“上海論壇2013”于2013年5月25日-27日在上海舉行。上圖為交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平。(圖片來源：新浪財經(jīng))

　　新浪財經(jīng)訊 “上海論壇2013”于2013年5月25日-27日在上海舉行。上圖為交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平。

　　以下為演講實錄：

　　連平：謝謝主持人，非常感謝復(fù)旦[微博]邀請我，給我提供和大家一起交流的機會。剛才主持人說了這個題目本來是比較大，我只能說金融，金融目前可以說最近一段時間，最熱門的話題還是金融改革和金融創(chuàng)新，我想談一點粗淺的看法供大家參考。

　　說到金融創(chuàng)新應(yīng)該說前一陣子最近這幾年干得更多事是在批判歐美他們過度金融創(chuàng)新，因為由于過度金融創(chuàng)新以及監(jiān)管上存在許多問題是導(dǎo)致這次全球金融危機的重要原因之一，當(dāng)然還有一些觀點認為貨幣政策是元兇之一。但是在中國恐怕和整個目前歐美市場有非常大的距離。我們可能在未來一段時間更多考慮如何拓展金融改革，如何推動金融創(chuàng)新，在中國金融創(chuàng)新是不足的，差距還是非常之大。這個差距不是和歐美之間差距，而是作為中國這樣一個經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)達到狀態(tài)，在全球影響達到一定水平，而創(chuàng)新是一個比較低的水平，這個差距我認為比較大。

　　應(yīng)該說，國家領(lǐng)導(dǎo)班子做了調(diào)整以后，金融改革大幕已經(jīng)徐徐拉開。去年底我們看到更多會議提出一些設(shè)想與計劃，比如路線圖、時間表這些，但是最近我們明顯看到步驟向前推進，昨天發(fā)改委公布整個經(jīng)濟體制改革的總體方案，今年要做一些什么事。在這個中間專門有一個有關(guān)金融體制改革的，我們可以看到這次所謂的方案有關(guān)金融體制改革任務(wù)表述非常清晰。不像過去說的漸進穩(wěn)步積極穩(wěn)妥等等這些字眼，現(xiàn)在有具體內(nèi)容。我們覺得未來金融改革向前推進步驟、方向應(yīng)該說是比較清晰的。

　　那么我理解的金融改革可能未來一段時間，說長一點目前一直到2020年，說短一點可能3-5年，總體來說是一個平衡兼顧協(xié)同共進的，不太可能像有些人說的一夜之間很快實現(xiàn)，也不可能貨幣可兌換一下子完全資本可兌換，很快實現(xiàn)我覺得這種可能性不是非常大。那么未來金融改革主題內(nèi)容是比較清晰的，現(xiàn)在說的比較多，大家耳熟能詳，匯率、利率、市場化改革、資本項下貨幣可兌換，以及和這些有關(guān)尤其和金融風(fēng)險控制有關(guān)的，比如有關(guān)銀行破產(chǎn)、存款保險制度等等一系列屬于金融改革中輔助于主題金融改革一系列相關(guān)措施這些會非常明確向前推進。我看了一下昨天公布的相關(guān)今年金融改革的任務(wù)，有很多具體的內(nèi)容非常清晰，比如利率市場化兩條任務(wù)很清晰，一個要有關(guān)市場基準利率的構(gòu)建穩(wěn)步推進。還有一個關(guān)于純貸款利率上下幅度推進。另外關(guān)于資本和金融帳戶貨幣可兌換主要涉及到個人對外投資改革。還有涉及到匯率也講得非常清晰，更多在市場供求基礎(chǔ)上形成匯率機制，使得市場供求關(guān)系更多成為匯率的基礎(chǔ)等等這些講的比較清晰。

　　所以，我覺得未來改革路子是逐步清晰起來了，但是這三者之間也是互相影響互相制約的。恐怕在某個方面單兵突進很快發(fā)展這種可能性不大，因為互相之間有非常密切的關(guān)系。比如利率市場化和貨幣機制改革有很多關(guān)系，如果利率市場化改革步伐太快，利率出現(xiàn)太大波動，尤其在中國現(xiàn)有市場下，市場利率達到比較高的水平往往資本流入壓力是比較大的。目前來看差不多是這樣一個狀況，我們看到市場利率有兩個板塊，一個板塊和貨幣市場有關(guān)，還有銀行間的體系內(nèi)的市場，還有非銀行體系市場利率，尤其是貨幣市場之外，像信托、委托等等所謂社會融資規(guī)模除了信貸一塊以外融資內(nèi)部市場利率其實都是很高的。所以導(dǎo)致了最近資本流入壓力比較大，于是造成目前這樣一個狀況，看上去社會融資規(guī)模很大，實際上很多領(lǐng)域沒有貨幣，資金更多流向和房地產(chǎn)有關(guān)、地方平臺有關(guān)融資當(dāng)中去。也就是流入制造業(yè)，從短期來看量非常有限的。所以金融機構(gòu)當(dāng)中融資結(jié)構(gòu)不合理造成目前的狀態(tài)，使得不同市場利率狀況不一樣，因此帶來很大的壓力。最近決策層在考慮這些問題，我們幫著一起思考這些問題，融資規(guī)模這么大，經(jīng)濟增長速度不高，這和我們?nèi)谫Y需求融資結(jié)構(gòu)利率有很大關(guān)系，當(dāng)利率出現(xiàn)比較大的波動時，如果貨幣機制改革沒有跟上有會壓力很大，會促進國內(nèi)不合理狀況進一步發(fā)展。所以這個之間需要很好協(xié)調(diào)、配合。再比如像可兌換也是如此，可兌換在很大程度上影響資本流動，因為資本流動是雙向的，我們長期以來的改革可以說是往后追訴，從改革開放以來將近30年左右，其中很重要一個開放的方面就是不斷放寬資本流入限制，然后提供很多優(yōu)惠，事實上資本可以通過各個領(lǐng)域進來。我們流出去這方面管理比較緊，尤其我們現(xiàn)在談到個人對外投資的制度，去年溫州改革已經(jīng)提出試點，這塊如果能夠放開，過去思想不結(jié)果，現(xiàn)在企業(yè)高度市場化，個人市場化行為完全是可以在正常規(guī)范范圍內(nèi)管理，所以現(xiàn)在推動這方面。這個使資本流動可兌換方面提供方便，然后一定程度上改善資本流動的狀況，而不是單面流入壓力非常大。這些相互之間需要有緊密配合，有協(xié)調(diào)的加以推進。我覺得要平衡兼顧，兼顧方方面面，除了剛才說的幾個改革相互兼顧之外還要兼顧其他方面，比如銀行業(yè)。

　　前兩年說改革需要大力度推進，可以不必考慮銀行業(yè)承受的壓力，但是最近我們看到銀行業(yè)盈利能力明顯下降，中間業(yè)務(wù)拓展速度不快，不良資產(chǎn)壓力非常大，遠沒有見底。所以銀行業(yè)金融遇到情況和去年向比完全不一樣，和前年比更不同，在這種情況下改革要向前推進必須考慮到銀行業(yè)的承受能力，我說這個話不是要保護銀行業(yè)，因為此一時彼一時，目前情況已經(jīng)發(fā)生非常大的變化，要考慮銀行業(yè)能否承受，以前要把銀行業(yè)切一塊蛋糕出來，現(xiàn)在要考慮另外一個問題，銀行業(yè)能不能承受改革大力度推進帶來的壓力。

　　那么，我覺得未來利率市場化會穩(wěn)步推進，短期內(nèi)不大可能迅速實現(xiàn)。為什么呢？一些最基本東西沒有搞好，比如基準利率，債券市場利率難以形成央行調(diào)控市場的基準利率。還有存款保險制度也都沒有建立，現(xiàn)在已經(jīng)有方案，估計今年可以很快向前推進。推進之后至少還得看運行幾年才能夠考慮利率市場化大踏步向前推進，因為還得看看這個制度推行以后是否合適，市場是否接受，大家是否認同，運行效果到底如何，所以還得看。還有銀行破產(chǎn)制度等等，所以我覺得其實利率市場化目前來說沒有什么太大的難度，就是對它本身來講，我放開什么樣的利率，存款利率上浮10%，或者下浮0.7徹底拉開，都不難。目前這樣一個市場環(huán)境，銀行業(yè)金融狀況是否合適向前推進，壓力會否太大，主要考慮這些問題。所以說不太專業(yè)的話，不在利率市場化本身，而在利率市場化一系列配套設(shè)施是否建立完善。

　　匯率形成機制改革我覺得路子很清晰的，但是我們話要說回來，目前沒有太多可以拓展的空間，有人說一攬子貨幣，我們現(xiàn)在還不清楚一攬子貨幣到底是什么？前幾年我偶爾有一次得到從決策管理層傳來的信息到底知道這是什么構(gòu)成，現(xiàn)在越來越不清晰。和美元脫鉤短期是做不到，在美元作為世界關(guān)鍵貨幣，在到處發(fā)揮重要作用下，在美國有這么大的美元國債投資下，你說要和美元脫鉤是非常難的。當(dāng)然我們可以更多去看實際有效匯率，所以匯率機制改革我個人認為往后一段時間波動浮動進一步放寬，和運營市場供求關(guān)系作為市場基礎(chǔ)因素結(jié)合在一起，但是必須配合資本項下可兌換向前推進，是否創(chuàng)造一個比較好的合適的資本流動環(huán)境，使得我們匯率向前單邊升值壓力不要太大，這樣雙向波動更多用市場供求關(guān)系決定匯率，我覺得相對比較容易一些。否則單邊壓力非常大，你越是放開波動幅度對你的壓力非常大。

　　最后想多說幾句關(guān)于資本和金融項目可兌換問題，這個最近說的比較多，我想大家看到一些報道，有一些非常權(quán)威人士組織課題組，我也參加了金融論壇，中間一大批專家都是大家非常熟悉的，比如監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)，有的是過去領(lǐng)導(dǎo)在推進大的方案，其中非常重要一條基本金融帳戶下可兌換，這件事從去年已經(jīng)開始運營，這個內(nèi)部討論會不是給市場看主要給決策層看，已經(jīng)有了比較清晰的思路。當(dāng)然作為監(jiān)管層來講，可能這個問題闡述理由和我們所看到的理由還是不一樣，我還想說一點，我個人認為從目前來講資本和金融帳戶可兌換向前推進，他的迫切性在哪里，我梳理出5條。第一條，國內(nèi)財富規(guī)模越來越大，越來越多擁有對外進行投資的需求，用企業(yè)形成對外進行投資這是一種形式，但是還有很多形式就是個人，需要個人形式對外進行投資，這個需要監(jiān)管部門給他提供方便。過去長期以來我們管的非常嚴，個人可以說幾乎沒有，到現(xiàn)在還是如此。現(xiàn)在有錢人越來越多，對海外投資，房地產(chǎn)收購兼并，私募基金等等一系列投資需求很大，你要給他逐步減少麻煩。

　　第二條，平衡國際收支的需要。剛才已經(jīng)說到，我們從資本流動情況下，去年第四季度以來改變了前年第四季度資本流入壓力比較大的狀態(tài)，現(xiàn)在又變成前些年資本流入壓力很大，我認為未來很長一段時間是常態(tài)，資本壓力大的狀況在未來還是偶爾出現(xiàn)。比如出現(xiàn)一年或者一年半載，但是較長一段時間還是以流入為主，這和中國經(jīng)濟增長速度和中國整個收支狀況包括匯率未來走勢和貨幣政策持續(xù)相對偏緊一些等等有關(guān)。今年壓力非常大，我們怎么樣疏導(dǎo)，一方面對境外大規(guī)模流入管理，那么是否我們流出規(guī)模可以擴大一些。通過這個平衡資本流動狀態(tài)，不要使得資本流入壓力太大，這是當(dāng)前來講非常迫切的。在未來匯率形成機制改革是處在相對比較平緩狀態(tài)下推進，能夠順利向前推進就要造成一種環(huán)境。

　　第三條，宏觀管理上的需要，因為宏觀管理在國際收支持續(xù)雙順差的情況下，央行不得不在市場上進行調(diào)整。未來壓力很大，考慮宏觀調(diào)控把資本金融帳戶下管理放松推動資本能夠進一步走出去，使得流進流出能夠相對平衡，減輕壓力也是非常迫切。

　　第四條，人民幣國際化。人民幣現(xiàn)在出去了，在外面規(guī)模越來越大，這個貨幣不能在資本金融狀況下可兌換。

　　第五條，監(jiān)管部門這條是不說的，我覺得這條非常重要。我們?nèi)绾魏芎迷诟叨韧该髑闆r下管理國際損失。國際金融理論有一個觀點，經(jīng)常帳戶可兌換，資本帳戶可兌換已經(jīng)形同虛設(shè)，中國這些年情況越來越嚴重，今年1-4月份外貿(mào)出口數(shù)據(jù)碰不攏，前幾年專家做研究沒有意思，因為監(jiān)管部門都不公布這些數(shù)據(jù)，道理很簡單，已經(jīng)沒有必要多說這些，貿(mào)易資金流動中間有一大塊和資本流動有關(guān)。資本管的很死沒有別的辦法，要進來希望更多投資匯報只能通過貿(mào)易形式，貿(mào)易形式要做假太容易，這里不多說。

　　其實我們看中國國際收支，經(jīng)常項目和金融資本帳戶，過去小的可憐，可以說微不足道，不值得一提。而現(xiàn)在流動規(guī)模是整個經(jīng)常帳戶規(guī)模3/4，經(jīng)常帳戶中有一塊和資本項目有關(guān)，事實上資本項目總額已經(jīng)超過經(jīng)常帳戶。這種情況下要實施非常嚴格資本流動管理，自己把自己搞清，因為放開了允許在很多領(lǐng)域可以流動，有多少資金投入房地產(chǎn)，有多少資金出去，現(xiàn)在都走貿(mào)易搞不清楚，和資本丟動沒有關(guān)系，但是事實上都有關(guān)系，但是你不知道這些錢進來去了哪里，錢出去又去了哪里。現(xiàn)在迫切性越來越強，我是很贊成盡快推進資本和金融帳戶下可兌換，我覺得未來3-5年形成基本可兌換我很贊同。我認為未來對中國經(jīng)濟風(fēng)險最大，能夠?qū)χ袊��?jīng)濟帶來危機性大的沖擊，系統(tǒng)性沖擊就是資本流動，我們看國際上很多國家，開放貿(mào)易，先走貿(mào)易路然后走國資路，經(jīng)常帳戶可兌換先搞，最后這個國家經(jīng)濟受到最大打擊就是由于資本項下可兌換完全放開，或者比較盲目放得過寬，一夜之間資本大規(guī)模流出，然后帶來經(jīng)濟很大沖擊。人是有毛病的，有的人“三高”，將來經(jīng)濟體出問題也是三高，物價水平高，勞動成本力高，沒有競爭力，到處物價非常高，使得投資者望而卻步非常重要原因，投資只會慢慢撤走不會大力度進來。第二，資本價格高，中國房地產(chǎn)可以認為全球高的重要表現(xiàn)，但是股市還不高，但是未來條件只要成熟也會走上去，也會超出市場一般的預(yù)期。第三個本幣匯率高，目前人民幣持續(xù)升，但是升值幅度控制住，一時間回頭看已經(jīng)很高，將來一旦出現(xiàn)三高，恰恰這時候資本帳戶門戶大開，這些資本既然有這么好的回報，因為手中有資產(chǎn)有很好回報，既然人民幣匯率非常高兌換其他外匯是很好價格，至少這兩點會促使他拋售人民幣資產(chǎn)然后流出去。過去很多國家就是這樣，日本也是吃了這個虧，墨西哥、泰國等等。所以我覺得我們還是要積極但是也需要非常謹慎，就是對資本市場始終不要認為沒有法制，始終不要認為一定管得住，沒有任何可以動搖對這塊領(lǐng)域監(jiān)管力度，我覺得前車之鑒需要認真吸取。

　　最后我想說一下改革對未來創(chuàng)新帶來一些機遇，我想改革對中國經(jīng)濟未來積極作用不言而喻，通過金融資源配置的優(yōu)化，通過效率的提高，使得中國經(jīng)營體制更健康的運行，能夠更好服務(wù)于實體經(jīng)濟。那么在哪些領(lǐng)域帶來金融創(chuàng)新，我初步想了一下至少有五個方面推動金融創(chuàng)新。

　　債務(wù)市場創(chuàng)新會蓬勃發(fā)展，利率市場化需要非常大的債券市場，將來我們說貨幣資本金融帳戶下可兌換，境外有很多資金進來投資，我們?nèi)ネ顿Y美國一樣，美國國債就是很大投資領(lǐng)域，規(guī)模要大同時要有很多產(chǎn)品，現(xiàn)在來看短期產(chǎn)品比較偏少，尤其像國債，利率體系也不完善，這些方面我覺得未來不斷需要壯大而且需要許多新的產(chǎn)品，這是一塊。

　　第二塊，外匯市場，匯率形成機制匯率波動越來越大會改變銀行業(yè)面對，很多產(chǎn)品有，但是企業(yè)不愿意做，因為匯率波動比較小，他去承受波動風(fēng)險和銀行做保值一樣，對他來講沒有多大意思。如果匯率波動幅度比較大就比較有意思，和外匯市場套期保值業(yè)務(wù)未來會非常快的發(fā)展。中國外匯市場長期以來規(guī)模比較小，主要不是現(xiàn)貨主要是期貨延伸產(chǎn)品比較小，未來隨著匯率機制改革推進，資本向下可兌換，這個未來市場會不斷活躍起來，新的產(chǎn)品會不斷增加。

　　第三塊，資本管理市場，前面我們提到財富手段增加，未來匯率、利率市場化程度高，資本管理方面需求越來越大，像過去很多產(chǎn)品放在銀行里，很多資金放到銀行里，現(xiàn)在去做理財產(chǎn)品，那么未來資產(chǎn)管理市場會出現(xiàn)新的比理財產(chǎn)品帶來收益更高，未來有更多的產(chǎn)品出來，需求推動創(chuàng)新。

　　第四塊，延伸產(chǎn)品，和利率市場化相關(guān)衍生產(chǎn)品有比較大的發(fā)展空間。我覺得中國肯定要吸取西方金融危機的教訓(xùn)，在衍生產(chǎn)品發(fā)展上要比較謹慎，我想最重要將來發(fā)展一個方向還是套期保值，這是最基礎(chǔ)的或者說風(fēng)險最小衍生產(chǎn)品，再高一級延伸產(chǎn)品根本看不懂延伸產(chǎn)品，中國未來長期金融發(fā)展過程中控制越嚴越好，這樣避免更多機構(gòu)遭受損失。因為所有這些產(chǎn)品可能對你去投資這個產(chǎn)品來講帶來匯報不是非常十分樂觀，但是承擔(dān)風(fēng)險非常之大，而這些機構(gòu)為你做這些延伸產(chǎn)品承受風(fēng)險很小，但是匯報非常高，我們很多人被他們呼朋喚友。前陣子香港有一個例子，8千萬港幣投資的產(chǎn)品，某一家銀行做了最后虧損不少還欠銀行兩倍的錢，這些產(chǎn)品是比較高比較復(fù)雜的在未來市場我認為還是要嚴格監(jiān)管。

　　關(guān)于金融改革和金融創(chuàng)新問題我先說這些，說錯大家批評指正，謝謝。