主題為“中國資本市場的博弈與轉(zhuǎn)型”的北大光華2012金融論壇于11月24日在北京大學(xué)舉行。圖為上海市委常委、副市長屠光紹致辭并演講。(來源：新浪財經(jīng) 馬博冉攝)

　　新浪財經(jīng)訊 主題為“中國資本市場的博弈與轉(zhuǎn)型”的北大光華2012金融論壇于11月24日在北京大學(xué)舉行。新浪財經(jīng)圖文直播本次活動。圖為上海市委常委、副市長屠光紹致辭并演講。

　　各位尊敬的老師、校友還有同學(xué)們，非常高興又回到母校來參加光華的EMBA的金融協(xié)會成立儀式，非常容幸能夠見證協(xié)會的成立。同時，也對這次論壇成功召開表示祝賀！我是剛剛坐飛機(jī)從上海到北京的，從機(jī)場直接到這兒來，其實最近這幾天大家知道，因為學(xué)習(xí)領(lǐng)會貫徹落實十八大精神這是我們?nèi)珖�的，全黨的，包括各個地方的頭等大事。所以呢，我在機(jī)場的時候有人問你不學(xué)習(xí)落實十八大精神怎么跑北京去了？我說你本身問這個問題就是沒有學(xué)習(xí)好十八大精神，為什么？十八大里面有一段剛才主持人講的幾句話，剛才發(fā)的小冊子里面對于金融改革發(fā)展是有一段論述的，我覺得我來參加這樣一個金融論壇，談資本市場的發(fā)展，我覺得這個本身就是學(xué)習(xí)領(lǐng)會貫徹落實十八大精神的具體體現(xiàn)！

　　當(dāng)然了，來參加嘛，還有具體兩個原因，一個就是母校。我是北大78級的當(dāng)時沒有光華，只有經(jīng)濟(jì)系，但是經(jīng)濟(jì)系不斷發(fā)展，不斷的強(qiáng)大，后來有了光華。所以呢，我現(xiàn)在把光華，也把經(jīng)濟(jì)學(xué)院都看作是我們的母院。第二個原因，因為今天這個論壇，特別是我們協(xié)會，有我很多過去的同事，當(dāng)然也包括EMBA，在這兒跟大家披露一下我一直不好意思講，我曾經(jīng)有幾個月?lián)�任過，有一小段時間非常容幸被邀請擔(dān)任過北大光華管理學(xué)院EMBA的班主任，但是我為什么不敢講呢？因為我是不稱職，不合格的班主任，我自知之明后來不能當(dāng)班主任。我對于光華，對于母院，還有今天來參加論壇，特別是協(xié)會都是EMBA的校友，同時又是金融界特別是證券界的精英，我來參加這個活動也感覺很榮幸。

　　談不上主旨演講，今天這個題目中國資本市場的博弈與轉(zhuǎn)型這個題目非常大，又是博弈又是轉(zhuǎn)型。我相信后面的演講嘉賓啊，一定會有非常深刻的見解。我想我談不了博弈，也談不了轉(zhuǎn)型，但是我想從一個角度，從債券市場發(fā)展的角度來談一下怎么樣使這個博弈跟轉(zhuǎn)型能夠達(dá)到它更好的效果。所以我想借這個機(jī)會啊，花一點時間，20分鐘時間就談一談關(guān)于債券市場的發(fā)展。

　　債券市場作為資本市場應(yīng)該說是非常重要的組成部分，是資本市場里面一個基礎(chǔ)性的組成部分。這幾年債券市場發(fā)展取得了長足了的進(jìn)步，在今年一月份全國召開金融會議的時候把加快債券市場發(fā)展把它作為重要任務(wù)。所以債券市場取得了一系列的進(jìn)展，但是總的來講債券市場的發(fā)展還很不如人意。主要是在五個方面還不平衡。五個不平衡，主要是這么五個。

　　第一個在我們整個金融的結(jié)構(gòu)和體系里面，我們債券債市和信貸這樣一個不平衡，相當(dāng)于我們那么多信貸資產(chǎn)，信貸量，信貸總量我們債市的量和這個相比還不平衡。第一個從總量上的不平衡。

　　第二個不平衡，就是債市的發(fā)展和我們整個資產(chǎn)管理的需要不平衡。大家知道，有人專門做一個估算，我們目前資產(chǎn)管理的量有多大？但是算法不一樣，很難做到精確的統(tǒng)計。大家提出這樣兩個數(shù)據(jù)，一個企業(yè)存款大概有40多萬億，居民的存款也有好幾十萬億。在資產(chǎn)這么大的量需要我們資產(chǎn)管理，但是債市的發(fā)展和資產(chǎn)管理需求相比是不平衡的，這是第二個不平衡。

　　第三個不平衡，主要體現(xiàn)在我們整個企業(yè)的資源配置上，在企業(yè)的金融資源配置上面，應(yīng)該說債券在整個企業(yè)的負(fù)債里面也是比例是第一，和整個企業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)來比是不平衡的。

　　第四個不平衡就是債市和股市的不平衡，相對于股市的規(guī)模我們債市有更大的規(guī)模。

　　第五個不平衡就是債券市場自身的結(jié)構(gòu)也是不平衡。我們債券市場盡管取得了一定的進(jìn)展無論規(guī)模還有結(jié)構(gòu)方面都有一些完善，但是總得來講五個方面不平衡依然存在。

　　第二個問題發(fā)展債券市場為什么當(dāng)前特別迫切和需要？而且和資本市場博弈跟轉(zhuǎn)型也是息息相關(guān)。我想主要從三個層面講，為什么債市在當(dāng)前市場當(dāng)中發(fā)展任務(wù)越來越迫切。

　　第一個從宏觀層面，主要有三個環(huán)節(jié)，第一個環(huán)節(jié)，整個的我們?nèi)谫Y體系，我們提高直接融資這個任務(wù)依然艱巨。十八大里面專門提到了，要建立有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體系。還提出了要加快發(fā)展多層次資本市場，在這個里面?zhèn)�市就是我們整個金融體系重要組成部分，也是多層次資本市場非常重要的內(nèi)容，所以它從宏觀層面來講，從整個金融體系結(jié)構(gòu)來講首先加快發(fā)展債市就是有利于整個金融體系的進(jìn)一步的完善。

　　第二個角度加快發(fā)展債券市場，有利于目前財政和金融或者信貸關(guān)系的穩(wěn)定，為什么這么講？大家知道其實現(xiàn)在學(xué)者有這樣一種意見，在財政和信貸的關(guān)系里面，信貸在一定程度上充當(dāng)了或者是在一定程度上替代了財政的功能。為什么這么講？舉一個例子，大家知道，按我們規(guī)定地方政府不能發(fā)債，不能舉債，這個以后會不會逐步的改？我相信發(fā)展前景要允許地方發(fā)債，建立起地方財政自我平衡和自我制約而且這樣一個機(jī)制，同時有利于地方量力而行，增加透明度。但是呢，因為有了這樣一些具體的限制，同時又由于我們地方要加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以我們地方應(yīng)該說通過融資平臺進(jìn)行信貸，通過信貸資源來走入這樣一條路。當(dāng)然現(xiàn)在我們目前融資平臺的總量，經(jīng)過審計以后也有一個總量。也就是說本來應(yīng)該是財政的功能，最后由信貸來替代財政的功能，我舉這樣一個例子。所以通過發(fā)展債市使得財政和信貸的功能，凱撒歸凱撒，羅馬歸羅馬，所以使得信貸和財政更加健全和完善。

　　第三個角度，通過發(fā)展債市特別是貨幣政策有了更堅實的市場基礎(chǔ)。在傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中，從央行貨幣政策一直到各個方面貨幣價格和資產(chǎn)價格的配置一定通過傳導(dǎo)，這個傳導(dǎo)過程當(dāng)中債市的健全和整個規(guī)模它有著非常重要的傳導(dǎo)作用，所以從宏觀層面應(yīng)該說有三個方面的意義。

　　第二個層面就是從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和公眾的金融需求來講，加快發(fā)展債市也有它非常重要的，或者說特別迫切的意義。

　　第一個豐富了投資的渠道，我們知道現(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，特別是調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)方式。投資的需求是多層面的需求，我們知道產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在他發(fā)展，在他轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，他對于金融的需求和投資的需求是多方面的，從產(chǎn)業(yè)來講是不同的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)有不同的規(guī)模和不同成長周期，還有不同企業(yè)特點，通過發(fā)展債市也可以滿足企業(yè)、產(chǎn)業(yè)更多的投資的渠道。另外一個方面呢，對于社會公眾和其他各類市場主體對于投資的渠道，通過發(fā)展債市也會進(jìn)一步的擴(kuò)展。首先第一個這就是直接服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公眾各類市場參與者的需要。

　　第二個功能有利于完善我們信貸的結(jié)構(gòu)，我舉一個例子，大家現(xiàn)在都說小微企業(yè)的信貸特別難，信貸第一個是貸款難，第二個貸款貴，這個是突出的表現(xiàn)，當(dāng)然這個表現(xiàn)的原因有很多，但是跟我們目前信貸資源的配置是有關(guān)系的，一般來講我們的銀行，信貸的資源配置一般都是有一個集中度，就是衡量銀行信貸非常重要的指標(biāo)，集中度到那兒去了呢？一般到政府項目，到大企業(yè)，到大項目。我想如果我們通過債市的發(fā)展，如果部分只會發(fā)債的比較穩(wěn)定的成長性的企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，或者有些項目，如果通過發(fā)展債市的話，這部分信貸的資源就會被留出來，為更好的小微企業(yè)，中小企業(yè)的信貸滿足這方面的需求，我們就要調(diào)整一下信貸的結(jié)構(gòu)。

　　第三個方面要特別強(qiáng)調(diào)一下，因為今天可能后面大家都會談到資本市場當(dāng)中的股市。其實呢，如果通過發(fā)展債市也是有利于股市的穩(wěn)定。因為大家現(xiàn)在都非常關(guān)心股票市場，也一直探討為什么中國股票市場現(xiàn)在不盡如人意，當(dāng)然說到了監(jiān)管層關(guān)心，我想社會各方面，特別是市場參與者，包括我們投資者更關(guān)心。我想大家都有不同的見解，但是我覺得證券市場，特別是股票市場關(guān)鍵要有一個正激勵，形成一個正淘汰，最后呢達(dá)到形成一個正的能量，最后形成一個正的效益。為什么說發(fā)展債市和股市有利于所謂叫建立正機(jī)制，而不是負(fù)面的機(jī)制，有利于形成正淘汰，而不是反淘汰，負(fù)淘汰，有利于形成正能量，最后達(dá)到正效應(yīng)。我們知道這個市場一直有這樣一個循環(huán)，企業(yè)要發(fā)展當(dāng)然要融資，除了IPO以外還要再融資，然后再發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大，如果不斷投資，融資過程當(dāng)中，通過企業(yè)發(fā)展有更多回報給投資人，這里面形成一個正激勵，就是發(fā)展很好，有機(jī)會再融資，這個正激勵就形成一股正能量，這個正能量有利于市場進(jìn)一步發(fā)展，投資人更有信心從而形成正效應(yīng)。我們目前在股市上有這樣一個現(xiàn)象，IPO以后不斷再融資，有的可能發(fā)展慢一點，有的發(fā)展快一點，但是對于投資人的回報能不能和投資的東西形成一個良性尋求？這個是解決股市問題關(guān)鍵是之所在，一定要形成正激勵，一定要形成正能量和形成正效應(yīng)，這個是股市市場博弈和轉(zhuǎn)型的非常重要的問題。我們非常高興地看到，這樣一個正激勵，正能量，正效應(yīng)通過努力會逐步形成。目前監(jiān)管部門采取一定的政策都在向這個方面努力，我相信這樣一個效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，當(dāng)然不是那么簡單，時間也不會那么短。通過債市的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模要大，同時不斷地從股市市場再圈錢，但是我想通過債市的發(fā)展，我想可以使得這樣一個圈錢或者投資，最后規(guī)模越來越大，但是投資的回報越來越小。我想通過債市的發(fā)展可以使這樣一個循環(huán)能夠得到一定校正，我們注意到了銀行業(yè)，因為資本需求需要不斷地融資，這個融資總量好像很大，最后規(guī)模擴(kuò)大了，對我們投資人的回報到底有多少？我也看到了最近一些銀行不走在股市上再重復(fù)路了，通過發(fā)行刺激債來做，我覺得這個整個循環(huán)有一個校正，這樣有利于正能量，正效應(yīng)。

　　第三個層次，就是從深化金融改革和開放來看發(fā)展債市也有積極的作用，這里面也有三個環(huán)節(jié)，第一個環(huán)節(jié)大家知道中國金融改革一個關(guān)鍵的內(nèi)容就是我們的利率市場化問題。我們現(xiàn)在利率市場化的進(jìn)程在推進(jìn)，今年我們利率的幅度存貸款的幅度有了進(jìn)一步的放開，都朝著利率市場化的路線在推進(jìn)，但是在利率市場化的過程當(dāng)中，因為我們信貸非常大，我們銀行體系信貸量非常大，既需要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程，同時還通過發(fā)展債市來替代信貸總量不斷地膨脹，通過債市的發(fā)展來分流一部分信貸，通過進(jìn)一步地發(fā)展，這樣債市利率這種市場化的進(jìn)程，反過來又會配合好我們整個信貸利率市場化的進(jìn)程，所以這就是一個改革的相輔相成和相互的一個配合。所以第一個是有利于深化加快推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。

　　第二個在人民幣國際化推進(jìn)過程中，大家也知道，現(xiàn)在盡管人民幣規(guī)模不斷擴(kuò)大，從跨境人民幣的結(jié)算，到跨境的貸款還有人民幣跨境的投資，人民幣推進(jìn)過程當(dāng)中，一定和國內(nèi)金融市場，特別是債券市場的發(fā)展是息息相關(guān)的，沒有強(qiáng)大的在案債券市場的發(fā)展很難推進(jìn)人民幣國際化向縱深的發(fā)展，所以進(jìn)一步完善債市的發(fā)展，加快債市的發(fā)展，也有為人民幣國際化進(jìn)程建立強(qiáng)大的市場基礎(chǔ)。

　　第三個我覺得它的作用還在于從深化改革層面來看，有利于商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型和金融機(jī)構(gòu)多元化的發(fā)展，這個債市規(guī)模的擴(kuò)大有利于商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型，也有利于我們其他各類金融機(jī)構(gòu)的多元化的發(fā)展。所以呢，我想從這三個層面，九個方面。我們要充分認(rèn)識到加快債券市場化的重要性。

　　大家會說了債券市場這么重要，怎么樣才能加快發(fā)展？一個是中央政府，國務(wù)院已經(jīng)做了戰(zhàn)略部署，另外大家也知道，監(jiān)管部門也對債券市場發(fā)展下一步做了進(jìn)一步的部署和工作安排，但是我覺得可能需要加快落實，加快推進(jìn)，主要是在以下這么幾個方面需要再進(jìn)一步地加快推進(jìn)。

　　第一個方面從總體上要進(jìn)一步確定加快發(fā)展債券市場重要性的認(rèn)識，從戰(zhàn)略高度。我們剛才從三個層面，九個方面來談到它的重要性。所以只有加深，作為戰(zhàn)略性的高度認(rèn)識市場化的高度才能加快發(fā)展。

　　第二個一定要加快形成統(tǒng)一的債券市場，債券市場在上海市場來看有銀行間的市場，銀行間的債券市場主要是金融機(jī)構(gòu)為主，交易所的債券市場以社會其他的為主。我們知道統(tǒng)一有序的流動性能夠一致的協(xié)調(diào)債券市場才能形成一個有彈性的，而且是有效率的債券市場，這里面涉及到了投資人，我們要加快市場的統(tǒng)一市場，包括統(tǒng)一互聯(lián)市場推進(jìn)的進(jìn)程。

　　第三個方面就是在于與債券市場發(fā)展需求相比，我們債券的配套中介服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因為債券市場，我們想它需要有一系列的，無論是中介服務(wù)還是其他的配套服務(wù)，包括像資產(chǎn)的評估，包括像憑信的體系怎么能把它有利的建立起來，這個是很重要的方面，所以跟債券市場配套的中介服務(wù)必須要大力發(fā)展。

　　第四個是統(tǒng)一的服務(wù)。我們現(xiàn)在市場分割，清算也是風(fēng)格的，這樣不利于統(tǒng)一互聯(lián)的高效率的市場。

　　第五個方面就是關(guān)于協(xié)調(diào)監(jiān)管的問題。現(xiàn)在債券市場因為從它的分工來看也涉及到了不同監(jiān)管部門，在監(jiān)管的協(xié)調(diào)能夠形成合力來推動債券市場發(fā)展，要推上議事日程。

　　同時最后我也希望，我們光華EMBA金融協(xié)會也能夠關(guān)注債券市場的發(fā)展，這樣才能夠為我們中國資本市場的博弈與轉(zhuǎn)型來創(chuàng)造更好的市場基礎(chǔ)和條件。謝謝大家！