新浪財經訊 5月19日，由中國證監會研究中心、北京證監局舉辦的“第7屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。上圖為銀河期貨總經理姚廣先生，以下為其發言實錄。

　　姚廣：

　　尊敬的祁主任、劉會長、王局長、柯局長、尊敬的各位領導和嘉賓，大家上午好！我向各位匯報的題目是中外期貨市場功能發揮得比較研究。這個課題正如我們陸局長所說，是北京商會和在京主要的期貨公司老總一起參與和探討的命題。在這個探討的過程中秘書長多次指導，我只是參與工作的成員之一，由我代表大家就這個題目向各位來賓做一個匯報。

　　這個題目研究上我們大概分了三個部分：

　　第一個部分是服務國民經濟的轉型是期貨行業的歷史使命。

　　第二個部分國內外期貨市場的功能發揮的比較分析。

　　第三個部分借鑒國外的一些經驗，推動我國期貨市場的功能發揮。

　　由于整個研究內容比較多，有些部分不一一陳述。

　　我國期貨市場經過20多年的改革和發展，規模迅速擴大，品種不斷增加，結構不斷優化。由于歷史上我們存在著缺乏人才和經驗，加上市場的結構體系有不成熟到成熟的過程也走過一些彎路，辦過一些錯誤。雖然目前行業發展取得了顯著成果。可是，與我們的國際上的成熟市場去比，如果統一把金融和商品期貨，用統一口徑計算，我們的總體規模還比較小。對金融體系的影響力和服務作用相對比較弱。同時，在期貨市場功能發揮上、服務實體經濟能力上有待提高。通過中要期貨市場功能發揮的比較研究我們希望能找出至于行業發展的相關因素。為行業下一步發展提供一些參考性的建議。

　　第一個部分：服務國民經濟轉型是期貨行業的歷史使命。我國期貨市場發展水平，2011年相比跟我們國家經濟比較不對稱。2011年國民經濟達到47萬億，超過日本成為全球第二大經濟體。同期期貨市場累計成交額137.5億元，同比下降11%。相比國民經濟的高速發展，期貨市場發展水平的表現是下降的。期貨市場服務國民經濟的功能尚未得到充分的發揮。期貨市場的發展水平與我國國民經濟的地位還存在著一定差距。

　　第二，通過發展國內期貨市場，隨著經濟全面發展，我國經濟面臨著轉型機遇。國務院總理溫家寶提出要全面提升貨幣、債券、期貨、黃金等市場的建設。證監會主席郭樹清先生也強調，商品期貨對我國經濟發展非常重要。穩步發展期貨市場是黨中央、國務院做出了重大戰略部署。中國證監會將堅持以科學發展觀為指導，把握好政府監管和市場創新的步伐，加快推動期貨市場的改革和發展，進一步增強期貨市場服務國民經濟的全局能力。

　　第三：借鑒國外先進經驗促進國內期貨市場發展。為了更好的履行期貨行業為國民經濟保駕護航的使命，促進期貨行業服務實體經濟基礎有效發揮。學習借鑒國外既往經驗，對于探索和推動我國期貨市場、服務實體經濟具有一定的現實意義。上世紀90年代初到今天，我國期貨市場走過了20年的發展道路，在制度建設、運行機制、發展模式等盲從積累了一定的經驗。同時也成功的創造出一些具有中國特色、也在為國際市場所借鑒的做法和模式。相對于有著上百年歷史的國際成熟市場來說，我們應該看到國內期貨行業應該存在著很多方面的不足。學習借鑒國外成熟市場的發展經驗有利于國內期貨場的發展。

　　第二，我們對國內外期貨市場功能發揮做了一些簡單比較。

　　1、美國期貨市場理論體系比較：

　　從國外期貨研究來看，主要有兩方面。一是側重于期貨市場促進現有市場平穩運行，在宏觀方面有積極的作用。

　　2、使用期貨市場在風險方面的評估。由于直接套保始終存在一些條件限制，無法滿足現實的需求。國外已經提出了交叉套保的概念，交叉套保整體效果不如直接套保，努力實現套保風險的最小化。級差理論方面，國外認為級差是促進市場功能發揮得指標。通過數據研究我們發現，期限價格的聯動和級差之間存在著穩定關系，級差的變動幅度對市場影響比較大。國外的投資銀行或者是這方面的同行憑借這一理論，在級差報價、期貨的服務和級差研究和現貨金融服務等方面取得了一些長足的進步。這是我們看到國外的一些理論方面的體現。

　　我國通過回顧包括制度建設和理論建設研究文章發現，國內期貨市場一直在沿用上世紀90年代期貨的體系。研究成果多為國外期貨市場的介紹和部分期貨理論的翻譯。對國內既有期貨市場理論研究深入不夠。往往限于發生問題的描述。即便在這種情況下我們國內的很多研究基礎理論也存在著比較大的差異。

　　我們一談到中國的期貨市場，很少有專家談價格發現，今年開始有一些同行注重這點了，具體執行過程中，如果光注重風險，套期保值這種理論會制約行業發展空間。如果無法通過期貨市場發現權威的真實的遠期價值，企業難以實現預期的生產和經營。這是在理論研究方面我們發現的一些問題。當然這只是其中的一些問題。

　　二、期貨市場監管體系和市場功能的發揮。

　　美國市場的監管體系結構上應該是包括以下幾個部分：一個是CFTC、OCC等，美國采取的政府監管機構、期貨行業治理機構、交易所自我監管三層體系。如果說交易所商業頭寸突然變化，這屬于交易所處理。美國監管體系充分體現了交易所和CFTC的責權意識。風險控制由CFTC負責，市場由交易所管理。我國的監管體系為了適應期貨市場發展新的形式，提高期貨的監管效率，增強防范控制和化解期貨市場的風險能力，我國期貨市場建立五為一體的監管體系，包括證監局、證監會、中國期貨協會、期貨交易所，目的是為了分工明確，協調有序，運轉順暢，反應快速、監管有效。盡管國內期貨市場已經建立起一套較為成體系的監管體系。包括前段時間CFTC專門派人到中國考察和學習。但是國內期貨市場法制體系建設存在著很大的缺乏。至今沒有一部期貨法，為了推動期貨市場基本功能的有效發揮，我們希望推行事先完善相關法律制度，事中監管，事后對違規進行處理的法律體制

　　第三個部分，國內期貨市場的構成和市場功能的發揮。同樣對比美國期貨市場，美國期貨市場成熟與發達得益于期貨市場為核心，電子和農業各有側重，是分工明確的市場結構。美國能夠建立一個比較完善多層次的市場結構主要得益于以下兩點：

　　1、法律和市場監管比較配套、2、結算體系完善。

　　順應時代的法律法規為構架多層次的美國期貨市場體系提供了法律保障。2000年美國商品期貨現代化法案獲得通過。使美國期貨市場構建更好的監管體系有了比較明確的法律依據。場外市場體涉及雙方可以量身訂作的個性化和約，為買賣雙方特殊約定進行服務和結算。這個在法律體系上和結算體系上能夠推進很多企業和實體經濟參與和使用這個手段的一個非常基礎的條件。

　　看國內期貨市場體系，完善的市場結構對期貨市場功能發揮起到了至關重要的作用。國內期貨市場發展相對比較短，市場配套結構等尚處于成熟階段，我們還需要不斷完善。只有多層次市場結構才能夠滿足不同的實體客戶的現實需求。我們現在在證監會管理體系中，由于受交易時間、交割等級標準、現實的通報環境、風險管理、保證金要求以及企業參與期貨的審批制等諸多因素的限制。現階段期貨市場的客戶規模相對來說比較小。市場參與的結構還有很多不合理的地方。市場影響力有待提高。期貨市場形成的價格的權威性和對現貨企業的指導作用遠遠沒有達到我們所預期的想法。期貨市場服務國民經濟的基礎功能尚不能完全有效發揮。電子化市場、OTC市場，缺乏有效管理風險不斷暴露難以補充企業的需求。

　　另外一方面在合約的設計上，一個成熟的期貨合約首先需要一個巨大的相對成熟的現實市場。例如適當的保密金水平、交割月份、漲跌停板的限額，要有完善的規則，確定設計、規則必須符合需求。目前有28個期貨品種，主要是農產品、金屬，關系到我們國家經濟戰略安全的，原油、鐵礦石、外匯、利率這些現在仍然是空白。原油和匯率今年已經被推到重要的議事日程。國內的石油及天然氣企業很難參與進去，因為石油和鐵礦石年進口額達到842億美元的鐵礦石企業，也很難通過我們這個市場管理風險。這些真正關系到我們國家經濟戰略的品種應該逐漸進入市場。

　　另外有一些部門對期貨市場真正的功能和作用認識不清晰，缺乏系統的理論的了解。一旦出現一些問題的時候，應該說想當然的把一些矛盾比較隨意的指向期貨市場。比如說無論是去年談到的大蒜還是綠豆，或者紅小豆價格的上漲，我們看到一些言論指向于期貨市場。我作為工作人員發現這些根本不是我們期貨市場的品種。所以對于這些方面理論的學習和普及可能是非常重要的。

　　第三個方面是交割體系的設計。交割體系制度的合理性是發揮期貨市場功能和對沖風險的重要保障。由于中外市場環境體制和誠信體系建設確定存在差異。國內的套期保值和交割業務確實存在影響業務發揮的因素。比如國內現在仍然存在離地交割的限額，與一些大企業的生產經營不相適應。這些問題是給企業無論是設計風險還是真正操作過程中都增加了很多難度和困惑。回顧這些體系制度的建設應該看到這些主要的交割管理體系，它的理論基礎大部分是92年到97、98年這個時期，期貨市場的氛圍的交割體系、審批體系，是為了在那個時期有效的限制過度投機的行為，確實發揮了良好的作用。但是今年，進入2012年，進入新的一年，我們企業生產經營已經發生了關鍵性的變化。他們的需求、他們的規模也發生了變化。而我們這個體制不根據需求進行調整的話，確實讓企業進入市場過程中不方便，不方便他們就不進了，他們不參與，我們價格的權威性對服務實體經濟的作用相對弱了。

　　期貨公司需要多元化的經營模式。美國期貨市場大的金融業發展大概是這樣，中介機構規模決定行業競爭力和抗風險能力。美國市場的形成就是中介機構的規模有著強大的實力，這也是我們證監會主席郭樹清先生提出的，要建立起與市場相匹配的國際一流投行的這個出發點。

　　國外期貨公司收入結構也呈現出一些多元化特征。按照收入來源來看。大型期貨公司主要可以分為保證金和結算收入、利息收入、投資咨詢服務收入。國外期貨公司收入主要來源于期貨交易、結算、期貨融資、OTC交易等多種業務。結算收入、期貨融資收入占整個整個收入70%，其中期貨融資業務年增復合增長率超過30%。作為一個中介機構不具備核心競爭力僅僅靠通道提供服務，這種模式是不可能長遠的。國外大型期貨公司資本盈利能力遠強于交易所的盈利能力。

　　四、談一下投資者的占比情況：美國期貨市場機構投資者持倉占比90%以上。我們大概了解一下機構投資者包括期貨投資基金、對沖基金、具有對沖風險基礎的大宗企業。根據CFTC數據顯示，在他那兒注冊2300名期貨投資基金，參與市場的交易份額是整個交易市場60%，300多個對沖基金是市場的9%，剩余的份額是大量的對沖風險和套期保值的企業占領。機構投資者創造的期權交易額相當于美國國民生產總值10%以上，以養老金等為主體的傳統投資者正在進入市場，我們認為未來美國機構市場比例會進一步擴大。

　　在座的都是同行，我們國內投資者比例不想再講述，這種投資者比例的不協調是對我們未來市場發展的一個重大的制約。形成投資者教育網絡，利用市場知識普及宣傳。更多的是需要請一些政府機構更理解、了解體系的認定。由于時間的限制，我就把最后一個部分跟大家做一個簡單的闡述。

　　百余年來我們應該看到美國通過，它在金融創新方面的領先在全球壟斷的衍生品能力，其高端戰略主要體現在以下六個方面：

　　1、掌控了國際金融資產的定價權

　　2、主宰國際金融市場的秩序

　　3、強化美元作為國際決策地位

　　4、一定程度深控制和影響由它的一些動作產生危機的走向和結構

　　5、為美國企業提供全球提供戰略支持

　　6、專享國際期貨的高端收益

　　中國期貨市場應該做一些積極工作

　　1、重新理清期貨市場發展的基礎體系

　　2、建立多層次的信用體系

　　3、在一定層面上修改現行的規則，方便企業和機構投資者，使用期貨市場，完成他們各自應該有的功能

　　4、推出符合市場需求的創新產品。郭樹清主席指出要加強多層次資本市場的建設，要建設有中國特色的國際一流的金融市場，大力發展金融市場鼓勵創新，大力發展場外市場，穩步推進資產證券化，多層次的資本市場體系建設將豐富產品種類。完善產品結構，同時也會改善中介機構的業務模式和風險管理模式。作為資本市場重要組成部分，期貨市場在國內產業結構調整和升級發展方式的轉變過程中將迎來一個最好的歷史時機。在學習國外既往經驗基礎上，通過比較國內期貨市場存在的不足，作科學理論指導下構建符合國情的期貨市場理論體系，建設多層次的期貨市場體系，將是行業下一步發展的趨勢和重要性。謝謝大家！