上圖為銀河期貨總經(jīng)理姚廣先生。

　　新浪財經(jīng)訊 5月19日，由中國證監(jiān)會研究中心、北京證監(jiān)局舉辦的“第7屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經(jīng)作為獨家門戶網(wǎng)絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。以下為銀河期貨總經(jīng)理姚廣發(fā)言實錄。

　　我們對國內(nèi)外期貨市場功能發(fā)揮做了一些簡單比較。

　　1、美國期貨市場理論體系比較：

　　從國外期貨研究來看，主要有兩方面。一是側重于期貨市場促進現(xiàn)有市場平穩(wěn)運行，在宏觀方面有積極的作用。

　　2、使用期貨市場在風險方面的評估。由于直接套保始終存在一些條件限制，無法滿足現(xiàn)實的需求。國外已經(jīng)提出了交叉套保的概念，交叉套保整體效果不如直接套保，努力實現(xiàn)套保風險的最小化。級差理論方面，國外認為級差是促進市場功能發(fā)揮得指標。通過數(shù)據(jù)研究我們發(fā)現(xiàn)，期限價格的聯(lián)動和級差之間存在著穩(wěn)定關系，級差的變動幅度對市場影響比較大。國外的投資銀行或者是這方面的同行憑借這一理論，在級差報價、期貨的服務和級差研究和現(xiàn)貨金融服務等方面取得了一些長足的進步。這是我們看到國外的一些理論方面的體現(xiàn)。

　　我國通過回顧包括制度建設和理論建設研究文章發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)期貨市場一直在沿用上世紀90年代期貨的體系。研究成果多為國外期貨市場的介紹和部分期貨理論的翻譯。對國內(nèi)既有期貨市場理論研究深入不夠。往往限于發(fā)生問題的描述。即便在這種情況下我們國內(nèi)的很多研究基礎理論也存在著比較大的差異。

　　我們一談到中國的期貨市場，很少有專家談價格發(fā)現(xiàn)，今年開始有一些同行注重這點了，具體執(zhí)行過程中，如果光注重風險，套期保值這種理論會制約行業(yè)發(fā)展空間。如果無法通過期貨市場發(fā)現(xiàn)權威的真實的遠期價值，企業(yè)難以實現(xiàn)預期的生產(chǎn)和經(jīng)營。這是在理論研究方面我們發(fā)現(xiàn)的一些問題。當然這只是其中的一些問題。

　　二、期貨市場監(jiān)管體系和市場功能的發(fā)揮。

　　美國市場的監(jiān)管體系結構上應該是包括以下幾個部分：一個是CFTC、OCC等，美國采取的政府監(jiān)管機構、期貨行業(yè)治理機構、交易所自我監(jiān)管三層體系。如果說交易所商業(yè)頭寸突然變化，這屬于交易所處理。美國監(jiān)管體系充分體現(xiàn)了交易所和CFTC的責權意識。風險控制由CFTC負責，市場由交易所管理。我國的監(jiān)管體系為了適應期貨市場發(fā)展新的形式，提高期貨的監(jiān)管效率，增強防范控制和化解期貨市場的風險能力，我國期貨市場建立五為一體的監(jiān)管體系，包括證監(jiān)局、證監(jiān)會、中國期貨協(xié)會、期貨交易所，目的是為了分工明確，協(xié)調(diào)有序，運轉順暢，反應快速、監(jiān)管有效。盡管國內(nèi)期貨市場已經(jīng)建立起一套較為成體系的監(jiān)管體系。包括前段時間CFTC專門派人到中國考察和學習。但是國內(nèi)期貨市場法制體系建設存在著很大的缺乏。至今沒有一部期貨法，為了推動期貨市場基本功能的有效發(fā)揮，我們希望推行事先完善相關法律制度，事中監(jiān)管，事后對違規(guī)進行處理的法律體制

　　第三個部分，國內(nèi)期貨市場的構成和市場功能的發(fā)揮。同樣對比美國期貨市場，美國期貨市場成熟與發(fā)達得益于期貨市場為核心，電子和農(nóng)業(yè)各有側重，是分工明確的市場結構。美國能夠建立一個比較完善多層次的市場結構主要得益于以下兩點：

　　1、法律和市場監(jiān)管比較配套、2、結算體系完善。

　　順應時代的法律法規(guī)為構架多層次的美國期貨市場體系提供了法律保障。2000年美國商品期貨現(xiàn)代化法案獲得通過。使美國期貨市場構建更好的監(jiān)管體系有了比較明確的法律依據(jù)。場外市場體涉及雙方可以量身訂作的個性化和約，為買賣雙方特殊約定進行服務和結算。這個在法律體系上和結算體系上能夠推進很多企業(yè)和實體經(jīng)濟參與和使用這個手段的一個非常基礎的條件。

　　看國內(nèi)期貨市場體系，完善的市場結構對期貨市場功能發(fā)揮起到了至關重要的作用。國內(nèi)期貨市場發(fā)展相對比較短，市場配套結構等尚處于成熟階段，我們還需要不斷完善。只有多層次市場結構才能夠滿足不同的實體客戶的現(xiàn)實需求。我們現(xiàn)在在證監(jiān)會管理體系中，由于受交易時間、交割等級標準、現(xiàn)實的通報環(huán)境、風險管理、保證金要求以及企業(yè)參與期貨的審批制等諸多因素的限制。現(xiàn)階段期貨市場的客戶規(guī)模相對來說比較小。市場參與的結構還有很多不合理的地方。市場影響力有待提高。期貨市場形成的價格的權威性和對現(xiàn)貨企業(yè)的指導作用遠遠沒有達到我們所預期的想法。期貨市場服務國民經(jīng)濟的基礎功能尚不能完全有效發(fā)揮。電子化市場、OTC市場，缺乏有效管理風險不斷暴露難以補充企業(yè)的需求。

　　另外一方面在合約的設計上，一個成熟的期貨合約首先需要一個巨大的相對成熟的現(xiàn)實市場。例如適當?shù)谋Ｃ芙鹚�平、交割月份、漲跌停板的限額，要有完善的規(guī)則，確定設計、規(guī)則必須符合需求。目前有28個期貨品種，主要是農(nóng)產(chǎn)品(6.83,-0.15,-2.15%)、金屬，關系到我們國家經(jīng)濟戰(zhàn)略安全的，原油、鐵礦石、外匯、利率這些現(xiàn)在仍然是空白。原油和匯率今年已經(jīng)被推到重要的議事日程。國內(nèi)的石油及天然氣企業(yè)很難參與進去，因為石油和鐵礦石年進口額達到842億美元的鐵礦石企業(yè)，也很難通過我們這個市場管理風險。這些真正關系到我們國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的品種應該逐漸進入市場。

　　另外有一些部門對期貨市場真正的功能和作用認識不清晰，缺乏系統(tǒng)的理論的了解。一旦出現(xiàn)一些問題的時候，應該說想當然的把一些矛盾比較隨意的指向期貨市場。比如說無論是去年談到的大蒜還是綠豆，或者紅小豆價格的上漲，我們看到一些言論指向于期貨市場。我作為工作人員發(fā)現(xiàn)這些根本不是我們期貨市場的品種。所以對于這些方面理論的學習和普及可能是非常重要的。

　　第三個方面是交割體系的設計。

　　交割體系制度的合理性是發(fā)揮期貨市場功能和對沖風險的重要保障。由于中外市場環(huán)境體制和誠信體系建設確定存在差異。國內(nèi)的套期保值和交割業(yè)務確實存在影響業(yè)務發(fā)揮的因素。比如國內(nèi)現(xiàn)在仍然存在離地交割的限額，與一些大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不相適應。這些問題是給企業(yè)無論是設計風險還是真正操作過程中都增加了很多難度和困惑。回顧這些體系制度的建設應該看到這些主要的交割管理體系，它的理論基礎大部分是92年到97、98年這個時期，期貨市場的氛圍的交割體系、審批體系，是為了在那個時期有效的限制過度投機的行為，確實發(fā)揮了良好的作用。但是今年，進入2012年，進入新的一年，我們企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)發(fā)生了關鍵性的變化。他們的需求、他們的規(guī)模也發(fā)生了變化。而我們這個體制不根據(jù)需求進行調(diào)整的話，確實讓企業(yè)進入市場過程中不方便，不方便他們就不進了，他們不參與，我們價格的權威性對服務實體經(jīng)濟的作用相對弱了。

　　期貨公司需要多元化的經(jīng)營模式。美國期貨市場大的金融業(yè)發(fā)展大概是這樣，中介機構規(guī)模決定行業(yè)競爭力和抗風險能力。美國市場的形成就是中介機構的規(guī)模有著強大的實力，這也是我們證監(jiān)會主席郭樹清先生提出的，要建立起與市場相匹配的國際一流投行的這個出發(fā)點。

　　國外期貨公司收入結構也呈現(xiàn)出一些多元化特征。按照收入來源來看。大型期貨公司主要可以分為保證金和結算收入、利息收入、投資咨詢服務收入。國外期貨公司收入主要來源于期貨交易、結算、期貨融資、OTC交易等多種業(yè)務。結算收入、期貨融資收入占整個整個收入70%，其中期貨融資業(yè)務年增復合增長率超過30%。作為一個中介機構不具備核心競爭力僅僅靠通道提供服務，這種模式是不可能長遠的。國外大型期貨公司資本盈利能力遠強于交易所的盈利能力。

　　四、美國期貨市場機構投資者持倉占比90%以上。

　　我們大概了解一下機構投資者包括期貨投資基金、對沖基金、具有對沖風險基礎的大宗企業(yè)。根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)顯示，在他那兒注冊2300名期貨投資基金，參與市場的交易份額是整個交易市場60%，300多個對沖基金是市場的9%，剩余的份額是大量的對沖風險和套期保值的企業(yè)占領。機構投資者創(chuàng)造的期權交易額相當于美國國民生產(chǎn)總值10%以上，以養(yǎng)老金等為主體的傳統(tǒng)投資者正在進入市場，我們認為未來美國機構市場比例會進一步擴大。