2012年11月30日，由《英才》雜志發(fā)起，聯(lián)合新浪網(wǎng)、北京青年報等主流媒體，共同舉辦的“2012(第十二屆)中國年度管理大會”在北京舉行。圖為央行貨幣政策委員會委員宋國青演講。(來源：新浪財經(jīng) 任立殿攝)

　　2012年11月30日，由《英才》雜志發(fā)起，聯(lián)合新浪網(wǎng)、北京青年報等主流媒體，共同舉辦的“2012(第十二屆)中國年度管理大會”在北京舉行。圖為央行貨幣政策委員會委員宋國青演講。

　　宋國青：2011年，很多企業(yè)感受到了非常大的壓力，一直對宏觀政策放松抱著很大希望。和過去相比，實際上的政策調(diào)整顯得特別謹(jǐn)慎�？磥頉Q策方面對通貨膨脹保持了很高的警惕。這在很大程度上是由于前些年通脹較高，消費者受到了損害。

　　單看CPI數(shù)據(jù)，過去10年的通脹率比以前要低很多，即使過去5年平均也比早年間低不少。但是消費者仍然感到了很大的壓力，對通貨膨脹的反應(yīng)很強烈。這樣的反應(yīng)是有理由的。一個方面的原因是，居民金融資產(chǎn)與收入的比例比過去高多了。1987年，年末居民儲蓄存款為當(dāng)年GDP的25.5%，到2010年，這個比例上升到了77.2%。盡管2011年的5.4%的CPI通脹率大幅度低于1988年的18.8%，儲蓄存款因通脹導(dǎo)致的損失相對于收入?yún)s接近于1988年高通[微博]脹的水平。雖然居民持有現(xiàn)金的比例比過去低，但是其他金融資產(chǎn)比早先增加很多。因為銀行存款是最主要的金融資產(chǎn)，銀行存款利率決定了其他債權(quán)類資產(chǎn)的收益率，負(fù)利率對居民金融資產(chǎn)的影響不限于銀行存款和手持現(xiàn)金。在正常情況下，股票的期望收益率和利率也有密切關(guān)系。

　　金融體系存在的問題加劇了通貨膨脹的危害。一個情況是，居民銀行存款中利率極低的活期存款的比例相當(dāng)高，另外還有手持現(xiàn)金。這兩部分對通貨膨脹幾乎沒有防衛(wèi)。2012年10月，居民活期存款和手持現(xiàn)金(按流通貨幣的84%估計)約19萬億元，約相當(dāng)于當(dāng)年可支配收入的60%。再加上定期存款和其他金融資產(chǎn)，通脹率高幾個百分點的影響非常大。另外企事業(yè)單位的活期存款比例也很高。雖然目前銀行間有一些競爭，企業(yè)存款多樣化有所進展，活期存款比例有所下降，但是總的比例仍然很高。大企業(yè)可以通過一些方式安排流動資金減少活期存款，小企業(yè)的余地就小了。資金量比較大的個人也可以通過一些方式提高銀行資產(chǎn)收益率，資金量小的個人資金因交易成本高而難有作為。

　　中國的貨幣和GDP的比例很高，有多方面的原因，其中一個原因是金融市場不發(fā)達。這使很多企業(yè)一方面在銀行貸款，另一方面又要留下不少活期存款，特別是貸款比較困難的企業(yè)更要留下防御性存款。如果利率更加靈活，銀行間競爭會導(dǎo)致活期存款的利率接近于定期存款利率，總的利率水平會上升。

　　隨著預(yù)期壽命的延長，大部分人退休以后還將有小幾十年的日子要過，兒女少孫輩更少，何況養(yǎng)兒防老的觀念已經(jīng)很淡并且還會更淡。單位退休金和社保有很多實際問題，還有公信力問題。要讓公眾相信退休以后靠政府太難了，真信了政府壓力更大，比不信還難受。從這個角度來看，個人儲蓄率高是有道理的，在某種意義是被迫的。如此，社會不能不越來越尊重家庭財產(chǎn)特別是金融資產(chǎn)。

　　從這個角度看，未來的宏觀經(jīng)濟政策將會對通脹更加警惕，除非發(fā)生非常特殊的情況，出現(xiàn)一段時間的密集的刺激增長政策的可能性不大。但是在國際經(jīng)濟面臨很多問題出口增長難度增加的情況下，防止內(nèi)需疲軟也很重要。這樣的話，保持適度宏觀平衡的難度越來越大。

　　從另一方面來講，加快推進金融改革，實現(xiàn)更加靈活的利率和更強的銀行等金融機構(gòu)的競爭，有利于減輕通貨膨脹對居民和企業(yè)金融資產(chǎn)的損害，也有利于減輕居民買房防止財產(chǎn)損失的傾向。