“第五屆全球PE北京論壇”于2013年12月1日在北京香格里拉飯店召開。上圖為全國社保基金理事會副理事長王忠民。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “第五屆全球PE北京論壇”于2013年12月1日在北京香格里拉飯店召開。上圖為全國社保基金理事會副理事長王忠民。

　　以下為演講實錄：

　　王忠民：我演講的題目是“后市場化時期的私募股權投資”。第一個需要闡釋的概念是后市場化時期，如果把十一屆三中全會直接連通到十八屆三中全會，我們有了35年的歷程，可以把我們的全部歷程稱之為中國經(jīng)濟市場化進程。如果將這個歷程分三個階段的話，前十年左右的時間無非做了一件事情，認可市場經(jīng)濟、引入市場經(jīng)濟、試點市場經(jīng)濟、擴大市場經(jīng)濟在中國經(jīng)濟份額當中的比重，所以我們當時才承認它，讓它在邊界的增量范圍內(nèi)去發(fā)揮市場經(jīng)濟的作用，不斷通過增量的良性效果使得全社會在更大范圍內(nèi)認可市場經(jīng)濟的作用。后一個時期，我們可以看成市場經(jīng)濟的在中國經(jīng)濟市場化進程的中期，整體上時間可以概括為最近的十年時間。用會議性的語言表述，是中國在經(jīng)濟領域當中讓市場經(jīng)濟從引入性的邊際性的作用發(fā)揮為起基礎性的資源配置作用，并且市場經(jīng)濟作用的空間越來越大，在GDP的貢獻，在就業(yè)水平的拉動，在整體社會經(jīng)濟運行當中的股權份額，以及在任何一項新的社會經(jīng)濟領域當中的推進過程之中，都要讓市場經(jīng)濟發(fā)揮基礎性的作用。從直接的比例角度考慮，它應該在50%以上都可以被人認可，以下更不用說。

　　什么是市場經(jīng)濟的后市場化歷史進程？應該說十八屆三中全會是標志。其實標志性的語言是讓市場經(jīng)濟在社會經(jīng)濟生活領域當中整體發(fā)揮決定性的作用。我們想有了決定性的作用，其他的機制在這當中都是零星點點，而真正發(fā)揮零星作用充斥著每一個環(huán)節(jié)、每一個流程，充斥著邊際的存量的乃至于根本性的一些環(huán)境。

　　我們看這樣一些后市場化的歷史進程當中還會一些什么樣的基本性的經(jīng)濟特征。用剛才吳先生的話，或者用會議語言的話，我們可以概括為兩個方面。第一個方面，是將過去在市場化進程當中還沒有邁出根本性步伐的生產(chǎn)要素市場進行最后的徹底的全面的市場化進程的改革。比如資本市場，比如土地市場，比如勞動力市場，所以進一步時期來，我們可以看到所有的動態(tài)變化，所有的政策措施出臺，都圍繞著這些領域當中或者這樣表現(xiàn)、或者那樣表現(xiàn)。

　　上海自貿(mào)區(qū)是干什么？無非是推動以貿(mào)易為基礎的金融市場化或者叫資本市場化的內(nèi)涵的改革嘗試。利率市場化之前，怎么樣能夠讓以利率市場化運行的金融機構表現(xiàn)出它的內(nèi)在特征來？匯率市場化之前，怎么樣讓匯率市場化運行下的機構能夠在這兒把它展現(xiàn)得淋漓盡致，才可以迅速地展開。完全的市場準入之前，在一個小區(qū)域先市場準入，讓誰都可以按照自由公司企業(yè)制度去進行注冊金融資本機構的時候應該怎么做，無非是資本要素全面市場化的第一步。

　　可喜的是中國證監(jiān)會昨天宣布了讓IPO可以在一個月以后可以重新啟動，關鍵不是一個月以后重新啟動，而是按照備案制這樣一種市場性的機制方法來推動中國資本市場二級市場的IPO工作。土地大家可以高興得很多，如果說三中全會決定了讓農(nóng)民的土地可以參與到資本的、參與到入股的、參與到自主定價的這樣一個市場化運營根本機制當中去，那我們今天看用什么樣的具體方法讓他能做到，市場正在博弈。以至于我們找到的十八大以來，包括十八屆三中全會以來，如果大家細看每月一個副部級以上的反腐敗案例的話，腐敗的內(nèi)涵大多體現(xiàn)在資本的交易結(jié)構當中。而不體現(xiàn)為誰批示了一個什么樣的批件，做了什么樣的事情，而是綜合復雜的股權交易背后在什么時點、什么價格下把什么股權轉(zhuǎn)移在另一個股權手中的時候，這個股權的前后價格和市場軌跡表現(xiàn)出什么樣的邏輯。所以，這是后市場化時期的第一大特征，以最后的要素市場為主戰(zhàn)場。

　　如果說后市場化時期還有一個不同于前期的引入和基礎作用階段的特征的話，那就是以市場化的方法推進市場化的進程，以公開公平有效的市場機制完成生產(chǎn)要素市場化歷史的步伐。我們前面兩段市場化進程更多是機會性的，更多是允許什么東西現(xiàn)在開始可以按照市場化的步伐去做，由于是機會性的，由于是市場機會逐漸釋放性的，所以引導了全社會的投資都是機會性投資。我們在后市場化時期，當以市場化的方法進行有效的生產(chǎn)要素市場推進的時候，它的根本性特征是給所有的參與者特別是代表市場最靈活性的資本參與者，以公平的機會去全方位的參與，無差異，公平、統(tǒng)一對待，而不是差異、偏好式的對待方法。典型的例證可以

　　以昨天中國證監(jiān)會開始IPO的時候，不僅征求大家意見，而且說一旦開始，我不審了，自己對自己負責，全社會的企業(yè)你想上市、不上市，以你自己的責任承擔，以你自己的經(jīng)營方向，以你需要不需要二級市場來進行判斷，自己去做，而不是說我批準誰做，批了以后你可以亂做、可以胡做，可以亂做以后還不重罰你，甚至罰的時候，猶如發(fā)了一個獎章一樣。所有的生產(chǎn)要素都按照這樣去運行，我們說以市場化的方法推進生產(chǎn)要素的最后市場化完成，是中國后市場化時期根本的經(jīng)濟特征。

　　后市場化時期對誰更有積極的思考空間和積極的盈利空間呢？毫無疑問，私募股權投資。所以，我們在三中全會的報告當中可以看到允許社會直接融資比例增加，我們也可以從不同的經(jīng)濟領域當中看到這樣一個準入性的大門正在迅速打開，國有企業(yè)甚至大型的央企壟斷性國有企業(yè)都必須進入到股權改革，引入新的戰(zhàn)略投資者這樣一個歷程當中，而且不僅可以引入一部分，如果你引入得少，你還在主導，你還可以引入得多，而且還可以讓別人去控股，你只是追隨者，而不是主導者，這個歷程已經(jīng)展開。如果直接的股權投融資體制迅速發(fā)展，而且國有股權在這樣一個動態(tài)的歷史變化當中不斷去發(fā)生變化的話，應該說中國社會企業(yè)股權的市場將會不僅在二級市場，更多的在一級市場顯得活躍、顯得有更多的投資機會。誰去做一級市場的股權投資，私募股權。

　　我們看第二個邏輯，當整個生產(chǎn)要素都在創(chuàng)造私募股權的投資機會，而且生產(chǎn)要素的市場如果都能夠按照市場化的規(guī)則去進行改革的話，私募股權在所有生產(chǎn)要素當中的投資機會將會蜂擁而至。可喜的是如果二級市場的形成是規(guī)范的，是市場化的準則的，也就是說你在一級市場投資，想在二級市場退出的話，將會有一個至少是公平的、可自主預期的、可自主選擇的空間。猶如中國證監(jiān)會讓IPO不審了，那就是說你在私募股權投資某家一級企業(yè)的時候，你就可以預計它的這個產(chǎn)品、這個市場、這個產(chǎn)業(yè)每年的盈利率、成長性有多少，在什么時點上市，你是根據(jù)企業(yè)自身運營的特點做出退出上市的考慮，而不用看哪一天停止了，哪一天開板了，哪一天開始的時候，整個二級市場市盈率是多少，對你是一個致命的問題，你只用看一級市場的成長性和企業(yè)本質(zhì)的好壞，來做你的長期投資預算。

　　我們可以看到一個基本的全社會現(xiàn)象，全世界被杠桿率困擾，中國也被杠桿率困擾，我們今天地方債有多少，今天民營企業(yè)的債務多少，包括國有企業(yè)的債務率是多少，包括整體國民經(jīng)濟分版塊算，杠桿率有多高，我們怎么去杠桿，怎么讓過去以債權融資為主體的市場轉(zhuǎn)化為以股權融資為主體的市場？這個過程中無非是把優(yōu)質(zhì)的債權通過股權方式進行降低去杠桿化的歷史過程。即使劣質(zhì)的債權，你也會產(chǎn)生垃圾債的市場，會對任何一個債權市場進入過程之中進行價格的市場評估，你既有可拿到優(yōu)質(zhì)債權下的股權化投資，也可以在垃圾股的過程之中掌握市場的風險，相信有人會說，我就是這方面的市場風險的高手，那我就掙這份錢，中國經(jīng)濟的去杠桿化將會在股權市場的活躍之中得到有效的解決，除此之外，沒有其他的辦法。想靠政府再買多少債，再發(fā)政府減免機制，沒有太大的希望。

　　如果我們今天從不同的視角看，中國在十八屆三中全會之后，以市場化的機制推動生產(chǎn)要素的市場化，給中國的私募股權投資提供了成長、快速的社會需求。

　　猶如我們今天在三中全會之后還有一些對資本有利的東西尚沒有進入到完全的市場機制構建當中去，也對私募股權投資起著快速支撐的作用。希望我們大家把握后市場化歷史時期的特征，希望我們抓住，當然憑你的盈利模式，憑你獨特的眼光和憑你真正為社會經(jīng)濟做貢獻的這樣一種具體化到你盈利模式的歷史積淀，去把握

　　最后的歷史機會。當然，也把握你的稅收優(yōu)惠的機會。謝謝！