“中國財富管理50人論壇第二屆年會”于2014年1月10日在北京舉行。上圖為國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “中國財富管理50人論壇第二屆年會”于2014年1月10日在北京舉行。上圖為國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠。

　　以下為演講實錄：

　　張承惠：各位來賓大家下午好，我今天的發言題目就是從流動性風險看中國理財市場的發展，其實應該講全了是從流動性風險及其治理看理財市場的發展。首先我們知道從2013年我們出現過兩次流動性緊張的情況，也是歷史上非常罕見的，造成這種流動性緊張最重要的原因就是我們的金融機構資產負債的期限錯配，這個期限錯配積累了大量的風險。我下面給大家看的這個表是2012年上市銀行的負債的，特別是存款的期限情況。

　　從這張表上大家可以看到平均16家上市銀行統計了好像是15家，三個月以下的負債是將近70%，還有3個月到一年這個期間的負債是，這兩個達到90%，也就是在商業銀行負債里面一年以上相對期限比較長的只有10%，其中5年以上只有0.1%。這是我們負債的情況，那么在看一下資產的情況，資產的情況里面商業銀行資產結構里面在根據人民銀行最新的數據2013年11月份的報表，在銀行資產中有61.4%是貸款，在貸款里面中長期貸款的比重達到55.8%，接近56%，那么這里面我們就可以看到一年以上的負債比重只有10%，但是我們在貸款里面中長期的貸款達到56%，如果說把這個資產結構按照權重再加一下的話至少有30%多的資產是配制在中長期的資金運營方面，所以這種錯配是相當嚴重的。

　　我們理財比傳統的存貸款業務期限更加嚴重，我們在座的很多嘉賓都買過銀行的理財產品，這些理財產品通常都是一個月，三個月，這個期限相對來說都是比較短的，還有商業銀行的拆借資金，這個也是很短期的。我們有一些銀行最近這幾年同業拆借業務量快速的增長，他只是滾動把它變成長期了。而它的資產運用在理財產品里面，資產運用往往是一些非債券化的資產，包括融資平臺和房地產，主要是房地產的一些借款。那么這些資產的特點是期限很長，而且變現能力差。

　　因此我們說理財產品也是靠滾動來發行的，滾動發行一旦因為宏觀環境的變化，或者其他的條件發生變化，發行不出去了，滾動發行不順暢了，或者同業拆借資產緊張了，那么滾動使用同業資金的情況這種做法也產生了困難了，那么就很容易產生流動性的問題，我想期限錯配是我們最近一旦時期以來流動性緊張的一個最主要的原因。那么這是想說的第一個問題，我們講流動性。

　　那么再看一下這個地方債務的問題，我們知道最近審計署在去年底剛剛公布了最新的審計結果，那么最新審計結果和2011年的審計結果是對2010年的審計做一個比較的話我們可以看到地方的債務增長是非�？斓模�到了2013年6月份增長為7萬億，增進了將近300%，增長的幅度非常快。那么這兩個合計起來，地方政府直接承擔，和地方政府富有償債責任的債務加起來2010年是10.7萬億，2013年6月底是17.9萬億，大概兩年半的時間增加了67%，全部債務加起來增加67%。

　　地方債務為什么能夠這么快的增長，我們的商業體系對銀行的貸款還是控制的，不是像08年以后為了刺激經濟4萬億的時候大量的投放，這一塊是有相當的控制力度的。很大一個因素就是我們的影子銀行，就是以理財產品和其他的一些非銀行體系的一些借債活動所共同組成的影子銀行在其中起到了重要的作用。那么顯然債務的急劇增長會帶來一定的風險，當然這個審計署的報告也說，我也很贊同他們的判斷，就是說中國目前債務的狀況總體是可控的。但是我們也要關注局部性的或者是行業性的風險。

　　那么這里面前面講流動性的問題，講到地方政府的債務問題，講到影子銀行問題，我前面也了說影子銀行是造成流動性風險的根源之一，沒有影子銀行我們地方的債務，地方政府性債務不會增長的那么快，另外流動性也不會緊張到如此程度，這個資產錯配的情況也不會這么嚴重。

　　目前中國從事影子銀行的機構大體上有三類，第一類機構沒有金融拍照，也沒有監管這一類機構大家都很清楚，這是最近火爆的P2P，眾籌，另外還有一些私募的行為，這是第一類。第二類是沒有金融牌照但是由地方政府進行有限度的盡管這類機構我把它稱為類金融機構，他實際上做的是金融業務但是沒有金融牌照。這些機構主要是小貸公司，我們只有到第三季度數量已經增長到7400家，那么融資也已經達到了上萬家。那么這些小貸公司和融資性擔保公司大量的一方面做了業務范圍之內的業務活動，還有相當一部分的類金融機構它的業務活動是超出了它的經營范圍，第三塊就是有牌照，有金融牌照，本身就是金融機構了。但是在理財市場上監管力度是不夠的，比如說像貨幣市場基金，資產證券化，還有一些非標資產的標志，非標資產交易最近在各地大量的進行另外還有一部分不規范的銀行等金融機構的理財業務。

　　對于這樣的機構還要落實一些具體的監管法規，包括中央和地方政府要分清職責，第二塊要加強監管，比如說以小貸公司為例，我跑過很多省，基本上每個省小貸公司的門檻管理本身和監管的標準都是不一樣的，我覺得我們有機會看到一個相對統一的小貸公司的經營管理的準則。另外融資性擔保公司是一樣的，各省的監管都是不一樣的，由于這種監管標準的不一致，監管執行力度的不一樣，造成了我們的小貸市場在一定程度上的混亂，造成了混亂的狀況。

　　對信托公司也有一些禁止性的規定，還有民間金融，民間金融小貸公司不得吸收存款這是再次強調，小貸公司在設立之初我們的設計思想就是只貸不存，另外不能放高利貸，超過基準利率的4倍，但是據我調查，基本上都超過了基準利率的4倍，除非在有一些地方金融機構的競爭相當的激烈，那么在這樣的一些地區有的小貸公司大體上還能控制在4倍左右。還有典當行，典當行我們很多也在做了一些，除了做典當業務之外，還做了一些信貸的業務，做了一些放大杠桿的經營活動，融資租賃也有類似的行為，本來應該以融資租賃物為標地開展融資活動的，但是有一些融資租賃公司實際上做的是銀行的信貸業務，這些行為應該說都是被列入禁止的范疇之內。所以有一些邊界相當模糊的似是而非的業務將被禁止，對于影子銀行的監控精神限制禁止違法違規的一些，而這些往往在過去的一段時間里面又相當泛濫的一些行為，那么這個精神我覺得是非常清晰的。

　　另外還提出了增加資本和撥備要求，提出了這方面的要求為金融機構防范風險能力提出了監管要求。那么目前對影子銀行的監控，我想對中國的資金市場和理財市場在短期之內會產生比較大的影響，這個影響主要表現在幾個方面，第一個是非金融的融資會收縮，銀行的信貸在去年已經收縮到50%，在銀行信貸都是在80、90%這樣的水平之上，隨著對影子銀行的治理，那么非金融部門融資這一塊應該會適當的收縮，會有一定程度的收縮，銀行信貸的占比我個人相信會上升。那么第二塊由于以金融體系之外的資金供給的收縮，就使得銀行對于信貸，對于貸款融資的議價能力會有一定程度的上升，供給會受到一定的抑制。另一方面提高金融資本充足率的要求會提高融資成本，它的資金本也要從社會上融通，那么這樣的資本充足率的要求會要求銀行在社會上的融資成本。那么最終的結果貸款利率會有一定程度的提高，那么銀行仍然會受到限制，因此銀行在影子銀行規模收縮之后，銀行的獲利水平是不是比影子銀行高，這是不確定的事情。

　　那么第三個影響就是由于供給減少，民間融資的成本可能會上升，因為很多小貸公司，擔保公司，投資顧問公司，各種各樣的機構現在都在做一些信貸業務，都在做資金拆借的業務，民間的資金供給減少，融資成本有可能會上升。另外在金融市場上，金融機構因為他這個理財的資運用的這方受到制約了，他在債券需求上會上升，這是金融債券的需求。還有企業通過影子銀行獲得資金的渠道被壓縮，那么企業通過發債來融資的需求也會上升，這個表現為債券供給。但是在短期之內這種供給的增長可能還會低于需求的增長，那么這是第四個影響。第五個影響我想商業銀行之間吸收存款的壓力仍然是很大的，競爭的壓力仍然是相當大的。第六點由于這種收縮比較急，力度比較大，有可能出現違約的狀況。第七個影響我覺得在今年是存在著貨幣政策調整的空間的，特別是隨著如果說我們的外匯債款絕對額和增長率下降的，新增的外匯貸款下降，增長速度在下降如果出現這種情況的話，我覺得釋放一定的存款準備金率，可能是一個時機。

　　那么最后一點我認為從長期來看，這一次的整頓是有利于降低目前我們金融和實體近來已經過高的杠桿率，同時提高資源配制的效率。我們如果把眼光放的更長遠一些，我相信監管影子銀行的政策，從長遠來看我們的理財市場還是有巨大的發展前景的。那么這里面首先從理財市場的需求角度來看，我們知道中國已經是世界二大大經濟體，已經進入中高等收入的國家，中等收入國家偏高一點，未來我們的經濟還會保持一個偏高的增長速度，所以我們到2020年有可能我們將進入一個比中等收入國家水平更高的國家，是不是進入發達國家到時候要看，在一定程度上我覺得是可以這樣認為的，那么這種大的經濟發展的背景會帶來中產階級數量和規模的快速增長。我們知道中產階層它的理財需求是非常大的，這是第一個因素。第二個因素也是我們中國目前經濟社會發展的一個典型特征，就是中國快速進入老齡化社會，老齡化社會之后我們會出現一個龐大的老齡的人群，這些人群有充分的時間，有一定的精力還有富裕的資金，所以對提高生活品質的要求是非常高的，因此這個理財需求也會上升，從供給的角度來看，這一次十八屆三中全會明確提出了金融改革的重點和方向，我們大家都知道，十八屆三中全會決定把金融改革的論述放在市場體系建設這個部分未來中國的金融改革的目標，我個人認為就是要建設一個統一開放高效有活力的金融市場。這樣的一個金融市場從縱向來看它一定是多層次的，從橫向來看他一定是多種類型金融商品并存的，我們不僅要有金融的現貨市場，我們會有金融的期貨市場，也就是說未來的投資渠道還會大大的拓展。一方面有需求，另一方面有供給，所以我相信中國理財市場的前景是非常光明的，謝謝各位。