由復(fù)旦大學(xué)主辦、韓國高等教育財團贊助的“上海論壇”2012年5月26日-28日在上海召開。圖為中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授張禮卿演講。

　　由復(fù)旦(微博)大學(xué)主辦、韓國高等教育財團贊助的“上海論壇”2012年5月26日-28日在上海召開。主題為：經(jīng)濟全球化與亞洲的選擇——未來十年的戰(zhàn)略。新浪財經(jīng)圖文直播本次會議。圖為中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授張禮卿演講。

　　張禮卿：謝謝主持人孫院長。在此也要感謝組織者邀請我參加上海論壇，非常榮幸來參加很有影響的上海論壇，而且就這么一個很有意思的話題，很重要的話題來發(fā)表一些個人見解。

　　我的計劃是談這樣幾個問題，首先國際貨幣體系為什么要改革；第二國際貨幣體系改革目前已有的方案是什么內(nèi)容，可行性如何；第三個在改革過程中間，我們現(xiàn)在應(yīng)該有怎樣的政策議程；第四關(guān)于人民幣國際化。

　　為什么要改革，所謂國際貨幣體系大家都知道，這是關(guān)于國際間的貨幣金融事務(wù)的一種制度性安排。那么什么樣的制度性安排是比較理想的呢？什么樣的國際貨幣體系是理想的呢？我想有這樣幾個標(biāo)準(zhǔn)：首先理想的國際貨幣體系應(yīng)該能夠避免匯率的急劇動蕩，剛才胡教授已經(jīng)提到了，在一個相對固定的匯率制度下，企業(yè)的經(jīng)營，特別是對外出口、投資都會有很好的成本控制。急劇動蕩的匯率體系是不可取的；第二需要能為國際收支失衡提供有效的調(diào)節(jié)機制；第三要能夠為世界經(jīng)濟提供足夠的流動性和清償力。第四能夠提供一個健全的國際金融環(huán)境，促進國際貿(mào)易和投資的發(fā)展，從而促進全球經(jīng)濟的長期、可持續(xù)發(fā)展。這是一個理想的國際貨幣體系所應(yīng)該具有的功能。那么現(xiàn)在的國際貨幣體系到底發(fā)生了什么問題呢？現(xiàn)在的國際貨幣體系的缺陷主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　第一，以美元為中心的儲備體系既不穩(wěn)定又不合理，說它不穩(wěn)定，大家都知道，是因為所謂的特立芬難題的作用，同時也是因為美元的過度特權(quán)的存在，我很抱歉，因為我們這里有好幾位美國教授，但是我相信這個過度特權(quán)的使用，不是你們的責(zé)任，是因為有的時候你們的聯(lián)邦儲備體系可能出了點問題。說它不穩(wěn)定是因為這兩方面的原因，說它不公平、不合理，是因為現(xiàn)行的美元為中心的國際貨幣儲備體系，導(dǎo)致了大量的資本從貧窮的國家流向富裕的國家。因為在1997年亞洲金融危機發(fā)生之后，所有的新興市場國家對于來自于國際金融市場的這種沖擊都非常謹慎，所以他們不斷地在積累著外匯儲備。而由于這個外匯儲備主要是以美元來計值的，結(jié)果造成了大量的來自于窮國的錢流向了美國的國債市場。窮國向富國輸出資金是不合理的，這種不合理性完全是由，應(yīng)該說在很大程度上是由美元為中心的儲備體系所造成的。那么這是它的主要不足。

　　現(xiàn)行的國際貨幣體系還有一些缺陷表現(xiàn)在匯率，主要發(fā)達國家貨幣之間的匯率急劇動蕩，這個我們都知道，還有全球經(jīng)濟持續(xù)性失衡難以避免，金融危機頻繁爆發(fā)，而且危機時候流動性不能得到很好的支持。

　　面對存在的這樣一些問題，應(yīng)該說國際社會很多方面都認為改革是需要的。那么也提出了很多改革方案，我們現(xiàn)在簡單回顧一下這些方案以及我們要看一看這些方案到底有沒有可行性。首先第一個方案就是回到金本位，金本位制度下我們有典型的固定匯率安排。國際收支也可以得到自動的調(diào)節(jié)，這種安排它的優(yōu)點是紀律性很好，但是由于黃金供應(yīng)跟不上需要，存在著通貨緊縮的傾向，同時也不利于政府發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，特別是在危機的時候，通過創(chuàng)造貨幣來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，所以這個體系盡管有它的紀律性好這一方面，但是是不可行的。

　　第二種方案就是建立全球單一的貨幣和世界中央銀行，這個方案是由美國哈佛大學(xué)教授在Cooper八十年代提出來的，他主張全球單一貨幣應(yīng)該由世界中央銀行發(fā)行，實行單一的貨幣政策。在過渡時期，其他外圍國可以將其貨幣盯住主要的國際貨幣，最終目的是建立單一的世界貨幣。這種方案，應(yīng)該說有助于解決現(xiàn)存體系的問題，難題是機構(gòu)的建立很困難。因為這需要主要的經(jīng)濟體，世界主要經(jīng)濟體有強烈的政治意愿。

　　第三個方案是最近幾年來主要是由周小川和Stiglitz教授2009、2010年分別提出來的，主張建立一個SDR儲備體系，在這個儲備體系下面，全球會有越來越多的國際儲備是采取SDR這種形式，SDR至少會在整個全球貨幣體系中間占有越來越重要的地位。這樣一種方案實際與單一貨幣有相似之處，但是也有不同的地方，不同的地方它并不強調(diào)SDR要一統(tǒng)天下，同時允許其它主要貨幣作為儲備貨幣的存在。另外它不需要建立新的機構(gòu)，只是借用現(xiàn)在的IMF的機構(gòu)，這種觀念需要得到IMF的支持，但是很可能美國不會支持這樣一種改革。

　　第四個方案是多元儲備體系，在這個方案下面，幾種主要的儲備貨幣，包括美元、歐元、人民幣或者亞元，或者日元，亞洲地區(qū)的某一種貨幣在全球儲備體系當(dāng)中扮演同樣重要的角色，這個體系下面是沒有SDR的，這樣一個體系下，我們說它的一個好處是主要的儲備貨幣之間有一種競爭，這種競爭使得儲備貨幣發(fā)行過的宏觀經(jīng)濟政策更有紀律性。它的實現(xiàn)有賴于兩個前提，一是歐元區(qū)形成統(tǒng)一的才能政策，以穩(wěn)固和加強歐元的地位。第二人民幣的國際化，或者亞洲某種形式的統(tǒng)一貨幣要出現(xiàn)。

　　第五種方案是所謂改良的美元本位制度，在這種方案下，美元仍然會在國際儲備體系下扮演主要角色。美聯(lián)儲在國際金融危機的時候，會繼續(xù)為世界各國提供足夠的流動性。這種美元本位制度跟現(xiàn)在相比，有一個區(qū)別，實際上只有一個區(qū)別，那就是美國特別是它的美國貨幣當(dāng)局，美聯(lián)儲應(yīng)該變得更加負責(zé)任。如果美國的經(jīng)濟政策能夠變得更加有紀律，新興的這種美元本位制，其實也是可取的。而且是一種成本最低的改革方案。但是美國可能很難放棄政策制定的這種自主權(quán)，實際上非儲備貨幣國同樣面臨著不愿意放棄貨幣政策制度這樣一種權(quán)利的可能性，其它國家也一樣。所以實際上我們覺得回顧這幾種方案，我們的結(jié)論是什么呢？沒有一種方案是容易實現(xiàn)的。這是第一點結(jié)論。第二點全球單一的貨幣方案以及SDR方案可能是最理想的，但是它需要長期來實現(xiàn)，當(dāng)然這并不表明我們不能從現(xiàn)在開始努力。第三點如果美國在政策上能夠更加守紀律，改良了美元本位制，同時是很好的。但是這種可能性很小，無論是在短期內(nèi)還是長期。最后，就是多元儲備體系或許具有更大的現(xiàn)實性。實際上它也是一種自由選擇，當(dāng)然它也需要一些時間。

　　我們討論完了這幾種方案之后，其實得到一個重要的結(jié)論，那就是所謂國際貨幣體系的改革，根本上講就是國際經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)過程，前面說到的任何一種方案，其實都要求合作。包括改良的美元本位制，其實改良的美元本位制也是要求，可能需要美國承擔(dān)更多責(zé)任的國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)。既然國際政策協(xié)調(diào)是整個國際貨幣體系改革的核心，那么我想我們在走向一個更為理想的，或者更加理想的國際貨幣體系中間我們應(yīng)該做什么呢？我想我們應(yīng)該做的事情從三個層面來說：

　　首先從全球?qū)用鎭砜矗�可能需要每年發(fā)行和分配更多的SDR，從而使得SDR在全球儲備體系中間扮演越來越重要的角色；我們注意到在倫敦峰會上，為了應(yīng)對美國金融危機，我們的G20峰會同意發(fā)行2500億美元等值的SDR。但是就那次以后，我們再沒有發(fā)行新的行動。我們認為，為了使得SDR在未來的國際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用，我們需要每年都進行常規(guī)式的增長。

　　第二國際貨幣基金組織(微博)應(yīng)該加強對系統(tǒng)重要性國家，包括美國、歐盟它的監(jiān)督，當(dāng)然我相信中國也應(yīng)該在這個過程中間也應(yīng)該履行自己應(yīng)該履行的職責(zé)。

　　第三應(yīng)該使G20峰會成為宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)方面更有效的機制。在短期內(nèi)，應(yīng)該使得G20相互評估機制發(fā)揮更大的作用。

　　最后在全球?qū)用嫔希�我們想�?yīng)該加快IMF的改革，因為IMF的改革是上述所有改革的前提，我們必須使它的改革具有更大的代表性、民主性。

　　從區(qū)域?qū)用鎭砜矗�我們分別應(yīng)該從歐盟和亞洲這兩個角度來看，從歐盟來講，歐盟應(yīng)該盡快地完善其宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制，包括制定統(tǒng)一的財政政策，更加有效的危機輸出機制，捍衛(wèi)其區(qū)域貨幣一體化的成果。

　　亞洲各國應(yīng)該加快貨幣和金融一體化進程，通過改善清邁協(xié)議，加強亞洲宏觀經(jīng)濟研究辦公室的監(jiān)管作用。從國家的層面來講，有關(guān)的國家都應(yīng)該積極地調(diào)整有關(guān)政策來取得更好的協(xié)調(diào)機制。發(fā)達國家特別是美國，應(yīng)該盡快地專項常規(guī)的貨幣政策，加強財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革，避免避免可能的經(jīng)常項目赤字反彈。中國應(yīng)該實行更為有彈性的匯率安排，來避免根本性的外部失衡。另外新興市場國家應(yīng)該加強對資本流入的管理，最后想說一下人民幣國際化，近年來，大家知道人民幣的國際化引起了全球的關(guān)注，這個一方面是因為人民幣在周邊地區(qū)的使用越來越多，另外在過去的幾年中，金融危機的處理過程中，包括像人民幣互換協(xié)議的大量簽訂，都使得人民幣的地位有顯著的上升，不能說地位有顯著的上升，大家對這個問題的關(guān)注有顯著的上升。人民幣國際化我想強調(diào)一點，它對國際貨幣體系的改革具有重要意義，表現(xiàn)在兩個方面，一個人民幣的國際化將幫助亞洲經(jīng)濟體減少兌美元的依賴，并將成為亞洲貨幣一體化的新動力。第二如果人民幣最終能夠成為一種重要的儲備貨幣的話，它將通過貨幣競爭這種方式來促進全球金融的穩(wěn)定。因為我前面說到，在一個多元化的貨幣儲備體系下，通過貨幣競爭所有的貨幣儲備的發(fā)行國都會使得它的宏觀經(jīng)濟政策更加負責(zé)任，更有約束性。人民幣國際化我們知道它實際上目前來看是有很多有利條件，包括它有一種穩(wěn)中有升的趨勢，另外對亞洲國家有巨大的逆差，另外近年來對外直接投資增長很快，所有這些都會使人民幣國際化有一個很好的前景。

　　但是同時要強調(diào)人民幣的國際化仍然需要時間。這里面首先要加強國內(nèi)金融市場的改革，要穩(wěn)步推動資本賬戶的自由化，這是人民幣國際化的最重要條件，但是這里我也同時指出，人民幣的國際化并不要求資本賬戶的徹底開放。我認為一個資本賬戶的相對開放就足以支持人民幣逐漸的國際化，認為人民幣的國際化要有完全開放的資本賬戶來支持，這個觀點實際是誤導(dǎo)的。那么在現(xiàn)階段人民幣的國際化推動進程中，因為我們?nèi)匀淮嬖谥�資本賬戶的管制，所以這時候香港的離岸市場具有非常突出的積極意義。香港的離岸人民幣市場，在現(xiàn)階段是人民幣國際化的主要渠道。那么這其實如果我們回憶一下在上世紀五十年代到八十年代，歐洲美元市場的發(fā)展，其實在很大程度上，就是美國國內(nèi)金融管制的前提條件下，美元國際化的一個成功經(jīng)驗。我相信中國盡管現(xiàn)在仍然保持資本賬戶的適度管制，但是它的國際化進程仍然是可以推動的，還是可以前行的。

　　最后一點談到在2014年，如果人民幣能夠成為SDR的籃子貨幣，那么我想它在國際儲備體系中間作用還會得到進一步的提升。我就說這么多，謝謝大家。