“第十屆中國(guó)國(guó)際金融論壇”于2013年10月27-28日在上海舉行，27日下午舉行了“企業(yè)并購(gòu)重組與跨境投資機(jī)遇”的主題對(duì)話，上圖為中國(guó)國(guó)際金融公司投資銀行部董事總經(jīng)理兼并購(gòu)負(fù)責(zé)人王子龍。（新浪財(cái)經(jīng) 徐雯 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “第十屆中國(guó)國(guó)際金融論壇”于2013年10月27-28日在上海舉行，27日下午舉行了“企業(yè)并購(gòu)重組與跨境投資機(jī)遇”的主題對(duì)話，上圖為中國(guó)國(guó)際金融公司投資銀行部董事總經(jīng)理兼并購(gòu)負(fù)責(zé)人王子龍。

　　以下是演講實(shí)錄：

　　【張?jiān)品濉浚簝?yōu)先股現(xiàn)在我們國(guó)家已經(jīng)在研究了，前不久浙江股交中心發(fā)行了一段優(yōu)先股。等一會(huì)優(yōu)先股的問題我們?cè)俳忉尳忉專�接下來�?qǐng)中金公司王子龍先生做個(gè)人闡述。

　　【王子龍】：謝謝，我是中金公司投資銀行部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人。首先中金公司是一個(gè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的投資銀行，可能在座的大家知道我們?cè)诠伞�債方面都是比較領(lǐng)先的。在并購(gòu)的方面可以跟大家回報(bào)一下，因?yàn)槲覀?005年成立的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，目前有大概20人專門做并購(gòu)，除此之外我們有300個(gè)投資銀行家，也都是客戶服務(wù)過程中做一些并購(gòu)業(yè)務(wù)。從我們05年以來，過去8年加起來，我們所有大的投行在中國(guó)市場(chǎng)我們是排名第一位的，以交易金額計(jì)也是第一位，金融危機(jī)以來的幾年，每年我們的表現(xiàn)都是不錯(cuò)的，也是排市場(chǎng)的第一位。

　　我們之所以能夠一直在中國(guó)市場(chǎng)上這么活躍做交易，我想還是與我們龐大的投資網(wǎng)絡(luò)，包括機(jī)構(gòu)投資者，包括很多在座的私募股權(quán)投資基金這個(gè)投資網(wǎng)絡(luò)是分不開的。第二個(gè)是和我們龐大的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，我們現(xiàn)在跟隨我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，我們是多層次的客戶系統(tǒng)。中金公司是大型的的國(guó)有企業(yè)，這是我們最大的層次的客戶群體。隨著我們經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，有越來越多的高成長(zhǎng)型的企業(yè)，中小型企業(yè)，地方性企業(yè)成長(zhǎng)起來。我們包括在北京、上海深圳的幾大城市之外，我們?cè)谝恍┲饕�的省市也建立了我們下一層次的客戶服�?wù)團(tuán)隊(duì)，從而發(fā)現(xiàn)了我們的客戶的基礎(chǔ)。

　　為什么講這么多？我覺得這個(gè)客戶基礎(chǔ)是我們并購(gòu)市場(chǎng)上一直持續(xù)的基礎(chǔ)活躍的重要因素。所以我想在座的各位都是搞金融的，金融都離不開實(shí)業(yè)，無論是投資，做并購(gòu)，這些企業(yè)基礎(chǔ)應(yīng)該都是能幫助大家。

　　今天我們講的話題主要還是并購(gòu)，因?yàn)槲抑饕�是做并�?gòu)的。先給大家一個(gè)概念，就是說我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上并購(gòu)的市場(chǎng)。整個(gè)全中國(guó)過去幾年來講，中國(guó)整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)是在不斷的增長(zhǎng)的，現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模每年交易金額是2500億美元，2500億美元的概念大概是占全球每年并購(gòu)交易金額的10%，全球大概是2.5萬億美元。2500億美元里面大概60%，也就是1500億美元是國(guó)內(nèi)的并購(gòu)，也就是我們說的兩個(gè)國(guó)內(nèi)主體進(jìn)行的并購(gòu)。另外1000億美元是我們今天講的跨境的并購(gòu)，這個(gè)跨境的并購(gòu)他的意義是既有中國(guó)企業(yè)對(duì)外企業(yè)的收購(gòu)，也有國(guó)外企業(yè)對(duì)中國(guó)的收購(gòu)。這個(gè)比例大概是六、四開，也就是說這1000億美元大概60%(600億美元)是中國(guó)企業(yè)走出去的并購(gòu)，有400億美元大概是外國(guó)企業(yè)引進(jìn)來的收購(gòu)。每年的數(shù)字會(huì)有波動(dòng)，但是大概概念是這樣的，60%是國(guó)內(nèi)的并購(gòu)，25%是走出去的并購(gòu)，15%是入鏡的并購(gòu)。

　　對(duì)于我們這樣的中介來講，我們大量的精力是放在我們國(guó)內(nèi)的并購(gòu)上面，因?yàn)檎?0%的并購(gòu)，同時(shí)我們也非常關(guān)注另外兩塊跨境并購(gòu)。這個(gè)其實(shí)也與我們現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也是密謀分不開的，因?yàn)閺默F(xiàn)在的趨勢(shì)來講，我們感覺這三個(gè)塊并購(gòu)都在蓬勃的發(fā)展。從咱們宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在產(chǎn)能過剩問題非常突出，在若干的工信部也好，12部委他們有發(fā)布了一個(gè)清單，大概9大行業(yè)屬于嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，需要進(jìn)行整合了。就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的并購(gòu)發(fā)生非常多，尤其是今年并購(gòu)以來我們看到并購(gòu)非常活躍。在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的階段，很多企業(yè)主第一他自己不愿意出售自己的企業(yè)。第二他可以簡(jiǎn)單通過再投資新增產(chǎn)能的方式來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但是整體的宏觀經(jīng)濟(jì)的增速放緩的時(shí)候，首先第一個(gè)很多再新增產(chǎn)能就已經(jīng)沒有意義了，過剩產(chǎn)能出來了，行業(yè)通過收購(gòu)來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的方式變得比較經(jīng)濟(jì)。第二，這個(gè)時(shí)候很多企業(yè)主他也面臨一些經(jīng)濟(jì)的壓力，尤其是資金的壓力。所以我們觀察到由于資金驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致了過去一兩年，大量的市場(chǎng)企業(yè)主愿意出售自己的資產(chǎn)了。這個(gè)這個(gè)在座很多投資機(jī)構(gòu)來說可能是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，大家在市場(chǎng)上也看到了，最近幾年投資項(xiàng)目好象突然多了。

　　這是國(guó)外并購(gòu)非常重要的因素，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的增速放緩，過剩產(chǎn)能的出現(xiàn)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合越來越多，所以會(huì)有大量的交易發(fā)生。這里面很重要一點(diǎn)，我們感覺到就是圍繞上市公司的交易變得越來越多。我們也有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，大概這些交易里面國(guó)內(nèi)并購(gòu)70%都可以和上市公司掛起鉤來。道理也也非常簡(jiǎn)單，我們現(xiàn)在整體的資金不足的情況下，只有上市公司有一個(gè)比較暢通的一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的股本融資渠道，所以他會(huì)成為一個(gè)收購(gòu)的主題，這是一個(gè)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)。

　　在這方面我們作為一個(gè)券商，我們?cè)谧C監(jiān)會(huì)，很多上市公司并購(gòu)都是需要報(bào)證監(jiān)會(huì)的。中金公司在這方面有非常充分的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)證監(jiān)協(xié)會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)顧問有一個(gè)分類的評(píng)級(jí)，有接近80家券商有10家券商獲得了A類的評(píng)級(jí)，我們是其中之一。這就意味著我們操作一些國(guó)內(nèi)的上市公司相關(guān)的并購(gòu)重組應(yīng)該都有優(yōu)勢(shì)。尤其是一些優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，優(yōu)勢(shì)行業(yè)再一些并購(gòu)可能在證監(jiān)會(huì)審核的時(shí)候獲得一些快速或者豁免的審核。

　　在跨境這一塊，走出去這60億美元增長(zhǎng)也非常快。剛才朱總也介紹了，前幾年非常重點(diǎn)的是資源占主導(dǎo)的。我們也做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)600億美元對(duì)外收購(gòu)里面大概有60%是10億美元的交易，這10億美元是基本上資源行業(yè)非常大規(guī)模的交易。尤其過去幾年非常明確的石油行業(yè)，礦業(yè)也越來越少了，能源是支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，即便是在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，能源消耗還是非常大的。但是同時(shí)超過10億美元的交易在過去幾年雖然他占有60%的份額，但是增長(zhǎng)不高，每年的增長(zhǎng)是個(gè)位數(shù)，7%-8%的增長(zhǎng)。少于10億美元交易在過去幾年是20%的增速。這意味著什么？意味著我們大量的中等規(guī)模的企業(yè)他們?cè)谶M(jìn)行一些中等規(guī)模的交易，小于10億美元。從交易數(shù)量來說，也就是說從一個(gè)層面反映了傳統(tǒng)的做一個(gè)大的交易面向資源型再向那些中等規(guī)模的，包括消費(fèi)、包括制造和其他的行業(yè)交易越來越多。

　　這一塊再次說明和我們的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的，我們新的政府提轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)。我們?cè)诠ぷ鲗用娣浅Ｉ钋械捏w現(xiàn)到了我們走出去的這一部分交易是和轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)緊密結(jié)構(gòu)的。轉(zhuǎn)方式很多企業(yè)本身在國(guó)內(nèi)原來是低端制造為主的這樣一個(gè)企業(yè)。當(dāng)整個(gè)增速下來了，突然發(fā)現(xiàn)我們國(guó)外的市場(chǎng)沒有了，我們低端產(chǎn)品的市場(chǎng)沒有了。我們必須為了開拓新的市場(chǎng)可以要做一些收購(gòu)。所以很多企業(yè)，尤其以制造企業(yè)居多，他們的收購(gòu)更多的是獲得技術(shù)、獲得品牌這個(gè)方面來相關(guān)的。就是整個(gè)他發(fā)展模式發(fā)生的變化。所以市場(chǎng)的獲得，技術(shù)的獲得這是很大一塊。

　　第二類并購(gòu)他實(shí)際上雖然他是走出去的并購(gòu)，他獲得的產(chǎn)品品牌實(shí)際上調(diào)結(jié)構(gòu)為了順應(yīng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化。因?yàn)橐郧翱赡芪覀兊闹饕�靠外需，�?nèi)需還不夠。現(xiàn)在中國(guó)人民富裕了，我們的內(nèi)需上來了，大家愿意花錢了，消費(fèi)升級(jí)了。那么我們的產(chǎn)品可能跟不上，所以有很多并購(gòu)就是剛才提到的雙匯到美國(guó)買肉類的史密斯菲爾的，萬達(dá)剛才提到的去美國(guó)開電影院，在歐洲收購(gòu)一些游艇、酒店。包括我們一個(gè)客戶是上海復(fù)星集團(tuán)的，他收購(gòu)了地中海俱樂部。這些反過來，其實(shí)對(duì)于國(guó)外的消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)很大的迎合，隨著中國(guó)更好的實(shí)現(xiàn)未來幾年的收益。

　　所以我們覺得走出去并購(gòu)，有兩個(gè)因素轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)帶來的這種驅(qū)動(dòng)因素，這是很大的因素。這恰恰對(duì)于在座投資機(jī)構(gòu)來說提供了很多很好投資機(jī)會(huì)。為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)走出去，因?yàn)檫@些企業(yè)本身是中等規(guī)模，他們有很多經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)這些企業(yè)他們很需要資金的支持，所以給我們帶來很多的機(jī)會(huì)。

　　最后講一下入鏡并購(gòu)這一塊，入鏡并購(gòu)這一塊屬于跨國(guó)公司進(jìn)中國(guó)。因?yàn)樵诤芏嘈袠I(yè)我們覺得現(xiàn)在應(yīng)該是抄底中國(guó)很好一個(gè)機(jī)會(huì)，很多行業(yè)很分散。由中國(guó)企業(yè)自身來進(jìn)行整合是一個(gè)趨勢(shì)，同時(shí)由大型的龍頭企業(yè)進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行一個(gè)整合也是另外趨勢(shì)。看到很多在發(fā)展的結(jié)果在類似的窗口期間被大的跨國(guó)公司進(jìn)行了整合。當(dāng)然這方面一方面也說有民族、品牌這些，但是另一方面包括食品安全這些問題，有一些大的公司進(jìn)行整合，對(duì)于我們消費(fèi)者，對(duì)于所有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也許是很有利的，帶進(jìn)來很好的經(jīng)驗(yàn)。

　　比如我們今年操作了一個(gè)項(xiàng)目，他不是一個(gè)并購(gòu)了，他是一個(gè)戰(zhàn)略的合作，是中國(guó)的一個(gè)國(guó)企做高壓變壓器的西電集團(tuán)，他引起的美國(guó)的GE公司作為他的二股東，占有他的上市公司持股筆的15%。他屬于一個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式，屬于一個(gè)入鏡的并購(gòu)，很典型的入鏡并購(gòu)。通過這樣一種方式，對(duì)于國(guó)外公司來說，他在國(guó)外擁有了一個(gè)立足點(diǎn)，有了一些產(chǎn)能。更重要的是說，當(dāng)這兩個(gè)公司合作起來以后，他們?cè)诠フ既�球市�?chǎng)的戰(zhàn)爭(zhēng)當(dāng)中，他們兩個(gè)能夠各取所長(zhǎng)，既有他全球市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)有物美價(jià)廉的產(chǎn)能。但是我們?cè)趪?guó)外是沒有網(wǎng)絡(luò)的，我們可以借助GE跨國(guó)公司的網(wǎng)絡(luò)把我們的產(chǎn)品帶出去，這相當(dāng)于我們整個(gè)擴(kuò)大外需，促進(jìn)外需的一個(gè)很有利的方式的。

　　從這三個(gè)方面，剛才提到的國(guó)內(nèi)的并購(gòu)，處境的并購(gòu)，入鏡的并購(gòu)，應(yīng)該來說是在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)不是特別理想，但是這三個(gè)方面都呈現(xiàn)了一個(gè)非常好的變化。從整體的市場(chǎng)上來說，我們現(xiàn)在大概占全球并購(gòu)市場(chǎng)的10%的市場(chǎng)份額，現(xiàn)在已經(jīng)世界第二了。我們超過日本，僅次美國(guó)。那么美國(guó)他整個(gè)并購(gòu)占他整個(gè)GDP的比例大概是8%左右。我們的并購(gòu)金額占我們GDP的比例不到3%。這也從另外一個(gè)角度來說，我們中國(guó)的并購(gòu)總體市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)有增長(zhǎng)的潛力。當(dāng)然這個(gè)隨著我們的資本市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，這樣可能市場(chǎng)化的交易會(huì)越來越多。

　　最后簡(jiǎn)單講一下，中金公司我們?cè)诓①?gòu)當(dāng)中能夠提供哪些價(jià)值？我們是一個(gè)中介，我們提供是一個(gè)顧問的服務(wù)，我想有四方面的價(jià)值我們是可以提供的。首先第一個(gè)是投行最傳統(tǒng)的，就是出主意，我們有一些好的想法可以和客戶進(jìn)行一些創(chuàng)造性的思考和思路。

　　第二個(gè)是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，是一個(gè)關(guān)系。作為我們這樣一個(gè)投行，剛才提到那么多企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)，那么多投資者的網(wǎng)絡(luò)，還有包括在中國(guó)做并購(gòu)也是有政府關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)，這也是非常重要的。這一點(diǎn)是我們中金公司成立18年以來一直在耕耘，一直做的事情。所以網(wǎng)絡(luò)是非常大的。

　　第三個(gè)是執(zhí)行能力，剛才提到國(guó)內(nèi)上市公司相關(guān)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)這邊我們執(zhí)行能力非常強(qiáng)。在跨境的無論是出去還是進(jìn)來這些交易我們?cè)诜e攢了非常豐富的經(jīng)驗(yàn)。所以有一個(gè)團(tuán)隊(duì)可以確保這個(gè)交易能夠非常穩(wěn)的、順利的執(zhí)行下去。這一點(diǎn)給我們很多客戶給了我們很高的評(píng)價(jià)，我們也獲得很多獎(jiǎng)項(xiàng)。我們很多交易在一些地區(qū)性，包括財(cái)經(jīng)雜志等等這方面都獲得很高的評(píng)價(jià)。

　　第四個(gè)雖然不叫融資，我們是沒有銀行功能來借錢的。但是我們和很多在座的投資機(jī)構(gòu)，包括像朱總是這樣銀行的機(jī)構(gòu)有很多關(guān)系的。我們對(duì)于融資的方式還是比較熟悉的，尤其是資本市場(chǎng)的上市公司經(jīng)驗(yàn)，可以幫助公司從收購(gòu)到后續(xù)資本市場(chǎng)的運(yùn)作可以提供一個(gè)一攬子的服務(wù)。包括并購(gòu)過程當(dāng)中的一些融資安排方式以及后續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)的融資方式，這是我們提供交易的價(jià)格。

　　這四方面的價(jià)值是我們作為一個(gè)顧問能夠?yàn)楦魑惶峁┎①?gòu)方面的一些價(jià)值，我先介紹到這兒。

　　【張?jiān)品濉浚和踝育埾壬鷦偛攀前巡①?gòu)分成三類來進(jìn)行了詳細(xì)講解，可操作性很強(qiáng)，一看就做了這方面很多投資工作。中金公司大家都知道，目前跟國(guó)內(nèi)跟國(guó)際上五大投行稍稍能夠相提并論也只有中金公司，中金公司專業(yè)的人員在重組并購(gòu)，在企業(yè)上市公司方面相對(duì)比較專業(yè)。

　　我來之前企業(yè)有很多問題我順帶在這里問幾個(gè)問題，你幫著解答解答。第一個(gè)問題收購(gòu)兼兼當(dāng)中有一種就是收購(gòu)一個(gè)企業(yè)，這個(gè)企業(yè)把他股權(quán)進(jìn)行評(píng)估，用股權(quán)的方式來對(duì)那個(gè)公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，在這種情況下，這個(gè)股權(quán)評(píng)估的時(shí)候，除了公司的凈資產(chǎn)以外，他還做了商譽(yù)的評(píng)估。我代表企業(yè)問第一個(gè)問題，就是說帶有商譽(yù)評(píng)估的股權(quán)可不可以作為一個(gè)這個(gè)公司增資擴(kuò)股當(dāng)中出資額？

　　【王子龍】：這個(gè)從我們的操作的一些交易，應(yīng)該來說雙方對(duì)價(jià)值的認(rèn)定是既有科學(xué)，也有意識(shí)的一個(gè)過程。更多的是依賴于收購(gòu)之后未來企業(yè)的現(xiàn)金流，更多的來進(jìn)行一個(gè)判斷，包括協(xié)調(diào)效應(yīng)。所以是看歷史投入多少，一個(gè)是歷史，這個(gè)是未來，這個(gè)當(dāng)中肯定是有差異，所以雙方在確定這個(gè)差異多大。我認(rèn)為一句話，商譽(yù)是可以考慮的。

　　【張?jiān)品濉浚何移鋵?shí)主要問你的不是說雙方怎么談，我主要是想從《公司法》和《中國(guó)工商管理?xiàng)l例》這個(gè)角度來看他能不能行得通？

　　【王子龍】：我的理解應(yīng)該可以行得通的。

　　【喬治安森】：我想補(bǔ)充一點(diǎn)就是在05年的時(shí)候，歐洲私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立了一個(gè)機(jī)構(gòu)，叫做國(guó)際私募評(píng)估機(jī)構(gòu)。他們旗下聯(lián)成了45個(gè)PE機(jī)構(gòu)，其中包括中國(guó)的機(jī)構(gòu)。他們?yōu)檫@樣一些公司進(jìn)行一些審計(jì)服務(wù)，這樣在PE方面就可以進(jìn)行一些估值。我不知道你們是怎么做，但這實(shí)際上提供了基本的為風(fēng)險(xiǎn)投資方面進(jìn)行私有公司私募估值的一個(gè)方式。

　　【張?jiān)品濉浚簽槭裁刺徇@個(gè)問題？最主要問題是這樣，按照我們中國(guó)的《公司法》和《中國(guó)工商管理?xiàng)l例》，企業(yè)的出資不能用商譽(yù)，商譽(yù)不能出資的。使用權(quán)只有突然使用權(quán)可以，剩下其他的必須是所有權(quán)屬。為什么會(huì)提出這個(gè)問題呢？如果純粹用商譽(yù)來投資肯定不行。但是現(xiàn)在我把商譽(yù)捆綁在股權(quán)里面了，可不可以？剛才我問的是這個(gè)問題。這個(gè)問題大家在進(jìn)一步討論，這個(gè)的確是一個(gè)需要有經(jīng)驗(yàn)來操作的問題。

　　我再問王先生另外一個(gè)問題，就是同一控制人項(xiàng)下的收購(gòu)兼并，往往這種操作方法都是為了解決同一性這個(gè)問題，為了上市，為了中國(guó)的上市而采取這種操作。那么同一控制人的收購(gòu)兼?zhèn)湓谑裁礃拥那闆r下讓收購(gòu)以后不至于讓這個(gè)公司等待更多的時(shí)間能夠上市？

　　【王子龍】：這個(gè)我的印象中在證監(jiān)會(huì)應(yīng)該有一個(gè)指引，大概是看你在同一控制人，首先第一個(gè)你收購(gòu)的規(guī)模，比如說收購(gòu)主體A買B，B占有整個(gè)A是50%、100%還是超100%，如果是超100%一定是等一年，至少是一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。如果是50%100%可能是更短一點(diǎn)的時(shí)間，如果低于50%可能就沒有什么要求，他是有一個(gè)指引的。

　　【張?jiān)品濉浚哼@個(gè)問題也是上市當(dāng)中大家經(jīng)常遇到的問題，實(shí)際上就是大吃小，小吃大的問題，大和小的評(píng)判剛才您也說了一部分，因?yàn)槟阒饕�是搞重組并購(gòu)，可能對(duì)上市這一塊不是駕輕就熟，問的問題不一定答的很全，他答的思路是對(duì)的。就是一般來講評(píng)判一個(gè)企業(yè)是大吃小還是小吃大，主要看三個(gè)方面的因素，第一個(gè)凈資產(chǎn)規(guī)模，第二是營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，第三個(gè)凈利潤(rùn)規(guī)模，主要是用這三點(diǎn)來評(píng)判。

　　我再問一個(gè)問題，也是企業(yè)非常關(guān)心的。企業(yè)在生活過程中產(chǎn)生了很多無形資產(chǎn)，這些無形資產(chǎn)在帳面上體現(xiàn)不出來的，那么我想問這個(gè)問題，什么時(shí)候企業(yè)的無形資產(chǎn)才能夠在帳面上體現(xiàn)出來？

　　【王子龍】：這個(gè)可能股權(quán)交易之后才能體現(xiàn)出來，我在收購(gòu)這個(gè)公司以后他歷史上比較少，可能這樣能體現(xiàn)出來。大家有一個(gè)問題在哪里呢？可能聯(lián)系到您剛才提到的同一控制人下的問題，同一控制下根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，他的議價(jià)是不能夠反映。這個(gè)時(shí)候可能有一些投資機(jī)構(gòu)，我們的PE就發(fā)揮作用了，這里面把實(shí)際控制人可能怎么樣轉(zhuǎn)移一下做這樣的收購(gòu)可能好一點(diǎn)。