“第十屆中國國際金融論壇”于2013年10月27-28日在上海舉行。28日上午舉行金融產業創新服務企業發展分論壇，上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧出席論壇并發表精彩演講。（圖片來源：新浪財經）

　　新浪財經訊 “第十屆中國國際金融論壇”于2013年10月27-28日在上海舉行。28日上午舉行金融產業創新服務企業發展分論壇，上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧出席論壇并發表精彩演講。朱寧表示，從投資者的角度來講，我們很多投資者都處于一個非常尷尬的境地，大家一方面不愿意投資在中國的A股市場，很大程度上是由于A股市場的收益其實并不低，但風險非常大。很多老百姓被迫把資金投到樓市，因為發現沒有可供應選擇的投資標的。

　　以下為演講實錄：

　　【朱寧：上海交通大學上海高級金融學院副院長】：今天主要是想談一個方面的內容，主要是中國綜合多方位的債券市場發展。一提到資本市場，相對比較感興趣關注的是中國資本市場里的股權融資這部分，但實際上中國債券市場的發展來看，無論是整個經濟發展的規模和速度，還是整體發展的速度來講都相對比較滯后。如果看一下美國在過去幾乎1百年的時間里，美國的債券融資在整個債券和股權融資總體里所占的比例來看，這里有比較大的波動，但一直是債券融資比例占6、70%左右。

　　最高的時候在美國的大簫條之后，美國股市出現大跌之后，其實債券市場形成了企業融資額95%的融資額度。資本的市場和中國的股市經過了20年的高速發展。我想講三個方面的內容：首先是債券市場對中國的企業究竟可以帶來什么好處。

　　第二，中國債券市場的發展最中國的投資者能帶來什么樣的好處。

　　第三，中國債券市場發展對我們整個金融行業進一步的發展能帶來什么好處。

　　從企業的角度來講：第一點，無論是從整個現在經常大家提到中小企業的融資難問題，還是講到很多企業在排隊涌入IPO獨木橋的問題。還有中小企業因為融資難所以不得不通過民間借貸和影子銀行來融資的問題。這里很大的關鍵就是缺少一個在股票市場之外的融資渠道。

　　如果我們可以很好地發展我們的債券市場，尤其是公司債的市場，通過債券市場的力量可以發掘出每一個公司，每一個企業的信用風險，對每個企業的信用風險進行很準確、很有效的估值。這樣可以幫助我們更好地進行融資，第二，可以幫助我們的投資者、資本市場更準確地對各種不同的企業，各種不同的資產給予定價，這樣會給我們中小企業提供一個新的融資渠道。因為我們覺得無論是從股市來講，還是銀行信貸市場來講，對中小企業的貸款對全國各國來說都是一個挑戰。

　　美國7、80年代的時候，通過高收益債券，垃圾債市場的發展，其實為很多新興的企業，或者是風險比較高的融資途徑提供了非常好的補充。隨著進一步推動中國的債券市場，尤其是公司債、多層次的公司債券市場的發展，我覺得這對于中小企業的融資難問題，包括銀行覺得自己可以通過二級市場進行投資，但不愿意直接通過信貸的方式來進行提供資金融通可能的融通方式，這都是很好的補充。在中國大力地推動債券市場，我們推出了國債期貨，還是公司債、企業債、項目債，債券市場發展的很大程度上可以補充現在資本市場里很大的欠缺。

　　第二，從投資者的角度來講，我們很多投資者都處于一個非常尷尬的境地，大家一方面不愿意投資在中國的A股市場，很大程度上是由于A股市場的收益其實并不低，但風險同時非常大。很多老百姓被迫把資金投到樓市，很多投資者發現沒有可供應選擇的投資標的。信托計劃，還有銀行發出的理財產品獲得了爆炸式的發展，因為大家的資金沒有很好的投資渠道從這個角度來講，其實債券市場的發展為投資者提供了很多很好另類的投資選擇。

　　第一，債券市場的收入相對比較穩定，很適合那些在市場里面相對風險偏好比較低的。比如講到現在很多的退休人員，很多中低收入的投資者，他們其實有投資需求，但他們的投資偏好導致他們不能去投資股市，比較小的資金額導致他們不能去投資房地產市場。這種情況下如果可以推出債券市場供他們選擇的話，其實債券可以給我們很多中小企業，或者是中小家庭提供很好的一種投資的另類方式。

　　與此同時債券和股票相比是一種公司治理更加嚴格的融資渠道。債券沒半年復息一次，如果能夠推動債券市場的發展，不但可以給我們的嘉賓，給我們某些企業提供更好的投資渠道，同時也是通過了債券市場能夠提升我們全國對于公司治理的一種認識，也是整個資本市場公司治理的實施。對我們老百姓、居民家庭、中小企業的投資渠道都是一個非常好的補充。

　　第三，有很多來自于銀行的朋友，還有銀監會的領導，隨著經濟增長速度的進一步放緩，過去幾年錢賺得多到不好意思說的銀行業，下一步的業務發展可能會面臨一定的挑戰和轉變。這個過程當中如果能夠很好地發展債券市場，其實不斷可以分化銀行業積聚的很多風險，同時可以讓銀行體系可以很好地融資。并且管控風險。這對中國體系風險的控制，還有金融體系風險的進一步發展，包括對下一個中國經濟的進一步轉型都會起到非常大的推動作用。

　　隨著債券市場的發展，這里面有對于公司法、證券法、破產法的要求，以及法律的實施都有強烈的要求。為什么歐債危機會引發這么嚴重的經濟和全球金融危機，很大程度上就是因為債券的融資方式在法律體系下對于投資提出的要求要嚴格很多。一旦發展債券市場的話必須要明確債權人和債務人個人的權利和義務。尤其是出現違約、錢荒，系統性風險的時候，怎么對違約的行為進行仲裁，或者是進行法律的裁決，這是民法體系的新挑戰和要求。

　　法律框架確定的情況下，我們整個的監管體系其實有必要進一步部分地整合和與時俱進。因為我們知道目前中國的債券市場有5個不同的監管主體在分別管控著。其實債券市場很大一個價值就在于可以把各種不同風險的企業，同種企業的不同風險、證券集合在同一個市場里，讓投資者通過對證券的買賣，能夠對信用風險，能夠對企業的風險給予一個更準確的估值和判斷。這種割裂式的債券市場很難達到目標。如何將5個主要監管主體的職能統一在一起，這對中國債券市場的下一步來說非常重要。

　　最后一點，大家最近聽到比較多，就是我們政府對于很多企業的商業行為，對于很多地方政府的融資行為，提供大家一種看不見，但都可以感受到的隱性擔保。北京、上海、浙江、廣東、深圳第一次推出了試點型的地方債。地方債推出以后交易利率反而低于中央政府的國債利率。這反映出投資者清醒地認識到無論地方政府發行什么債務，背后都有中央政府提出的隱性信用擔保。只要存在這種信用擔保，網民很難對單個企業，很難對單個企業的信用風險給予準確的判斷。所以這種情況下我們必須要能夠讓市場充分地相信我們的中央政府，在必要的時候會放棄他對于某些企業，對于某些地方政府的隱性信用擔保。某些地方政府必須為自己的財政、投資、融資行為負責，只有形成市場能夠獨立、準確為發債主體進行估值、判斷的制度環境，才可以保證中國的證券市場健康、穩定、持久的發展。

　　我的發言到此為止。謝謝大家！