“2012年長江夏季論壇”于2012年7月20日在云南省昆明市召開。 上圖為長江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “2012年長江夏季論壇”于2012年7月20日在云南省昆明市召開。 上圖為長江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生(微博)。

　　以下為演講實錄：

　　周春生：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位校友，大家上午好！

　　今天我們是以很短的時間講一個很大的題目，我也是前天才接到通知讓我來講講東南亞的資本市場和融資，我簡單的講講我對資本市場近期發(fā)展的一些看法，以及地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些看法。昨天在賓館里面看到《春城晚報》，上半年我們云南的經(jīng)濟(jì)有11.7%的增長速度，這確實非常令人羨慕。當(dāng)全中國為“保8”苦苦掙扎的時候，當(dāng)東部沿海地區(qū)在為經(jīng)濟(jì)增長能夠保住7%苦苦掙扎的時候，云南確實顯得一枝獨(dú)秀，繼續(xù)保持11%這種超高速度的增長。我對中國經(jīng)濟(jì)未來的增長不像前幾位嘉賓那么樂觀。

　　我認(rèn)為未來中國經(jīng)濟(jì)，10%、11%的增長基本上離我們漸行漸遠(yuǎn)了，我們要有一個相對高速的增長，也就是未來10年，我們繼續(xù)保持7%—8%的增長速度，那已經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)非常值得慶幸的事情了，整體經(jīng)濟(jì)的增長放緩，是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，這里面有很多的原因，我也沒有時間去展開充分的描述。

　　如果我們要保持8%的增長速度，我們需要尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點，這個新的經(jīng)濟(jì)增長點，包括創(chuàng)新型領(lǐng)域，當(dāng)然也包括原來經(jīng)濟(jì)發(fā)展稍顯落后的西部地區(qū)，也包括云南地區(qū)。我相信像云南這樣的西部地區(qū)會成為未來五到十年中國經(jīng)濟(jì)增長新的增長點。我們西部地區(qū)在整個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，在對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變的時候，西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)競爭力會逐漸的顯現(xiàn)。比如說我們剛才大家都談到中國對歐美的貿(mào)易增長速度會出現(xiàn)大幅下滑，這是大家可見的。

　　我們中國已經(jīng)成為全世界最大的經(jīng)濟(jì)體，我們有那么龐大的基數(shù)以后，如果歐美經(jīng)濟(jì)即便沒有歐債危機(jī)或者金融危機(jī)的影響，他們也只能保持2%—3%的年經(jīng)濟(jì)增長速度，當(dāng)他們的經(jīng)濟(jì)增長只有2%—3%的時候，他們不可能從中國實現(xiàn)20%左右的凈出口的增長，這是不可能的，無論中美之間的政治關(guān)系是多么的友好。這是規(guī)律。所以亞洲地區(qū)的整合，我們對東南亞、南亞的貿(mào)易增長就成為未來經(jīng)濟(jì)增長的亮點，原來我們對歐美、東南沿海的優(yōu)勢逐漸向內(nèi)地、西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　當(dāng)然在這個過程當(dāng)中，為了支持經(jīng)濟(jì)的增長，金融和資本是一個必不可少的要素。所以大家知道，在過去相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，內(nèi)地招商引資都是各級政府官員的一個重要職責(zé)，但是在過去很長時間當(dāng)中，當(dāng)我們?nèi)〉昧艘恍┏删停�并不是特別成功，跟東部沿海相比，我們一直保持很大的差距。這里做一個很通俗的比喻，如果你是“芙蓉姐姐”，當(dāng)然招商引資，就是你的職責(zé)，但不一定非常成功。如果你是陳辰這樣的美女，就不必?fù)?dān)心優(yōu)質(zhì)的資金來問津、來敲門。現(xiàn)在整個西部地區(qū)逐漸就成為像陳辰這樣的美女，當(dāng)然對資金的吸引力會快速的上升。當(dāng)東南沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩的時候，西部經(jīng)濟(jì)能夠快速增長，當(dāng)然就會給資本帶來更多的機(jī)會。

　　今天我們講，金融包括資本市場，因為我也關(guān)注到在國內(nèi)很多地方都在提構(gòu)建所謂的金融中心，我覺得這個想法可能有些問題，是有一些偏頗的。因為金融，尤其是資本市場，其實和互聯(lián)網(wǎng)一樣，是服務(wù)全世界的。資本市場的區(qū)域界限其實非常不明顯，至少在中國國內(nèi)是如此。所以我覺得西部地區(qū)的發(fā)展，不是要打造什么樣的金融中心，而是要考慮怎么用好已有的資本市場、全國性的資本市場。當(dāng)然金融業(yè)有一些區(qū)域的東西，比如村鎮(zhèn)商業(yè)銀行、城鎮(zhèn)銀行，是服務(wù)于本地企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，這應(yīng)該是地方政府發(fā)展地方金融的特點，而不是爭相去變成全國性的金融中心，因為你很難和北京、上海去爭奪這方面的地域和人才的優(yōu)勢。

　　資本市場之所以廣泛受到關(guān)注，因為我剛才講到招商引資的問題。很多的時候，政府是希望從外面請一些老板來，請一些富余資金到云南、或者到昆明來投資，其實本地的企業(yè)到外面融資是引資一個非常重要的方式，因為你這個地方企業(yè)上市，實際上是向全國人民募集資金，而募集的資金主要服務(wù)于本地的發(fā)展，這會成為將來引資的重要形式。

　　接下來談?wù)勝Y本市場新的格局，中國的股票市場、資本市場是極端的低迷，在過去20多年的發(fā)展過程當(dāng)中，中國的投資者為中國資本市場發(fā)展付出了沉重的學(xué)費(fèi)、沉重的代價。在90年代后期的時候，我們的上證指數(shù)曾經(jīng)達(dá)到6000多點，10年前我們的上證指數(shù)也有2000多點，當(dāng)時我在中國證監(jiān)會任職，現(xiàn)在我們的上證指數(shù)也基本上只有2000點，還不到2200點。應(yīng)當(dāng)說股民或者投資者所付出的代價是非常慘痛的，但是我相信我們投資者的學(xué)費(fèi)沒有白交。這里中國的投資者，如果大家談很多的投資者、很多的股民對于中國的資本市場發(fā)展頗有怨言，包括對監(jiān)管的質(zhì)疑，對制度設(shè)計的批判，對監(jiān)管也好、對制度設(shè)計也好當(dāng)然是中國股市發(fā)展的一個原因之一。但更深層次的原因在于股民自己，因為中國證監(jiān)會其實并沒有去參與開股市場的定價，之所以這20年中國股民沒有得到回報，平均來講，回報可能是非常大的負(fù)數(shù)，在很大程度上在過去一段時間中國的投資者非常的不理性。如果當(dāng)時你談價值投資沒有人去聽你的，大家都想去股市，一年能得10%的回報等等，過于樂觀的投資方式，特別是短線炒作、這種投資的手段，實際上是我們投資者付出慘痛學(xué)費(fèi)的最重要的原因。所以當(dāng)我們投資者在埋怨各級政府、埋怨國務(wù)院、證監(jiān)會的時候，其實投資者也應(yīng)當(dāng)反思自己的行為，我希望我們投資者的學(xué)費(fèi)沒有白交。

　　當(dāng)然現(xiàn)在盡管資本市場整體上是低迷的，但企業(yè)上市的熱情并沒有削弱，大量的企業(yè)在排隊等著上市，當(dāng)然也有很多人提出來說公司上市圈錢很多人質(zhì)疑，建議中國證監(jiān)會應(yīng)該暫緩新股的上市發(fā)行。對這一點我有不同的看法，盡管大家覺得上市公司數(shù)量增多，大家供應(yīng)增加了，價值會下降，股民的損失會進(jìn)一步增加，但這其實是屬于悖論，因為中國的資本市場缺的不是錢，而是信心，因為我們有大量的存款還滯留在銀行，只要有信心，中石油這樣的公司也照樣會炒的很高，如果沒有資金，創(chuàng)業(yè)板募集2億元的資金大家也會質(zhì)疑你圈錢。因為更多的公司上市其實可以和我們的投資者提供更多的選擇，才可以有更多的公司可以去考慮、可以去投資。而且從短期來看，我們股價的下跌對于已經(jīng)持有股票的人來說當(dāng)然是一種損失，當(dāng)是對未來的投資者來講，股價的下跌實際上是一個福音，當(dāng)然對于已經(jīng)持有股票的人來說更多的是一種關(guān)心。但是對于未來的投資者來講，或者對于即便是現(xiàn)在的投資者長遠(yuǎn)的投資收益來講，估值的降低實際上也意味著未來的損失。所以我對中國的資本市場未來還是有信心的。

　　有人講我們應(yīng)該去哪里上市？現(xiàn)在我們看國內(nèi)，我們資本市場眼光不能只盯著上市，融資的渠道，其實還有債券、還有很多其他的品種，這些年國內(nèi)的媒體、財經(jīng)界、政府機(jī)構(gòu)、一般的企業(yè)大家都在討論有關(guān)中小企業(yè)融資難的問題，這一點在2012年確實監(jiān)管層做了很多的創(chuàng)新，包括溫州金融改革的試點，當(dāng)然也包括國際化的深圳前海的金融試驗，另外我們也推出了新的一些金融產(chǎn)品。比如說很有特色的中國私募債券，中小企業(yè)創(chuàng)新私募債券，資金的成本要比我們民間借貸低的多。交易所如何私募，是通過交易所，交易所可以辦理債券的轉(zhuǎn)讓，從發(fā)行和其他的信托。盡管高于其他的利率，但是這個資金成本實際對于企業(yè)來說還是可以接受的。這種融資的手段，特別對于相云南地區(qū)還沒有上市，或者暫時沒有上市，因為即便你上市還要等1到2年的時候，這個是新的重要的融資方式，國際的資本市場對于中國的開放，這兩年可以說是喜憂參半。

　　第一，中國企業(yè)到海外上市越來越多，特別是像世紀(jì)之初的時候，你能夠從納斯達(dá)克(微博)上市的話，那是整個地區(qū)的榮耀，當(dāng)然現(xiàn)在不少的企業(yè)想從納斯達(dá)克退市。現(xiàn)在很多國外的資本市場對于中國的企業(yè)敞開了大門，但是由于中國的企業(yè)對于海外上市的規(guī)則不是那么熟悉，但是由于中國的海外上市公司在誠信方面可能做的不很完美，所以從去年下半年到現(xiàn)在中國海外上市公司成了國外主要做空的對象，這里面包括一些不知名企業(yè)也包括很多知名的企業(yè)，由于有很多企業(yè)被摘牌退市，要考慮到海外上市，首先要弄清楚國外的游戲規(guī)則，你能不能達(dá)到人家監(jiān)管的要求，或者是人們對于誠信、對于道德、對于會計準(zhǔn)則制度方面的要求。

　　關(guān)于上市地點的選擇方面，這里我簡單的羅列了一點怎么樣上市融資。其實我覺得在國內(nèi)上市好還是國外上市好，是國內(nèi)上市難還是國外上市難，這個沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，這個取決于企業(yè)本身。關(guān)鍵你適合于什么樣的市場，這個取決于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，包括一些奢侈品企業(yè)想去香港上市，主要是考慮中國市場，因為香港也是中華人民共和國的一部分。也要考慮到估值，曾經(jīng)估值是A股市場一個最大的優(yōu)勢，這個恰恰是我們投資者的劣勢。這些年來，我們也沒有得到回報。現(xiàn)在A股的估值正趨于合理，相當(dāng)一部分股票市盈率已經(jīng)非常低，在5倍左右，相當(dāng)一部分上市公司的股價已經(jīng)逼近甚至跌破凈資產(chǎn)。

　　所以現(xiàn)在在中國談價值投資我們有了底氣，盡管中國的經(jīng)濟(jì)增長速度不會像以前兩位數(shù)的增長，但是也不會太少。當(dāng)然包括上市的時間、上市的費(fèi)用、監(jiān)管、當(dāng)?shù)氐膯栴}等等地域性的因素。如果說以前公司上市是鳳毛麟角，現(xiàn)在上市變得越來越大眾化了。就像以前我們有很少的家庭有汽車，將來很多的家庭都會有汽車一樣。我覺得這也是大勢所趨，我們的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，當(dāng)然我們的資本市場也會快速擴(kuò)容。其實沒有國際比較的話，中國直接融資的比重和美國相比是非常低的，中國大部分企業(yè)融資主要靠的是銀行，這個是不合理的，要擴(kuò)大直接融資的比例，當(dāng)然資本市場就需要進(jìn)一步的發(fā)展，包括資本市場的發(fā)展，包括股票市場的發(fā)展。現(xiàn)在我們直接融資的比重有所提高，幾年前，中國的企業(yè)融資90%都是靠銀行的信貸，這個比重甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后于印度，我們另外一個鄰國，也是一個龐大的經(jīng)濟(jì)體。從這個角度看，在中國要建立多層次的金融市場，無論股民是否喜歡，資本市場的擴(kuò)容都是一個基本趨勢，所以我覺得會有越來越多的上市公司，也使使得得融資和引資有一個更大的特征，培育好的企業(yè)可以吸引跟多的資金，甚至一些PE投資等等。

　　融資這一塊，我就簡單地談?wù)勎覀�人的一些觀點，長江商學(xué)院，我是金融學(xué)教授，經(jīng)常也被邀請參加同學(xué)的敲鐘儀式，如果以前一個地級市有一個上市公司也是非常榮耀的事。長江商學(xué)院13期還是12期的同學(xué)，兩年搞了兩個上市公司，都是IPO的，是在內(nèi)蒙的公司，具體是誰我就不說了，我還在他的一家上市公司擔(dān)任獨(dú)立董事，資本市場對西部地區(qū)的企業(yè)來說，將來會變得非常多，對此我也抱有非常樂觀的希望！

　　我的演講到此結(jié)束，謝謝大家！

　　主持人：謝謝周教授！周教授講話幽默，居然還講到了芙蓉姐姐和我，不過你講到我心里去了，其實女生起點不低，但是隨著年齡的增長也會慢慢變老，所以我一直在想可持續(xù)發(fā)展的問題。下面請?zhí)釂枅F(tuán)提問。

　　饒權(quán)：周教授你好，我是長江商學(xué)院18期的學(xué)員，謝謝你剛才精彩的演講，我是云南人，作為云南人我就更關(guān)心家鄉(xiāng)的發(fā)展，我要問的問題是，云南作為中國西南邊陲的省份和少數(shù)民族比較聚集的省份，剛才您說了今年上半年云南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是破了兩位數(shù)，在各個省區(qū)市里面是一枝獨(dú)秀，從另外一方面看，您認(rèn)為云南當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展挑戰(zhàn)是什么？

　　第二個問題，您對云南發(fā)展資本市場有什么樣的建議。

　　周春生：這個話題去年我沒有講過，前年我在論壇上也講過云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的看法，中國經(jīng)濟(jì)為什么這幾年高速發(fā)展，中國在全球化的背景里面，我們的經(jīng)濟(jì)也曾經(jīng)是一枝獨(dú)秀，包括緊隨其后的還有印度、巴西這樣的國家，如果你分析原因可能有N多條，但是最基本的用的是我們的比較優(yōu)勢，包括我們的成本優(yōu)勢，包括中國人的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新的能力，當(dāng)然我覺得就國內(nèi)而言，云南如何在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中能夠領(lǐng)先其他的省區(qū)。我們以前不敢說，現(xiàn)在我們可以說我們的經(jīng)濟(jì)增長一枝獨(dú)秀，別人7%，我們能夠11.7%，高了好幾個百分點。所以現(xiàn)在云南和沿海相比就有點像中國和美國經(jīng)濟(jì)增長相比的意味在里面。

　　我們靠的是什么？比較優(yōu)勢，我們地區(qū)的發(fā)展，你的優(yōu)勢是什么，首先要搞清楚。我們當(dāng)然總是希望想把自己的劣勢變成優(yōu)勢，當(dāng)然那是非常困難的，我們把我們的優(yōu)勢用好，這是最直接的。云南的優(yōu)勢在哪里？我們是連接?xùn)|南亞、南亞的橋頭堡，所以未來我們的邊境貿(mào)易等等貿(mào)易的發(fā)展，這是我們的地域優(yōu)勢。其次云南有豐富的旅游資源，我們有豐富的農(nóng)業(yè)和植物資源，我就覺得云南什么東西都可以吃。我當(dāng)年在北大的時候到云南來考察，還知道樹葉也可以吃的，我們有普洱茶，我們當(dāng)然有很好的氣候資源、生態(tài)資源。當(dāng)然還有很具有吸引力的像少數(shù)民族旅游等等，把這些資源用好，我們的環(huán)境、生態(tài)等等，發(fā)展云南有特色的產(chǎn)業(yè)。我覺得這是我們保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。

　　當(dāng)然我為什么反對云南去發(fā)展高科技企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)？這個要結(jié)合云南地方的特點，因為高科技其實不容易稱為云南的競爭優(yōu)勢，因為云南在這方面，在高科技里面，至少沒有人才優(yōu)勢，也沒有非常豐厚的高科技人才的儲備，并不是說不要去發(fā)展，而是說這些其實不是我們的優(yōu)勢。你利用好你有比較有優(yōu)勢的東西，這是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持競爭力高速發(fā)展的關(guān)鍵所在。包括成本上也有一些優(yōu)勢，像深圳、京、廣、滬等等。

　　第二個問題，我在演講當(dāng)中也已經(jīng)談到了自己的觀點，第一我們的金融的重點其實是怎么樣培養(yǎng)一些能夠服務(wù)于本地企業(yè)需要的特色的金融機(jī)構(gòu)，因為金融有全球性、全國性的，當(dāng)然也有區(qū)域性的，我們的重點應(yīng)該是培育區(qū)域性的金融機(jī)構(gòu)，而不是和上海、北京、深圳去比，我們要建立什么全國性的交易所。因為全國性的東西你用好就可以了，用好深交所、上交所、甚至大連商品交易所(微博)等等就行了，我們真正要打造的，要培育的機(jī)構(gòu)是立足于云南、服務(wù)于云南的。另外，我們用好資本市場就是讓我們地區(qū)的企業(yè)去更熟悉資本市場，知道怎么和資本市場對接？這包括觀念上的改變，我們的宣傳和交流，當(dāng)然也包括人才的培養(yǎng)。這是我簡短的一個回答。