新浪財經訊 5月19日，由中國證監會研究中心、北京證監局舉辦的“第7屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。以下為臺灣為永豐期貨自營部副總經理顏兆陽先生講話實錄。

　　顏兆陽：

　　尊敬的領導、來賓大家下午好！兆陽再次感謝主辦單位北京證監局、北京市金融局和北京期貨商會的邀約，有機會跟大家一起交來一些信息。今天的主題雖然是講臺灣期貨的自營業務，但是我要跟大家分享兩個小主題，一個是臺灣期貨與選擇權市場概括，第二個是自營商的各種策略。

　　在參與者分析的部分我會跟大家分享市場深化的程度、自營商在市場的角色扮演我會講市場健全的程度。我在這兒跟大家分享一下臺灣的經驗是，如果說市場要能夠幫助實體的經濟穩定的成長，市場成熟和市場的深化持久和市場健全程度是三個方面是幫助實體穩定成長的重要要素。這樣的概括是支撐起大家工作的很舒服，從業人員有錢賺、自律程度很高的一個市場。

　　我目前工作是在臺灣的永豐期貨，臺灣永豐期貨在臺灣EPS和ROE是第一名，經紀市占率第三名。我們自營部目前操作資金大概是1億人民幣。我是去年6月1號到永豐期貨，所以大概半年的時間，有一個金融風暴，沒有受傷，還幫公司獲利10%。以臺灣市場發展來看有四個階段：

　　第一個階段是國外先開放，過么是在第二階段市場才建立。第三階段是國際板的上路，第四階段我們開始有期貨服務業。期貨經理事業就是合法代操還有期貨基金。這個階段我稱之為是百花齊放。而且跨業的也就是證券、銀行都可以經營期貨的其他投資。在大陸我們如果業種越多其實加深加大了整個市場的亮點會讓市場變得更健全。

　　我們中文講投機，這個投機讓人的感覺很不好。其實英文上，如果金融市場的投機指的是投機買賣。事實上我們應該歡迎投機分子參與投資，可是制度要設計的很好，不要讓投機分子對制訂產生挑戰，其實這部分對市場的茁壯發展是有幫助的。

　　臺灣市場2008年開始邁向成熟，這個過程中有臺灣地區大選槍擊事件，臺灣地區金融期貨商大型舞弊、次貸風暴、歐債危機等，這樣的過程臺灣期貨市場走過去了，而且量一直在擴大。期權也是臺灣投資人最愛交易的貨品，現在有將近2億的規模，所以期權真的是臺灣投資人的最愛。

　　剛才講到這樣的市場要有深度，也要完備，這樣就不會怕投機人的惡意交易。今年我們應該會上杠桿交易商，里面有很多交易商品，包括外匯保證金買賣等等，都是屬于杠桿交易商電投市場可能會交易的商品和市場。剛剛在一開始跟大家報告的時候說了臺灣期貨是先開放國外期貨才開始有臺灣自己的期交所。國外期貨可以看一下，其實在臺灣占有成交量上面的一席之地，而且很穩定。在臺灣市場上法人比重代表了整個市場的專業性，也代表了競爭的程度。大家可以看到法人比重從一開始5%，到現在的53%，整個市場由法人主導方向是不可言喻的。

　　法人的參與程度如何？在外國投資專業機構上占12%，期貨自營40%，自然人46%。自然人的下面我還另外交代了一件事情，臺灣的IB占市場業務的比重，我現在的角度是“吹的”，就是交易員，公司給你一筆錢，你拿這筆錢試圖想辦法賺錢回來，那么賺誰的錢？IB就是期貨把經濟業務委托給證券開戶，客戶可以通過證券那邊開的期貨部，然后他可以下單，所以不見得通過期貨從業人員。這就是IB的由來。整個市場交易最弱勢的其實是IB來的客戶。也就是說其實我自營部為什么賺錢，因為在一個市場里面有比較弱的投資人，他的錢輸給了比較專業的投資人，這是很現實的全世界都一樣。所以我講這個的意思是要告訴大家，掙錢要知道誰是弱勢，因為政府要照顧這些弱勢，制度層面上會保護這些IB的客戶。

　　參與者分析：

　　同業經營者的家數：專業期貨商有21家，專業期貨商就是他是獨立的，只做期貨。什么叫兼營期貨商就是證券兼營期貨，或者銀行兼營期貨。自營有37家，期貨顧問就是大陸這邊的咨詢業務有35家。信托11家，基本上比例都很小。參與者代表市場的成熟度，接下來講一下市場深度夠不夠？當市場深度夠的時候就有很多交易策略，同時也代表了市場的穩定性。我把滬深300期貨和臺指期貨跟臺指期貨在新加坡上市的一末模臺期貨，和我們上證指數有在新加坡掛牌的A50的一個期貨這四種期貨，我把它的在倉的OI除以市場的成交量，這就是深化程度的表。請各位看一下滬深300到最近是442%、第二高的是新加坡上市的A50267%、臺指期貨是181%、臺指新加坡發行的模臺期貨周轉率是21%。模臺為什么可以如此之深，因為它也很龐大的外資法人在里面，而且這些外資法人基本上一旦開倉到結算，他們中間調節的基金比例很小。

　　自營商在市場深角色扮演

　　當主管機構對市場開放的時候，我們期貨公司不見得會是賺最多錢的機構。因為一開放會只開放自營業務，銀行兼營的自營也會進來，當開放這些角色進來，我們期貨商相對于證券和銀行我們的資本是相對很小的。對于機構法人來講銀行最大，接下來證券，接下來才是期貨。這時候關起門來講期貨里面真的會賺錢的人絕對不是以小博大。我十五六年的期貨職業生涯，有三分之二的時間是做業務開發和業務管理。做自營只有五年，我們對客戶講的時候說以小博大，而事實上我們要面對一個事實，機構本來就有規模的力量，越大越有賺錢的資源。有些東西是比不得的。

　　造市：造市是提供市場流動性的一個部門。法興是一家法國的銀行、中信銀、寶來證、高頻交易，就是在很短的時間內可能一秒或者兩秒鐘進出1-3次的成交。方向性策略，就是看空一直空，看多一直多。證券有一個很的的方向性策略就是套期保值。

　　上個禮拜我跟大陸這邊前三名的期貨商的一個知深研究員交流他問我一句話他說我們這次滬深300反彈很急，他們知道全部都是證券回補積壓，空投回補積壓，他說這樣的市場到底合不合理？我回答他說這沒有什么合不合理的問題，這只是市場不夠深的問題。因為散戶留倉的太少。其他的機構留倉的也太少，所以造成證券的空單留倉，一個好戲一反轉他急著把他的空單全部回補，就造成行情一直往上被拉。這時候可能是非理性的往上拉。可是事后看整個市場它又是一個正常的現象。

　　大家一定很有興趣，到底在臺灣的專營期貨商自營的表現，以及這個自營在公司扮演的角色是什么？它的獲利在公司到底能達到多少？我這兒列了臺灣期權商前四名的大約數據。累計的三年一個統計，2009到2011年在自營操作損益上寶來5億、元大4億、我沒來永豐期貨之前算是打平了，揩基是1.57億。我們看最右邊資本，(單位新臺幣)資本分別是13億、10億、7.5億和12億。中間是總損益，就是四家期貨商各種業務加起來，就是一家公司總表現。寶來是10億、元大10億、永豐期貨7億，凱基是3億。大家知道永豐期貨老總找我為什么了，他們經濟業務很強，可是自營太弱了，自營補起來可能就不輸你了。但是自營部雖然占這前四名損益上有一定的比例，但是不得不承認自營損益其實是有波動的。經濟業務是穩收的。所以對期貨商的經營來說做老板必須要考量，要把多少比例的資源放到自營上。如果你找的人不對他可能會輸錢，沒有人是做交易一定賺錢。所以必須要考慮風險是否承受得住？在風險承受得住多少額度上去擴大你的獲利？我后面會講各式各樣的交易，必須跟大家講風控是絕勝的關鍵。

　　(PPT)這張圖一針見血的告訴你，如果你沒有把信息車間放大最大，沒有把公司資源全部放到信息這兒公司永遠跟不上，這是成熟化市場中告訴我們一個非常殘酷但是也是非常現實的一個過程，我們的經驗就是這樣走過來的。每一家期貨商最后能夠做的差異化很有限，所以要把錢花在IT的提升上。我們那邊叫做電子交易，這邊可能叫信息、技術。我不知道這邊一筆單到期交所回到PC上要久？但是在臺灣我們自營部一筆單出去，出現在我的PC上只要10豪秒。就是0.01秒。千分之十秒。你可以眨一下眼睛，人眨一個眼睛是250豪秒。為什么要把自己的IT做到這樣的程度，因為我要比別人早一步搶到那個單。

　　Risk Management各家有各家的流程。我老板說你今年最多可以輸4000萬，我要得到的是轉化成，如果我可以承受4000萬的風險，那我如何把它變成最后結果我是賺6000萬給公司。就是你如何用你的Risk Management的角色或者是管理去達成你的貨利目標。

　　風控作業：

　　作業上有很多細節，這兒舉例給大家看我們通常針對哪些東西著眼？比如我有11個交易員，一開盤有人開心有人罵的不行，當我的交易是很吵的時候通常我很放心。可是當我的交易沒有聲音的時候我最怕，大家知道為什么嗎？因為代表那個時候11個交易員每個人方向都一致做多，或者一致做空，就會呈現11個人都很安靜。那時候是我最擔心的時候。11個人同時看一個方向的時候那個方向獲利的方向微乎其微。市場告訴我們人多的時候不要去。我在臺灣針對營業員做過上百場的演講，我每次都會讓大家舉手，請問你下個禮拜漲還是跌？如果這個禮拜亞洲市場都跌，通常這個時候我一調查，所有底下的營業員全部都說下個禮拜會繼續走空這時候我知道下個禮拜一開盤我買贏就對了，通常都是我贏。可是一半人看空的時候我就放棄了，那我夠放棄了，因為市場通常不會讓我大虧。

　　再落就是邏輯過渡集中也會造成風險。我不會讓策略全部都放在一個籃子里面。我們選擇權非常專業，不輸外資，我可以很肯定的對我自己的操作很有信心，可以每個月獲利。但是如此的放心我還是有一半的交易員不是做選擇策略的，是做波段，是方向性很強的交易。因為我知道所有交易員都做一種交易，結論就是要么大賠要么大賺。

　　曾經我的同學問過一句話他說兆陽，你做業務很穩定，客戶有下單你就有手續費收入，你干嗎做自營？自營很危險，因為自營給他們的感覺就是我做主管的每天都在賭。要么看多，要么看空，這樣子怎么可以當作一種工作呢？其實這句話如果你問我，我也會跟你講，如果你拿這句話問高盛、問大摩，你們是投資銀行，你們每天都在賭，為什么長期的績下還是很好，當然也有垮臺的，但是也也很好的，他們怎么做到的？我回答我同學很簡單，我們一定要把交易策略做分散。風險控管必須要控到極端的行情下都能夠平安無事，如果風險控制能做到這樣，不輸加上時間等于賺錢。

　　臺灣的自營商業都是師法國外的避險基金。國外的避險基金放空做多股票占29%，總體投資11%，市場中立套利5%、事件導向策略2%，管理期貨策略11%。審計大部分避險基金績效都很好。總體投資和新興市場除了這兩種之外，其他的都屬于非方向性的投資。也就是說我不賭方向，這就回答我剛才講的，其實我并不是在賭方向，如果我自自營主管每天賭方向一定是不久就不見了。

　　多元獲利策略組合：有選擇權、有期值當沖、有價差交易。核心是什么？有沒有辦法把報酬變的穩定，風險很低？有四個象限必須要做，要多商品、多策略，多時間架構、多計量模塊。

　　結構：(圖)這張圖我很喜歡，講到了我的中心思想。我做自營其實根本不需要賭方向，對我來講方向性交易就是做多或者做空，一個是波動交易，是選擇權的策略，再一個是我是做高頻，做那種一秒鐘去回來兩到三次。所以其實我根本就沒有在賭方向而是我用各種策略把它各自垂直化，各自獨立化，再把它組合起來。

　　我們其實常常跟著外資做，因為我們知道期貨商是小而美。在2008年金融海嘯的時候(圖)這張圖紅線線加權指數是臺灣的指數，藍色線是代表庫存，到底是買單還是賣單(期貨)下面柱狀圖是外資的，外資是大型避險基金，他們在2008年是先套利后套期保值，最后買倉庫，行情就起來了。你會覺得外資怎么一直在賣期貨，外資在賣期貨可是股票一直買倉。你如果覺得我的市場已經培養起來，這時候必須要給三戶自然人多一點機會，多一點信息，把三大法人和機構法人的機構信息給自然人知道，自然人要成長。

　　套期保值：我的套期保值已經邁入了第三代就是動態避險。今天不只是跟著行情上下的調節我的期貨空單，而且還會把期貨換成選擇權的空單。也就是說在整個套期保值過程中加上一些簡單的技術會讓你的避險績效套期保值的績效變得更好。

　　創新期的時候有很大的套利空間，那是基差就是現貨和期貨的差，初期的時候也很大的套利空間。到了成熟期還有沒有套利空間？沒有了。所以我會去做臺指對道瓊，臺指對納斯達克(微博)。因為你要做發散的加差，要做產業價差和跨國強弱勢價差。24小時交易平臺是我的避險工具。

　　我在這兒秀一個你們可能沒做到的案例，什么叫Multi-Factor，我的期貨城市交易做到什么地步？我把股票融資的數據拿來當作反向指標，外資買賣炒作拿來當作正向指標，五大法人拿來正向指標，OI也時指標，成交量也是正向指標，P/C期權也是一個指標，臺摩價差都是一個指標。請問各位我判斷一個行情用16個指標夠不夠多？會不會賺錢？但是必須要跟大家講這個策略表現很普通。程式交易有一些盲點，我們不能盲目的鼓吹說客戶你跟我的程式交易就對了，在臺灣是一個成熟的市場，不大有客戶相信你一個黑盒子告訴我什么就可以賺錢。程式交易有哪些盲點？

　　第一未來市場會重現過去一模一樣的機會有多少？現在發生的和未來發生的一定會一樣嗎？你怎么知道歐債危機會再來一次？日本大地震的時候難道真的也人提早知道嗎？這個交給程式交易就好了嗎？這些都要去思考。不同模組適應的市場、商品、時機不同。十年前的我做程式交易做到走火入魔，光一個長均線和短均線，長的參數和短的參數，在一個紙上可以放出1萬組的組合，每一組數據跑5年的資料，然后出來一個水銀賺錢或者賠錢，你知道十年前我發現什么？我發現這個排列會產生貨利帶。某些參數配某些范圍的參數都會賺錢。十年前我富有了，我以后就在家賺錢就好了，反正就是我比較變成巴非特了，我發現了圣杯，這個貨利我只要挑一組帶就賺錢了。但是事實是這個獲利帶過了兩個月之后，本來我選擇的區域必賺，結果兩個月之后我那個區變成賠錢了。

　　市場永遠給你新的功課，程式沒有辦法應變。我鼓勵我的交易員跑很多策略，可是我告訴我的交易員必須要有一個價值，那個價值就是你知道什么時候某些程式交易拿出來，你要知道什么時候某些程式交易要收起來，這才是人的價值。程式價值無用論這就是我的結論。交易員要能夠駕馭程式。

　　透過資產組合配置將勝率提升一倍。接下來講兩個主題：Algorithmic臺灣叫演算法，這邊叫算法交易。投資風險和投資報酬要解決的問題是如何報酬最大化，風險最小化？對我交易來說面臨的是我的單子進到市場我可能是一千口、兩千口，請問如何不形成市場情況之下進到市場？這就可以通過Algorithmic，通過一些演算法進行。演算法是一種戰略，戰術還有另外一種，戰術又分成三種。我的這一千口如何切成很小的單？用什么方式把它丟到市場上？在演算的時候要有一套流程。

　　High Frequency，我能做到非常快速的時候就能夠去搶別人的單。我也一樣有一套系統，那個系統里有四個子系統。如何發現市場有短期的不合理，把短期不合理的發單變成一個快速、人家感受不到的做法。

　　股票期貨與選擇權

　　現在股票期貨超過200只，它可以讓我直接去買股票期貨，省掉很多資金。再一個做空變容易，手續變簡單了，股票大戶買股票可以大額稅，自營作為交易對手有利可圖。今年的交易量已達到250萬口左右，年底有望達到1000萬口。

　　選擇權是我們真正在做的事情，你說我會不會做一天買一百倍，會，我每個月有一個結算，結算的時候花十萬塊買，如果沒有漲上去就當這10萬不見了，實際深獲利幾百倍的代價是買下去之后通常99%的機遇是丟到水里不見了，我們臺灣叫做龜苓膏(音)。簡單講就是我用近期的選擇權加上期交所的及其數字可以模擬出近期的合理價格，所以我知道怎么套利。

　　交易人才的培養對我來講非常重要，可是必須跟大家講，目前我有點小成功，是因為我只用熟手不用新手。我雖然用熟手但是我非常注重這個熟手是否還有成長的空間。交易是科學也是藝術。如何評估一個交易員他幫我賺了一千萬我到底給他多少獎金？如果現在是外匯交易幫我賺跟債券幫我賺的錢，請問我給同樣的獎金嗎？錯誤，我們要學習國外風險調整后給獎金的方法這樣才公平。因為每個交易員冒的風險不一樣。

　　最后臺灣自營業與結論：

　　市場獲利空間三步曲，第一步要作套期保值做起，第二階段必須開始做很多策略競賽。這時候你的套利可能沒有貨利，最后到我們現在除了很多很多策略之外還必須有很強很強的IT才能讓我賺錢能夠持續。以上就是我的報告，謝謝！