“第九屆中國國際金融論壇”于2012年10月28日-29日在上海召開。上圖為上海股權托管交易中心總經理張云峰。(圖片來源：新浪財經)

　　新浪財經訊 “第九屆中國國際金融論壇”于2012年10月28日-29日在上海召開。上圖為上海股權托管交易中心總經理張云峰。

　　以下為演講實錄：

　　張云峰：尊敬的各位嘉賓！大家下午好！非常高興有機會，跟大家在一起共同來分享企業上市途徑的問題。

　　今天我講的題目是：主辦、創業板、新三板以外的上市途徑。

　　中小企業融資難，這是一個全球性的問題，在中國特別突出，按照最新的統計結果，中國中小企業數量現在達到5千萬之多，這些企業，為中國的GDP貢獻度已經超過了60%。為解決中國就業人口的貢獻度超過80%。但是得到融資的數量10%都不到。

　　為什么會出現這種情況？原因是多方面的。其中很重要的原因，第一，我們中國投資行業發展的不夠完善。目前，我們中國的投資業，資金量是不小的，但是絕大多數的投資機構只專注于PROIPO。

　　第二，中國的重組購并行業的發展也不夠成熟，現在一些成熟的，成功的購并案例一定要在政府的扶持下，在政策的強有力的支撐下才能完成。

　　第三，中國的多層次資本市場發展的不夠完善。中國的資本市場發展了二十多年，這二十年多里，我們實際上主要建設了主板市場，也就是為我們龍頭型的大型的企業的發展，為他們的融資發揮了重要作用，但對于小型企業，小微型企業現在還沒有太多的融資渠道。

　　2007年中國證監會正式向國務院遞交關于中國多層資本市場的建設方案，這個方案里頭主要提出了中國多層次資本市場由三個層次來組成，第一個是主板，第二個創業板，第三個是場外市場。

　　主板市場包括上交所主板，深交所主板、深交所中小板，創業板從2009年正式開盤到現在為止一共300多家企業掛牌，這個市場為推動成長型有自主創新能力的企業發展發揮了重要的作用。場外市場實際上早于創業板市場開出來，最早是2001年7月16日，我們當時俗稱老三板，這個市場主要解決過去歷史遺留公司的股票交易。還有主板退市公司的主板交易問題。

　　2006年1月23日，正式設立了新三板市場，新三板市場，主要用來解決科技型的中小型企業融資和股票交易問題，新三板市場經過了六年多的試點，于今年7月份，正式在從過去的中關村園區試點現在擴大到了上海張江園區天津濱海新區等四個新區，現在還沒有跨越到全國。2010年設立了上海股權托管交易中心現在中國外市場是一個多元化發展的市場，這個當中目前的交易所有好幾家。

　　但中國的場外市場和創業板市場和主板市場重大的不同，這個市場在融資和交易方面，它的功能的發揮上發揮得都不是很好。業內俗稱開場的容易，做場的難。

　　所以很多市場，雖然已經擁有了很多的掛牌企業，但是這些市場普遍是融不到太多的資金，也沒有太多交易量。相比較而言，從現在場外市場這幾家公司來看，融資的功能，交易的功能，發揮的比較好的，現在主要還是上海股權托管交易中心。

　　新三板和天津股權交易中心、重慶股權交易中心以及上海股權托管交易中心，也就是場外市場，他們上市的條件是什么？他們沒有具體的財務指標，其實最主要兩點，第一企業一定要有持續發展的能力，我們不看現在，我們看的是企業發展的未來。第二個不能有損害投資者利益的行為，這兩點是我們場外市場上市的核心，當然還有一些其他的條件。

　　在場外市場，還有一個重大的突破，那就是它在向混業經營之路進行探索，我們中國，一直是分業經營的市場，投資銀行業務只有證券公司做，商業銀行只能做儲蓄銀行業務，但在上海股權托管交易中心它的投資業務也就是直投，重組購并、保薦承銷，這些不僅是銀行可以做，投資基金也可以做，剛剛在下面交換名片的時候，我說投資機構可以來做投資銀行的業務，實際上就是向混業經營之路邁向了堅定的一步。

　　上市的規則，實際上全球就兩個規則，一個是核準，一個是注冊，在我們這里目前，這兩個制度都有，為什么兩個制度都有？因為我們在執行混業經營，在混業經營之路上的確有一些機構不夠專業，需要我們扶上馬送一程。

　　在上市的過程中間，跟主板市場上市到底有什么樣的區別？其實他們的重要區別主要兩點，第一，在場外市場上市之前，可以發行股票，也可以不發行股票。

　　第二，場外市場的上市，允許企業帶著問題上，但是必須要說清楚，所以在信息披露上，要求是比較嚴的。帶著問題要上市的話，就基本上可以鎖定上市的成本和上市的時間。所以相對而言，效率比較高。

　　在這個市場里面交易方式主要還是體現了雙方交易的協議特征，那就是一種，叫做協議交易，第二種是典選，跟剛剛臺灣的期貨市場有點象，但這種交易方式主要體現了雙方互相有一個協商，和雙方互相有一個選擇的機制，當然在實現他們這種協商和選擇機制上是完全自動化，是比較自動化的一種操作方式。操作上很簡練，但是它沒有自動撮合的這種功能，它體現的是一種雙方的選擇。

　　在這市場，因為沒有首次公開發行，所以它可以在這場里定向增資，條件比較低，第一企業必須需要錢，第二企業募集的資金一定能夠賺到錢。第三個定價要基本合理、合法和公允，符合這三個條件在這個市場里都可以進行定向融資。

　　這個市場相對比較靈活，如果想離開這個市場有各種各樣的途徑，其中上主板上市、創辦板上市，都可以離開這個市場。同時如果這個企業，如果申請不上市，退是可不可以？只要在保護好中小股東利益前提下，只要理由充分也允許，所以這類市場是目前我們中國國內在退市的這條通道上最便捷的一家。

　　在這個市場里上市對企業而言有很多好處，第一個效率比較高，一般來講，三到四個月左右時間可以完成一個上市的全過程，第二個成功率高，第三個費用低廉，第四個能進能出，對于企業來說，我們沒有花什么錢，特別是在地方政府的資助下，企業甚至有時不需花錢，可以上市，但是想退出的時候，只要你的理由充分，只要你能保護好中小股東的利益和債權人的利益，你都可以退市，所以總體而言，在這里上市沒有什么缺點。

　　還有就是它可以促進轉中小板，創業板和主板上市，可以進行融資，特別是用宣傳企業的形象，相當于為企業做了廣告，這種案例因為時間的關系我們沒有辦法一一列舉，在這類市場即沒有融資，也沒有改變過人員，也沒有換過技術，也沒有換過產品，僅僅是在這個市場里上了市，僅僅就會迅速發展，原因是什么？就是做了一個非常良好的形象廣告，這一條是我們很多企業上市的時候沒有想到的一個收獲。

　　在這個市場，投資賺錢還是不賺錢？這幾年以來，我們可以盤點一下中國的投資環境，銀行存款是賺錢的，但是沒有跑贏通貨膨脹率，二級市場股票投資，可以說去年特別是去年，情況是很糟糕的，如果虧損，能夠控制在30%以內就算好的。做一級市場投資，也就是說ProIPO投資，這里賺錢是鳳毛麟角，絕大多數人賺不到錢，因為每年的上市加速太少，你投的企業好歸好，但沒機會上市，這個市場平均來看也不賺錢，這幾年場外市場投資幾乎都是賺錢的，幾乎沒有虧損。為什么？因為這個市場的企業都在蓬勃的發展，剛剛走過了初創期，進入高速成長的企業，我們賺的錢不是賺取這個市場是不是火爆，是不是有牛市，是不是從熊市走向牛市，我們不是賺取這個，我們賺取的是企業發展所帶給我們的收獲，這幾年來在這個市場中的投資，虧損的很少很少。

　　在這類市場投資有幾個途徑？三個途徑，第一個在上市之前的私募，第二個上市之后的定向增發，第三個在二級市場購買。二級市場購買，是最簡單的一種操作方式，但它確實是最不具有操作性的，為什么？因為這類市場里頭，交易不活躍，為什么會出現交易不活躍？主要的原因是這類市場里惜售的情況非常嚴重，惜售，沒人賣，為什么沒人賣？兩點，第一點，因為這里上市的人幾乎都是原股東，都是企業的創作者。第二，因為企業正進入高速成長階段，現在賣出自己的股票，顯然是不劃算。所以雖然說二級市場操作最簡單，因為你在家里的互聯網就可以做了，但是好的股票在這里買不到。前兩種方式是一種比較可行的方式，但是它需要頻繁的跟這個市場聯系去接觸，了解到信息才有機會投資。

　　在這里投資，要遵循什么樣的理念？第一個我們不主張大家按照PE的模式去投資，也就是按照PROIPO的方式我們不太主張，因為這里的企業規模比較小，這里的企業都存在一定的問題，所以如果你按照未來的兩到三年里頭能夠上市的條件來投資的話，那么這里頭是沒有太多的可能選擇的機會。

　　第二按照VC的方式來投資，按照風險投資的眼光來投資也不太具備操作性，因為這里頭不是最好的行業，也不見得是細分行業內的龍頭。而且也不見得就一定是那些門檻很高、發展很好，未來期待有很廣泛前景的，不一定有那么多。

　　我們主張怎么投？我們主張大家，用私募或者是定向增資的方式投，但不按照私募和定向增值的理念投，而按照買股票的理念去投，只要你能判斷這只股票未來兩到三年能不能增值，能增值把它當股票買即可，這句話雖然道理不是很深刻，但這幾年內凡是在這個市場內有所斬獲的都幾乎基于這樣的理念來投資，最終這些人都賺到錢了。

　　因為時間有序，很多內容略去，不成熟的地方請大家批評指正！謝謝！