“2012(第四屆)大連·中國經濟論壇”于2012年5月26日-27日在大連舉行。上圖為中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “2012(第四屆)大連·中國經濟論壇”于2012年5月26日-27日在大連舉行。上圖為中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求(微博)。

　　以下為演講實錄：

　　吳曉求：我為大會準備了一個PPT，這個PPT的內容比較多，所以我后來想了想，我還是臨時講，臨時發揮。原來我給大會說的題目是中國資本市場近期若干改革措施的分析。我今天把它稍微放大一點，因為這個論壇題目就很大，屬于中國經濟論壇，所以我把題目放大到叫中國的金融改革和資本市場發展。

　　我講三個問題，一個是中國金融改革和資本市場的戰略目標。從溫州事件開始，后來到商業銀行的高額的利潤，引起了人們的思考，在實體經濟比較困難的時候，為什么商業銀行的利潤如此之高？為什么在溫州這樣一個民營經濟如此發達的地方，民營企業家都因為不堪重負的債務走了、跑了，那么，這兩起事件引起人們的思考。中國金融體系出了問題，那么，中國的金融改革實際上從2008年的金融危機之后，就慢慢的停滯了，我們被2008年的金融危機蒙住了雙眼，看不清楚2008年金融危機的原因究竟是什么。以為是金融創新帶來了2008年的金融危機，以為是資產證券化帶來了危機，以為是過度的市場化和國際化帶來了金融危機。因為有很多人這么認為，所以我們這些年應該說在金融體系里面的改革被停滯了。以至于出現了金融的活度和實體經濟出現了某種斷裂，金融的自我服務，自我循環非常明顯，以至于出現如此高額的利潤。這其中非常重要的，是在整個金融體系壟斷越來越明顯，有壟斷就沒有競爭，沒有競爭就沒有良好的服務。這都是引起我們思考的。所以中國的金融體系必須進行徹底的改革。所以這一次展開了以破除壟斷和降低它的準入門檻，調整金融結構，推進機構多樣化的目標來推動中國金融體系的改革。中國的金融不能永遠停留在這個階段，傳統的信貸業務占主導，傳統的信貸業務占據了中國金融資源的80%，80%中又有80%是國有控股，所以這種金融結構，它難以推動中國經濟持續穩定的增長。剛才樊綱教授的觀點我非常贊同，我和他一樣，對于中國經濟都屬于樂觀派，中國經濟在維持十年的8%左右的增長本質上沒有問題。如果從加入WTO算起，到2020年，實際20年的相對高速的增長，但是中國經濟的問題，不僅僅是要維持二十年的8%左右或者以上的增長，它要為未來、為2020年以后，中國的持續穩定增長，從現在開始要奠定它的制度基礎。也就是說，中國要成為一個二十一世紀的現代化的國家，那么它必須要維持百年的增長，百年增長不可能8%，到了2050年可能3%就很好的增長了，但是要維持增長。就如同美國經濟的百年增長一樣，從上個世紀到2008年美國經濟基本實現了百年的增長，其中最為重要的是它有一個優化資源配置的制度。我想我們要從這方面做深入的思考，這種制度的核心是金融體系，是現代金融體系。因為現在所有的資源都金融化了，通過金融體系，通過資產和資源的證券化進行配置，所以我們要推動中國金融體系的改革。現在的這樣一個金融模式和體系，顯然不可能維持百年的增長。所以我們要構建一個既能夠在全球范圍內配置資源，同時也能在全世界分擔風險的現代金融體系，這就是我們所要推進的戰略目標。我們現在中國這個社會變得越來越功利，越來越短視，沒有戰略的思維或者缺乏戰略的思維。中國這樣大的國家是需要戰略思維的，需要戰略的目標，我們不能被眼前的事情所迷惑，眼前的短暫的經濟波動沒什么太大的問題。所以，我想這個目標是要明晰的。這樣一個既能夠分散風險，又能夠在全球優化金融資源配置的金融體系，基礎或者基石那一定是發達的金融市場，發達的資本市場。所以，除了推動我們金融機構的多元化，還必須推動金融結構的變革，其中金融結構的變革內涵著推動資本市場的發展。金融結構的變革就意味著金融資產將會越來越證券化。所以，資本市場在這個大的目標下，也有它自己的目標。我個人認為資本市場發展的目標，顯而易見就是我們以前所說的，要把中國的資本市場以上海為中心，以深圳為紐帶的這樣一個中國的資本市場，要建設成為全球最具有增長性的一個市場，要建設成新世紀全球資產規模最大、市場透明度最好的資產交易中心之一，也就是說要建設成國際金融中心。

　　我們這兩大戰略目標是相輔相成的。我們如何朝著這兩個目標走，一個大目標，一個小目標。我們如何實現我們所說的那個為了能夠維持中國經濟百年增長的金融體系的建設，如何能夠實現？我想第一個是要推動中國金融結構的變革，我們要破除一種想法，把資產證券化妖魔化，因為它掩蓋了風險，隱藏了風險，因為它帶來了危機，資產證券化是現代金融的基石，沒有資產證券化就沒有現代金融，金融體系永遠處在傳統的階段，永遠以傳統的信貸模式為主體。所以，要讓中國老百姓的資產，全社會金融資產的結構，要逐步的向現代的傳統銀行的儲蓄產品慢慢的多樣化，啟動證券化的金融資產，比重要逐步的提高，這也是發展資本市場的理論基礎。

　　第二個改革就是金融的改革，就是要推動我們準入制度的改革，現在金融領域應該說有某種的壟斷，我們對外資，在工、農、中、建改制上市的時候，可以讓他們進來，他們最高持有不超過20%的股份，在中國金融改革的過程中，讓民營資本參與改革，雖然沒有法律和制度上的明確限制，但事實上是限制的，所以我想應該讓中國越來越活躍的民營資本，要參與到新的金融機構的設立、改造和調整上。這起溫州事件也引起人們的思考，你不讓他進入到正規的金融體系中來，他就一定會走高利貸的市場，而高利貸的市場將嚴重的摧殘中國幼小的企業和小微企業，它難以重負，所以要讓民間的金融陽光化，其中非常重要的是要讓民間資本、民營資本進入到民營資本的設立、發起和改造中，要推動中國金融機構真正意義上的多元化。

　　第三個就是讓中國的金融機構有創新的能力，有創新的權利。中國的金融機構基本上不是市場主體，因為它的產品的創造是沒有權利的，它必須要監管部門批準，甚至監管部門創造一個產品讓你去執行，我們知道實體經濟的企業，所有的產品都是企業自己創造的，沒有哪個部門說我畫個產品你來做，那是計劃經濟，但是在金融領域，金融企業的產品創新能力受到嚴重的限制。從而使得中國金融的競爭力是非常弱，雖然它的盈利是非常豐厚，但是它是在一個相對壟斷的環境下來做的。

　　第四個就是金融的改革要放松審批，加強監管。我們現在把審批和監管混為一談，雖然我也認為金融這個行業是一個需要牌照的，是需要準入制的，是一個相對特許的行業。但是如此高的門檻，顯然對中國金融市場的發展，對中國金融機構競爭力的提升沒有好處，所以要大幅度降低準入門檻，要放松審批，但是同時要加強監管。

　　這是我講的第二個，就是金融的改革。

　　第三個是與我們建立國際金融中心的目標相適應，我們的資本市場與國外相比還有相當的差距，要大踏步前進。最近郭樹清任證監會主席以來，做了一些改革，我們的媒體對這個改革給予很高的評價，我本人也是贊成這個改革的方向。有很多人把這個改革取名為新政。我說第一我贊成這個改革，這個改革的取向是正確的。第二這不是新政，不要把它太夸大了，事情才剛剛開始做，怎么就是新政呢？新政就是意味著前面有問題的，前面的解決不了今天的問題，或者前面的改革都是有問題的。我不這么認為，這些改革都是過去改革的延續，而且過去也做了很多事，中國資本市場經過幾個階段：第一個階段是摸索期、探索期，摸著石頭過河，因為這個領域太復雜了，沒有經驗。我們先把這個市場建立起來再說，出了問題我們再解決問題，再制定新的辦法，這就是摸著石頭過河，探索型的。這是從1990年到2005年，我們經過15年的探索，中間出了很多很多問題，這些問題都是探索出來的問題，真正進行系統的制度型的改革從2005年開始，雖然在這之前也做了很多輿論和理論上的準備，比如說對股權分置進行改革，那么真正的改革實際我認為起始于股權分置改革，如果在座對資本市場了解的話，也就是把上市公司股東的股權流動性統一安排，開始以為他們之間沒有差別，原來是有差別的，一個可以流通，一個不可以流通，這是個巨大的改革。我把這個改革看成中國資本市場發展史上里程碑意義的改革，沒有這個改革就沒有后來的一系列的發展。中國資本市場將會停留在永遠非常小的地步，今天是25萬億的市值。過去做了很多事，包括藍籌股的回歸，包括券商綜合治理，還有中小板的推出、創業板的推出、股指期貨的交易，所以我說不要叫新政，過去建高速鐵路、建高速公路、建碼頭，沒有過去的機場、碼頭、高速公路、高速鐵路，哪有今天，所以今天的改革只是過去的延續。當然，在2011年的改革都是制度的變革、制度的完善，側重的是規范。今天所做的改革我的理解是側重于公平，從規范走向公平，這是一個升級。沒有規范就談不上公平，既然是從規范走向公平，那顯而易見關注的重點就不同了。現在我們也在給資本市場領域圍繞著公平、圍繞著國際化的目標在做一系列的改革，或者要做一系列的改革。其中，第一個就是要進行理念上的轉化，中國資本市場發展這么多年，理念永遠停留在融資和套現上，上市公司一說要到資本市場去，沒想到我這個資產未來是全世界配置的資產，而且是全世界的財富，他不這么想，他想得更多的是我通過上市能融多少錢，融資的理念占據了主導的地位，他把它看成了準銀行，主要的功能成了要錢的途徑，而且這個錢是沒有利息的。還有一個理念最近盛行的，就是套現。上市公司的發起人股東，無論財務投資還是戰略投資，還是控股股東，1年以后解禁期到了都可以套現，所以才可以導致中國這個社會私募非常風行，因為他們有套現的理念。現在私募班火啊，我都會收到短信。為什么這么火？都是套現的理念在起作用。融資和套現嚴重了損害了資本市場，損害了資本市場的聲譽，損害了資本市場成長的基礎。觀念必須變化，要從套現融資變成投資到財富管理，這種理念一定要變化，否則你還想搞國際化、你還搞國際金融中心，你是套現來的，人家怎么會來呢？資產是財富，你握得越久，它越值錢，你都不想要，誰還想要？你是發起人啊。我最近看一個上市公司，貝因美，行業非常好，乳制品和嬰兒的內衣，中國社會人人關心小孩，行業非常好，本來企業也非常好，他的發起人說我不干了，我要套現了，完了，企業發起人都不關心，都想套現，還讓外國投資者進來把你套了現的資產作為他的財富，不可能。理念要發生根本的變化，這個理念的核心是短視、是功利。

　　第二點是制度的變化，剛才說我們已經做了一系列的制度變革，有一些還在完善，我不展開。發行制度的改革意義很大，有人把中國資本市場所有問題都歸結為發行制度，中國的發行制度經過2000年之后的市場改革，基本方向是正確，通過市場的詢價尋找定價的依據有什么問題嗎？況且上市價跌破發行價也是正常的行為，不要認為發行價一定比市場價低，也不見得。

　　第三個改革是一定推動這個市場的開放。最近QFII的規模有所擴大，中國的QFII已經發展了十年，我告訴大家QFII的規模多大呢？250億美元，太小了，面對25萬億的市場，250億的規模太小了。中美戰略經濟對話之后增加了一些，總共是1050億的額度，這還差不多，也還是小。我認為中國整個資本市場開放的速度要加快，其中中國資本市場的開放速度和人民幣的市場化改革要緊密相連，如果人民幣匯率的改革步伐慢，資本市場開放的步伐也會比較慢。我倒是覺得中國具備了人民幣匯率完全由市場來調節的幾乎所有條件，我們要加快這樣一個進程，沒有人民幣的完全和自由交易，就沒有人民幣作為未來重要儲備貨幣的功能的出現，就沒有中國資本市場的國際化和國際金融中心的形成，這之間都是很有邏輯關系的。所以，要推進我們這樣一個開放的步伐。

　　第四個是要推動我們政策的協調，中國資本市場長期都是被政策邊緣的，一系列重大政策的變化都不關注資本市場的承受力，我們一方面每年要為實體經濟提供1萬億左右的融資，但同時我們的新增資金最近幾年沒有增加，因為貨幣資金總體上看是趨緊的，所以新增資金進不來，那這個市場怎么發展呢？所以我們的改革要從正面層面上建立一個供求的動態平衡機制。

　　第五個就是我們要進一步完善我們的秩序，完善秩序主要是從信息披露開始。資本市場發展的基石是透明度，也就是說必須要如實公開你的信息，現在虛假信息披露開始蔓延，不是有保薦人嗎？保薦人哪里去了呢？保薦人要進行調查的，要翻上市公司憑證的。保薦人還有承銷商、還有會計師事務所、還有注冊會計師，你們都是審計這些信息的，還有證監會，還有初審員、還有二審，最后是發審委，有六七道關怎么就沒看出來，說明我們有很大的問題。

　　第二個問題是內幕交易，今天中國的資本市場內幕交易猖獗，嚴重損失了這個市場的公信力，郭樹清說要嚴厲打擊內幕交易，我認為非常正確。ST一退市馬上重組，典型的有人操縱市場，嚴重的損害了市場的公正性，這些秩序都要嚴格建立起來，都要從這些方面推動我們的改革，中國金融體系的戰略目標，資本市場要建立成國際金融中心的目標就一定能夠實現，我本人相信我們一定能夠達到這樣一個目標，謝謝大家。