上圖為清華大學中國與世界經濟中心主任李稻葵。（圖片來源：新浪財經 攝影：韓錦星）

　　新浪財經訊 “第十八屆(2014年度)中國資本市場論壇暨CCTV中國人民大學上市公司社會責任研究基地掛牌儀式”于1月11日在北京舉行。主題為互聯網與金融變革。上圖為清華大學中國與世界經濟中心主任李稻葵[微博]。

　　以下為李稻葵發言實錄：

　　李稻葵：各位領導，各位嘉賓，同學們、老師們，大家中午好！首先應該向中國人民大學金融與證券研究所的各位同仁，尤其是吳曉求[微博]教授表示衷心的祝賀，中國資本市場論壇連續辦了18年，實屬不易。在這18年中，按照中國經濟增長速度是美國的3倍而言，相當于在美國干了一個將超過50年的一個大事——半個世紀的論壇，其影響力之大，超出了我們的想象。再過若干年，對過去18年的歷程，我想歷史對它的評價會更高。

　　在講我的主題之前，我講倆個題外話。第一，我想表達一下對邵逸夫先生的感恩之情。在我們所在的這個會場——逸夫樓，我參加過很多重要的會議，有很多收獲。第二，剛才吳曉求教授做了一個關于互聯網金融的精彩報告。我同意吳老師的結論，即互聯網在金融領域會比在商業領域帶來更廣闊，更絢麗，更光輝的前景。正因為如此，馬云[微博]才進軍互聯網金融領域。但是，我是跟他的觀點有一點不同之處，就是在我看來，互聯網金融不可能代替線下的金融，可能反而讓線下的進的地位更加高。為什么這么講呢？這也是從根子上講起，互聯網的作用是什么？互聯網的作用是通過新的交易平臺，讓標準化的交易把它成本變得更低，跨越地理位置的限制，讓我們做標準化的交易。但是，標準化的交易的基礎是硬的信息，比如互聯網可以記錄一個人以前有沒有違約，這個人是不是按時付款了。但是，金融的一個核心問題是處理軟信息。假如馬云年輕20歲，如今他要辦一家互聯網的公司，需要貸款20億。他給楊凱生行長發了一封郵件，申請貸款20億。我相信楊行長作為一個負責任的銀行行長，絕對不會馬上發放貸款。因為馬云講的事是關于未來他的商業怎么進行，但是無法準確預測未來。預測未來，不光需要馬云過去交易的硬信息，還要很多軟信息，包括馬云的個性等信息。從而，軟信息無法在互聯網上通過0、1的計算機信息反映出來。因此，楊行長應該召開一個委員會反復的進行面試、交談，最終決定是否發放貸款。

　　所以，我覺得互聯網金融有點像在互聯網上交男女朋友。交男女朋友是可以的，但是真正談到終身大事，互聯網做不了決定。比如說，在互聯網上男女雙方的感情非常好，在網上宣布結婚，但即使結婚也生不了孩子。所以，互聯網金融需要軟信息的大決策，需要面對面的傳統的金融，包括私募股權、投資銀行、商業銀行的大宗貸款來決定。所以，互聯網金融給傳統商業銀行產生了挑戰。

　　今天我談的話題是傳統金融，最傳統的金融——股市。談股市的問題，在吳曉求教授面前班門弄斧了，也歡迎他來回應。為什么談股市的問題？首先，我想說，中國股市已經到了過去八年以來，甚至于九年以來最黑暗的時刻。為什么這么講呢？2005年中國股市市值占GDP的17%，2006年上升到42%，而現在為36%。所以，從2006年開始到現在是最低點。我國名義GDP連續兩位數增長，股市按理說應該同步，但實際上并沒有同步，跌到36%。所以，即使IPO停發，也根本沒有起到股市的基本作用，所以我說到了最黑暗的時刻。

　　那么，股市到了最黑暗的時刻有什么影響呢？我的觀點是它影響了我們中國金融改革的大的布局。金融改革有三件大事，第一，利率市場化；第二，資本帳戶的放開；第三，新的金融機構要進去。這也是第十八屆三中全會的重要內容。在股市這么一個低迷的情況下，咱們敢大規模的開放資本帳戶嗎？如果一開放資本帳戶，哪怕開一個口子，股民可能開始投資美國股市。所以，股市信心的下降直接影響金融體系改革的進程，這個問題非常嚴重。更不要說股民的影響力在社會上是非常之大的。因此，這么一個低迷的股市對于整個社會的心態都是不利的，對于落實改革都是有阻礙作用的。

　　要解決股市低迷的問題，首先，要談談原因何在。為什么股市如此低迷，吳曉求教授的觀點是在中國資本市場處在“霧霾”之中的，我完全同意這個觀點。把這個觀點更加具體化一點，到底是哪些事情導致股市低迷呢？最重要的就是整個企業的盈利結構是非常畸形。我國銀行業的利潤非常很高，而實體經濟資本回報率不高，完全是跟銀行的利潤高是直接掛鉤的。因為實體經濟的貸款利率高了，利潤就被轉移到銀行業了。去年銀行業的利潤超過1.5萬億，基于如此高的利潤，銀行股應該上漲。可是銀行股表現如何呢？上個星期，工商銀行、建設銀行發生了重大的變化，股票價格低于凈資產值。這意味著什么呢？市盈率跌到5倍以下，而且還在繼續下降。銀行股票為什么不上漲呢？銀行是不是不分紅？去年、前年都分紅了。銀行股股息率達到6%，只靠分紅就能得到不錯的收益率。另一個理由是投資者不理性，但是這個理由沒有創造性。投資者并不是完全不理性的，他們的投資決策都有一定的道理。我認為投資者主要擔心兩個方面，第一，銀行也能否可持續發展，能否繼續年復一年地獲得整個經濟利潤的一半。第二，雖然現在銀行業分紅比例很高，但是，一旦銀行業利潤下降之后，還能分紅嗎？更有甚者，現在銀行業存款兩位數增長，各種貸款也在增長，當資本的充足率達不到監管要求的時候，遲早要發新股，一旦發新股，整個股市又要增加銀行的份額了，對銀行股是不利的。所以，根本的原因就是銀行獲得了高額利潤之后，沒有找到一個可持續發展的辦法。我引用一家銀行前行長的一句話：銀行是恐龍，光吃不拉，越長越大，虛胖；銀行業資產擴大了，利潤提高了，可是資金還不夠用。所以，我認為這就是銀行的根結，也是大盤股低迷的原因。而中小盤股是另一種情況。

　　面對這些問題，該如何解決呢？向改革要紅利。這點我略微比吳曉求教授樂觀一點。改革怎么改？我認為一定要把銀行的存量資產盤活，盤活了以后銀行的盈利才能夠上去，銀行業才能夠可持續發展。怎么盤活呢？比如，目前銀行業總資產為130萬億，其中接近10萬億是房屋貸款，房貸的利息是多少呢？首先，我國房屋貸款是浮動利率。如果通貨膨脹使名義利率提高，借款人也得隨之支付更多的利息，有利于銀行而不利于借款人。目前住房貸款利率在5.5%到6.2%之間，取決于取決于借款人的各種條件。目前三年期國債利率是4.3%的固定利率，明顯低于銀行的房屋貸款利率。由于國家信用擔保，國債風險更低低，房屋貸款風險更高。但是，中國的房貸風險非常低，因為放貸首付非常高，動則50%。同時，在中國“棄房”的現象很少發生。所以，如果銀行能夠把部分的房屋貸款轉到債券市場，初步的測算，相比于賬面價值，能夠獲得1.1倍或者1.2倍的市場價值。因為，第一，它的利率本來就比國債高；第二，它是浮動利率的，未來的風險由購房者承擔；第三，它有抵押。按固定利率資產價格的模型算，10%的溢價應該沒問題。所以，如果把一部分的固化的資產盤活，第一個好處是能獲得溢價。所以，銀行手中很多的金礦、銀礦市場上能夠被發掘出來了。第二個好處，銀行通過這個機制能夠獲得現金，而現金是最安全的資產，同時可以降低銀行資本金的要求。這兩個好處合在一起，就使得銀行的資產能夠盤活，股民就不用擔心繼續發行新股融資了。如果這種做法能夠實現，銀行股市盈率從4倍變成6倍，那就能上漲50%了。所以，這個機制如果能做活，整個銀行股就能夠出現生機，如果銀行股出現生機，因為銀行股占20%的大盤份額，整個股市就會出現生機，整個金融改革就可以沒有后顧之憂地往前推進了。所以，我認為這招棋非常關鍵。

　　當然，有人說國家已經出臺政策了，銀行已經開始做資產證券化了。但是資產證券化的規模太小，只有500億。目前銀行業住房貸款的規模是10萬億，還認為資產證券化至少得做到五千億，甚至一萬億。如果機制如果能持續運作下去，股民能夠放心，股市能夠起來，全部的金融體制改革都能夠更加沒有后顧之憂的大規模的前進。所以，我總的來說還是比吳曉求教授稍微樂觀一點。互聯網金融可以做，但是也不要忘記傳統金融，傳統金融的股市還是非常有希望。我希望明年能夠繼續參加這個會議，也希望到那個時候股市能夠起來一點，咱們一起慶祝，謝謝各位！