“2013(第十屆)中國并購年會”于2013年11月28日-29日在中國香港召開。太盟投資集團(PAG)董事長單偉健出席年會并發表主題演講。（圖片來源：新浪財經 翁曉瑩 攝）

　　新浪財經訊 “2013(第十屆)中國并購年會”于2013年11月28日-29日在中國香港召開。太盟投資集團(PAG)董事長單偉健出席年會并發表主題演講。單偉健表示，我們在看企業投資對象的，我們首先要判斷、分析不是企業投資對象本身，而是宏觀環境，如果宏觀環境把握不好的話，這個企業再好，恐怕也有很大的投資風險。樹倒了上面的鳥蛋和窩都會受到影響。

　　以下是演講實錄：

　　單偉健：各位好！我叫單偉健，我的公司名字是太盟投資集團，我在這個行業時間不短了，現在有16年的時間，一直在私募股權投資，在亞洲很多國家和地區都做過投資，我加入這個行業是1998年初，那個時候是亞洲金融危機最深入的時候，我加入的公司是新橋投資集團。新橋剛剛成立的時候是一個中國基金，規模也不大，我加入之后做了第一個決定，就是不再在中國投資，為什么不在中國投資呢？因為大家都記得，1997、1998年是亞洲金融危機，金融危機席卷整個亞洲，但是受到影響的國家、影響的程度卻是有很大的不同。受到創傷最厲害的是韓國、日本、東南亞，相比中國大陸、臺灣受到的影響比較小。一個重要的原因就是中國大陸是資本管制的國家，所以當大批的外資撤離亞洲的時候，中國大陸并沒有受到很大的影響。這對我們投資有什么關系呢？大家知道在1997年、1998年的時候資產價值突然發生很大的變化，1997年之前包括香港，不管房地產價格還是股票市場價格都非常高，我還清晰的記得，1997年10月23號那一天，我在香港的時代看到大的電視屏幕突然顯現出恒生指數暴跌1000點，當時韓國、日本、東南亞國家，他們的市場都大幅的下跌，資產價值在1997、1998年跌了很多。40%、50%甚至70%到80%，印度尼西亞資產價值跌了超過80%，相比起來中國大陸變成最昂貴的地方，我們作為中國基金，如果還是在中國大陸投的話，我們的投資成本就會很高。所以我們就做了一個決定，決定不在中國大陸投資，作為中國的基金，我們反而跑到東南亞、韓國、日本做投資。

　　我做第一個所謂買斷、控制性的收購就是韓國第一銀行，我們和韓國政府談判，從韓國政府手上收購了已經國有化的韓國第一銀行。我說這個歷史是什么意思呢？我們所做的并購，我們所做的投資，尤其是控制性的投資，我們在看企業投資對象的，我們首先要判斷、分析不是企業投資對象本身，而是宏觀環境，如果宏觀環境把握不好的話，這個企業再好，恐怕也有很大的投資風險。樹倒了上面了鳥蛋和窩會受到影響，2008年經濟危機，不管階級再好，都受到經濟危機的影響。我們的經驗就是在并購的行業里，尤其是做買斷性的并購，尤其是做控制性的并購，最重要的是要分析宏觀市場，首先要做判斷的是宏觀市場。因為我們作為私募股權基金和公募市場投資有很大的不同，公募市場投資可以用對沖的方法控制宏觀的風險，私募股權投資在任何的時候，我們的流動性都是非常有限的，因此很難用什么手段來防范風險，唯一的風險就是不在那個市場投。

　　我們現在看亞洲的市場，我們非常關注它的宏觀條件、宏觀走勢，比如說在過去十年中，我個人不知道有任何一個日本的基金在過去十年中一致性的給投資者創造了價值。有的基金有時候投資了很大的價值，我們在日本的投資是很成功的。但是你去看，專門在日本市場投資的基金沒有一個在過去十年中一致性的向投資者做了很高的回報。過去的三年中，印度基金表現也不是很好，為什么這樣？原因是在于宏觀條件并不適合，國家基金、市場單一基金沒有條件選擇好的壞的，有的時候條件不充分的投資項目你也去投，最后就會有失誤，就會給投資者來損失。

　　我們采取非常重要的措施就是我們告訴我們的團隊，在任何一個市場都不必一定在這個市場投資，如果有好的機會我們在這個市場投，如果沒有好的機會我們寧愿放棄這個市場，對于我們來說是非常重要的。我們在投資的時候，首先看的是宏觀的環境，今天我們覺得印度的市場環境不大好，通貨膨脹太高，利率還不如通貨膨脹高，因此通貨膨脹的高企恐怕要持續相當長的時間，印度又有經常性項下的赤字，盧比的匯率就很弱，很可能要貶值。那個時候市場投資風險是非常大的。而且盧比這個貨幣是很難對沖的，很難保值的。

　　相反我們要看今天的日本市場，日幣要達到通貨膨脹能達到2%的水平，日幣一定需要進一步的貶值，也是很弱的貨幣。對沖日幣，對日幣保值是很容易的事情，因為市場是很深厚的，成本相當低。我們在做這個業務，在亞洲投資很重要的經驗，不能告訴我們自己，我們對任何一個市場有非常強烈的承諾。中國的市場也在內，因為每一個市場都有它的周期性，亞洲市場的周期性往往都不是一致性的。你看歐洲市場的周期性是相當同步的。北歐不好、南歐也受到影響。西歐不好東歐也受到影響，但是在亞洲，我們可以看到日本不好中國發展得非常好，而中國的經濟放緩日本反而有所增長，在亞洲的市場，我們得出一個很重要的經驗，我們一定要有選擇，在任何一個市場不見得一定需要投資。

　　我們再說中國的市場，看起來中國市場比其他的市場國民生產總值的增長都超過了其他任何一個單一的市場，世界上所有的市場，在過去的兩面，中國的經濟大幅度的放緩，以我們的觀察來看，中國的經濟現在不是單一的市場，我們認為中國的市場有兩個經濟，一個是壞經濟，一個是好經濟，什么是壞經濟？在我們看來，中國經濟存在最巨大的問題就是嚴重產能過剩，產能過剩最主要集中于重工業，大設備的制造業中，根據我們統計局的報告，大概75%左右，美國經濟危機最深重的時候還有78%，今年的產能利用率大大低于在低谷時的產能利用率，可見產能過剩是有多么的嚴重。而實際上在2012年，根據國際貨幣基金組織[微博]的計算，產能大幅度的過剩，因此整個行業都很難盈利，比如說鋼鐵行業、水泥行業、有色金屬行業、造船行業、平板玻璃行業和風能、太陽能行業，大的生產設備行業，所有這些行業都存在大的產能過剩。中國的國民經濟有8%的增長，壞經濟中，經濟是處于非常痛苦的階段，壞經濟恰巧又是消耗電能的大戶，這是宏觀數字發生很大的變化。

　　我們的投資要看中國的市場，很重要的就是不在壞經濟里投資。什么是好經濟，我們的投資標準，必須有投資性。中國的投資增長過去二十年中一直是由投資推動的，這種市場環境條件下，你的企業如果沒有獨特性、沒有競爭優勢和別的企業無法區分的話，即便今天盈利明天也未必能夠盈利，我們必須選擇獨特的企業。

　　我們在太盟集團，去年完成了我們最近基金的融資，我們一共融了25億美元，我們最后的一個關閉是去年9月24號。到目前為止，中國市場已經投了大概10億美元左右，這10億美元基本上是過去兩年投入的，今年年底之前我們退出，還給投資者的錢大概是超過10億美元，還給投資者的錢是5.6億美元左右的投資。我們在過去不到兩年的時間里，我們退出實現的投資回報是兩倍左右，轉化為內部收益率是7.6%。我經常聽到我們的投資者抱怨說，他們在中國和亞洲其他的地方給一般合伙人的錢，最大的困擾就是錢的回籠太緩慢，甚至有的基金很長時間投資，而不能很快的把投資時限，資本金還給投資者。我們還回去給投資者的錢超過投資者給我們的資本金，為什么能做到這一點？我們的投資絕大部分是控制性的投資，就是買斷性的投資，控制性的投資和上市前的投資，所謂增長性的投資有一個很大的區別。這就是為什么我們比較傾向于控制性的資金。我們認為控制性的投資風險稍微小一些，為什么呢？據我的經驗，在過去16年中，不管怎么樣判斷一個投資的目標，不管你認為投資的目標有多么好，時不時有的事情出乎意料的就發生了，有些發現發生的，你有控制的話，出了問題會想辦法解決問題，沒有控制的話，就沒有這樣的能力，或是根本不得其門而入，因為你是被動的股東。這是控制第一點好處。

　　第二點好處，你有控制權，出售的時候可以拿到控制性的議價，我們諸多投資中，不管是韓國第一銀行還是深圳發展銀行，比如說我們做的恒信租賃，我們都得到了控制權的議價。最重要的原因我認為控制權帶來的好處就是我們能夠控制在什么時候退出。我覺得這就好象我們在乘巴士或公共汽車，如果是被動投資者的話，無法告訴司機在什么時候從高速路上退出去，如果你是司機，就有這樣的控制權，投資企業是比較優秀的企業，如果有控制權，從來不愁賣不出去。過去16年中，我做過無數的投資，絕大部分是控制性的投資，但是我們沒有一個投資是從資本市場退出的，幾乎所有的投資都是通過賣給戰略投資者或是賣給第三方而完成的，這就是控制權所能帶來的好處。

　　亞洲市場有無限的前景、非常大的潛力，原因在于和十年前不同，和十年前亞洲很多的地方和市場發展不均衡，以中國為例，十年前能夠在沿海地區做的事未必能在內地、中西部做，它的生產發展、經濟發展水平參差太大，沿海消費水平比內地高得多，沿海地區又可以出口的企業和內地就很難有出口企業等。

　　今天就不一樣了，今天中國的市場發展速度，內地和中西部地區超過了沿海地區，而且老百姓的生活水平和購買力基本上持平，有一部分中產和富裕階層購買力幾乎可以持平。今天一個很成功的商業模式在異地被證明是成功，可以迅速在中國任何一個市場復制，使得你的規模不斷的擴大。像我們這樣的并購基金，我們每項投資不少于1億美元。中國的市場如果一個商業模式成功，可以假設規模的擴大是沒有邊際，中國的市場非常龐大，今天具備這樣的條件，十年前不具備這樣的條件，亞洲的市場發展也是如此，漸漸大家的購買力都提到新的高度，一個成功的商業模式甚至可以跨過邊境復制，這就是為什么我們對亞洲是非常充分希望的，我們認為是非常充滿潛力的。希望大家能一起合作。林毅夫主席說，2020年國家會進入高收入水平，我們希望能從這里獲得很大的收益，謝謝各位。