“中國財富管理50人論壇第二屆年會”于2014年1月10日在北京舉行。上圖為申銀萬國證券研究所所長陳曉升。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “中國財富管理50人論壇第二屆年會”于2014年1月10日在北京舉行。上圖為申銀萬國[微博]證券研究所所長陳曉升。

　　以下為演講實錄：

　　陳曉升：我看到我們這次專題的題目是地方債務制度變革和金融市場的主題，那么說到金融市場，我覺得當下或者是從2013年6月底到現在整個金融市場發生最大的一個事件，就是我們收益率的持續的上行。包括昨天我們看到說，有一支企業債在尾盤突然暴跌，剛才上午的時候，劉明康主席也談到，說他預測明年美國的10年期國債收益率可能會上到4%的水平，那么按照如果說過去幾年相對比較穩定的中國的10年期國債收益率跟美債之間的利差，一般在150到200，我們現在10年期收益率只不過是4.6，如果說按照150到200這個BT，美國上到4，我們就得上到5.5到6，10年期國債，如果上兩個點的收益率，我們前面審計署的30萬億的負債，兩個點，6000億，我們一年的赤字8000億，所以這就說收益率的上升它對市場的影響，我們認為是2014年中國面臨的一個最大的一個風險，這個風險會在某個環節里面去爆發，比如說某一個信托，無法剛性兌付，比如說一個某一個債券沒法兌付。

　　我們今天討論地方債和金融市場，我們過去風風火火的財務管理，發展最快就是信托的有預期收益率的產品，和銀行有預期收益率的產品，以及現在券商在過去兩年時間里面發展起來的5萬億的的，有預期收益率的產品，這些產品為什么能夠給市場這么高的收益率，根本的原因，很多人有一個很錯誤的觀點，說金融市場自己在玩自己，是空轉，其實現在中國的金融市場壓根沒什么空鉆，因為你衍生品沒有啊，美國是有空轉，因為他衍生品非常發達，所以他才空轉，但中國沒有什么衍生品，哪里來的空轉，為什么這么轉的厲害，最重要根源是因為它有幾塊高收益的，目前看下來是無風險，似乎是無風險的高收益的資產，其中最重要的一塊，大家認為無風險的就是地方政府的融資，那么現在因為我們在這個時候，中央做了一個非常大的決定，要在這個時間推動利率的市場化，這是一個非常艱難的決定，這時間推風險是非常大，中央為什么在這個時間推呢，不推不行，歷史上第一次在中央經濟工作會議里面把地方債這個問題擺到一個非常的六項重點工作當中之一。

　　我們市場前面傳聞9號文為什么沒有出來，我們認為如果9號文件，如果是銀監會出的文，對地方政府沒有約束力，你只能靠107號文，從國外的角度去發文，才對地方政府有約束力，明確你地方政府在地方債的兌付上面是有責任，這句話如果不說，到時候出現的風險是非常可怕。

　　也就是說地方債的問題，剛才前面李總竇總講了長期形成的非常復雜的問題，如果簡單的話，早就解決，2010年審計署審完了就應該解決了。為什么沒有解決，反而接近一翻番，因為中國獨特的體制所造成了，這也是我們講三中全會里面我們把幾條文件，幾條改革的東西把它放在一起來分析，所以我想今天借這個場合提這個問題，能不能讓資產市場來決定地方之間的資源分配，什么概念，因為過往所有的這些地方政府的融資平臺的這些債務，現在我們是沒有人，除了審計署之外，沒有人知道他每一筆收益率的情況，也不知道他的定價，不知道他的基礎資產，全部不知道，是不透明，讓資本市場來最起碼它能解決一個問題，我希望地方政府都編制資產負債表，你能夠定期的披露，讓市場分析你這個地方債，市政債的價格水平，有這個價格之后，我們前面一場討論財富管理，我們銀行想做凈值類的資產管理才有可能，要不然他的凈值從哪里來呀，根本沒有人給他定價，所以這是資本市場能起到的作用，通過信息披露透明化，然后給所有的負債進行一個定價，這是資本市場它能起到的作用，但是最重要的一個問題，怎么樣讓地方政府去編制資產負債表，誰來承擔，因為地方政府官員是中央統一任命，后一任要不要管前面一任的債務。

　　當然這一次很好，中央組織部專門有一個文件明確了，你這個債務這個官員是要負責任，要長期負責任，要背一輩子的，但是這一條最后能不能很好的落實，這就牽扯到三中全會當中非常重要的一個命題，他放在總目標當中，就是國家治理能力和國家治理體系的問題，那如果我們下一個層次，就是地方治理體系和地方治理能力的問題，關于地方治理體系解決我們讓資本市場來決定，資源在地方之間的資源配置的話，你必須是地方政府有一個非常好的治理體系，到底黨委和政府之間是什么關系，黨委和人大是什么關系，這是因為我們講，說到治理公司治理有一個兩個核心的問題，一個是委托治理問題，一個信息披露的問題，信息部對稱問題。市場能解決信息不對稱的問題，但是資本市場解決不了委托代理問題，這個委托代理在上市公司層面已經非常復雜了，如果在地方政府層面把它解決掉，解決地方政府的治理問題，是難上加難，所以我們說從短期來看，這個問題解決不了，但是2014年這個風險很大。