中糧期貨大宗商品交易負責人張進軍

　　新浪財經訊 5月24日消息，第九屆中國期貨暨衍生品市場論壇于2014年5月24日在北京召開。論壇以“走進衍生品新時代—跨界與融合”為主題，進一步推動期貨大發展。新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。

　　以下為張進軍發言實錄：

　　主持人：感謝李志強先生的演講，讓我們對銀行間市場有了比較全面的了解，對我們學習OTC市場將有很大的推進作用。最后一位演講嘉賓是中糧期貨有限公司大宗商品交易負責人董事總經理張進軍先生，它的演講題目《OTC市場發展與現貨子公司的發展》。

　　張進軍：我今天給大家演講的題目是《場外衍生品的發展和現貨子公司》剛才前面幾位嘉賓提到銀行間的業務也好還有原油都屬于場外業務，場外業務在國際上的發展大概不到30年的時間，我下面從這幾個方面給大家做一個匯報，我講講衍生品的市場。按照巴塞爾的衍生品定義是指一個金融合約，包括遠期、期貨、期權等等，剛才李先生介紹的這些人民幣遠期掉期都屬于金融的場外衍生品，場內場外的區別就是第一個就是交易場所，第二是競價方式不同，自動撮合，場外衍生品是由交易雙方直接達成協議，并且它的產品是非標準化的，可以根據客戶需求進行定制。由于這種區別，它呈現了比較大的差異。

　　在座的大家可能更多的是做期貨，期貨基本上是零和博弈，它的交易雙方的盈虧是正相關的，另外就是它的高杠桿性，大多數采用保證金交易，基本上10到20倍之間，由于它不確定性，由于設計產品的同時有基礎產品價格的預測是非常的不確定性。你可以說明天漲也可以說明天跌，場內交易只能在場內交易，場外基本上是一對一的，低流動性和價格不確定性是它的特點。作為衍生品來講最主要的功能是在發展這個衍生品的時候的目的，它主要以風險管理為主，具有風險規避和資源配置的功能，市場上對期貨市場的理解還有場外衍生品的理解有一些偏頗，大家看到在期貨市場暴富的例子還有跳樓的例子，但是實際上它是風險管理的市場。 第二個還有套保的功能，甚至可以完善上市公司的退出機制，可以促進整個證券市場的發展。

　　國外衍生品的發展是從80年代開始發展的，2010年場外市場交易本金總額達到648萬億美元，場外衍生品發展空間非常大，它穩定在場內9到20倍左右。它這種快速發展的原因一方面是國外市場對風險管理的需求快速的增長，標準化的衍生品的已經不能滿足投資者的需求。另外就是一些相關法律的出臺和技術的創新為它提供了很好的土壤，這種發展也帶來了很多的問題，它的規模發展的太快，達到GDP的9倍，是同期場內衍生品的11倍。這是各種產品的比例，其中金融產品占到了很大的比例。從這個統計可以看到，這是08年的統計，08年是國際上衍生品發展的最有意義的分水嶺，可以看到前5大銀行之間占到90%以上，所以它參與的是一個小眾群體。另外它過多的依賴于行業本身的自律，合約是你我之間簽訂的，雙方的信用是履約的前提。由于信息的不對稱，政府缺乏有效的監管，所以它本身給金融市場造成了很多的不確定性。這里面提到了專業名詞是“安然漏洞”它的意義就是上場外衍生品規避監管。產生的背景是92年安然集團要求監管部門放松對能源的監管，所以CFDC同意了它的提議，放松了兩類交易的監管，這也直接造成了08年的金融危機的一個原因。為什么風險會擴散？由于法案的漏洞它規避了監管，等到政府發現漏洞進行監管的時候它已經不可收拾了。所以后來美國政府完善監管權，對我們也產生了大的啟示：一對市場監管有利于風險漏洞和金融的創新。二是對不同的產品和市場明確監管和機構，防范監管交叉帶來的監管不利。

　　在期貨市場上風險規避需要有大量的投機對手，但是這些投機對手對此了解的并不是特別的清楚，所以造成了一些市場負面的不利影響。另外一方面地方的政府也好交易場所也好，為了地方的受益不斷的發展地方市場，逃避了中央政府的監管。所以造成目前中國的場外衍生品市場屬于剛剛起步的階段，在一些專業機構之間，他們的規模如果按照商品的規模已經比較大，但是也是做的小心翼翼。有一些產品日常中大家接觸到了，但是它也規避了監管，比如說紙黃金，銀行間有一個黃金市場，他們不通過銀行間對沖而是通過國外的黃金市場對沖。我們可以推動產品的設計滿足大家的個性化的需求，實際上我們想大力發展OTC市場的目的是滿足國家金融市場發展的需求。

　　我國發展場外衍生品市場的意義：第一健全多層次的衍生品市場體系，服務尸體競技的發展。第二加快我國經濟融入全球一體化進程。第三降低交易成本，提高交易效率，滿足參與主體風險管理的需求，并有利于直接融資形成分散全球體系中的系統性風險。第四，促進我國金融中介機構的發展壯大。這里我們大力呼吁發展場外衍生品市場，衍生品如果利用的好是非常好的工具，如果利用的不好就會產生非常負面的影響。我們聽到的很多負面的事件，比如說中信泰富巨虧案，大家可能知道這個事件但是不了解它的原因是什么？它的出發點是好的，是減輕鐵礦石澳元對美元的風險，10月20日發布的公告已經虧損了巨額最后達到虧損147億，最后的處理結果大家也知道了。這些產品本身是基于澳元對美元的匯率，它本身想規避這樣的風險，但是對這個風險估計不足，大家可以看到這是02年到09年澳元對美元的走勢圖，這是08年的走勢圖，就是對風險認識不夠充分造成了巨大的虧損。同時簽訂的時候是不平等條約，最好的時候中信泰富盈利并不是很多，最后虧損的澳元金額達到90.5億。

　　最后講講風險管理子公司的成立背景，2013年2月21日，中國期貨協會發布了文件允許成立風險管理子公司，截止于目前是批了20家這樣的子公司。主要目的是充分發揮期貨公司作為風險管理中介機構的服務能力，更好的為實體企業提供風險管理服務，促進期貨市場與現貨市場的結合功能的發揮。我們通過研究要及時的捕捉這種級差賺取收益，有一些企業對期貨產生一些恐懼，這樣他們委托期貨公司控股的風險管理子公司代理這樣的業務，可以把風險規避套保功能委托給我們。另外就是定價服務，它是什么樣的概念？我覺得類似于銀行間的業務，相當于我們要發展成子公司自己機構客戶，將來發展成機構間的市場，對某一個商品比如說銅在每一個區域提供現貨報價，對企業公開的，對機構間也是公開的，我通過上海期貨交易市場或者倫敦交易市場對沖我的風險。現在各個地區交易市場發展更多的迎合了地區商品交易的目的。我國只有4個期貨交易所，產品覆蓋不夠全面，所以我們將來子公司實際上可以通過產品的設計推出適合局部市場合適的產品，我們自己本身要通過場內的市場進行對沖，所以我們呼吁場內市場發展起來，尤其是商品期權，這樣有利于我們更好的為實體企業進行服務。

　　定價服務目前正在做的公司并不多，是因為本身的工具不夠完備，我們不能有很多的工具進行對沖。大家對子公司本身也需要一個接受的過程，因為子公司本身也是一個新業務，大家做生意做了這么久，并不知道子公司還能做這樣的業務。后面主要是一些中糧祈德豐的介紹，我們主要是服務客戶滿足客戶多元化的需求，通過這些引導客戶到期貨市場進行交易和服務。公司主要是依托與股東的專業化的能力為客戶提供全面的解決方案，成為一個金融衍生品的專業服務商，我們為產業客戶提供一些風險管理的方案和風險管理的產品，可以滿足客戶的一些需求比如說資金短缺，風險管理服務的需求，保值的方案的設計需求，主要的服務有這么幾種方式，這個GOLO是最新推出的，通過這幾種服務達到中糧期貨祈德豐的目的。

　　具體的業務介紹就不占用大家的時間了。首先風險管理子公司面臨了一些問題，境外機構參與度比較低，第二個缺少期權互換和掉期，在產品設計上有局限，第三它本身是新公司對業務性質，政府機構還不太理解，包括注冊的時候工商局都不太理解是什么意思。在現在稅收的管理上還只能把我們當做現貨服務公司來管理，我們只能按照商品服務的稅收政策要求去進行管理。因為它本身是一對一的，所以存在客戶的信用違約風險，這需要進一步完善。因為本身它是新的業務，我們的專業人才非常的缺乏，從整個國際市場來看，場內市場發展的并不是特別的大，我們風險管理子公司發展的空間非常巨大。場外是場內的10倍，是GDP的9倍，希望后面有更多的公司可以進來發展。剛才我舉的例子是可以通過子公司服務提高服務能力，包括一些融資服務，包括一些保值服務，我們也有一些經營的實際的案例，由于時間關系不具體介紹了，大家有興趣的可以跟我們公司人員聯系，我就介紹到這里，謝謝大家！

　　主持人：感謝中糧期貨張進軍先生的分享，今天我們幾位演講嘉賓匯聚一堂進行精彩的演講，在現貨子公司業務和OTC方面給我們提供了非常難得的學習機會。我們大家一起努力，我們中國的OTC市場必然迎來發展的春天，感謝大家百忙之中參加這個論壇，我們今天的分論壇“推進現貨子公司業務發展中國OTC市場”論壇到此結束，謝謝各位！