邱國鷺：改革制度紅利將帶來藍籌股價格重估
主題為“轉型升級，變革創(chuàng)新”的第三屆中國上市公司領袖峰會于2013年11月29日在成都舉行。上圖為南方基金管理有限公司投資總監(jiān)邱國鷺出席峰會并在“中國基金業(yè)領袖論壇”上發(fā)表主題演講。(圖片來源：新浪財經(jīng) 程祖灝 攝)
新浪財經(jīng)訊 主題為“轉型升級，變革創(chuàng)新”的第三屆中國上市公司領袖峰會于2013年11月29日在成都舉行。上圖為南方基金管理有限公司[微博]投資總監(jiān)邱國鷺[微博]出席峰會并在“中國基金業(yè)領袖論壇”上發(fā)表主題演講。
以下為演講實錄：
各位領導、各位來賓，下午好，今天我的演講是改革制度紅利推動價值重估。在中國，資金是一種資源，土地也是一種資源，各種生產要素也是一種資源，更重要有機的資源是企業(yè)，我認為在這60條中對我們投資影響最大的應該是國企改革，我們都知道現(xiàn)在有很多的國企它其實本身所處的行業(yè)地位是非常的領先，那么他們的內部管理應該說也是相對的不錯，但是還有很大的空間可以挖，就比如說你們看百貨零售業(yè)，A股上市的零售公司平均的凈利潤里3%左右，港股上市的達到6%，就有3個空間，這樣的領域我覺得是下一步國企改革的重點。
在我的理解當中所有的上市公司都是股東所有制，因為我們的股東中有機構投資人，有其他的企業(yè)，也有更多廣大的散戶，本身就是一個股東所有制的過程。所以上市公司國企的改革肯定是在所有的國企改革中充當排頭兵，還有就是在國企改革中會涉及到股權激勵，關聯(lián)持股，這個中間就有一個問題，股價如何定？這種所有權制度的變化和新的問題，定價如何市場化的機制，作為上市公司同樣有這樣的一個優(yōu)勢。其實我們綜觀過去改革開放三十年來，我們的增長不可謂不快，但是仔細看中國的很多事情增長和轉型步伐是不一樣的，我們很多增長是從無到有，速度都非常的快。但是轉型有可能是從東到西，從左到右，這種轉型很多情況下因為有既得利益的干擾，所耗的時間是很長的。我們說改革有這么多條，最難解決的還是一個共識的形成，而在各種涉及重大事項的改革中，國企改革共識是有的，而且阻力相對是最小的，我個人認為是投入產出比最高的改革。中國的問題關鍵是效率的問題，就是你這么多的資產，這么多的銷售，有沒有產生足夠的利潤的現(xiàn)金流，我們看看我們的地方政府負債也好，甚至很多企業(yè)的負債也好，即使是在過去三十五年經(jīng)濟這么高速發(fā)展的過程中，我們的負債率并沒有改善，相反是一定程度上有所惡化。
那么站在一個地方政府的角度上來講，對地方債它能夠做的只有四條路，一條就是賴帳，債務重組，我覺得不可能有大規(guī)模的展開，不可能地方性的不還地方政府債，畢竟背后有中央政府的支持。第二就是通過增收、節(jié)支，我們現(xiàn)在稅務負擔已經(jīng)是超過了瓶頸，稅收并不是稅率越高，收的就越高，所以通過征稅不太可能，要減少開支也不太可能，因為現(xiàn)在要民生投入、養(yǎng)老投入、環(huán)保投入都要錢。只剩下兩條路，一條就是印鈔票，另外一條就是賣資產，印鈔票中央政府做了，這個本身也有一定的限制，因為印的太多就會有通貨膨脹，美國的QE就是之前幾條路的合并，但是以印鈔票為主。
現(xiàn)在地方政府只有第四條路可以做，就是賣資產，要和很多銀行的人去談，談到并不是特別擔心地方債，因為地方債是一個流動性的問題，我從流動性的角度來講我是入不敷出，我今年的收入如果不借新債我還不起舊債，但我并不是資不抵債，所以這兩個本身是不同的，尤其從銀行的角度來講，這些地方政府是千年不還，萬年不亂，帳還在這里，所以解決辦法最實際的就是出賣資產，地方政府手中掌握的資產是非常多的，采礦權也是，國有資產也是，過去幾年都是通過出賣土地，但是這條路走到一定的時候是走不通的，今年的土地賣的非常好，所以地方政府的財政狀況是遠遠好于大家的現(xiàn)象。我剛剛調查過幾家大的央企，說地方政府都是提前還款，回收一點都沒有問題。地產市場，包括在地方債上都是一個分化的過程。中國的房地產市場它的分化現(xiàn)在已經(jīng)是相當?shù)拿黠@，一方面有鄂爾多斯，有溫州這樣的情況，另外也有北上廣深這樣的一些供不應求的情況。政府的政策你必須要順應經(jīng)濟的內在的規(guī)律，有的時候你想要通過看得見的手人為的改變一些東西，你其實改變不了的，就像有限購的城市房價漲的高，沒有限購的城市房子賣不出去，不從供給端解決問題，單靠行政手段壓制我覺得是做不到的，為什么這一回看到64條，是想通過中央集權的方式推動地方政府放權，通過中央兩個小組的設立，包括一些事情的上升，地方到底要采取下放還是上升，這方面會有很激烈的爭論的，但很明顯你看64條出來，有一部分的私權是要收的，還有中央和地方之間的財稅的配比是不會改變的，在這種情況之下整個中國的經(jīng)濟是一個良性的一個變化，因為中國其實我們現(xiàn)在所做的很多基礎建設，很多的這些投資，其實是必要的，因為我們的人口老齡化，中國最大的問題是未富先老，其他的問題都不是問題，我們如果不在2020之前把這些想建的基礎建設建完，2020年之后根本找不到工人，12年、13年像房地產公司招一個小工一個月都八千塊，到2020年，你看看你能不能找到建筑工人？所以很多東西要有一個適當?shù)某埃蝗灰坏┫壤狭酥筮@些東西都做不了。那么我覺得一旦中央事前做了，像很多的東西，高鐵、高速，這些很多基礎建設的打造本來不能讓地方政府向銀行借貸，這種事情本來就應該由中央政府發(fā)國債，2%、3%的利率去建這些基礎設施，因為我們本來是想推高利率成本來控制地方政府的投資沖動，想推高貨幣供應來限制房地產拿地的沖動，最后發(fā)現(xiàn)地方政府和房地產都能承受高利率，所以很多干涉最后的效果，反而都傷害了真正想要鼓勵的實體經(jīng)濟，我認為大方向，以市場來決定資金的杯子，來決定土地，決定要素價格，用市場來決定國企的管理方式。
我的想法是我們的很多國企其實現(xiàn)在是，祖上傳下來的品牌，傳下來的產品、市場份額，這些市場利率，其實相當?shù)膬?yōu)越的，但是我們如何把它開發(fā)出來？我認為藍籌股之所以到現(xiàn)在這么低迷，平均5倍、6倍、7倍、8倍的市盈率，只有美國和歐洲的一半，這是體現(xiàn)資本市場對中國未來市場的一種悲觀，其實銀行股的股值得我覺得就是投資者對中國未來的信心指數(shù)。包括大家很擔心的這些壞帳問題，其實你看溫州出了這么大的民間借貸的危機，房價也炒到三萬塊錢一平米，但是你看銀行的壞帳現(xiàn)在是怎么樣的情況？4%點幾，中國你看哪怕三分之一的城市變成溫州的情況，你會發(fā)現(xiàn)銀行的壞帳準備和利潤基本能夠消化，很多問題是一個過渡的悲觀反映在股價中。
我認為市場還有一個不理性的，一種反映說它三年內必死，五年內大危機這種過度的悲觀情緒，這種會通過改革、市場化的力量進行轉變。而最能夠先帶起市場的我認為是上海跟廣東的地市級的國有企業(yè)在競爭中的無能為力，這種制度紅利必將帶來藍籌股價格重估，謝謝大家。