新浪財經訊 5月19日，由中國證監會研究中心、北京證監局舉辦的“第7屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。以下為中國金融期貨交易所結算部劉菁女士發言實錄。

　　劉菁：

　　首先感謝北京期貨商會北京證監局大會主辦方給我們中金所這樣一個良好的機會跟在座的業界精英一起分享國債期貨當前的研究和推廣的一些狀況。

　　我主要介紹三方面的內容：一是上市國債期貨的意義，二是時機、三是國債期貨交易去年到今年以來的狀況總結。

　　剛才財政部趙全厚主任已經把我國國債市場過去以來的發展狀況給大家做了全面介紹，大家對國債現貨市場也了初步了解。我主要就國債期貨上市對現貨市場有哪些促進和補充作用給大家做一個簡單匯報。

　　首先我們認為上市國債期貨是有助于完善我國的債券現貨體系的。現貨市場由三個層次組成，上面是發行市場，是一級市場，再往后是二級市場交易市場，再一個是風險管理市場。這三個市場是相輔相成的組成部分。首先發行市場是整個債券的基礎，但是沒有一個很好的二級交易市場發行也很難進行對風險管理來講對整個債券市場功能發揮也有著很重要的作用。所以說我們認為債券市場這三個市場是“三角關系缺一不可”。

　　過期貨有助于完善我國當前的債券市場體系

　　激活債券市場、提高市場流動性

　　當前債券存量已突破20萬億元，所以會造成利率很小的波動，可能造成幾千億的市值變化。市場債券存量大，但是二級市場交易額較小。定價透明度不夠，國債發行效率不夠高。如果上市了國債期貨，我們認為國債期貨它的價格發現功能能夠有利于促進債券一級市場發行的價格定價的基準性和適用性。另外發行國債期貨能夠降低于債券發行的風險和成本。對于二級市場而言國債期貨為二級市場的避險工具，投資者會愿意參與交易持有債券。此外在二級市場上還可以通過國債期貨進行一些套保和套利的相關改易，以及期貨市場特有的杠桿交易機制也能夠吸引更多的投資者積極參與，從而促進期貨和現貨市場的共同發展

　　三、提高定價效率，推動建立完善的基準利率體系

　　債券現貨市場目前主要以政策方尋價方式成交，是一對一的，定價相對而言機制比較緩慢，連續性比較差，市場透明度比較低，這也影響了債券價格的合理性。通過國債期貨有一個價格的復合交易，參與者會更多，定價交易能夠迅速的反應市場信息。所以它對債券現貨定價有很強的促進作用。

　　通過建立基準利率體系，能夠為我國其他各類金融資產定價提供重要的價格參考。

　　四、推出國債期貨能夠促進金融市場的產品創新。

　　大家知道有了國債期貨很容易幫助國債現貨市場進行套期保值套利產品組合這些策略的實施和應用。債券公司可以根據國債品種開發很多資產組合的產品，對我們期貨市場而言也能夠引入更多很新的一些重要機構客戶。因此推出國債期貨度我們金融期貨市場各個主體都是有很重要的意義的。

　　剛才講的是國債期貨對現貨市場是有很重要的促進作用，我們也認為在當前的時候條件下推出國債期貨的條件基本成熟。

　　首先我國的現貨市場規模近年來一直是大幅增長。現券市場規模能夠支持國債期貨市場的平穩運行。我國債券已達將近7萬億，占GDP的14%，現在國債期貨存量是非常充足的，如果市場上想通過操縱國債現貨操縱國債期貨的難度比1999年的時候要大很多倍。

　　另外2011年全國銀行間市場國債現券交易總額達到8.64萬億元。財政部目前實施的是國債定期滾動發行機制。這個機制對1、3、5、7、10這些關鍵國債年限采用定期滾動發行。至少是保證各關鍵年限的國債每季度至少各發行一次。這個制度保證了我們國債期貨標的可供交割的現券每季度都會有新的現券注入。

　　這個圖上是從03年到12年財政部這幾年來各個關鍵期限所發行的國債期數，大家可以看到09年到12年，5年、7年、10這樣的中長期國債的發行期數是逐年遞增。所以說國債期貨目前設計的合約標的是5年期的中期國債。這些都可以進行交割，所以我們的合約標的的設計和關鍵年限發行的期次配合的還是比較好的。

　　第三點，我國國債發行交易已經基本實現市場化，投資者避險需求日趨強烈。由于我們國債現券市場有巨大的存量，這意味著市場利率發生變化，持有現券的人資產波動會受到很大的影響。

　　四、場外衍生品交易已經起步、已經試水

　　五、目前期貨市場法規日益健全，監管能力逐步提高，不會發生系統風險。

　　期貨市場在最近幾年基本沒有發生任何大的風險事件，所以一定程度上體現了期貨市場從監管者到交易所市場維護者和廣大期貨投資者各個層面參與的主體，都是對這個市場的運行和發揮起到了非常穩健的作用。在當前市場環境下我們認為推出國債期貨市比較適宜的。

　　第三方面簡單介紹一下國債期貨仿真交易的情況和合約。

　　股指期貨交易基礎深我們認為開展仿真交易是基礎環節。對于檢驗我們的系統和開展合約規則都非常意義。我們去年10月份開始仿真交易，第一階段在我們的所內進行，之后在今年2月13號我們把這個交易平臺推廣到我們的股指期貨仿真交易平臺上，算是正式與所外的機構見面。但是第二階段的時候我們并沒有一下子都推到市場，而是選取了一些試點性的機構公司、券商、銀行，主要是對實物交割等業務進行小范圍的測試。在測試之后進入到了第三階段，就是從今年4月23號至今，我們把仿真交易推廣到交易所的股指期貨仿真平臺，面向全場觀眾推廣，只要參與股指期貨的仿真交易就能夠進行國債期貨的仿真交易。所以很多業界人士在這里，大家有興趣可以到我們中金所的仿真平臺上開戶，歡迎大家多給我們合約和規則的制訂多提寶貴意見。

　　2月13號以來仿真交易比較活躍，日均成交4萬手左右，成交金額396億元，初期2月13號之后那幾天當時剛剛推出，大家比較追捧，那時候成交持倉比較高一點。整體價格趨勢比較穩定，因為我們從2月13號以來國債現券市場比較穩定，利率波動比較小，所以價格比較穩。但是近期一周大家對降息的預期導致國債期貨仿真交易價格最近漲幅比較大。

　　在今年的3月7號到9號有一個很高的突起的折線，這不是由于現貨市場波動引起的，而是由于3月9號仿真交易的第一期價格，最后一個交易日，中金所第一次模擬做實物交割，為了避免大的交割量我們給當時的期貨公司打了招呼，希望大家能減倉，所以3月9號前兩天由于市場集中減倉導致價格有所偏離。但是后面就比較平穩了。

　　基差也基本比較穩定。11付息國債21與國債期貨仿真交易近月合約的基差波動比較平穩，均值為-0.18個點。

　　最后介紹一下意識交割情況：中金所之前的股指期貨是現金交割，為了國債期貨的仿真交易我們模擬了一個實體的交割，設計這兩個虛擬交割庫最大程度的檢驗我們交易所交割規則中的跨市場配對規則，也驗證了將來上市以后的跨市場交割的可行性和可操作性。我們在3月9合交割的時候也實施了實體交割，當時有23家會員，我們的會員演練了交割違約的操作。最后成功交割了157手，買方違約23手，賣方違約46手。通過交割演練我們認為目前交割系統它在買賣雙方交割申報、交割配對、錢款劃付方面運行比較良好。

　　4月23號國債仿真交易全市場推廣以來，我們全會員都可以做仿真交易，每天參與會員數77家左右，有時候是100多家日均參與443個。交易的合約是中金所五年期國債仿真交易合約。我們的會員公司，之前我們都通過各種渠道大家都可以拿到合約的條款了。但是業績國債期貨的合約和規則還在不斷的完善，所以這個仿真平臺和將來推出的可能有一些差別。當前我們研究正在考慮合約最小變動價位比如降到0.001或者0.002，讓大家的報價值根據加精準。我們的合約月份是最近三個季月，大家知道季度月份是3、6、9、12，每次國債只掛三個合約。交易時間跟股指期貨一樣，雖然銀行間市場收盤下午4點半，但是銀行間市場90%的交易量都是在股指期貨交易時間內所進行的，我們考慮到期貨公司結算的時間不能由于國債而延長，所以我們結算時間相對比較長。考慮到期貨公司工作的時間以及央行大額支付系統劃轉的時間，我們把每天收盤時間定為跟股指期貨一樣，是3：15分。每日價格最大貢獻也是考慮了現券的波動定為2%，結算價跟股指一樣，是考慮最后一小時成交價格，按成交量的加權平均價。最后到期日是和約到期是最后交易日的第二個周五、交割方式是實物交割、交割日就是最后交易日后第三個交易日，這個大家還可以具體研究。總體而言我們設計合約規則的原則一是要保證套期保值的發揮，二是要保證市場有一定的流動性。第三，便于監管者進行風險控制。

　　以上就匯報這么多，希望大家以后多參與我們國債期貨的仿真交易，對我們的規則、合約提出你們的寶貴意見，謝謝大家！