由投中集團主辦的“2012ChinaVenture中國投資年會·北京”于2012年10月31日在北京舉行，主題為“變革中的創新機會”。圖為復星集團副董事兼CEO梁信軍演講。(來源：新浪財經 任立殿攝)

　　由投中集團主辦的“2012ChinaVenture中國投資年會·北京”于2012年10月31日在北京舉行，主題為“變革中的創新機會”。新浪財經圖文直播本次活動。圖為復星集團副董事兼CEO梁信軍演講。

　　梁信軍：謝謝大家！去年也曾參加過這個會，今天我覺得我們大家的心情都很沉重，其實我覺得如果從價值投資來說的話，如果大家心情都沉重，就說明投資機會到來了。

　　剛才大家講了今年和去年的情況，我想更壞的消息在后面，我覺得下一個十年可以說跟上一個十年完全不一樣。第一個，主要的經濟體，咱們所熟悉的經濟動力都在發生根本性的改變，甚至到今天來說，有很多還不明確未來是什么。第二，全球經濟體都在比賽印錢，通貨膨脹非常激烈，對于我們來說，就是未來能不能跑贏通脹。第三，就是能源在未來十年會發生非常大的變化，是有喜有憂的。美國其實最大的變化，第一是消費真的是在恢復，包括這次的QE3的推出，第一他給投資者一個穩定的預期，不要像過去一樣，推了QE1大家就在想QE2，QE3每個月都會有，直到就業改善，這個是好事，預期是穩定的，第二，這次他買的是住房抵押債券，所以對住房的價格、對家庭的財產增長都是有非常大的幫助。

　　第二個大的變化，在美國，我們看到美國的替代能源的發展。油頁巖氣的發展讓美國的發電遠遠低于咱們的火電，第二，整個北美天然氣價格，如果用石油來計算的話，相當于24美元一桶，如果同樣的天然氣價格在歐洲是85美元一桶。所以，美國的經濟未來不僅受益于消費的恢復，更加受益于長期的補貼。歐洲的問題跟一年前差不多，沒有實質性的變化，雖然歐洲穩定機制增加了將近一萬多億美元的投入，但是我覺得還是遠遠不夠的，歐洲可能也需要一個歐版的QE3非常穩定的支撐大家的預期。第二，歐洲根本性的問題沒有改變，就是國民的福利需求跟國家的穩定，老百姓維護福利的意愿跟政治家需要迫切改革的沖突，以及南歐和中北歐的整個經濟的不平衡，所以歐洲的恢復動力不明朗。

　　剛才我提到通脹問題，這次美國的QE3高明之處，他說持續有，所以你不要等QE4了。問題在哪里呢？整個美國的住房抵押債券市場總額就是8萬億美元，現在我們每個月搞400億，直到搞得不想搞為止。因此應該能夠看到美國的通脹問題，歐洲的問題也正式啟動了，最近日本也宣布會擴大，加拿大和澳大利亞也已經宣布增加，現在就看中國怎么表態，這么多人印錢了，你印還是不印，你印人家就回流到你這兒來，你印那么你就會面臨通脹。我們1—9月份的M2增長了14.8%。能源的問題，剛才我提到，美國的油頁巖氣已經是一個規模產量的能源，美國的油頁巖氣去年的產量甚至已經達到1700億立方米，全中國常規天然氣產量一千立方米而已，它的油頁巖氣占到美國整個天然氣消防量的27%，光替代能源的產量已經大大超過中國。

　　第二，剛才我提到價格，只有歐洲跟中國，就是俄羅斯賣給歐盟價格的三分之一都不到，第二個，它對于美國的工業沖擊跟好處是顯而易見的。今年上半年已經導致四分之一的火力發電廠倒閉，已經把發電的價格壓低將近一半。另外，由于天然氣價格下跌，預料以天然氣為主的化工行業會創造很多的就業機會。同樣我們也看到太陽能的問題，太陽能的薄膜技術還是有一抹亮色的，它對于火電的替代效應很可能在未來一兩年中就可以看到。因此我覺得能源問題很可能在未來十年進入一個中價時期，有可能是60—70美元，這樣一個中價時期對能源的消耗大國、出口大國對很多行業都會產生根本性的影響。

　　中國也在發生深刻的變化，中國的動力就是人口勞動力紅利、城市化工業化，有兩個年份，2015年勞動力的凈增長低于人口的凈增長，2019年，勞動力會出現凈減少。當然，中國不會出現用工荒的問題。我們還可以看到另外一個問題，就是我們的消費紅利在增加，一個是我們有37.6萬億的個人存款，我覺得支撐消費每年增長15%是完全可能的。第二，我們要看到占到整個GDP總量54%中國地區的人群GDP已經超過7000美元了，按照全球經濟發展規律，超過這個數字之后，你在未來的十年應該可以看到消費跟服務業的高速增長。所以，過去大家講得比較多的是消費業，未來十年，中國的服務業會非常好。第三就是人口的金融紅利在快速上升，我們不僅有增長最快的高技術人群，我們也有增長最快的公募市場，也有增長最快的私募市場。

　　另外還有一個就是關于人口負擔的問題。2015年是人口的負擔率，也就是撫養比最低的，但是很遺憾，這是一個V字型的曲線，下降上升都非常快，所以老齡化對家庭的負擔、對社會保障的負擔，我相信在2019、2020年左右就會出現，是一個迫在眉睫的事情。但是好處是大家看到老齡化的產業會快速增長。

　　中國動力的另外一個方面就是城市化，一方面我們看到空間很大，現在才51%，還有很大的空間。另外一方面，也要看到2019年，當勞動力的就業需求不再成為壓力的時候，政府是完全能夠容忍GDP的增長下降一些的，主要體現在固定資產的投資下降容忍上，所以在城市化跟固定資產投資這一塊，我相信我們從明年、后年開始還有幾年的好時光，但真正的挑戰是在2017、2019年之后，會有持續的中速甚至是中低速發展。工業的問題，我們需要從整個供應鏈上對傳統的制造業進行提升，所以制造業本身要努力，為這些制造業提供服務的服務業要提升。金融的問題是中國動力的另外一個方面，我覺得我們考察金融不僅要看壞賬率怎么提高，房產怎么樣，出口怎么樣，我們還要看到一個更重要的問題，就是在未來十年，間接融資的比例在快速下降，以銀行貸款為代表的間接融資，在09年的時候，占到社會融資總額的88%，2010年占84%，去年是81%，今年我認為應該是在75%—76%，所以再過5—7年，中國應該能達到跟歐盟同樣的水平，五五開，所以換句話說我們看金融的話，一定要看什么行業、什么分支是能受益于直接融資增長的，我覺得直接融資增長的金融會迎來春天，但是間接融資有一部分也受益于直接融資。還有就是能源資源的問題，如果說全球能源價格走向判斷是正確的，我覺得對中國的經濟是一個重大的利好，我們可以得到非常巨大的能源補貼。

　　很多人會問我一些問題，他說你獲取的收益很好，未來的十年，你還能復制過去的收益嗎？在過去18年來，復星一共投過72個項目，我們的收益在過去是38.1%，我認為未來十年可以跟過去十年做得一樣好，為什么？因為便宜，當然賣了也便宜，當然你不會傻到今天賣，而是今天買。所以作為價格投資者來說，波動的市場行情是大家希望看到的，我們希望有一定時間的冷靜期、低潮期，我覺得可以讓你得到活力價格的好項目，所以我認為這個價值的投資包括價值的發現，價值的創造和價值的實現，價值發現既要在大的周期中去發現，就是全球的經濟變化當中去找機會。第二，也要從小的行業周期當中去發現機會，比如說對金融的認識。

　　對全球格局的變化，就是我們過去一直講的，我覺得可以發展成中國動力嫁接全球資源的方式，由于本土市場增長乏力，帶來企業業績增長乏力的好品牌、好服務，同時在中國，他又增長非常快，幫助他把中國市場做好，通過這樣，我們就可以實現高的收益。當然，我也長期看好中國本地的公司。這里我們曾經做過兩個例子，去年我們很好，今年告訴大家還是很好。對價值投資來說，最大的挑戰就是錢的來源，冬天的時候，你募資也很困難。從我們來說，考慮兩點，第一點，有買就有賣。去年我們投資這個版塊，我們收到的分紅以及我們賣到的股票一共回籠42億人民幣，今年回籠將近13億人民幣，去年投資了52億，回收了42億，今年投資了21億，回收了13億左右。第二，就是大力發展資產管理業務，過去18個月以來，是復星第一次涉足資產管理，我們一共募集166億美元，84億是房地產基金，還有82億是PE的，其中44億是人民幣，38億是美元。

　　另外一個對投資者的挑戰就是怎么退出的問題。按照現在中國的擬上市公司有七千多家，我想未來三年，最多兩千家能上市。所以，如果說這些擬上市公司不幸都被我們這些GP投了的話，現在咱們都要做好準備，三分之二是上不了市的，這三分之二你怎么退，這是一個問題。第二，如果只盯著中國市場退的話，是不是好事。所以，我們在過去幾年來，我們在全球的七個市場一共上市了42家公司，今年上半年，我們推動了5家IPO，總的結論，我想要在不同的市場去嘗試，另外要嘗試非市場的方法。