“中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(2013年中期)”于6月15日在中國人民大學(xué)舉行。上圖為中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長毛振華。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(2013年中期)”于6月15日在中國人民大學(xué)舉行。上圖為中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長毛振華[微博]。

　　以下為演講實錄：

　　毛振華：昨天我把這個PPT由100多頁減成現(xiàn)在的80頁，課題組做了長時間多次的討論，但我希望我這個報告在一小時之內(nèi)能夠順利的完成，也希望能夠?qū)Υ蠹业难芯俊�對大家的判斷有一定幫助的意義。

　　第一部分：總體判斷與預(yù)測。

　　分析上半年經(jīng)濟(jì)運行的情況我們有一些初步的判斷，這些判斷跟我們過去相比還是對我們自己的研究有很大的沖擊，為什么？首先，我們認(rèn)為今年上半年整個經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個非預(yù)期的下降，非預(yù)期的回落，是什么？就是之前我們的預(yù)期，其實也是很多社會各界的預(yù)期都認(rèn)為，今年上半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是一個上升的通道，為什么？一個是中國換屆了，換屆一般各個政府都會推出新的計劃，這個計劃會對經(jīng)濟(jì)有拉動效應(yīng)，這叫換屆效應(yīng)。另外，去年經(jīng)濟(jì)形勢是上半年低下半年高，應(yīng)該說去年上半年的基數(shù)是比較低的，去年中期國家推出一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，所以去年下半年特別是四季度經(jīng)濟(jì)增長率是比較高的，那么延續(xù)這個慣性今年上半年應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走高，現(xiàn)在從今年上半年的情況看來我們的預(yù)期都沒有實現(xiàn)。所以今年上半年經(jīng)濟(jì)回落最大的特點是“非預(yù)期性”，它不在我們預(yù)期范圍內(nèi)，不是超預(yù)期，而是不在我們的預(yù)期范圍之內(nèi)。

　　進(jìn)一步分析，今年上半年整個經(jīng)濟(jì)生活出現(xiàn)了一系列更加復(fù)雜的問題。我們感覺應(yīng)該是更具備理論性、中期性的，消費扭曲程度進(jìn)一步加深 ，今年上半年消費沒有上來，從"十二五"規(guī)劃開始就決定把國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整由原來的投資拉動型和出口拉動型轉(zhuǎn)化為國內(nèi)消費需求的拉動經(jīng)濟(jì)，但是今年上半年的消費受到了一些沖擊，當(dāng)然，從表面上看是八項規(guī)定對于高端餐飲業(yè)、奢侈品這些消費領(lǐng)域有一個沖擊，但更深層次的是看到居民收入出現(xiàn)了非預(yù)期性的下滑，今年居民收入增長速度也出現(xiàn)了一個下降的局面 ，這也是我們沒有預(yù)期到的。另外，房地產(chǎn)去年進(jìn)一步出了國五條，但是房地產(chǎn)市場特別是有些城市的房產(chǎn)價格還進(jìn)一步上升，這也是我們沒有想到的。另外，我們今年的貨幣 發(fā)行量進(jìn)一步攀升，增長15.5%，GDP增長7.7%，我們M2的增長速度超過了GDP增長速度的兩倍，這是過去我們沒有預(yù)期到的，但是反過來看依然感覺到資金的緊缺、資金成本繼續(xù)攀升，這也是反映我們整個經(jīng)濟(jì)里面生態(tài)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)脫節(jié)現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

　　我們覺得今年上半年經(jīng)濟(jì)運行的這些特點也反映了我們中長期經(jīng)濟(jì)存在一個很重要的問題，就是我們原有的依靠行政主導(dǎo)投資拉動的這一個政策它為什么效用遞減，為什么它作用發(fā)揮的影響力達(dá)不到我們預(yù)期的目標(biāo)，那我們有一個很大的問號：是不是08年以來政府采取刺激經(jīng)濟(jì)的這一套辦法政策開始失靈或者政策已經(jīng)走到邊界。這個判斷也對當(dāng)前十分重要，大家十分關(guān)注的，即將召開的黨的十八屆三中全會出現(xiàn)在改革方面的取向應(yīng)該是關(guān)聯(lián)起來的，就是整個經(jīng)濟(jì)政策的改革取向是什么，后面咱們會談到這個問題，上半年經(jīng)濟(jì)運行的這個結(jié)論我覺得應(yīng)該深刻影響我們十八屆三中全會關(guān)于改革的研判。

　　那么我們進(jìn)一步做經(jīng)濟(jì)分析的時候發(fā)現(xiàn)今年上半年經(jīng)濟(jì)運行情況出現(xiàn)了一些過去我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)研究常規(guī)里面所出現(xiàn)的一些異化的現(xiàn)象，我們通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)有好多特點情況，有八組數(shù)據(jù)本來應(yīng)該是同向的，但是今年上半年的數(shù)據(jù)表示它們都出現(xiàn)反向，這叫八大數(shù)據(jù)沖突 ，這是我們過去沒有的現(xiàn)象，或者沒有這么集中的反映經(jīng)濟(jì)的扭曲現(xiàn)象，這八大數(shù)據(jù)的沖突反映了我們經(jīng)濟(jì)層面的結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)運行中出現(xiàn)一系列的扭曲現(xiàn)象，這些現(xiàn)象既是短期的也反映了深層次的問題。怎么看這些風(fēng)險？到底風(fēng)險是不是在可控之內(nèi)我們應(yīng)該有一個正確的判斷。

　　所以今年上半年分析總的結(jié)論我們認(rèn)為應(yīng)該是亟待改革的信號更加明顯了，就是我們現(xiàn)在把這些短期的問題看成一個特殊的結(jié)論，也是一個很特殊的時期，我們認(rèn)為它是過去08年以來由于國家在應(yīng)對危機出臺的一系列應(yīng)對措施長期化，采取政府主導(dǎo)投資拉動經(jīng)濟(jì)的這么一個政策的邊界臨界點，就是這個政策效率到了一個臨界點，所以我們必須要尋找進(jìn)一步深化改革的思路。

　　在這個基礎(chǔ)上我們對下半年有一個分析，人民大學(xué)有一個數(shù)量模型，每年都要做全年的和半年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，這個我們做了一些量化的分析，也是非常爭議大的一個問題，因為現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢的判斷還是分歧非常大的，我們課題組也不是一致，反復(fù)的討論。當(dāng)然，模型是模型，模型當(dāng)然要基于幾個最基本的內(nèi)容，一個是你數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)是什么，第二個是參數(shù) ，那么我們最重要的幾個數(shù)據(jù)其中包括了中央財政赤字，因為從短期的宏觀效應(yīng)來看中央財政和人民幣的走勢和貨幣的發(fā)行是密切相關(guān)的，我們假定中央財政赤字是8900億，大概是200%的赤字率，人民幣對美元的匯率基本維持現(xiàn)在一個水平，沒有太大的波動。我們預(yù)測GDP全年增長在8.1%，這個也看到下半年 會有一個輕微比上半年更高的增長率，上半年一季度只有7.7%，所以大家預(yù)計全年到8.1%的話，那么下半年應(yīng)該有比8.1%更高增長才實現(xiàn)。我們對于M1增長率估計是13.6，M2的增長率是15.5，大家算完之后就應(yīng)該算出結(jié)果，就是中國M2在今年要歷史性突破GDP的2倍，這是值得大家進(jìn)一步細(xì)解剖的，CPI上漲2.9%，GDP的上漲率是2.4%，所以綜合結(jié)論我們得到關(guān)于GDP的增長率是8.1%。

　　第二部分：復(fù)蘇乏力、扭曲加劇的表現(xiàn)與分析

　　進(jìn)一步分析前面的預(yù)測和基本結(jié)論，上半年經(jīng)濟(jì)運行的表現(xiàn)有一個基本的說法叫”復(fù)蘇乏力、扭曲加劇”，所以我們今天的標(biāo)題是這個內(nèi)容，非預(yù)期的經(jīng)濟(jì)回落 。那么我們從六個方面來分析上半年的經(jīng)濟(jì)運行情況：

　　一、通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)看到GDP同比增速繼續(xù)回落 ，經(jīng)濟(jì)增速非預(yù)期性下滑。

　　到了今年一季度我們的指標(biāo)依然是向下的。這個柱子表明每個季度的GDP，曲線是蠻美麗的，基本是這么一個線。但是你看增長率，增長率從這里看，09年1月份08年四季度末的時候下滑到底部，在很短的時間內(nèi)拉升，在2010年一季度經(jīng)濟(jì)到了高點，央行重新提高準(zhǔn)備金率，采取一系列的退出刺激政策，所以經(jīng)濟(jì)又開始下滑。到了2012年的時候又采取了一系列的政策，又想試圖調(diào)整這么一個東西，但是有一個小幅度的往上升。這是整個看GDP走勢的情況。

　　由于今年上半年經(jīng)濟(jì)運行情況不太景氣，差不多全世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都在調(diào)整自己的預(yù)期，我們都認(rèn)為今年上半年的運行情況將影響全年的增長速度，IMF、OECD這些機構(gòu)都對經(jīng)濟(jì)預(yù)測做了一個向下的這么一個調(diào)整。

　　二、投資對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)大幅度降低、消費疲軟、出口表現(xiàn)相對較好。

　　從總量來看，我們覺得它是經(jīng)濟(jì)市場向下的調(diào)整通道里面還是在持續(xù)，但是我們?nèi)嗣翊髮W(xué)的分析說上半年會有一個起穩(wěn)。

　　進(jìn)一步上半年的經(jīng)濟(jì)情況我們覺得有幾點特別值得關(guān)注的，一個是投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大幅度降低，消費疲軟，出口的表現(xiàn)相對較好，我們看到一個非常重要的數(shù)據(jù)是最終 消費的貢獻(xiàn)率突然上升了，但是我們?yōu)槭裁礇]有歡欣鼓舞？原因是投資對GDP的貢獻(xiàn)率出現(xiàn)了一個很特殊的情況，由原來的50.4%下降到30.3%，這個的增長很大一塊是由于投資的貢獻(xiàn)大幅度降低所導(dǎo)致的，那投資為什么出現(xiàn)這樣一個情況？我們投資的規(guī)模上得也不快，歸根結(jié)底是投資對最終資本形成、對最終GDP拉動的效率是下降的。

　　進(jìn)一步來分析就發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的低位運行和換屆效應(yīng)慢是減緩的一個原因。另外，我們受八項規(guī)定的影響，餐飲業(yè)和高檔奢侈品的消費這一塊下滑明顯下降，但是在短時期內(nèi)某一個領(lǐng)域的下降空缺并沒有被其他的領(lǐng)域上升所添補，這一部分消費基金也沒有很快的轉(zhuǎn)化為別的消費，所以它有一個空缺。另外，我們后面還會分析到居民收入減少也是一個很重要的原因。另外，出口得益于世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是有所好轉(zhuǎn)，出口 對GDP的貢獻(xiàn)率由原來的負(fù)數(shù)今年上升到14%，這也是蠻好的一個數(shù)字，但是我們大家關(guān)注經(jīng)濟(jì)的同志們也看到今年的出口有很多水份，為什么？因為外圍的經(jīng)濟(jì)形勢、人民幣市場的走向和我們的出口政策導(dǎo)致了有一些地方有虛假出口的現(xiàn)象，我們后面還會分析說我們出口到某個地方的數(shù)據(jù)比我們出口到香港的數(shù)據(jù)增長60%，香港統(tǒng)計就不一樣，就反映出在某些領(lǐng)域是有水份的。

　　三、三大產(chǎn)業(yè)增速明顯緩慢 。

　　三大產(chǎn)業(yè)增速都是放緩的，這里面一個很重要的原因是關(guān)于制造業(yè)的工業(yè)增加值，工業(yè)增長速度是下滑比較嚴(yán)重。

　　四、去庫存周期延長，消費領(lǐng)域通脹壓力減輕，生產(chǎn)領(lǐng)域通縮壓力較大 。

　　其中很大的一個問題是我們的去庫存周期延長，因為隨著外圍形勢的緊張 ，過去龐大的產(chǎn)能使得制造業(yè)有了相當(dāng)大的庫存，去年中期我們分析去庫存的狀況比較好，現(xiàn)在看對制造業(yè)加速運行制造很多產(chǎn)品，這個產(chǎn)品并沒有賣出去，所以出口的存周期延長了，大家看到很多鋼鐵工業(yè)它銷售的產(chǎn)品比它生產(chǎn)的產(chǎn)品量還要小。所以為什么中國貨幣投放那么大？通貨膨脹就是個貨幣現(xiàn)象，為什么中國沒有引發(fā)通貨膨脹？就是因為我們的工業(yè)支撐品有很大的庫存，這個庫存你只要有市場馬上就賣出去，并不存在著短缺的問題。所以反過來，我們對生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮的壓力就加大了。

　　上半年CPI上升的幅度是輕微的，其中蔬菜價格起了很大的重要，從這兩個表可以看出分析。

　　五、收稅收入和財政收入增幅下滑明顯。過去我們在相當(dāng)一段時間期都在25%-30%之間，現(xiàn)在我們已經(jīng)下來不少了，這個表可以清晰的看到我們收入的下滑。這個是增長速度，這個增長率即使這個上來了這個圖可能還是這樣子，這個增長率是紅的，這個是絕對值。

　　六、工業(yè)企業(yè)收入和利潤增速均出現(xiàn)小幅回落，企業(yè)績效進(jìn)一步下滑。

　　大家看這個紅線是講增長率，這個曲線在下滑的通道。

　　從上半年經(jīng)濟(jì)運行情況來看我們有一個詞叫非預(yù)期的回落，那我們進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)運行中到底為什么出現(xiàn)這樣的情況，還有什么其他的表現(xiàn)。我們做分析時把數(shù)據(jù)做了歸類 ，把我們的發(fā)現(xiàn)跟大家做一個討論，我們覺得有八大數(shù)據(jù)沖突。為什么要叫數(shù)據(jù)沖突？這八大數(shù)據(jù)本身在我們過去常規(guī)的分析里面應(yīng)該是同向運行的，向一個方向運行的，但是它的數(shù)據(jù)表現(xiàn)是沖突的，不是同向的，數(shù)據(jù)在今年上半年非常集中，八大數(shù)據(jù)都出現(xiàn)數(shù)據(jù)沖突，所以使得我們對經(jīng)濟(jì)體系的判斷非常迷茫，或者增加了更多的進(jìn)一步不確定性。那我們看是哪八大數(shù)據(jù)：

　　第一個，是M2和CPI兩個缺口的擴(kuò)大。

　　第一張表是講貨幣供應(yīng)量的增長速度是加快的，但是我們來看它和GDP的關(guān)系，這個紅的柱子是講的GDP和M2的比值，M2是GDP的倍數(shù)，是這個關(guān)系。2003年的時候大概是160，現(xiàn)在我們看應(yīng)該是在200%，今年年內(nèi)肯定突破200%，去年沒有達(dá)到。我們在M2基數(shù)比GDP基數(shù)大的情況下M2的增長率繼續(xù)今年成倍高于GDP增長率，這樣的增長速度使得我們比值變化得非常快，這是很重要的一個數(shù)據(jù)。第二個是我們看到M2和GDP的增長率，大家看到這兩個圖，這是個剪刀，在這里是擴(kuò)大的，這個是擴(kuò)大的趨勢。

　　我們再看M2和CPI，一般來講貨幣供應(yīng)量加大通貨膨脹上升，但是我們在貨幣供應(yīng)量加大的情況下CPI出現(xiàn)了另外一個走勢，這是我們看到的情況，缺口在擴(kuò)大，這個從我們過去分析里面都是這個屬于，到了09年我們采取刺激政策之后反過來出現(xiàn)這些問題，這是一個規(guī)律性的，貨幣供應(yīng)量和剪刀叉出現(xiàn)反向是很重要的。

　　另外，我們有一個克強指數(shù)，李克強當(dāng)省長的時候說有三個指標(biāo)最關(guān)鍵，一個是中長期貸款，一個是工業(yè)用電，一個是鐵路貨運量，為什么看這三個數(shù)據(jù)？這三個數(shù)據(jù)造假的可能性比較小或者造假的部門沒有積極性，工業(yè)用電量從電費可以看得見，鐵路貨運造假也沒有什么意義，但是地方政府統(tǒng)計之后有很多水份。現(xiàn)在看每個省的GDP增長率都高于全國的增長率，所以克強總理當(dāng)省長提出這三個，國外管它叫“克強指數(shù)”，這也是反映經(jīng)濟(jì)運行真實狀況幾個重要的指標(biāo)，它也是有所下降的，我們看到它的情況也反映整個貨幣空轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象里我們認(rèn)為一些不太合理的現(xiàn)象。

　　第二個沖突是CPI和PPI缺口逐步拉大。

　　CPI和PPI它都是講價格，只不過一個是消費價格的指數(shù)，一個是生產(chǎn)資料的價格指數(shù)，我們看到它的運行方向的缺口也是在逐步擴(kuò)大的，特別是在今年以來逐步擴(kuò)大。我們行業(yè)重要的原因是產(chǎn)能過剩。

　　第三個沖突，人民幣升值與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背道而馳。一般人民幣升值過熱情況才出現(xiàn)這種情況，現(xiàn)在我們也是相向的。

　　第四個沖突，出口增速與出口交貨值增速缺口不斷擴(kuò)大。它反映我們政策的走向，就是我們出口增加了，但是交貨值沒交，這些貨去哪了反映外貿(mào)很大的問題。

　　第五個沖突，過剩行業(yè)的新增產(chǎn)能多于淘汰產(chǎn)能，這是我們做了進(jìn)一步的行業(yè)分析，新增產(chǎn)能和淘汰產(chǎn)能，像鋼鐵淘汰了3000多萬噸，但是我們新增了5000多萬噸，昨天國務(wù)院的會議專門討論淘汰產(chǎn)能的問題，這就反映我們結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲 ，本來應(yīng)該淘汰，但是過剩產(chǎn)業(yè)繼續(xù)增加，這也反映政府過去主導(dǎo)投資背后的問題。

　　第六種沖突，官方PMI和匯豐PMI再次沖突。

　　第七個沖突，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)地方政府有很大的投資計劃，但是實際表現(xiàn)地方政府投資下不去，投資乏力，既有資金來源問題，也有投資進(jìn)展推進(jìn)的問題，所以雷聲大雨點小，是超出預(yù)期的。

　　第八個沖突，一方面是用工荒，另一方面是就業(yè)出現(xiàn)問題，今年的就業(yè)和失業(yè)現(xiàn)象我們要關(guān)注，大學(xué)生就業(yè)出了問題，很多地方已經(jīng)出臺了鼓勵大學(xué)生就業(yè)的政策。

　　這八種數(shù)據(jù)沖突都充分反映了我們在整個經(jīng)濟(jì)下行過程中經(jīng)濟(jì)扭曲現(xiàn)象的加深。

　　在經(jīng)濟(jì)增長政策回落的情況下經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也在逐步累計，有幾方面風(fēng)險非常值得關(guān)注：

　　第一個，地方政府的融資平臺風(fēng)險。現(xiàn)在全世界很關(guān)注，講中國的問題一定要講地方政府融資平臺有很大的風(fēng)險，這是他們的看法。有多大規(guī)模呢？我們這里找了一些數(shù)據(jù)，因為每個地方政府它通過各種渠道借錢，有貸款的，有債券的，還有信托的，它的統(tǒng)計并沒有完整和嚴(yán)格的統(tǒng)計制度，所以我們找到的數(shù)據(jù)都是各個部門從自己的渠道里得到的分析，審計署2010年的數(shù)據(jù)是10.7，最近有一個數(shù)據(jù)是35個城市的增長是12%，增長幅度還不是很下來。這些都是各個渠道里的，有個人的，也有中誠信公司的，認(rèn)為在13-15萬億之間，這是一個蠻龐大的數(shù)據(jù)。

　　從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看因為這個領(lǐng)域比較規(guī)范，數(shù)據(jù)分析比較好做，可以看到它期限的結(jié)構(gòu)。我們講債務(wù)是講它還債的期限，它什么時候還債、它有沒有還債的能力，2009年它在借錢的過程中，還不是在還錢的過程中。這個問題的分析我覺得非常重要，它是對關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)到底多大風(fēng)險的一個應(yīng)對，全世界現(xiàn)在講中國的核心是地方政府到底存在多大的問題，這方面我們做了一個分析，去年我就開始講這個問題，我認(rèn)為風(fēng)險還是在可控范圍之內(nèi)的，有風(fēng)險，但總的來看在可控范圍之內(nèi)，為什么？過去我們經(jīng)歷地方政府負(fù)債，覺得有債就很嚇人，但是反過來反觀全世界的地方政府都有負(fù)債的現(xiàn)象，假定一個地方政府也是一個成熟的長期的負(fù)債主體，那么我們現(xiàn)在從長期情況來看每一個地方政府大體會保留一個負(fù)債的余額，就像我們看美國政府一樣，美國政府把債還光了那個是不合理的結(jié)論。我們看一個企業(yè)的樣本，它的企業(yè)負(fù)債已經(jīng)基于流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，如果你讓企業(yè)把債還光它必須破產(chǎn)變賣。所以任何一個負(fù)債主體都擁有合理的負(fù)債余額，對我們今天來講中國地方政府是剛剛負(fù)債，負(fù)債規(guī)模并不大，這是我們研判的一個基礎(chǔ)。換言之，我們要明白一個概念叫做“旋轉(zhuǎn)門”，所有的債務(wù)負(fù)擔(dān)主體都有旋轉(zhuǎn)門，它不是民間私人借貸，旋轉(zhuǎn)門有新債和舊債交替的問題，從這個來看我們的問題是不大的，特別是地方政府擁有經(jīng)營性國有資產(chǎn)，可以作為償債的基礎(chǔ)，這方面西方國家是沒有的，西方國家政府除了自己運行的之外沒有這些國有企業(yè)。

　　第二個風(fēng)險是影子銀行和監(jiān)管套利風(fēng)險。這個說得也是比較多的，有多大的數(shù)，影子銀行有多大的問題也講很多。在我們看來，風(fēng)險是在積累，是在增加，但是不像想象得那么嚴(yán)重，關(guān)于金融風(fēng)險我們的研判是在可控范圍之內(nèi)的，因為影子銀行很大一塊從改革方向來看是對的，過去老百姓長期把錢儲蓄給銀行，銀行作為主體把錢貸給企業(yè)，投資者和經(jīng)營者之間透過銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)換，對金融體系有風(fēng)險，金融脫媒對于金融風(fēng)險的消化是具有很大的進(jìn)步意義的，所以從影子來看問題并不突出。特別是現(xiàn)在影子銀行里面很多產(chǎn)品是通過銀行賣出來的，所以銀行客觀上或者實際上對它承擔(dān)某種意義的擔(dān)保，風(fēng)險還是金融體系的風(fēng)險而不是影子銀行單獨的風(fēng)險。另外一部分是套利的風(fēng)險，因為中國的利率比較高，同時我們還有人民幣國際化過程中所帶來匯率升值的源泉，所以現(xiàn)在出現(xiàn)了一些套利的風(fēng)險，套利風(fēng)險里面我們前面講過外貿(mào)的數(shù)據(jù)，就是出口數(shù)據(jù)增加但是交貨值減少，空轉(zhuǎn)現(xiàn)象跟這個也有關(guān)系，很多人拿這個套取人民幣的折現(xiàn)貸款，這也是很重要的一個問題。

　　關(guān)于這兩個風(fēng)險的問題要有一個進(jìn)一步的說明，我們假設(shè)它風(fēng)險可控并不是沒有風(fēng)險，地方政府發(fā)債沒有法律依據(jù)，地方政府的擔(dān)保本身不具有明確的法律定義，運行的管理不夠透明、不夠嚴(yán)格，使用的監(jiān)管也不夠，所以怎么樣建立這么一個機制，我們有專門的機制，這里我們不再講，但是我們覺得很重要的一個辦法就是要合理確定地方政府的負(fù)債規(guī)模，它的債務(wù)上限是什么要做進(jìn)一步的分析，要分析就有必要做模擬，地方政府只有財政收支表沒有資產(chǎn)負(fù)債表，對于上限確定的時候一張有效的資產(chǎn)負(fù)債表是有效的。影子銀行更是，影子銀行在發(fā)展過程中也出現(xiàn)了不規(guī)范的行為，特別是高息的產(chǎn)品，高息的背后 是信用水平低和風(fēng)險加大的標(biāo)志，任何高息產(chǎn)品出來的時候都是意味風(fēng)險加大和信用的降低。

　　第三個風(fēng)險是房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，房地產(chǎn)泡沫在我們市場里看起來，特別是今年上半年有進(jìn)一步上揚的趨勢，像北京的房價又上漲了一步，對我們這些想買房的人來講又是很大的壓力，但是房地產(chǎn)價格的增長速度或者房地產(chǎn)泡沫再進(jìn)一步形成的這么一個速度應(yīng)該說大大的延緩，應(yīng)該說再往后我們的貨幣增發(fā)再加大、人民幣水平再提高，而其他的貨幣供應(yīng)量和居民收入大大高于的情況下泡沫會消化，中國有消化房地產(chǎn)的基礎(chǔ)，中國居民擁有產(chǎn)權(quán)的比例據(jù)說是全世界最高的，據(jù)說有90%，在美國只有50%、60%，在很多歐洲國家甚至30%，都是租房子的，中國如果家庭合起來一個小孩兩套以上的情況也是存在的，這是很大的居民消費體，它不具備進(jìn)一步購買房子的動力，但是問題是新進(jìn)城市的大學(xué)生和農(nóng)民工轉(zhuǎn)換對房子的需求，這個比例是有限的。

　　第四個方面是產(chǎn)能風(fēng)險，我們?nèi)ギa(chǎn)能的過程從08年開始起就知道隨著外圍的全球經(jīng)濟(jì)形勢的一個惡化，外貿(mào)的惡化和國際貿(mào)易的減少我們有一部分產(chǎn)能過剩，我們?yōu)檫^去世界貿(mào)易有很大的產(chǎn)能，它的消化時間并沒有把這一部分完全消化掉，很大的一個問題是我們采取的政府投資政策里面對于很多已經(jīng)過剩的行業(yè)在進(jìn)一步加大投資，或者在投資的慣性之中，有的甚至還有新上的項目，這是我們很大的一個問題。產(chǎn)能過剩在金融體系延伸的問題是它對應(yīng)的資本很大部分來自于銀行的信貸，如果步伐太大當(dāng)然就會引起銀行體系壞帳的上升，去產(chǎn)能是個學(xué)問，如果你采取步伐過大直接會導(dǎo)致金融的連鎖反映，這也是我們需要關(guān)注的。一方面我們面臨著一定要去產(chǎn)能才能夠建立一個合理的機制，但是怎么去產(chǎn)能值得研究，是不是發(fā)改委下個文件才能給去了？我看那些產(chǎn)能大部分也是發(fā)改委批出來的。我今年4月份帶了一個企業(yè)家代表團(tuán)去美國，大概20個，訪問了穆迪的總部，它做了報告專門講美國產(chǎn)能的問題，它說美國經(jīng)濟(jì)制度的核心就是要淘汰落后的企業(yè)，美國銀行的淘汰在危機最加重的時候一個星期破產(chǎn)三家銀行，在整個歐洲一共才破產(chǎn)三家銀行，中國一個銀行沒破產(chǎn)，其他企業(yè)破產(chǎn)重組得很多，破產(chǎn)重組意味著什么？意味著社會資源向有效率的部門轉(zhuǎn)型，如果繼續(xù)爛著就耗著社會的資源，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)調(diào)整是十分不利的。但是用什么方法去產(chǎn)能？這是現(xiàn)在怎么去產(chǎn)能的問題，是另外一個事情。我們找了一些案例，像光伏行業(yè)的大發(fā)展是08年以后搞起來的，沒幾年的時間產(chǎn)能就過剩，投資出現(xiàn)重大虧損。產(chǎn)能過剩如果反映到金融上就是屬于不良貸款余額的上升，我們現(xiàn)在看到有這個趨勢，但是還是沒有完全暴露出來，還有更大暴露的潛力。

　　第五個風(fēng)險也是總的風(fēng)險，就是流動性泛濫的風(fēng)險，的確是我們貨幣發(fā)行步伐比較快，在已經(jīng)比較大的存量基礎(chǔ)上M2增長速度超過GDP增長速度一倍，M2總量也超過GDP總量的一倍，在這個背景下我們看到大量的貨幣現(xiàn)象是生態(tài)經(jīng)濟(jì)的缺乏和虛體部門貨幣發(fā)行量同時存在，很多貨幣在空轉(zhuǎn)尋求高利息的機會，包括一部分低息拿到的國家銀行債款、低息拿到債券的大型國有企業(yè)它們的錢也要進(jìn)入這些套利的領(lǐng)域去。所以這個流動性泛濫的風(fēng)險就有可能由于資金的套利和資金風(fēng)險的擴(kuò)大來引發(fā)最后資金鏈的斷裂，這是我們非常要關(guān)注的一個問題，中國的流動性泛濫并沒有體現(xiàn)在生態(tài)經(jīng)濟(jì)里面，也沒有體現(xiàn)在CPI里面，甚至沒有去影響居民財富和消費的這么一個取向，而是在虛體經(jīng)濟(jì)里面套利。

　　回觀上半年預(yù)計以后我們看下半年會出現(xiàn)什么情況，下半年經(jīng)濟(jì)情況回升是有限的，但是會有一個回升，為什么會回升我們從六個方面做了分析：

　　第一個是我國出口形勢整體向好，三駕馬車出口盡管增速下滑，總量依然很大，依然是決定中國經(jīng)濟(jì)走向非常重要分析核心的內(nèi)容，所以中國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的一部分，我們必須要看外圍出口的形勢，我們認(rèn)為基本上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)是明顯的，金融風(fēng)險通過08年以來逐步長時間持續(xù)的化解是起穩(wěn)，從全球情況來看金融風(fēng)險也是趨于穩(wěn)定的。

　　主要國際機構(gòu)對全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體我們看美國的增長率，對于美國這么大一個經(jīng)濟(jì)體它這個3%增長率對全球有很大的影響，美國經(jīng)濟(jì)的起穩(wěn)和對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇貢獻(xiàn)非常大，它是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)增長對中國經(jīng)濟(jì)總的情況來看是有好處的。歐洲的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩了，并且歐洲的經(jīng)濟(jì)我們短期內(nèi)看不到它有很好的上升態(tài)勢，但是歐洲這個狀況已經(jīng)不是一天兩天了，很早它就是非常緩慢的經(jīng)濟(jì)體。世界第二大經(jīng)濟(jì)體日本的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些變化，就是所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”它帶來的量化寬松對日本經(jīng)濟(jì)有一定的刺激性，但是到底有多大的刺激性，日本國民并不因為日本經(jīng)濟(jì)增長沒那么快而感到幸福感下降或者感到那么大壓力，使我們看到一個經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體在相當(dāng)水平之后維持也是可行的，并不是說GDP一定要保持多么高才能偉大光榮，這也是非常重要的認(rèn)識，所以日本經(jīng)濟(jì)要不要有那么強勁在日本國內(nèi)本身就有爭議。另外，它的經(jīng)濟(jì)能不能持續(xù)，假如一個國家通過印炒票就能改善經(jīng)濟(jì)，那全世界就不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)也不需要專家了，“給你一個簡單的回復(fù)就是印炒票”這也是對我們常識的一個挑戰(zhàn)。

　　總的來看我們覺得世界經(jīng)濟(jì)的情況有所好轉(zhuǎn)，不是那么樂觀 。我們看這個波羅的海指數(shù)，一開始我看這個指數(shù)以為搞錯了，后來再看指數(shù)的來源和產(chǎn)生還真是這樣子，08、09年波羅的海由將近12000點跌到幾百點，這個數(shù)字怎么會這樣子！你看看，現(xiàn)在它還在這個地位徘徊著，這也反映世界貿(mào)易的水平，并沒有隨著經(jīng)濟(jì)體的回升而全面的反彈。從中國情況來看，廣交會和義烏的指數(shù)是回升的，外貿(mào)是偏好的，中國有可能在這種形勢下外貿(mào)還能得到持續(xù)的回升，外貿(mào)主要是影響我們的出口。

　　第二個，消費缺口存在很大的不確定性，經(jīng)濟(jì)增長居民占消費的比重是下降的。

　　第三個，民間投資不確定性加大。投資不振，我們認(rèn)為地方政府的債務(wù)風(fēng)險很大，放緩地方政府負(fù)債的速度，那么地方政府投資能力得到抑制，那么另外是民間投資，民間投資下降是反映經(jīng)濟(jì)里面很客觀的現(xiàn)象，就是人們對經(jīng)濟(jì)一個預(yù)期的導(dǎo)向，社會民間投資出現(xiàn)減少和外逃的現(xiàn)象。上次論壇時候我專門講了一下企業(yè)家移民的問題，現(xiàn)在的確這個現(xiàn)象是比較嚴(yán)重的，統(tǒng)計說中國已經(jīng)移民和將要移民的企業(yè)家占75%左右，企業(yè)家移民他們就帶著自己積累的財富和帶著自己的管理經(jīng)驗走的，對我們有很大的壓力。所以要有投資來源，還要有資本家企業(yè)家，他們在市場里面的能力很重要。其中一個重要的原因我們跟企業(yè)界有很多交往，大家在看未來中國改革和發(fā)展的走向。

　　第四個，另外下半年 遇到很到的問題是就業(yè)，當(dāng)然，人大的學(xué)生都能找到工作，但是二本三本的學(xué)生很困難，他們作為高端市場就業(yè)市場不認(rèn)可，作為低端市場就業(yè)他們又不愿意。

　　第五個，從下半年分析里面我們再看價格，這是很重要的一個內(nèi)容，我們CPI的情況看起來不會有太大的一個壓力，但是也不排除在四季度甚至2014年之后CPI快速反彈的沖擊，為什么？看我們的經(jīng)濟(jì)政策，假如我們對現(xiàn)在的情況采取恐慌式反映。

　　第六個，今年下半年經(jīng)濟(jì)走勢要看今年下半年召開的三中全會可能對未來中國的改革作出戰(zhàn)略部署。

　　第三部分：未來改革的思路、著眼點和路徑選擇。我們簡單把從眼下發(fā)展的這些結(jié)論跟大家做一個匯報。

　　一、我們對未來改革的思路可總結(jié)為“開放統(tǒng)一的大市場，有限有為的小政府，廣泛低度的大福利”我們對市場、政府和福利，就是三個現(xiàn)在我們最關(guān)注的問題，做出我們一個建議。

　　首先是這個市場，我們知道中國的改革就是要建立市場經(jīng)濟(jì)制度，這個方向應(yīng)該是不會改變的，但是現(xiàn)在反過來看這幾年下來我們在市場建設(shè)方面的問題是有很多反復(fù)甚至有些退步的，我們要做進(jìn)一步的研究，特別是要破除地方保護(hù)主義，放開市場準(zhǔn)入、鼓勵競爭，這里都包含體制和機制上的變革。更重要的是我們要加強法制建設(shè)，建立產(chǎn)權(quán)、契約、競爭為基礎(chǔ)的市場持續(xù)，尊重企業(yè)家精神，提升民間創(chuàng)新，所以市場經(jīng)濟(jì)就是法治經(jīng)濟(jì)，開放統(tǒng)一的大市場要以法治社會為基礎(chǔ)，這也是我們對未來改革很重要的一個判斷。

　　第二個小判斷是有限有為的小政府，因為看得見的手和看不見的手它們的作用是在決定你這個國家經(jīng)濟(jì)體制一個基本的走向或者基本的態(tài)勢，現(xiàn)在的態(tài)勢是我們政府的確是太大了，那應(yīng)該怎么看？我覺得從市場經(jīng)濟(jì)長期的體制建設(shè)來看我們叫有限有為，我們不僅僅是有限，還要有為，我們在中國社會里面有一個很大的慣性，我們希望政府是有為的政府，那怎么有為法不是政府什么都包、什么都辦，而是有限有為的政府，地方政府要清楚的界定中央政府和地方政府的關(guān)系。

　　廣泛低度的大福利也是一個問題，要什么樣的福利？首先，不僅僅涵蓋面要廣，不僅僅是城市人口，還涵蓋農(nóng)村人口，但是并不是越高越好，福利跟效率本身有時候是對立的，福利和公平有時候也是對立的，勤勞的勞動者和懶惰的福利是不匹配的公平，很大程度上我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)我們不能走發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在所走的這個路子或者發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在遇到的瓶頸，就是一個所謂高福利，高福利現(xiàn)在我們中國還不具備條件，一定要在這里面理清自己的思路，不能走低效率高福利的道路 ，中國還需要比較長的增長期，所以我們要低度的大福利，最低的保障。北歐國家人們思想意識、社會財富積累不是中國的現(xiàn)狀，中國現(xiàn)在還是在第一代積累分配，還沒有達(dá)到這樣一個水平和條件。

　　二、在改革過程中，具體要處理好“政府和市場”“中央和地方”、“國企和民企”和“初次分配和二次分配“等四個方面的關(guān)系：

　　第一，政府和市場的關(guān)系。因為正確處理好政府和市場的關(guān)系是改革的核心，我們用政府這只手來調(diào)節(jié)的辦法很多，經(jīng)驗很豐富，但是怎么發(fā)揮市場的功能，怎么在市場出現(xiàn)某些勢力現(xiàn)象的時候依托 市場力量解決問題？原來有一個來自，比如有經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期就像青春期一樣，在特定的時期長青春痘，它可能有點不好，有點影響你的美觀，那政府就下猛藥，但是發(fā)現(xiàn)它沒好，潰爛了，所以政府要永遠(yuǎn)從中發(fā)揮自己的功能，權(quán)力背后都是利益，政府不斷的擴(kuò)權(quán)甚至利用每一次社會的短缺和社會的危機來擴(kuò)權(quán)是我們要防范的。政府出臺一套辦法，比如說要限車號等一套辦法，結(jié)果都是說政府在進(jìn)一步擴(kuò)大自己的權(quán)力，這是我們要非常關(guān)注的問題，這個取向是我們改革的核心。

　　第二，中央和地方的關(guān)系。大家看到中央和地方政府，上面是地方政府的財政支出，下面是中央政府財政支出的比重，中央財政支出是降低的，但是中央政府和地方政府收益比是差不多的，但是開支的情況是地方政府開支大，所以往往出現(xiàn)中央請客地方買單的情況，所以逐漸出了很多政策。這個問題背后隱含另外一件什么事情？加大中央的轉(zhuǎn)移支付，大多數(shù)地方政府要靠中央政府撥款才能完成，既有預(yù)算型的也有非預(yù)算型的，這涉及到擴(kuò)大中央的地權(quán)還是擴(kuò)大地方的財權(quán)這么一個矛盾。

　　第三個，我們再看改革的關(guān)系，國企和民企比較重要，現(xiàn)在情況下國有企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，進(jìn)一步深入調(diào)整去產(chǎn)能最大的壓力還是在國有企業(yè)，過去在08年以來我們采取了一系列擴(kuò)投資的這么一個辦法，是借道國有企業(yè)完成的，4萬億從哪出去的？從國有企業(yè)出去的，主通道是國有企業(yè)，還有新增的地方政府融資平臺，像江浙地區(qū)很多市縣已經(jīng)基本沒有國有企業(yè)了，但是08年以來每一個地方政府都產(chǎn)生很多新的國有企業(yè)，它們只干融資，融資以后投資，這樣這些國有企業(yè)遇到很大的挑戰(zhàn)，央企負(fù)債率大大上升，比如我們發(fā)債60%的負(fù)債率都用滿了，但是它的主業(yè)并不需要那么多錢，它們拿了大量自己不需要的錢投到競爭性領(lǐng)域投到套利的銀行領(lǐng)域，所以這些企業(yè)成也蕭何敗也蕭何，最后讓這些企業(yè)背上沉重包袱的還是負(fù)債，再低的錢也是要還的，所以這個是非常大的一個問題。

　　第四個關(guān)系，初次分配和二次分配的關(guān)系。我們在改革的時候首先要講初次分配調(diào)整，現(xiàn)在很多調(diào)整想進(jìn)一步調(diào)二次分配，進(jìn)一步把到手的錢再集中，這樣會進(jìn)一步制約居民消費的增長和財富的增長。

　　四、生產(chǎn)要素市場改革內(nèi)容及分析。

　　改革主要的領(lǐng)域，改革的目標(biāo)是提高資源的效率和進(jìn)行合理的配置。

　　五、我們研究了提高改革的具體領(lǐng)域、內(nèi)容和推進(jìn)的進(jìn)程。關(guān)于政府體制改革、金融改革、財稅 改革、戶籍改革、土地和國有資產(chǎn)改革，其中有一些是非常緊迫的，比如土地改革和戶籍改革我們要依靠城鎮(zhèn)化來加快發(fā)展那么這些改革是必須要配套的，我們也知道城鎮(zhèn)化的過程是一個循序漸進(jìn)的過程，在過去的年份里面我們差不多慢的時候也有一個點，高的時候有1.3、1.2，每一年的城鎮(zhèn)化速度大概是這樣子，即使沒有推進(jìn)的因素中國也在城鎮(zhèn)化的慣性 之中，為什么？現(xiàn)在在特定的時期把城鎮(zhèn)化提出來其實是要加快城鎮(zhèn)化，加快城鎮(zhèn)化換言之的另外一個詞就是要把未來城鎮(zhèn)化的機會拿到現(xiàn)在來用，挖掘潛力，這是我們講城鎮(zhèn)化的實質(zhì)。實質(zhì)是什么？把未來潛力挖到現(xiàn)在來用，對不對？我覺得也對，為什么？反周期嘛！現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)屬于低迷 期，就要想辦法挖掘未來的潛力，這是宏觀層面決策的改革，但是如果你不改革戶籍制度和土地制度改革是很難的，觀念意識方面也不是那么簡單的事情，但是這些事情是我們必須要做的。

　　對于報告我們有一個初步的結(jié)論，一個是經(jīng)濟(jì)屬于非預(yù)期型的回落，這個回落因為跟我們的預(yù)期相反。這是我報告最核心的結(jié)論，我也希望大家聽完我報告之后有一個判斷，就是記得這個報告是說這么一件事情，就是上半年證明我們原有機制到了臨界點。我們也進(jìn)一步分析了五大風(fēng)險的集聚，我們對它的判斷核心一條是我們不要過高的估計，風(fēng)險是在積累的過程之中，并不是說這個風(fēng)險在下半年 的某一天就會爆發(fā)，并不是，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是。另外，我們的宏觀調(diào)控的難度是增加的，因為我們不確定性，不確定性里邊最大的一個不確定性還是改革的不確定性，到底怎么改革我們很期盼三中全會給我們一個清晰明確的方向。所以我們最重要的結(jié)論就是我們新一輪的改革在于改革政府本身。

　　第四部分：結(jié)論與政策建議。

　　這些結(jié)論我們對下半年 短期的建議有一點建議：

　　一、就是要我們要用穩(wěn)投資作為核心，投資的穩(wěn)定是我們必須要把握的一個基點，我們在這上面不能動搖，但是穩(wěn)投資怎么穩(wěn)是一個問題，特別是啟動民間投資是我們進(jìn)一步加強的事情。

　　二、貨幣政策和財政政策我們希望繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我們認(rèn)為貨幣政策不應(yīng)該采取過快過急的辦法，現(xiàn)在我們要消化和去產(chǎn)能，一系列的問題我們需要有穩(wěn)定的貨幣政策。

　　短期政策里面關(guān)于財稅政策我們建議做一些改革，要考慮整體性減稅，以前我們關(guān)于減稅的問題有很多討論。新的政策里面的就業(yè)、房地產(chǎn)、貿(mào)易我們都有一些建議。總的來看從下半年外圍趨勢和經(jīng)濟(jì)運行來看經(jīng)濟(jì)短期是非常穩(wěn)健的這么一個時期，但是結(jié)構(gòu)性的問題、深層次的問題已經(jīng)到了刻不容緩的程度，因為我們原有的體制到了項目遞減、政策失靈的時候，所以我們今天要正確回答改革的定義，改革不是簡單的宏觀政策的調(diào)整，而是體制和機制的改造。

　　所以我們很多時候很多人的研究改革方案把宏觀政策的調(diào)整也當(dāng)作方案，改革既是一個中長期的問題也是非常緊迫的現(xiàn)實問題，這是今年上半年經(jīng)濟(jì)運行和我們的分析得出的最重要的結(jié)論，在這個基礎(chǔ)之上我們對十八屆三中全會拭目以待、充滿期待，為什么要拭目以待？在社會上關(guān)于改革是有分歧的，從政治體制改革到經(jīng)濟(jì)體制改革，從政府和市場的關(guān)系，從資源配置的方法，從法治還是人治，從國企還是民企都有廣泛尖銳的爭論，所以到今天我們得不到也看不到非常清晰的結(jié)論，所以我們保持某種意義的關(guān)注甚至警覺是十分重要的，我們叫拭目以待。但是我們相信中國是依靠改革、要看走市場經(jīng)濟(jì)的道路 、依靠開放取得今天的成功，改革開放它積累了社會財富，積累了人們關(guān)于知識、文化、道德這么一個發(fā)展新的取向，我覺得它有不可逆的一面。所以我想我們有理由，就我們個人和我們小組而言，我們也是相信十八屆三中全會會是一個改革的會，會長期的持久的影響中國經(jīng)濟(jì)在一個健康道路上發(fā)展，所以我們對此充滿期待。謝謝大家！