由《亞洲資產(chǎn)管理》與旗下專(zhuān)業(yè)ETF雜志《ETFI Asia》攜手舉辦的“首屆中國(guó)ETF圓桌會(huì)議”于2012年4月27日在上海舉行。圖為力寶投資管理投資總監(jiān)鄭錦華發(fā)言。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 戰(zhàn)瑞琬攝)

　　由《亞洲資產(chǎn)管理》與旗下專(zhuān)業(yè)ETF雜志《ETFI Asia》攜手舉辦的“首屆中國(guó)ETF圓桌會(huì)議”于2012年4月27日在上海舉行。會(huì)議主題：ETF投資——挑戰(zhàn)與機(jī)遇。圖為力寶投資管理投資總監(jiān)鄭錦華發(fā)言。

　　鄭錦華：謝謝大家！今天非常高興來(lái)到這里，我可以用國(guó)語(yǔ)講一些，我今天不用英文講。

　　非常感謝亞洲集團(tuán)管理邀請(qǐng)我來(lái)談這個(gè)問(wèn)題，我今天談的角度和其他一些演講嘉賓不一樣，我們會(huì)特別關(guān)注ETF的使用和投資，還有更為復(fù)雜的一些交易手段，我今天并不是做技術(shù)介紹的，我有很多案例強(qiáng)調(diào)我的一些觀點(diǎn)。但是在此之前我想要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，首先就是亞洲地區(qū)ETF的發(fā)展。美國(guó)是一個(gè)非常同治化的市場(chǎng)，有很多ETF，有很多的產(chǎn)品，但是在亞洲的情況可以說(shuō)是截然相反的，我在過(guò)去一直在做ETF的交易，我其實(shí)也看到了2005年來(lái)ETF的發(fā)展，那時(shí)候還不到1000個(gè)ETF。他們?cè)?007年到2010年見(jiàn)證了1000多個(gè)ETF的問(wèn)世。但是在亞洲還是處于發(fā)展早期，這并不是一個(gè)不好的評(píng)價(jià)，意味著我們還有很大的發(fā)展空間，但是ETF繁榮的前景并不是那么容易，不是唾手可得的。

　　我們?cè)倏匆恍��?shù)據(jù)，如果看不清楚也無(wú)所謂，我的觀點(diǎn)就是有很多ETF產(chǎn)品，沒(méi)有什么選擇，想做ETF交易的話就沒(méi)有什么可取的了。亞洲為什么缺少流動(dòng)性？是由于缺少ETF的機(jī)構(gòu)參與者，這在美國(guó)市場(chǎng)是非常發(fā)達(dá)的，數(shù)據(jù)是提供給我們的全新數(shù)據(jù)，他們向我們提供了最近的行業(yè)信息，關(guān)于ETF的行業(yè)信息。我非常奇怪，我也非常高興能夠得知ETF，基金的數(shù)量在美國(guó)再度開(kāi)始增長(zhǎng)。我們可以看看這張圖，這是美國(guó)的投資顧問(wèn)在過(guò)去十年中采用的投資策略，在資產(chǎn)組合中有超過(guò)50%的資產(chǎn)都投資于ETF的話，我們就把這個(gè)基金叫做ETF基金。同樣在美國(guó)盡管ETF增長(zhǎng)很快，絕大部分的ETF都是中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的，比如說(shuō)投資基金或者中小型的機(jī)構(gòu)等等，大部分的ETF都是由機(jī)構(gòu)持有的。

　　為什么呢？就是由于他們選擇ETF基金的策略并不是因?yàn)镋TF產(chǎn)品很好，就是因?yàn)橛泻芏嗖呗钥梢苑轮�。很大的原因是因�(yàn)镋TF基金，你的成本和收益，需要雇傭分析員數(shù)量都大大少于一個(gè)選股基金，很大的公共基金肯定要幾百個(gè)分析師，還有很多費(fèi)用。但是對(duì)于這樣的ETF基金就沒(méi)有這種需要了�，F(xiàn)在美國(guó)數(shù)據(jù)，包括AUA，就是投資管理公司和投資的管理資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)持有的這些資產(chǎn)大部分都采用股權(quán)戰(zhàn)略或者ETF戰(zhàn)略進(jìn)行投資。我們力寶公司是ETF的專(zhuān)家，不用再詳細(xì)介紹了，我們的團(tuán)隊(duì)很多人在這里也是ETF的專(zhuān)家，大家看看這張圖，這是我們推出基金的那天拍的，我們非常具有先鋒精神，很早就推出了ETF產(chǎn)品，因?yàn)槲覀兇_信ETF基金是一個(gè)非常好的方法向機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供解決方案，而且具有長(zhǎng)期的收益。

　　我就不詳細(xì)說(shuō)了，但是ETF可以怎么用？有如下的途徑，有多空，有杠桿，這是很重要的一塊，這塊之前談的不多，ETF是一個(gè)很好的交易工具，本來(lái)就在交易所交易基金，在投資中有很多的交易員，有很多的交易策略，比如說(shuō)止損、高頻交易等等。特別是在亞洲，ETF的交易性可能還沒(méi)有被完全開(kāi)發(fā)出來(lái)，我就不再詳細(xì)說(shuō)了，很多都可以用ETF基金來(lái)實(shí)行。

　　我們?nèi)绾瓮ㄟ^(guò)創(chuàng)新的方式來(lái)建立ETF策略基金呢？對(duì)于不同的投資者我們?cè)撛趺醋觯颗e個(gè)例子，中國(guó)宏觀傳統(tǒng)的做多基金和商品，多空絕對(duì)收益基金和穩(wěn)健的養(yǎng)老金等很多基金它們的性質(zhì)都不太一樣，比如說(shuō)以這個(gè)為例，一般來(lái)說(shuō)買(mǎi)公共基金的話，90%的公共基金都要進(jìn)行選股的。但是我們可以如何做呢？當(dāng)市場(chǎng)非常成熟的時(shí)候，比如說(shuō)美國(guó)我們可以使用5—6個(gè)ETF，中國(guó)現(xiàn)在沒(méi)有A股的ETF，香港可以有A股，中小盤(pán)有一些行業(yè)的ETF。如果我們很好的組合這些行業(yè)性的ETF，我們可以建立一個(gè)長(zhǎng)期的中國(guó)行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格的、傾斜式的ETF組合。有的時(shí)候根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)，如果經(jīng)濟(jì)觸底反彈，第一階段大盤(pán)股很好，中小盤(pán)隨之而上，可以進(jìn)行調(diào)配ETF的不同風(fēng)格，ETF的權(quán)重。只要能夠很好地進(jìn)行分析，找準(zhǔn)市場(chǎng)入市的時(shí)機(jī)，五六個(gè)ETF的時(shí)間進(jìn)行調(diào)配權(quán)重就可以獲得很好的收益。

　　這就是我們對(duì)于保險(xiǎn)公司所做的模擬，幫他們使用非常簡(jiǎn)單的，5—6個(gè)ETF，香港的ETF或者公共基金，希望這些保險(xiǎn)公司的基金能夠超過(guò)H股指數(shù)的基準(zhǔn)收益。結(jié)果可以說(shuō)不言自明。誤差是2.4%，總體來(lái)說(shuō)可以看到它的每年的收益自從基金成立以來(lái)表現(xiàn)比基準(zhǔn)超過(guò)20%。做模擬的時(shí)候會(huì)使用ETF，還可以用一系列股票來(lái)做更為精確。因?yàn)槿绻�你要用股票做模擬的話一下子幾百個(gè)股票非常麻煩，而且用股票做模擬是非常困難的，但是做ETF的話就非常方便，大大地減少了選股時(shí)構(gòu)建股票模擬的復(fù)雜性。這是我們使用ETF份，如果有興趣的話還可以再詳細(xì)的談。

　　另外一個(gè)案例是商品多空絕對(duì)收益基金，我們現(xiàn)在正在做這個(gè)基金，坦率地說(shuō)它的表現(xiàn)還不錯(cuò)，因?yàn)槲覀冊(cè)噲D獲得絕對(duì)回報(bào)，絕對(duì)收益，從開(kāi)始到現(xiàn)在我們賺了一點(diǎn)小錢(qián)。如果比較一下它和基準(zhǔn)指數(shù)，也就是持續(xù)的大宗商品指數(shù)大大地?fù)魯×嘶鶞?zhǔn)指數(shù)，雖然絕對(duì)收益上只賺了一點(diǎn)錢(qián)，但是看看基準(zhǔn)可以說(shuō)做得非常好。我們采用了很多市場(chǎng)時(shí)機(jī)的技術(shù)，通過(guò)SOV，我們買(mǎi)SOV賣(mài)給黃金，我們有很多ETF可供選擇，我們可以使用DMA(直接的市場(chǎng)進(jìn)入系統(tǒng))，我們可以用指令，比如說(shuō)我買(mǎi)了GOD，是160的價(jià)格，如果你的風(fēng)險(xiǎn)偏好不能超過(guò)2%，你可以自己設(shè)定一個(gè)止損點(diǎn)，比如說(shuō)150的時(shí)候設(shè)立一個(gè)止損指令，在美國(guó)也是這樣做的。但是如果做得太多就要變成一個(gè)黑眼睛了。

　　我們還有很多基于期貨的ETF，是基于期貨的短期ETF，我們也不希望持有太多的時(shí)間。這種策略有實(shí)務(wù)支撐ETF，是有實(shí)體做抵押的。這是穩(wěn)定收益的亞洲的養(yǎng)老基金，香港有，不知道大陸有沒(méi)有，在香港它是一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)的養(yǎng)老金模式，已經(jīng)有20年的歷史，80%的股票，20%的固定收益。他們也是采用相同的策略，通過(guò)使用ETF降低了成本獲得了相同的收益。大家可以看看債券方面，全球有很多債券的ETF在美國(guó)交易，有很多國(guó)際的債券，有些保險(xiǎn)公司可以做一個(gè)匹配，除非你的資產(chǎn)類(lèi)別太精確了，除此之外你肯定都會(huì)采用持有外國(guó)債券ETF的方式。在香港有一些養(yǎng)老金的供應(yīng)商也會(huì)采用ETF，更多的放在他們的資產(chǎn)組合之中。

　　黃金ETF，也是由市場(chǎng)時(shí)機(jī)來(lái)驅(qū)動(dòng)的策略，Runs過(guò)了幾天以后這個(gè)東西漲了四五點(diǎn)，我就賭這個(gè)東西肯定會(huì)下降。這個(gè)是趨勢(shì)，開(kāi)始采用智能指數(shù)，在我們的指數(shù)中對(duì)于某一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別如果低于兩天或者20天的市場(chǎng)平均線就獲利了結(jié)，再回頭到了兩天平均移動(dòng)線上再入場(chǎng)。通過(guò)這種方式可以大大減少“噪音”對(duì)你的影響，來(lái)進(jìn)行股票和現(xiàn)金之間的平衡。這也是我們現(xiàn)在在做的策略，我們采用了這個(gè)策略跟蹤黃金，我們做得不錯(cuò)。當(dāng)然黃金漲到1800的時(shí)候我們賣(mài)掉了，然后它跌到1500，那時(shí)我們已經(jīng)全部賣(mài)掉了。

　　我們現(xiàn)在認(rèn)為黃金是一個(gè)長(zhǎng)期走好的趨勢(shì)，我們相信黃金還是在不斷地上漲。人們對(duì)于紙幣喪失信息，黃金就會(huì)上漲。所以西方不斷地發(fā)錢(qián)黃金就會(huì)漲上去。我一輩子都在做數(shù)據(jù)，所以我看到所有美國(guó)和中央銀行發(fā)的錢(qián)貨幣發(fā)行量有正相關(guān)的關(guān)系，他們的相關(guān)是0.7或者0.75。

　　我們?cè)賮?lái)考慮一下策略，現(xiàn)在我們問(wèn)另外一個(gè)問(wèn)題，如果我們做ETF基金中的基金的話到底有哪些成功的標(biāo)準(zhǔn)？從我們有限的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是必須要有非常強(qiáng)的宏觀分析，如果說(shuō)你們?cè)诠�司�?nèi)部沒(méi)有這種調(diào)研能力的話，恐怕就做不好，我們必須要有非常好的宏觀研究的來(lái)源，比如說(shuō)可以從其他的公司那里購(gòu)買(mǎi)一些宏觀研究的報(bào)告。

　　ETF實(shí)際上要去考慮一些資產(chǎn)類(lèi)別，我們的思路就是要能夠理解某一類(lèi)的資產(chǎn)跟另外一類(lèi)資產(chǎn)之間的關(guān)系。比如說(shuō)在最近一兩年當(dāng)中，我們注意到澳元，要去看它的走勢(shì)，還有就是債券的收益又會(huì)對(duì)股票的表現(xiàn)產(chǎn)生什么樣的影響。當(dāng)然我們?cè)谶@里介紹的是不可能被相信的說(shuō)明，然而對(duì)我們來(lái)說(shuō)盡管已經(jīng)有了這么多的經(jīng)驗(yàn)，但是我們實(shí)際上還是要通過(guò)其他的途徑購(gòu)買(mǎi)一些宏觀研究的報(bào)告。有些研究可能是來(lái)自于我們自己的，是關(guān)于A股研究的，我們自己有自己的標(biāo)準(zhǔn)，如果我們找到某一些資產(chǎn)類(lèi)別的指標(biāo)或者市場(chǎng)人氣某個(gè)指標(biāo)的話，一般來(lái)說(shuō)至少要達(dá)到0.7的相關(guān)性，關(guān)于A股還有關(guān)于香港房地產(chǎn)，還有像一季度或者二季度各個(gè)指標(biāo)相關(guān)性的研究。

　　一旦有了這種宏觀的研究之后，接下去還要做什么工作呢？這個(gè)任務(wù)也是非常艱巨的，在全球有幾千支的ETF，實(shí)際上在中國(guó)股票也就是2000支左右。所以你要挑選ETF也是非常困難的，我們有這么一個(gè)篩選的方法，對(duì)于我們交易商來(lái)說(shuō)，我們首先要看的第一個(gè)就是交易量，哪怕到了今天，我自己仍然在美國(guó)交易ETF更多，因?yàn)樵谀抢锏慕灰琢扛�大，我們可以做的策略更多�?/p>

　　這里有一系列的指標(biāo)，包括交易量、流動(dòng)性、溢價(jià)、折價(jià)等等，我們可以從1000多支全球大宗商品ETF當(dāng)中不斷地篩選，也許篩選到30多支，到了最下面你們看到的只有33支了，或者接近40支左右的ETF。美國(guó)ETF的發(fā)展很快，在網(wǎng)上已經(jīng)有一些獲得專(zhuān)業(yè)化的工具了，這種篩選的流程對(duì)你們來(lái)說(shuō)完全可以自動(dòng)化的實(shí)現(xiàn)。

　　最后小結(jié)一下，現(xiàn)在我們看到A股市場(chǎng)的ETF也獲得了發(fā)展，但是我們?nèi)匀幻媾R著一些發(fā)展的障礙。現(xiàn)在缺少的ETF申請(qǐng)還比較少，而且也缺乏比較成熟的策略，可能還沒(méi)有非常成熟地使用ETF的策略。在目前行業(yè)發(fā)展的階段當(dāng)中，我們還沒(méi)有看到這種大的機(jī)構(gòu)非常大量的使用ETF，他們可能也缺乏成熟的策略。對(duì)于很大的機(jī)構(gòu)，也許他們?cè)谧约旱牟呗援?dāng)中不是追求這種大的交易量，但是對(duì)于有些保險(xiǎn)公司或者養(yǎng)老基金，還有其他投資組合管理者，也許他們可以更多的使用ETF這個(gè)工具。

　　其實(shí)現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)到位了，可以在兩個(gè)月的時(shí)間里邊很快地用上ETF這種工具。也許一些美國(guó)大型機(jī)構(gòu)也會(huì)在他們的核心衛(wèi)星策略當(dāng)中，在衛(wèi)星里邊可能會(huì)考慮用一些ETF。我的介紹就到此為止，謝謝。