“第五屆全球PE北京論壇”于2013年12月1日在北京香格里拉飯店召開。上圖為中國證監會研究中心主任祁斌。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第五屆全球PE北京論壇”于2013年12月1日在北京香格里拉飯店召開。上圖為中國證監會研究中心主任祁斌。

　　以下為演講實錄：

　　祁斌：非常感謝會議主辦方的邀請，特別感謝方總的邀請，使我有機會來參加這么一個盛會，也有機會見到業界PE行業的領袖。我想借這個機會向大家匯報一下我個人對于資本市場未來改革發展方向的思考，近期我們肖主席在財經年會有一篇非常重要的講話，我建議大家看一看，內容非常豐富和全面。今天我談的內容就是圍繞三中全會的《決定》和肖主席的講話談一點自己的學習體會。

　　剛才方總提到IPO重啟和證監會新股發行改革辦法的出臺，我覺得肯定對于在座的各位PE行業是一件好事。同時我覺得它對于資本市場本身也是一件好事，因為它激發了市場的活力。我們古代有一句非常好的詩，問渠哪得清如許，為有源頭活水來，不僅為創新型企業提供發展空間，也為投資者提供了更加豐富的投資工具，能夠參與到中國經濟轉型進程中去并分享成果。同時，我覺得這么一個IPO的重啟和新股發行具有重要的意義。

　　我下面簡單談談自己的看法，首先講講三中全會里面比較重要的三條，肖主席帶領我們學習的時候也強調了，我覺得非常重要。一個是堅持社會主義市場經濟的方向，第二個就是此輪改革是整體性、系統性的改革，第三，盡管是個整體的改革，但是改革還是要有重點，這個重點還是經濟體制改革。同時，非常著名的一句話，市場在資源配置中起決定性作用。在三中全會《決定》60條里頭，可能對全世界和全中國來說最震撼的就是決定性這三個字，我理解這幾個非常重要的內容，想起去年我們研究的時候，因為我們搞政策研究要學習歷史、要學習馬列主義。我記得在研究期貨市場的時候，從研究芝加哥商品交易所的歷史開始，芝加哥商品交易所是從1848年開始的，開啟了商品交易，隨后從農產品到工業品，最后到金融衍生品，一個龐大的市場。后來我在研究這個問題的時候，因為深夜了，突然我覺得1848年看著有點眼熟，想起來了，是《共產黨宣言》發表的同一年。所以，我覺得這還有一點象征意義，當時很有感觸，我覺得人類過去一二百年的爭論，爭來爭去核心問題有兩個，第一是怎么把市場的作用發揮好，讓每一個社會的參與者能夠發揮自己的積極性，發揮自己的創造力，創造更大的繁榮和社會財富。第二個是怎么去維護一個比較良好的社會秩序、市場秩序，同時兼顧社會的公正。所以，我想最后大家發現，實際上是要尋找這么一個平衡點。從這個意義上講，所以我們國家堅持社會主義市場經濟不僅總結了我們自身發展的歷史經驗教訓，也是借鑒了全世界各種文明要素的精華，我們總結出來這么一個發展的方向，我覺得是非常正確的。同時，隨著時代的前進，社會主義市場經濟的內容也在不斷地深化，不斷地豐富，最重要的表現形式就是這次這樣一個表述，使市場在資源配置中起到決定性作用，和更好的發揮政府作用。這是對三中全會的一些理解。

　　關于三中全會中跟我們金融和資本相關的內容，我想就是大概這幾個方面，簡單點點題，不光只是有一段完整的描述，其實在很多方面散見于各處都對我們有幫助。比如說積極發展所有制經濟，大家在討論股權激勵時候有很多的討論和爭論，現在可以看到這個《決定》中非常明確。同時推動國有企業完善現代企業制度，鼓勵有條件的私營企業建立現代企業制度。昨天，我在杭州參加一個會議，聊起改革開放的時候希望借鑒西方先進的經驗，盡管很努力，但是基本有點像瞎子摸象，只有最后走向資本市場，完善治理結構，優化了科學決策，才真正建立起了現代企業制度，當然，PE、VC行業所做的貢獻是一樣的，只是不同階段而已，但是本質上對中國的企業成為真正的現代企業起了決定性的作用。

　　《決定》還提到深化體制改革，強調我國科技企業的發展要依靠市場和各種創新要素的導向作用。還提到要建設開放型的經濟新體制，以開放促改革。我想我們30年最重要的經驗之一就是改革開放的互動，改革是為開放創造條件，開放可以更好地促進改革。

　　還有一點不知道業內的同志不是非常注意，但是我覺得是非常重要的一句話，叫做劃轉部分國有資本，充實社會保障基金。當然，理事長肯定很高興，但我想這個可能不光是給你們劃轉，應該是更廣闊的理念，跟我國的整個養老體系相聯系的，當然，你們是受益者之一，到現在為止，你們也是中國最專業的大型資產管理機構。關于金融方面，尤其跟資本方面是有這么幾句關鍵詞，健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，這跟各位尤其相關，還有鼓勵金融創新、豐富金融市場層層產品。

　　后面簡單談一下自己的體會，一個是中國經濟為什么到這個階段需要推動這些改革，以及資本市場怎么為它做好服務？我想中國經濟在過去30年中實現的成就是毋庸置疑的，我是隨便點了一些產業，我們現在目前產量全球第一的。我印象最深刻的是汽車，20年以前，我出國留學的時候，當時對中國人來說，擁有一輛汽車是不可企及的夢想，但是到了美國以后真是買了一輛車，因為我們的地方非常偏僻，只花了50塊錢，因為美國教授需要扔掉他的車，找一個拖車公司需要50塊錢，于是就給學生發郵件，誰需要車，所以我就買了第一輛車，有點老，克萊斯勒，我修理還花了150錢，但是也很不錯，開了三年。

　　今年我有幸去了一趟貴州，發現滿街堵車堵得不行，全是新車，中國人不買二手車。我很感慨，一個邊陲小鎮，當然現在也是大城市了，還搖號、限號，這個變化不可思議。我想背后最核心的推手還是因為市場化，我們從農業市場化包產到戶開始，擴展到輕工業、重工業，以及到金融市場化，每一輪市場化都顯示了無限的潛力，這個變化還是非常深刻的。

　　與此同時，一個非常大的變化在中國經濟增速放緩，這張圖上可以看得非常清楚，紅色的曲線是GDP速度在下降，從2010年的12%一直到今年大概是7.5%—7.6%，速度放緩是必然的，就像每個人的生命周期一樣，年輕的時候活力比較壯，到了像我們這樣的年齡就需要多注意身體。厲老師有一本書非常好，《中國經濟的雙重轉型》，中國經濟經歷了從計劃經濟到市場經濟的轉型，同時經歷了農業經濟向工業經濟轉型，世界上分別經歷這樣兩個轉型的國家很多，但是同時轉型的只有中國一個，沒有一定的增長和速度很難保證社會穩定和各項需求，同時我們簡單的保增長就是印錢，這個方法很容易帶來通脹，如果我們搞大規模刺激計劃，那是另外一個比較簡單的方法，肯定會延緩轉型，這個大家都有共識。所以，中國經濟的政策目標，我們做政策研究體會到一定要在三個方向找到平衡，增長、通脹和轉型，即保增長、抑通脹、促轉型。

　　我看到以前在抗日戰爭時期，閻錫山說過一句話，他的難點是什么呢？他說我要在三個集團跳舞，一個是國民黨、共產黨、日本人，中國現在三個非常艱巨的目標就是增長、通脹和轉型。最好的辦法能夠兼顧三者政策目標的辦法就是中央提出來的方針政策，刺激計劃、消除壁壘、推動經濟可持續增長，這個目標非常正確，但是我們還需要一定的時間，同時，改革也需要設計更加深層次的激勵機制，讓改革變成可持續。這當然就是下一步的任務了。

　　從經濟發展的中長期展望來說，我想中國2010—2020年之間是一個非常重要的區間，我記得有一次和方總吃早飯的時候，我們聊到中國經濟發展的未來路徑，做了一個匡算。2010年的時候，中國人均GDP是4300美元，2020年有望達到人均一萬美元，這兩個數都是非常有標志性的數，因為人均三四千美元就叫做進入中等收入陷阱的門檻，人均一萬美元叫做走出中等收入陷阱。所以我想中國的經濟在這么一個十年，是處在非常重要、非常關鍵的階段，如果我們能夠保持穩定，推進改革，保持增長的話，有望能夠在2020年前后突破中等收入陷阱，進入一個新的歷史時期和發展階段。所以，我想這段時間的改革和發展對我國的長遠發展目標是至關重要的。

　　具體到目前我們遇到的挑戰，大家都知道，近年來華爾街唱空中國也是此起彼伏。我想我們面對這個，要抱有非常客觀和理性的態度，首先要正視唱空中國言論中的一些問題，但同時也不必驚慌，因為我們發現首先唱空中多多少少有一些夸張或者判斷不準確的地方，因為畢竟離得遠可能看不太清楚。另外，我們發現每次唱空中國最后都是比較平穩的度過，其實最根本的原因還是因為我們在推進改革，所以消化了很多的問題，當然，會有新的問題冒出來，這也是必然的，因為你要前進，就會有新的挑戰。

　　本輪唱空中國的矛頭指向了五個方面，第一是房地產泡沫、第二是政府融資平臺，第三是潛在不良貸款，第四影子銀行，第五是企業高負債。這是中國社會過去半年中廣泛討論的五個問題，最近歧山同志在證券日報發了一篇很長的文章，怎么增加股權融資、降低中國杠桿率和風險。我們發現這五個問題有幾個特點，第一它們相互關聯，第二它們指出了中國金融結構的失衡是比較嚴重的。我們最近做了一個深度研究，研究各國金融結構的情況，發現還不是非常令人欣慰的，我們觀察了一下過去20我年中，全球的主要國家，就是G20這些國家的金融結構，我們發現分成兩類，一類是發達國家，一類是發展中國家，其中高收入國家，發達國家的直接融資比重，就是廣義口徑的，包括國債、公司債、股票，從20年以前的60%左右現在已經增長到70%，其中美國最高，82%。原來傳統的商業銀行為主導的日本和德國到了70%多。而發展中國家從20年以前的40%左右一路上升今天已經達到平均66%，而我們中國是42%。當然一個國家的金融結構應該跟它的發展階段、金融社會形態相匹配，無論怎么講，我們融資的比例遠遠低于發達國家，而且也低于人均GDP比我們低很多的發展中國家，像印度尼西亞。尤其不樂觀的是，過去5、6年中，我們發現直接融資比重在一路下降。這里有很多客觀原因，比如中國股市泡沫06、07年達到頂峰以后走向下行道路。另外一個重要原因是因為有一個金融危機，所以我們有四萬億的刺激計劃，這也是比較客觀，當時有十幾萬億的銀行貸款，一下子膨脹了銀行的資產負債表。

　　我想這么一個趨勢，如果這個趨勢延續下去，對中國經濟和金融的風險是毋庸置疑的，因為中國絕大多數資源會越來越多的通過相對非市場化、或者相對行政化的資源配置，而且對中國是非常危險的。所以，我們金融改革的目標之一，就是推動我國金融結構在未來3—5年或者5—10年之間發生根本性、趨勢性的變化，一定要把這個趨勢給轉過來。

　　我們有沒有機會呢？我想我們是很有機會的，為什么呢？因為我們現在有一個以前沒有的條件，就是中國社會現在比較有錢，這張圖上我們列舉了兩條曲線，一條曲線比較不起眼，是紅色的，盡管不起眼也是非常了不得，就是中國人均GDP在過去30年中的增長速度。中國社會積累了大量的財富，某種意義上講，財富的積累速度超過了經濟增長的速度。這么多資金，有一個壞處就是找不到出路，就變成中國社會著名的資金堰塞湖，與此同時中國社會還有一個非常奇異的現象，就是中國的中小企業數量眾多，找不到出路，變成中國的企業堰塞湖，尤其證監會門口排隊的公司曾經達到了800家，按照北京證監局的局長的說法是這還沒讓人來呢，因為霍書記管轄的中關村園區達到上市標準的就有一千家之多。有一次我們領導帶我們去調研三板的時候，講了一段話非常深刻，他說美國的企業最后有多少上市公司呢？美國納斯達克[微博]是2700家，紐交所3000家，一共5000多家，其中40%是國際的，60%是本國的，也就是說美國經濟作為成熟經濟發展到最后也就3000多家上市公司。中國有多少呢？因為中國人民比較勤奮，喜歡創業，基本我們平常碰到的企業家遞過來的名片，上面一般都印差不多10個公司，反面還有10個，假設我們說將來中國是美國的3倍，我們將來有一萬個上市公司，當然經過若干年之后，那么中國還剩多少中小企業？還剩1399萬家。所以說，我們大家要有一點大數的概念，就是中國經濟大致的圖譜。所以，我們很多時候去研究國際比較，說別的國家怎么解決企業堰塞湖的問題？一研究，他們沒有這個問題，不像中國人這么勤奮、這么努力，這么能折騰。巴西很多人就天天跳桑巴舞，俄羅斯都在喝酒，所以不太一樣，當然他們也有很多人非常勤奮，總體來說，中國人更努力一些。

　　我想這兩個堰塞湖的問題怎么解決？它們分別是懸在中國社會頭上的劍，都是非常難得的，有大量的財富，我們改革開放初期非常窮，大量的企業資源，全球交易所都到中國來挖上市公司。最近我們聽到一個故事是波蘭交易所到中國來找上市公司，上市資源，我覺得簡直是不可思議。但是，因為我們金融市場不發達，使得這兩個堰塞湖都變成了高風險的問題，唯一辦法就是打通堰塞湖，最主要的辦法之一就是三中全會指出的健全多層次資本市場體系，也就是說我們要推動中國經濟和金融的雙重轉型。我們未來的資本市場框架，大致的藍圖現在不是要強調頂層設計嗎？應該就是這個樣子，上面是主板、中小板、創業板、新三板市場，底下是區域性股權市場和券商柜臺市場。

    大家注意到，我們國家的三板正在如火如荼的推進，四板也在各個地方風起云涌的按照規范條件去發展。總體來說，我們觀察下來，四板未來的發展有兩類地區會做得相對來說比較努力一點。一個就是經濟發達地區，像廣東、江蘇這些地方，他有這個需求，很多企業成長有這個需求。另外就是很明顯，證監會出去的干部都做了省長，比較努力，像山東、浙江，因為他們認識到資本市場的重要性，認識到PEVC行業的重要性，需要給他們提供各種各樣的出口。更加基礎的是我國目前有超過6000家PEVC機構，有越來越多的天使投資者為中小微企業提供股權融資。與之配套的是債券市場，一個叫做交易所債券市場，一個是銀行間債券市場，都需要發展壯大，但是有一個前提就是監管和準入標準要統一，要消除監管壁壘、消除監管套利。要擴大私募債的發行和場外交易，中國資本市場搞了20多年，基本上就是公募和場內，下一步的重點是私募和場外。同時我們還需要發展資產證券化產品，尤其是信貸資產證券化產品有很多好處。

    我想提幾句我們未來可能跟各位工作相關的幾個方向，就是我們經濟轉型和金融轉型的協同發展，一個是要支持科技創新，推動經濟轉型。我們國家在過去幾年中經歷了一輪光伏產業的熱潮，最后基本以失敗而告終，今天中國光伏產業60%虧損，而且虧損面在不斷擴大。我們最近幾年到各地去調研，幾乎沒有一家地方政府不推動光伏產業，再此強調，推動高科技轉型還需要市場的力量。我們理解經濟轉型不是跳高運動，你跳過去就轉成了，它是一個永遠不斷的漸進過程，像美國這樣的市場也面臨來自歐洲、日本的挑戰，這些創新的背后實際上都是依靠了VC、PE資本市場和各種跟創新相關的生產要素的自由流動和結合。相反，日本80年代也搞了大規模的高科技振興計劃，最后以徹底失敗而告終，也使日本當時要雄心勃勃超過美國的計劃就此擱淺，衰退了20年。

    另外一個結合點是中國中小微企業的發展，中小微企業對經濟的貢獻超過了50%的稅收、60%的GDP、70%的就業，我們最近調研了中小微企業有五大困難，其中第二大就是融資，一方面要大力推動銀行向中小微企業傾斜，但是銀行的金融屬性跟中小微企業不太匹配，中小微企業是一個民營企業，如果出了問題，銀行行長要被查一遍，所以他顯然是犯不著。所以，一方面我們要推動銀行向他們傾斜，但是另外一個方面，還是要發展直接融資體系，尤其是資本市場加強VC、PE，他們是利益共享、風險共擔、定價市場化、服務多層次，直接融資和間接融資也是相促進的。

    另外一個就是跟我們理事長借機匯報一下，我認為全國社保理事會做的工作是中國最重要的工作之一，它在過去的十年中成功的向中國人民證明了國際通行的一些基本的、科學的投資管理方面在中國的國土上是可以成功的，當然，我們同時要借鑒中國的國情。這個背景就是我們的養老體系面臨巨大挑戰。前段時間看見微博上有一句話，說我們的養老金還有1.5年就不行了，至于這個判斷是不是正確，我們不去評論，但是我們已經知道很多省去年和今年已經不行了，都是做的補貼。按照目前的基本養老金的體制的話，大概在2050年前后，我們的缺口大致在幾十萬億，不同的機構測算不一樣，但是基本差不太多。歐債危機中有一個國家是因為養老金破產而陷入困境，這個國家叫希臘，我想這些教訓值得我們借鑒。

    正確的解決方法還是要尊重人類社會發展的基本規律，借鑒國際通行的第一支柱、第二支柱加上第三支柱的方法，第一支柱提供基本的最底線的保障，第二支柱是大家工作階段積累出來的資金去參與投資，去分享成功，而且通過專業投資、分散投資、組合投資、長期投資、價值投資，這里我相信相當一部分要進入VC行業，而且是應該的。美國2%的資金進入到硅谷，帶動了美國30年的高科技浪潮，還是不可思議的，所以我希望各位能夠為中國下一輪的高科技產業的興起提供這么一個良好的種子。

    另外一個全社會比較熱衷于討論的話題是城鎮化，說法不一，不管是物理上的城鎮化還是人的城鎮化還是思想的城鎮化，總的來說，有一個問題是不能回避的，就是中國的城鎮化率還是太低，大致有20%—40%需要提高。一個百分點是對應著一萬億的基礎設施的融資需求，怎么解決這筆融資需求？我想是任何人不管你是哪種方式去城鎮化都回避不了的。我們知道靠賣地難以為繼，靠稅收遠遠不夠，靠地方融資平臺，現在大家知道里面有重重問題，正確的答案有兩個，第一，推動是融資，第二推動企業資產證券化。今天很多PE機構都是非常國際化的，中國經濟的國際化需要大量的服務，需要中國的券商、PEVC幫助他們走向國際化，因為他們需要搜集信息，需要知道怎么定價，怎么跟國際對手進行判斷。很不幸中國每年有一萬家企業參與國外的并購，做成的大概幾百家，嚴重缺乏金融服務，所以也希望各位繼續努力，服務中國經濟的國際化進程。

    簡單總結一下，我們推動發展資本市場重要舉措，簡政放權，推動股票注冊制改革，我想證監會總體還是不斷的在向市場化方向推進，我們也相信在肖主席的領導下，我們能夠進一步推進市場化方向的改革，我相信一定會是這個方向，同時也希望大家給我們更多的監督和批評，我們都是非常歡迎的。第三還是要大力發展各類機構投資者，推動養老體系改革與資本市場發展良性互動，我想這是全球發展的基本規律。第四，要加快對外開放步伐，以開放促改革。有一次我們北京市的一位老領導跟我一起在金融街走過的時候就問了我一句，他說祁斌，你看金融街缺點什么？我說一下看不出來，他說你看是不是缺老外？我說確實是。后來我去浦東看了一下，浦東作為我們國家將來推的國際金融中心可能也缺老外，當然，這也從一個方面折射了我們國家資本市場和金融體系的國際化程度，可能還有提高的空間。我覺得我們開放還是會有很多好處的，今天早上我還在想，方總搞的這么一個論壇非常高端、大氣、上檔次，請了很多外國人，所以我趕緊去穿西服、打領帶。開放有好處，我們可以提高自己的水平、提高自己的形象，盡管還要付出一點努力。我想這跟中國金融的發展是非常相似的，我們在推動市場化的同時必須要加強監管，特別是要保護投資者，尤其是中小投資者。肖主席最近有一段非常著名的話，叫做保護投資者就是保護資本市場，我覺得這是一個哲學性、理念性的對社會的一個宣誓，非常重要，同時也要防范金融風險。

    結束的時候，剛才方總和霍書記都提到了兩個故事，一個就是車庫咖啡，我第一次去車庫咖啡的時候是去年年初，是李曉紅同志帶我去的，他有一天突然找我，說祁斌，我帶你去看個地方，我說什么地方？他說喝咖啡的地方，就是這個車庫咖啡，它上了《華盛頓郵報》，一名美國記者說中國現在很不得了，大量的科學論文每年發表，專利每年在申請，僅次于美國，而且很快超過美國。他文章的題目叫《美國人應該真正害怕中國什么》，但是他說這些論文和專利你們不用害怕，里面有相當一部分是作假和剽竊的，真正讓人害怕的是像這樣的咖啡屋，每天有幾十個人過來創業，這是最可怕的。作為記者寫東西，可能有點夸張，但是實際上他講了一個非常深刻的道理，過去30年，美國高科技獨步天下，最核心的還是因為VCPE行業非常活躍，資本和科技實現了無縫對接，才會不斷有高科技崛起，而且一直領先于全球。30年以前，有兩個年輕人走出校園，一個叫比爾蓋茨，一個叫喬布斯，30年后有了微軟[微博]和蘋果，他說30年之后，中國會不會有中國的蘋果和微軟？我想一定會有的。車庫咖啡的店主最近出了一本書，還是人民出版社出版的，那個小伙子說，人民出版社以前都是給領導人出書的，現在居然還給我們出書，我也去了新書發布會，我說每個時代都有一個具像，比如60年代學雷鋒，雷鋒就是一個具像，石油工人王進喜。我想車庫咖啡就是我們這個時代的具像，它雖然是一個很小的場所，里面并不是說所有行業都能覆蓋到，但是它代表了中國經濟轉型的草根力量。

    說到會不會有將來中國的微軟和蘋果呢？我想應該要有信心，而且要不了30年。今年曉紅書記又帶我去中關村另外一個地方，就是小米手機[微博]。我想說我們并不是因為小米送我們一個手機就給他做廣告，有一次我手機丟了，用了一下小米，發現真的是很燙，那時候還有很多傳言說哪個手機爆炸了，所以我很擔心，但是我的意思是它的質量上還有改進的空間，它自己也自嘲是小米的發燒友。我想重點不是這個，而是這幾個數據，國際知名企業銷售所花的年數，蘋果花了10年、臉譜花了7年，谷歌[微博]花6年，小米花2年，在中國這么一個發展階段，有這么巨大的市場，有13億人轟轟烈烈的走進了中等收入序列，而且我們會邁向全面建設小康社會的階段才有可能性。如果你要在中國做到前一百名、二百名，你就是億萬富翁，如果你接觸資本市場，你的速度會更快一些。所有這些轉型的背后離不開VC、PE行業，離不開大家的幫助，我想推動中國經濟轉型，大家都責無旁貸。

    我最近學習三中全會《公報》和《決定》，印象最深的一句話就是總書記在三中全會閉幕的時候講的一句話，他說我們從來沒有像今天這樣離著中華民族偉大復興的目標如此之近，我想這是非常明確的指明了我們現在所生活的時代和我們這個階段的工作目標，我想我們大家應該共同努力，為實現這么一個偉大目標共同做出我們的貢獻。謝謝大家！