上圖為中國人民大學金融與證券研究所長吳曉求。（圖片來源：新浪財經(jīng) 攝影：韓錦星）

　　新浪財經(jīng)訊 “第十八屆(2014年度)中國資本市場論壇暨CCTV中國人民大學上市公司社會責任研究基地掛牌儀式”于1月11日在北京舉行。主題為互聯(lián)網(wǎng)與金融變革。上圖為中國人民大學金融與證券研究所長吳曉求[微博]。

　　以下為吳曉求發(fā)言實錄：

　　吳曉求：各位來賓，各位朋友，歡迎參加第十八屆中國資本市場論壇。論壇歷經(jīng)18年，尤其感謝年近90歲高齡的黃達老師，感謝帶病而來的楊凱生行長，感謝賴小民董事長，感謝論壇合作單位——《中國證券報》社、《資本市場》雜志社、華融證券、央視財經(jīng)頻道和新浪網(wǎng)等，感謝清華大學李稻葵[微博]教授和廖理教授；感謝中國人民大學三位德高望重的教授——杜厚文教授、胡乃武教授和周升業(yè)教授，感謝陳雨露校長，謝謝你們在百忙之中對中國資本市場論壇的支持。

　　本屆論壇的主題是《互聯(lián)網(wǎng)與金融變革》。互聯(lián)網(wǎng)金融的確是2013年最火熱的一個詞。2013年，中國金融體系對內(nèi)、對外改革開放的步伐明顯加快，自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融全方位的市場化改革，允許民營資本參與商業(yè)銀行的發(fā)起和設立，利率市場化的啟動，股票發(fā)行制度向注冊制方向的改革，互聯(lián)網(wǎng)金融的蓄勢而發(fā)等等，是這一年金融變革的重要標志。

　　金融市場化改革的趨向，影響著人們對諸多問題的思考。事實上，中國的金融市場從1983年央行成立之后就開始啟動了，但是，全方位的戰(zhàn)略性改革從2013年開始啟動。而改革開始之后，就有很多理論問題需要思考。中國金融體系需要“三維”的改革：第一是通過資本市場的發(fā)展推進金融體系的“寬度”改革；第二是通過改革和國際化推動金融體系的“長度”改革；第三是以打破行業(yè)壟斷，促進適度競爭，提高金融效率的“深度”改革。互聯(lián)網(wǎng)金融則對中國金融的“深度”改革，即打破壟斷、形成適度的競爭結構，具有重要的牽引作用，它可能是推動中國金融體系結構性變革的戰(zhàn)略力量。那么，打破壟斷只靠民營資本設立新的金融機構是遠遠不夠的，它可能只是中國金融體系的一個有益的補充，對中國金融體系的重大變革是不起決定性作用的。推動中國金融體系進行戰(zhàn)略性改革的力量，除了利率市場化以外，只有互聯(lián)網(wǎng)。我們需要從戰(zhàn)略性的高度認識到這一點。

　　由于這個原因，我曾經(jīng)試圖邀請這方面的幾位重要人物，讓他們交互一下，包括馬云[微博]、馬化騰、謝平，也包括楊凱生——互聯(lián)網(wǎng)對金融的沖擊主要是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行領域具有廣闊的利潤空間，一定是互聯(lián)網(wǎng)最具發(fā)展?jié)摿Φ牡胤健＝?jīng)過我的非常努力的邀請，他們有的來了，有的因故未來。

　　今天我的話題是《互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯》。一種新的金融業(yè)態(tài)的成長一定要富有邏輯，沒有邏輯的話不可能長成大樹。而邏輯的存在需要肥沃的土壤、充足的陽光，甚至還要藍天白云，充滿“霧霾”的環(huán)境是不行的。中國的資本市場經(jīng)歷了20多年，但是我發(fā)現(xiàn)它很難發(fā)展。為什么呢？因為中國資本市場的“上空”不是“藍天”，而是“霧霾”重重。我從一個樂觀派，逐漸變成一個憂慮派，因為中國的文化傳統(tǒng)、金融意識、財富觀念、信用基礎、法律體系、制度環(huán)境、政策取向等等都從深層次制約著中國資本市場的發(fā)展，而不是在推動者中國資本市場的發(fā)展。

　　但是，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國會不會是一個處在 “霧霾”中的互聯(lián)網(wǎng)金融呢？我想可能不是，因為互聯(lián)網(wǎng)金融在中國有深厚的邏輯基礎。當然，互聯(lián)網(wǎng)金融對所有人來說都是一個全新的課題、一個不太熟悉的領域。在撰寫本屆論壇的主題研究報告之前，我花了一個月的時間研讀有關互聯(lián)網(wǎng)的書籍。如果我不了解互聯(lián)網(wǎng)的技術結構，不了解互聯(lián)網(wǎng)如何推動社會的進步，不了解互聯(lián)網(wǎng)如何再造一個網(wǎng)上的社會結構，不了解互聯(lián)網(wǎng)如何改變?nèi)藗兿�費的習慣，不了解互聯(lián)網(wǎng)如何顛覆傳統(tǒng)的商業(yè)模式，就不可能研究互聯(lián)網(wǎng)金融。要研究互聯(lián)網(wǎng)金融，就必須從歷史的長河中了解互聯(lián)網(wǎng)為什么會有如此強大的能量，為什么會對整個的社會結構重新再造，為什么可以顛覆掉傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)帝國。互聯(lián)網(wǎng)必有它的過人之處，互聯(lián)網(wǎng)金融必有它的邏輯所在。我們不僅要研究成功的國家，比如美國的互聯(lián)網(wǎng)金融的歷史經(jīng)驗，更重要的是，我們要結合中國的文化傳統(tǒng)、金融意識、財富觀念、信用基礎、法律體系、制度環(huán)境、政策取向等。在思考了良久之后，我終于把互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯想明白。今天和大家分享其中的一些觀點。

　　第一，互聯(lián)網(wǎng)金融有它獨特的運行結構。在運行結構方面，我認為互聯(lián)網(wǎng)金融和現(xiàn)行金融是不一樣的，否則它就沒有意義。如果互聯(lián)網(wǎng)金融只是在金融領域加入了技術手段，那么，只能稱之為一種創(chuàng)新，而不能稱之為一種革命。互聯(lián)網(wǎng)金融一定是“基因式”的革命，它和現(xiàn)行的金融所做的事情可能一樣，但它們在“基因”上是不同的。就像一種玻璃和另外一種透明物品在外觀上是一樣的，但是內(nèi)在的結構是不同的。因為它們賴以存在的運行平臺不一樣，所以它們的運行結構是不一樣的。

　　在此基礎上，一個新的概念被引發(fā)出來。現(xiàn)在很多商業(yè)銀行也借助了包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的現(xiàn)代信息技術，它是不是“互聯(lián)網(wǎng)金融呢”？我認為它不是。因為它的平臺是傳統(tǒng)的平臺，包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的這些信息技術只是完善商業(yè)銀行運作過程的工具，它的基因是沒有變的，它的盈利模式?jīng)]有變，它的觀念沒有變，它的理論基礎沒有變。所以，我認為它只是手臂的延長而已，當然這也是一種巨大的進步。如果我們建立一個新的平臺，來完成現(xiàn)代金融的投融資活動，我認為它的基因發(fā)生了變化，可以稱之為“互聯(lián)網(wǎng)金融”。所以，我創(chuàng)造了一個詞叫“金融互聯(lián)網(wǎng)”，是相對于“互聯(lián)網(wǎng)金融”而言的。但是，我同門師弟楊再平[微博]嚴重地不同意我的看法，他認為沒有“金融互聯(lián)網(wǎng)”，只有“互聯(lián)網(wǎng)金融”。我為什么強調(diào)這個呢？因為現(xiàn)行金融如果在運行結構上不變，只是添加了一個在線的系統(tǒng)，不能稱為互聯(lián)網(wǎng)金融。現(xiàn)行金融，借助包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的信息技術進行運作，就好比夏利車變成奔馳車；而如果以互聯(lián)網(wǎng)運營平臺構建新的投融資活動，包括財富管理、信貸、支付等等，就好比汽車變成了飛機——他們在基因上不同的。所以，我們第一個要研究的就是互聯(lián)網(wǎng)金融的運行結構。

　　第二，要研究互聯(lián)網(wǎng)金融，必須要研究它的理論基礎。互聯(lián)網(wǎng)金融的理論基礎與傳統(tǒng)金融的理論結構有交叉的部分，但絕對不是傳統(tǒng)金融所賴以存在的理論結構。互聯(lián)網(wǎng)金融的理論基礎除了和傳統(tǒng)金融相同的方面外，更為重要的是其他方面，比如它的理論技術和對于信息不對稱性的解決。互聯(lián)網(wǎng)金融和現(xiàn)代金融如果有一個更大的差別，那就是它進一步地解決了信息的不對稱性問題。因為從理論上說，傳統(tǒng)金融(比如商業(yè)銀行)從信息角度來看，存在著嚴重的不對稱性，就如同傳統(tǒng)的商業(yè)對消費者來說，存在著嚴重的信息不對稱一樣。比如，一個消費者到市場上買一件價值100元的商品，賣家要價2000元，而旁邊的商店只需要200元。由于消費者不知道這個信息，他只能花2000元購買價值100元的商品。為什么電商解決了這個問題？因為電商解決了信息不對稱性的問題，解決了時空約束的問題，它給予消費者充分的選擇權。互聯(lián)網(wǎng)使資本市場在商業(yè)銀行的基礎上，開始向信息的對稱性方向前進了一步，使信息基本上接近于對稱。但是，由于受到透明度的約束，而透明度是基于財務信息的披露，使得互聯(lián)網(wǎng)金融在信息的對稱性方面，雖然比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更進了一步，但是還沒有達到讓投資者和消費者完全認可的程度。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融又在資本市場的基礎上，進一步地使信息接近對稱了，于是它解決了信息的不對稱性問題。因為信息的對稱性是合理定價的前提，而在信息不對稱的條件下，定價是歪曲的，是損壞效率的，也是損壞服務的。所以，從這個意義上，互聯(lián)網(wǎng)金融實際上二次脫媒，二次脫媒是金融的巨大成果。由于互聯(lián)網(wǎng)金融解決了經(jīng)濟學中最難的問題——信息不對稱性問題，所以它具備了解決金融面臨的最難問題的技術性手段。金融最難的問題是什么呢？是風險。在不同的金融結構下，風險的類型和形態(tài)不一樣。比如，雖然商業(yè)銀行面臨著三種風險，但是最基礎的風險是信用風險。銀行發(fā)放貸款之后，最擔心的是借款人是否違約。而在在資本市場中，透明度是最大的風險。那么，基于這兩種風險，如果一種新的金融業(yè)態(tài)對于風險的識別和解決有了進一步的提升，那么它就是一種巨大的進步。

　　因為互聯(lián)網(wǎng)金融進行了信息流的整合，從而形成了一個大數(shù)據(jù)的時代。這個過程蘊含了一個巨大的命題：大數(shù)據(jù)就是信息，大數(shù)據(jù)會衍生出新的金融中介，大數(shù)據(jù)是所有交易主體行為的表現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)金融通過大數(shù)據(jù)的挖掘，它可以解決無論是商業(yè)銀行，還是資本市場所面臨的共同難題，就是信用風險和脫媒的風險，特別是對商業(yè)銀行信用風險的識別。目前，商業(yè)銀行對信用風險的識別，主要看借款人的財務報表、資產(chǎn)狀況、信用記錄等。這些手段很好，但是它有一個潛在的規(guī)則，就是富人大體上具有良好的信用，窮人大體上具有不好的信用。所以，富人借錢很容易，窮人借錢很難。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟的生活中，并非完全如此。有一些很小的企業(yè)、一些很窮的人，他們的信用可能是很好的。可是我們用什么技術手段甄別他們信用的好壞呢？大數(shù)據(jù)的交易。為什么阿里小貸根本沒有見過借款人，就可以發(fā)放貸款呢？因為它通過頻繁的交易，發(fā)現(xiàn)此人是有信用的。所以，我們要研究互聯(lián)網(wǎng)金融的理論基礎。當然，互聯(lián)網(wǎng)金融還有它的金融中介理論，它可能產(chǎn)生新的金融中介——基于大數(shù)據(jù)平臺的金融中介。

　　第三，要研究互聯(lián)網(wǎng)金融，必須研究它的商業(yè)模式。金融和商業(yè)有一個共同點，即它們都是服務業(yè)，只不過金融服務業(yè)更高端一點。它們還有一個共同點，就是大多數(shù)產(chǎn)品可以標準化，這就為互聯(lián)網(wǎng)金融這個領域提供了先天的條件。因為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品可以標準化，所以它解決了一個重要問題——成本。產(chǎn)品的標準化可以使成本大幅地降低，而定制的產(chǎn)品和服務的價格往往很高，可是這個社會99 %的消費者只需要標準化的服務，不需要定制服務。互聯(lián)網(wǎng)金融把金融產(chǎn)品的標準化納入其中，從而使得大多數(shù)人能夠接受標準化的金融服務。在現(xiàn)行的金融結構下，有些人接受不了金融服務，尤其是收入較低的人群。余額寶的出現(xiàn)延長了資產(chǎn)管理的客戶端，原來資產(chǎn)管理是是富人的事，比如私人銀行只服務于資產(chǎn)達到一定規(guī)模的高端客戶，而余額寶可以服務于多數(shù)人。所以，我認為余額寶的商業(yè)模式非常成功。當然，互聯(lián)網(wǎng)金融在一些方面是做不到的，它無法運營需要高度認知的產(chǎn)品，比如億萬富翁可能很少參與到互聯(lián)網(wǎng)金融當中。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融是大眾金融，而金融正好需要更多地為大眾服務，不能只為高端客戶服務。

　　最后，我們還要解決互聯(lián)網(wǎng)金融的風險特點，而且它已經(jīng)有了衍生性的風險。互聯(lián)網(wǎng)金融需要有一個道德底線，一風險底線，那就是保證所有人的財富的安全，而不能成為傳統(tǒng)意義上的非法集資，不能成為旁氏騙局。

　　當然互聯(lián)網(wǎng)金融還有替代邊界，它不能包打天下。金融系統(tǒng)具有六項基本功能：①跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置；②提供支付、清算和結算；③提供管理風險的方法和機制；④提供價格信息；⑤儲備資源和所有權分割；⑥創(chuàng)造激勵機制。在這六個功能中，互聯(lián)網(wǎng)金融可以涵蓋前四個功能，而后兩個功能它難以企及。

　　互聯(lián)網(wǎng)與金融在基因上是耦合的，而且金融領域的利潤空間非常大——工農(nóng)中建四家商業(yè)銀行的利潤已經(jīng)超過中國所有實體經(jīng)濟利潤的總和。基于如此龐大的利潤，在金融領域做標準化產(chǎn)品一定會有發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融一定比互聯(lián)網(wǎng)在傳統(tǒng)商業(yè)領域發(fā)展得更加絢麗。當然，有很多領域互聯(lián)網(wǎng)金融是無法進入的，比如具有一定限制的領域，特別是商業(yè)銀行，它具有客戶的優(yōu)勢、定制的優(yōu)勢以及感知的優(yōu)勢。在中國金融文化的背景下，很多人偏好于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，尤其是老一輩人，而不愿意參與到互聯(lián)網(wǎng)金融當中。這也與商業(yè)銀行廣闊的資源體系、良好的風險管控等相關。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融和現(xiàn)代金融是相互促進，相互競爭的。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的介入，中國金融的業(yè)態(tài)和結構一定會發(fā)生翻天覆地的變化，我們不能規(guī)避它、躲避它。與此同時，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管標準需要調(diào)整，如果用監(jiān)管傳統(tǒng)商業(yè)銀行的標準來監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融永遠發(fā)展不起來。所以，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的特點以及它的風險結構，制定一個適合互聯(lián)網(wǎng)成長和發(fā)展，同時又能保證人們財產(chǎn)安全的監(jiān)管標準是至關重要的。

　　謝謝大家！