“第九屆中國(guó)上市公司董事會(huì)金圓桌論壇”于2013年5月11日在北京舉行。上圖為首善財(cái)富投資管理有限公司總裁孫久濤。(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “第九屆中國(guó)上市公司董事會(huì)金圓桌論壇”于2013年5月11日在北京舉行。上圖為首善財(cái)富投資管理有限公司總裁孫久濤。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　孫久濤：我和大家分享三個(gè)話題。第一個(gè)在全球通脹背景下如何進(jìn)行投資理財(cái)，第二資產(chǎn)配置的原則方法，第三第四次大牛市來(lái)的時(shí)候，我們重視對(duì)誠(chéng)信交易對(duì)沖基金的應(yīng)用。

　　我們面前最大的危機(jī)，很多事情超出我們想象，比如說(shuō)五年前大家很難想象有百年歷史的雷曼兄弟會(huì)一夜之間倒塌。十年前很少人想象到中國(guó)一線城市的房?jī)r(jià)直線暴漲達(dá)十年之久。20年前人們難以想象歐洲債務(wù)危機(jī)。很多危機(jī)當(dāng)中很多大的富豪家族他們資產(chǎn)極具的縮小。金融危機(jī)發(fā)生以后各個(gè)國(guó)家面對(duì)巨額債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致我們今天有可能面臨購(gòu)買力下降的貨幣危機(jī)。

　　購(gòu)買力下降的原因是什么？這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，原因是貨幣濫發(fā)，各個(gè)國(guó)家馬不停蹄的大量發(fā)行貨幣，來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)和解決對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的一些方法和策略。我們看到世界上主要經(jīng)濟(jì)體，在近幾年來(lái)量化寬松方面采取的主要措施，看到全球的發(fā)展情況。我們看到美國(guó)，美國(guó)推出三輪量化寬松政策，繼續(xù)維持接近為零的利率水平下，每個(gè)月固定400億美元的抵押貸款支持證券。歐洲和日本采取力度非常強(qiáng)大的寬松政策。中國(guó)也不例外，在2013年3月底，中國(guó)廣義貨幣突破一百萬(wàn)億大關(guān)占世界第一，約占世界貨幣總量的四分之一。去年M2的概念，去年被廣泛的普及。主要經(jīng)濟(jì)體印鈔造成的后果，就是我們很多人的紙幣失去了信仰。這種貨幣和財(cái)政政策的濫用，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和災(zāi)難，這種危機(jī)造成的損害和程度前所未有。這是我們?nèi)祟愑惺芬詠?lái)面臨的最大的挑戰(zhàn)，這種危機(jī)嚴(yán)重性超出了我們的想象。

　　這個(gè)危機(jī)到來(lái)的時(shí)候我們大家應(yīng)該怎么做？我們?nèi)绾伟咽种行量噘崄?lái)的血汗錢保持原有的規(guī)模和購(gòu)買力。這是我們?cè)诮裉熨?gòu)買力來(lái)臨的時(shí)候想到一個(gè)策略使我們?nèi)�身而退。在危機(jī)來(lái)臨之前我們賺取更多的財(cái)富，使我們危機(jī)中有更大資本和能力來(lái)對(duì)抗它的沖擊。

　　第二我們?cè)谖�機(jī)來(lái)臨之前要學(xué)會(huì)保護(hù)自己財(cái)富的知識(shí)。同時(shí)我們看到任何一次危機(jī)里面都蘊(yùn)育著風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)有多大，收益也有多大。每一次大的危機(jī)都會(huì)產(chǎn)生一些新興利益階層。我們認(rèn)為物價(jià)水平大幅上漲的時(shí)候，也是我們加大獲取新的利益機(jī)會(huì)的時(shí)候。

　　現(xiàn)在開(kāi)始我們的建議是應(yīng)該重視并努力做好資產(chǎn)配置。如何理解做好資產(chǎn)配置我下面給大家講的。

　　資產(chǎn)配置在不同的資產(chǎn)當(dāng)中選擇符合我們投資需求的一些投資品種，做好投資理財(cái)最重要的也就是要做好資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置不僅僅是一個(gè)投資理念，也是一個(gè)投資的技巧和投資的意識(shí)。所以資產(chǎn)配置做得好，能夠使我們即便處在熊市過(guò)程當(dāng)中也能保證我們資產(chǎn)安全，和投融資利益。資產(chǎn)配置方面有幾個(gè)比較典型，讓我們學(xué)習(xí)的地方。去年莫言獲得了諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)，諾貝爾從1896年設(shè)立這個(gè)獎(jiǎng)到現(xiàn)在為什么仍然有旺盛的生命，諾貝爾基金會(huì)運(yùn)行的前50年，它的情況說(shuō)一下，諾貝爾是1896年諾貝爾捐贈(zèng)980萬(wàn)美元基礎(chǔ)上成立的，這個(gè)基金會(huì)剛開(kāi)始設(shè)定投資理念，就是投資安全的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為安全資產(chǎn)就是國(guó)債。1953年諾貝爾資金的投資范圍非常窄，到了1953年諾貝爾資產(chǎn)基金規(guī)模只剩下300萬(wàn)，當(dāng)時(shí)基金會(huì)理事認(rèn)為，按照目前操作方法繼續(xù)下去，諾貝爾基金在不久將來(lái)會(huì)不復(fù)存在。這個(gè)時(shí)候人們分析如何保持諾貝爾基金的目的，不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間流失和消失。這時(shí)候人們發(fā)現(xiàn)諾貝爾基金投資擴(kuò)展，1953年理事修改諾貝爾基金的章程，放大到投資房地產(chǎn)和股票。

　　正是當(dāng)時(shí)重大的改變扭轉(zhuǎn)了諾貝爾基金萎縮的趨勢(shì)。到了1996年諾貝爾基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模，從300萬(wàn)元，重新回到980萬(wàn)美元，達(dá)到歷史性的兩億美元，這個(gè)案例說(shuō)明資產(chǎn)配置在資產(chǎn)保值增值的價(jià)值。諾貝爾基金在2011年有47%的資產(chǎn)配置到股票，20%配置到固定收益，剩下33%配置到另類股權(quán)上。

　　我們耳熟能詳?shù)陌头铺匾彩琴Y產(chǎn)配置的專家。巴菲特在股權(quán)投資，同行業(yè)對(duì)沖產(chǎn)品等都有很寬泛的投資組合，保證了巴菲特在管理他的公司以來(lái)，他的資產(chǎn)能夠持續(xù)不斷增長(zhǎng)的原因之一。

　　李嘉誠(chéng)的公司下面有七大行業(yè)，七大行業(yè)有很強(qiáng)互補(bǔ)性，保證不同行業(yè)里面，收益率比較好的行業(yè)產(chǎn)業(yè)，可以彌補(bǔ)處在風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，收益下降當(dāng)中企業(yè)的空缺，這個(gè)也保障了李嘉誠(chéng)進(jìn)入80年代以后，在資產(chǎn)配置方面取得很大成功。我們現(xiàn)在看到李嘉誠(chéng)并不是完全是資本運(yùn)作高手，李嘉誠(chéng)通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累，到80年代以后通過(guò)資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。

　　資產(chǎn)配置如何給它專業(yè)的定義。通常將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)低收益，與高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)之間配置，資產(chǎn)配比就是我們進(jìn)行投資資產(chǎn)組合的首要環(huán)節(jié)，資產(chǎn)配置優(yōu)就決定我們投資的安全性。資產(chǎn)配比遵循三大規(guī)律。

　　第一堅(jiān)持資產(chǎn)配置的多元化，道理很簡(jiǎn)單，雞蛋不能放到一個(gè)籃子，即便最賺錢的行業(yè)資產(chǎn)，也不能100%把所有賭注押在上面。

　　第二對(duì)投資組合進(jìn)行碰橫與調(diào)整。這個(gè)方面做的最好是耶魯大學(xué)基金。我們投資者可以每年按照我們?cè)瓌t調(diào)整資產(chǎn)配比。

　　第三我們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理，這是資產(chǎn)配比里面最重要的。我們知道什么時(shí)間點(diǎn)從這個(gè)產(chǎn)品和行業(yè)里跳出去。

　　按照美林證券的研究，我們資產(chǎn)配比要因時(shí)而異，選擇好的資產(chǎn)作為我們主要的配比。按照他的研究，復(fù)蘇階段最好的資產(chǎn)配比是股票，過(guò)熱期最好資產(chǎn)就是大眾商品，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹，應(yīng)該更多持有現(xiàn)金，衰退期最好資產(chǎn)是債券。去年我們看到所有債券投資產(chǎn)品里面收益率是很好的。今年大家普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸走出衰退期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明朗的時(shí)候，股票市場(chǎng)可能迎來(lái)非常好的機(jī)會(huì)，那就是股票資產(chǎn)配置可能在我們投資比重里面逐漸上升。

　　除了資產(chǎn)配置注意因時(shí)而異以外，還要因人而異。一個(gè)離退休的老年投資者不像年輕人一樣采用資產(chǎn)配置，普通投資者也很難像有千萬(wàn)富翁一樣分配資產(chǎn)，我們風(fēng)險(xiǎn)承受能力不一樣。在配比資產(chǎn)的時(shí)候要因人而異。

　　現(xiàn)在在高通[微博]脹的背景下我們看到投資的選擇，其實(shí)是越來(lái)越多，這兩年私募產(chǎn)品很多，公募資金給我們投資選擇也是越來(lái)越豐富。我們建議在當(dāng)前時(shí)期重點(diǎn)關(guān)注一些管理期貨，對(duì)沖基金，房地產(chǎn)信托、大眾商品，藝術(shù)品這些投資的基金。當(dāng)然不是每個(gè)人都能夠成為各個(gè)行業(yè)產(chǎn)品投資界的大師，我們不具有投資理財(cái)?shù)哪芰Γ�還是需要借助專業(yè)能力和專業(yè)機(jī)構(gòu)的能力管理。現(xiàn)在私人銀行，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，以及信托公司都可以給我們提供很多投資的建議。但是坦率講我們目前管理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們非常缺乏，具有優(yōu)質(zhì)、高端管理能力的人才，這是我們現(xiàn)在不斷的挖掘，要找到國(guó)內(nèi)一流的，或者國(guó)際領(lǐng)先的管理人加入行業(yè)里面，為我們客戶量身定制資產(chǎn)方案的原因之一。

　　第三個(gè)話題是即將到來(lái)的第四次大牛市，我們重視對(duì)程序化交易對(duì)沖基金的應(yīng)用。學(xué)界和參與者里面已經(jīng)形成基本共識(shí)，支撐這一個(gè)結(jié)論的觀點(diǎn)，支撐這一結(jié)論的理論依據(jù)很多，市場(chǎng)的反饋給我們很多。新一屆政府上臺(tái)之后，對(duì)消費(fèi)和投資的進(jìn)一步放開(kāi)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，與配合的政策紅利、資源紅利，都加劇經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們外匯儲(chǔ)備，人民幣國(guó)際化加快，都加快第四次大牛市的出現(xiàn)。四五年內(nèi)，中國(guó)股市從目前2200點(diǎn)達(dá)到七千點(diǎn)甚至八千點(diǎn)。我們國(guó)家股市在2015年下半年，到2016年上半年可能達(dá)到牛市，市場(chǎng)的市盈率可能從15倍達(dá)到45。

　　我們建議大家加大股票投資比重同時(shí)，同時(shí)關(guān)注程序化交易和期貨的對(duì)沖基金，程序化交易就是交易人員利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，把交易策略和參數(shù)通過(guò)運(yùn)行，使交易策略市場(chǎng)化，市場(chǎng)需求建立，會(huì)自動(dòng)運(yùn)行事先設(shè)置好的參數(shù)。計(jì)算機(jī)的平臺(tái)可以容納很多交易策略，同時(shí)在市場(chǎng)上捕捉交易機(jī)會(huì)。所以帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)化，由于計(jì)算機(jī)技術(shù)去執(zhí)行人的預(yù)期的交易策略，所以這種方式就有效的克服了人性的特點(diǎn)，提升交易策略的執(zhí)行效率，降低管理成本。

　　對(duì)沖基金是什么？對(duì)沖基金指金融期貨或者金融現(xiàn)貨，組成的投資組合。可以同時(shí)做多和做空。特點(diǎn)是利用杠桿將賣空的方式。對(duì)沖基金存在債權(quán)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、股權(quán)、期權(quán)、外匯和黃金市場(chǎng)。結(jié)果出現(xiàn)兩個(gè)，第一個(gè)結(jié)果如果大盤(pán)上漲，只要我做多股票的漲幅超過(guò)做空股票漲幅就能贏。我做空股票跌幅大于做多股票的跌幅就能贏。我剛才舉的例子是非常簡(jiǎn)單，實(shí)際上對(duì)沖基金的操作過(guò)程中，對(duì)產(chǎn)品的選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制，有一套非常復(fù)雜的系統(tǒng)。

　　對(duì)沖基金國(guó)際上研究機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，它的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是傳統(tǒng)基金和股票的二分之一到三分之一。但是它的盈利能力是股票和傳統(tǒng)基金的兩倍以上，所以從投資的性價(jià)比上，對(duì)沖基金的收益率應(yīng)該是傳統(tǒng)股票和基金的四倍以上。所以這個(gè)也是對(duì)沖基金近20年以來(lái)在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)里面發(fā)展迅速的一個(gè)原因。目前全球?qū)�沖基金的規(guī)模超過(guò)了3萬(wàn)億美元。大家比較熟悉的老虎基金都是以做對(duì)沖基金為基礎(chǔ)。老虎基金年復(fù)合收益率達(dá)到40%到60%。

　　在行業(yè)內(nèi)有一句話，懂投資的人一定要去熟悉對(duì)沖基金。真正一個(gè)投資者一定要去投對(duì)沖基金，那么對(duì)沖基金又分為兩類，分為自動(dòng)化交易的對(duì)沖基金和人工交易的對(duì)沖基金。

　　自動(dòng)化交易的對(duì)沖基金，也該是剛才我講程序化交易基金。美國(guó)的對(duì)沖基金里面大概有70%到80%由電腦系統(tǒng)自動(dòng)交易完成的。我們所知道的西姆斯大講堂基金，連續(xù)20年實(shí)現(xiàn)收益達(dá)到80%，我們國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展階段，我們的對(duì)沖基金發(fā)展空間是非常巨大的，目前對(duì)沖基金的規(guī)模，不超過(guò)一百億元人民幣，隨著對(duì)沖工具和手段的增加，我們相信中國(guó)的對(duì)沖基金規(guī)模有很大的發(fā)展空間，可能迎來(lái)一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期。通過(guò)剛才我的介紹，大家有看到，對(duì)沖基金實(shí)際上由最優(yōu)秀的基金管理人，運(yùn)用先進(jìn)的投資理論，使用最大膽的投資杠桿和，最靈活的投資策略，在最廣泛的市場(chǎng)里面選擇最好的投資組合，實(shí)現(xiàn)的一種投資模式。

　　所以對(duì)沖基金可以同時(shí)做多、做空雙項(xiàng)交易，無(wú)論行情上漲還是下跌都可以獲利。對(duì)沖基金可以使用高杠桿，放大收益，對(duì)沖基金有這種威力，全球里面對(duì)沖基金不允許做公募，只能做私募。

　　我們當(dāng)下應(yīng)該怎么做？我們給大家推薦一個(gè)模式就是MOM模式，是首善財(cái)富這兩年重點(diǎn)研究和實(shí)行的一種商業(yè)模式。MOM實(shí)際上就是管理人管理模式，管理人的機(jī)構(gòu)幫助大家管理我們的資產(chǎn)。

　　剛才介紹到了我們要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元配置，就要解決資產(chǎn)的多元分布，依靠多元投資管理員才可以實(shí)現(xiàn)，這是MOM的價(jià)值和重要性。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看MOM模式有非常的盈利表現(xiàn)，這里面我不進(jìn)行詳細(xì)介紹。

　　對(duì)沖基金特點(diǎn)有幾個(gè)，第一個(gè)對(duì)沖基金可以同時(shí)做多和做空。對(duì)沖基金在投資范圍上也有很多限制，國(guó)家監(jiān)管非常寬松，對(duì)沖基金是實(shí)行私募的，所以對(duì)沖基金的靈活性和公募基金無(wú)法比擬的。今天我就跟大家分享這么多，謝謝大家！