主題為“中國(guó)資本市場(chǎng)的博弈與轉(zhuǎn)型”的北大光華2012金融論壇于11月24日在北京大學(xué)舉行。圖為北京大學(xué)金融與證券研究中心主任 曹鳳岐致辭并演講。(來源：新浪財(cái)經(jīng) 馬博冉攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 主題為“中國(guó)資本市場(chǎng)的博弈與轉(zhuǎn)型”的北大光華2012金融論壇于11月24日在北京大學(xué)舉行。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次活動(dòng)。圖為北京大學(xué)金融與證券研究中心主任 曹鳳岐[微博]致辭并演講。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，各位校友，大家下午好！

　　在正式發(fā)言之前啊，我代表北大曹鳳岐金融發(fā)展基金對(duì)被大光華EMBA金融協(xié)會(huì)的成立表示熱烈的祝賀！今天的題目是中國(guó)資本市場(chǎng)的博弈與轉(zhuǎn)型。實(shí)際上剛才光紹市長(zhǎng)說不是講的這個(gè)問題，實(shí)際上他講的就是資本市場(chǎng)改革的問題。為什么這么說呢？現(xiàn)在，在座的都是企業(yè)家，你們需要基金，你們說趕快放開啊，發(fā)啊，要我怎么上市啊？這是一個(gè)矛盾的。這種情況呢就說，目前中國(guó)的狀況來看，大概就是一個(gè)銀行融資再加上一個(gè)股市融資，其他的沒有。很多問題，說明中國(guó)資本市場(chǎng)不健全，所以我今天講的主要是要發(fā)展多層次基本市場(chǎng)。

　　剛才一說是去年中央工作會(huì)議講的企業(yè)在這兒，公司在這兒，實(shí)際上我糾正一下，04年“國(guó)9條”進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)里面就強(qiáng)調(diào)了要發(fā)展公司債和企業(yè)債不是今年才說的。也就是說發(fā)展多層次的市場(chǎng)中國(guó)就發(fā)展股市，從一開始就是這樣的。其他的市場(chǎng)沒有發(fā)展，什么是多層次資本市場(chǎng)呢？應(yīng)該是它不僅僅有權(quán)益市場(chǎng)還有債券市場(chǎng)，這個(gè)權(quán)益市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)也包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，就是沒有證券化。那么債券市場(chǎng)呢，作為資本市場(chǎng)來看，它是長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，它包括各種長(zhǎng)期債券，我們還有短期債券，短期債券屬于貨幣市場(chǎng)，實(shí)際還包括中長(zhǎng)期信貸都屬于資本市場(chǎng)的范疇。然后呢，還有基金市場(chǎng)，還有衍生品市場(chǎng)，還有其他金融工具的市場(chǎng)長(zhǎng)期的。從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來說有先貨市場(chǎng)有期貨市場(chǎng)，從市場(chǎng)層次來說有一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)，這些個(gè)如果都完善的話，我們就形成了比較完善的資本市場(chǎng)的需求。我們要更好融資和更好的投資。從現(xiàn)在來看呢?zé)o論二級(jí)市場(chǎng)股市怎么樣，中國(guó)資本市場(chǎng)或者是股市或者是我們的股票市場(chǎng)你發(fā)展對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革，對(duì)中國(guó)融資體系從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的轉(zhuǎn)變，對(duì)中國(guó)企業(yè)的改革發(fā)展促進(jìn)都起了非常大的作用。我們很多的企業(yè)包括國(guó)有企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)都轉(zhuǎn)變的現(xiàn)代融資企業(yè)，這是一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)變。另外市場(chǎng)還培養(yǎng)了在座很多企業(yè)家，企業(yè)家階層，培養(yǎng)了金融家，這也是我們的貢獻(xiàn)。通過這個(gè)市場(chǎng)，我們使全體人民有了投資意識(shí)，有了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，通過這個(gè)市場(chǎng)使中國(guó)的金融進(jìn)一步的國(guó)際化。所以說呢，中國(guó)的資本市場(chǎng)不要以個(gè)人賺錢不賺錢來看，從宏觀上來說它是對(duì)舊體制非常大的突破，因此呢，這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展是起了很大的作用。但是呢，中國(guó)資本市場(chǎng)存在很多問題。

　　第一個(gè)問題從目前來看，中國(guó)的資本市場(chǎng)我們主要是指股權(quán)市場(chǎng)，規(guī)模太小。那么從銀行信貸和它來比，近十年來，07年我們的直接融資主要是股權(quán)融資，占銀行同期貸款增加額的比是9.5%，4.11%，4.49%，2.05%，8.38%和21.95%，我們股市6千點(diǎn)的時(shí)候，我們那一年的股市融資比較多。然后到了09年和2010年我們又回去了，09年我們發(fā)了9.59萬億的貨幣，貸款也差不多，但是我們那一年只是從股市投資4千億元。2010年好一點(diǎn)，今年又不行了，到現(xiàn)在為止我們的直接的IPO我們大概投資不到1千億，由于大家說趕快停止發(fā)行，我們通過上市公司再融資大概是2900億到目前為止，加起來我們今年很看超過6千億，我們今年貨幣發(fā)行還得七、八萬億，如果中國(guó)市場(chǎng)這樣發(fā)展下去，我們主要還是間接融資而不是直接融資。我們的股市上市公司會(huì)起到一些作用，但是作用又很小。所以領(lǐng)導(dǎo)層不重視你的股市，你投那么點(diǎn)資，那么這個(gè)直接的IPO，我們從20來年大概直接投了6萬億可能是，但是我們一年的信用貸款就9萬億啊，20年咱們貨幣增長(zhǎng)多少？就這么發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)能轉(zhuǎn)型嗎？所以這是一個(gè)問題。

　　第二個(gè)問題就是剛才屠市長(zhǎng)講的，結(jié)構(gòu)不合理。中國(guó)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很不合理，尤其是股票市場(chǎng)的融資和債券市場(chǎng)的融資不成比例，實(shí)際上發(fā)達(dá)國(guó)家包括美國(guó)現(xiàn)在的債券市場(chǎng)的融資已經(jīng)超過了股市融資，主要是靠債券市場(chǎng)融資。中國(guó)有沒有債券呢？實(shí)際上有債券，但是這些債券相當(dāng)部分是機(jī)構(gòu)的，銀行間的債券，要么是政府債券國(guó)債，真正的企業(yè)債券和公司債根本沒有發(fā)展起來。為什么沒發(fā)展起來呢？實(shí)際上剛才屠市長(zhǎng)已經(jīng)講了我很同意，實(shí)際上很多原因，包括管理體制問題，包括最重要的問題是信用體系，中國(guó)的信用體系受到了破壞。如果直接發(fā)企業(yè)債，公司債誰還買？發(fā)債成本是多少？發(fā)債要無條件償還的，銀行貸款是可以不還的，知道嗎？中國(guó)有不還款機(jī)制你知道嗎？在國(guó)外叫做要錢沒有要命一條我從樓上跳下去一了不了，在國(guó)內(nèi)這樣的錢不還，天經(jīng)地義，誰借的多誰正好，反正我還不了，開始我利息都還，后來利息都還不了了。為什么可以不還啊？我為國(guó)家生產(chǎn)，我利潤(rùn)都交給國(guó)家了，你憑什么不還啊？在這種情況下，我們過去有發(fā)了很多債，80年代末我們發(fā)了一些個(gè)企業(yè)債，公司債，幾乎沒有一家企業(yè)還的，他不明白債是無條件償還的是嗎？那是國(guó)家紀(jì)委批的，不是我想要要的。說一上班，干什么呢？說不還錢，然后就說銀行你趕緊拿點(diǎn)錢把債給還了，銀行說我早就說了，我給你發(fā)貸款完了你非得說發(fā)債，這種信用體系老百怎么買啊？所以說，我們結(jié)構(gòu)不合理，所以我們要改變結(jié)構(gòu)，多渠道發(fā)展融資。怎么來做？一個(gè)我們的權(quán)益市場(chǎng)還要進(jìn)一步發(fā)展，權(quán)益市場(chǎng)包括主管市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，最近證監(jiān)會(huì)又開始制定了一個(gè)監(jiān)管辦法，就是說非上市公共公司股東累計(jì)超過200年的可以進(jìn)行公開發(fā)行股票。應(yīng)不應(yīng)該呢？應(yīng)該。這樣很多就活了，為什么新三板為什么熱起來了呢？我覺得新三板也是股權(quán)市場(chǎng)，我覺得這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上不是股票市場(chǎng)，我老說，現(xiàn)在很多人搞混了，實(shí)際上新三板是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，是證券化的股權(quán)，是為上市做準(zhǔn)備。為什么它活了呢？最近又批了幾個(gè)實(shí)驗(yàn)區(qū)可以做，為什么活了？就覺得我趕快把股東整成200，就可以公開發(fā)行股票了，但是我們做這些是有必要的，我們還得發(fā)展，這里面問題很多，我也沒有時(shí)間說了，這些個(gè)問題相當(dāng)至多，包括創(chuàng)業(yè)板，三高，高發(fā)價(jià)，高利息率，然后是富翁創(chuàng)造版，發(fā)一個(gè)億萬富翁就來了，這種情況要改變的。

　　第二個(gè)，大力發(fā)展公司債、企業(yè)債的市場(chǎng)。這個(gè)剛才屠市長(zhǎng)已經(jīng)說了，我不詳細(xì)說了，這一塊應(yīng)該說，大有可為，發(fā)展這個(gè)公司債、企業(yè)債呢解決了很多企業(yè)不能上市的一些個(gè)矛盾我可以通過發(fā)債只要通過評(píng)級(jí)就可以做了。另外應(yīng)該說發(fā)債相當(dāng)一部分叫固定收益，老百姓是可以參與的，三年五年利息3%、5%，股票市場(chǎng)老百姓是拿不回來本的，所以給你發(fā)行55倍，60倍，實(shí)際上按照股價(jià)和收益來比，還不是純收益而是毛收益來比，就是60年才能把本拿回來啊，然后60年以后才能賺點(diǎn)利息，但是本永遠(yuǎn)給你了。而債制不是這樣的，三年五年就回來了，既然我利息沒有拿多少，但是本回來了。有人說，我這個(gè)公司發(fā)展很好，我100倍，我每年發(fā)展多少，我說你自己不試不試100年？他說我不試，我試不了，我說那你為什么讓老百姓試100年呢？所以要給投資者有更多的投資渠道。

　　第三個(gè)市場(chǎng)是基金市場(chǎng)。基金市場(chǎng)呢有公共基金就是正債投資基金，這個(gè)市場(chǎng)也是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者可以投資組合，可以做股票，當(dāng)然也沒做好。很多把老百姓的錢全給做到凈值以下，我們基金法規(guī)定90%的要分紅的，但是他給你做虧了就不分了，但是現(xiàn)在也沒做好，但是無論如何這個(gè)市場(chǎng)有發(fā)展，更多的要發(fā)展私募股權(quán)基金，要發(fā)展這個(gè)。像有創(chuàng)頭基金，還有私募股權(quán)基金，這一塊方興未艾，他們可以進(jìn)行長(zhǎng)期投資，然后通過IPO什么退出，可以推動(dòng)其他方式退出，這對(duì)企業(yè)上市之前獲得資金非常好的辦法，現(xiàn)在很多做的比較好的，像過去的谷歌[微博]，還有新天地的中信等等這一塊都做。這一塊我們要發(fā)展，他是鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，當(dāng)然是在中國(guó)的條件下，他們也是看誰要上市才進(jìn)的，這是中國(guó)的特點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)也要發(fā)展。然后呢，我們還有期債，期貨，尤其我們股指期貨已經(jīng)推出來了，大家說這對(duì)中國(guó)限購(gòu)有影響，但是從國(guó)外來看，尤其是金融期貨他是靠發(fā)行價(jià)格，他對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有一定好處，他是主板市場(chǎng)來帶動(dòng)期貨市場(chǎng)，我們中金所現(xiàn)在正在進(jìn)行模擬，這些都要發(fā)展的。所以說把這些個(gè)市場(chǎng)都發(fā)展起來了，我們整個(gè)市場(chǎng)就比較豐富了，從投資者和融資者的角度來看我們都會(huì)有更多的渠道，這就使得這個(gè)市場(chǎng)越來越完善。

　　我們現(xiàn)在還存在一個(gè)問題，我再說幾句為什么，現(xiàn)在必須發(fā)展投資的資本市場(chǎng)。這個(gè)發(fā)展資本市場(chǎng)是十八大報(bào)告提出來的，雖然幾句話，金融創(chuàng)新必須來做，十八大報(bào)告要講城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展啊，城鎮(zhèn)化啊，哪來的錢啊？光靠財(cái)政行嗎？賣土地已經(jīng)到了無地可賣的地步了。那么靠銀行形成不良資產(chǎn)，能不能發(fā)誠(chéng)投債呢？能不能把誠(chéng)投公司改成股票發(fā)行呢？能不能搞地方債券呢？所以說都可以，包括信托，這就把整個(gè)搞活了。所以說，必須通過資本市場(chǎng)來進(jìn)行投資，不能靠傳統(tǒng)財(cái)政、銀行來投資。包括十二五3600萬套保障房，你說房地產(chǎn)這塊你老是控制行嗎？控制就死掉了，還有保障房市場(chǎng)呢，十二五3600萬套，多少錢啊？現(xiàn)在靜態(tài)算起來六、七萬億人民幣，第一年需要1萬億，中央說出1千億，剩下的地方出9千億，地方哪來的錢啊？沒錢啊。地方還有縣級(jí)財(cái)政，吃飯財(cái)政怎么來啊？靠資本市場(chǎng)同志們這樣才可以，企業(yè)發(fā)展，城鎮(zhèn)發(fā)展，保障房的發(fā)展，必須通過市場(chǎng)來投資，來融資，這里就需要給投資者回報(bào)。中國(guó)資本市場(chǎng)除了那兩個(gè)問題之外，制度存在很多問題，最大的制度不健全就是缺乏保護(hù)投資者的機(jī)制，缺乏保護(hù)投資者的制度，使我們投資者都成了活雷鋒，把錢拿出來支援你們，你們不給他們回報(bào)。所以現(xiàn)在正在進(jìn)行改革，每周可能會(huì)出一個(gè)，但是市場(chǎng)不給力，出一個(gè)掉一個(gè)，實(shí)際上哪一個(gè)政策絕對(duì)是不能夠使大家長(zhǎng)期持有它，分紅就分那么一點(diǎn)象征性的，然后一個(gè)月我征你20%的稅，所以在出錢之前肯定扣，我憑什么那么點(diǎn)錢還讓你征20%啊？所以我在論壇上講過，按照我說的說法，我看那個(gè)報(bào)紙已經(jīng)說了曹氏減稅方案，我說持1個(gè)月的征10%，現(xiàn)在我們也是征10%，一個(gè)月到一年征5%，一年以上免稅，多好啊。它就是從稅收角度來考慮的，不是從投資者考慮，這個(gè)政策怎么能支持啊？怎么能贏得投資者的親睞啊？這些政策的出臺(tái)向誰征求意見了？就是幾個(gè)人捏造出來的。這個(gè)建議我提了很多，今年3月份召開一個(gè)座談會(huì)我提了八條建議，就說政策的，就說制度。

　　第一加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，

　　第二改革完善股票發(fā)行與交易制度實(shí)施逐步市場(chǎng)化的原則，

　　第三建立強(qiáng)制分紅制度，現(xiàn)在我改了建立合理透明的分紅制度，人民說強(qiáng)制又是行政了，不強(qiáng)制，而且現(xiàn)在你要是再融資必須分紅，什么政策啊？然后說你肯定要分個(gè)30%和40%，30%和40%他做了幾百萬利潤(rùn)，30%和40%能分了嗎？我說你招募說明書里面你要說，我不少于你投資額的5%，他說我不能說，不能說你別發(fā)，5%你都不給。我買國(guó)債4%多呢，我買理財(cái)4.5%到5%呢，我給你干什么？所以這些人不去考慮投資者，這個(gè)市場(chǎng)怎么能發(fā)展呢？如果把這個(gè)市場(chǎng)搞成一個(gè)融資者的天堂，投資者的地獄，這個(gè)市場(chǎng)怎么發(fā)展？對(duì)不對(duì)？

　　第五個(gè)要形成健康的資本市場(chǎng)文化，

　　第六規(guī)范資本市場(chǎng)服務(wù)體系，

　　第七繼續(xù)建立資本市場(chǎng)的法制體系，加強(qiáng)執(zhí)法力度，第八改進(jìn)和完善資本市場(chǎng)制度。

　　現(xiàn)在呢，要各部門各單位投資者、融資者全體大家都要重視資本市場(chǎng)，尤其是政府部門要出臺(tái)穩(wěn)定、發(fā)展資本市場(chǎng)的積極的政策，現(xiàn)在我們正在做，我們是引進(jìn)長(zhǎng)期投資者，擴(kuò)大信貸，包括保險(xiǎn)基金入市，我們采取了一系列的措施，降低交易費(fèi)等等都是好的，我相信這些政策逐漸的會(huì)發(fā)揮一些個(gè)作用，但是我說了，中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的問題是冰凍三尺非一日之寒。所以對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)要有信心，還要有耐心，我相信經(jīng)過我們的基礎(chǔ)制度的建設(shè)，我相信這個(gè)資本市場(chǎng)會(huì)好的。我在大河論壇我了最后一句話是讓我們共同期待，迎接資本市場(chǎng)美好的春天的到來！謝謝大家！