由《亞洲資產管理》與旗下專業ETF雜志《ETFI Asia》攜手舉辦的“首屆中國ETF圓桌會議”于2012年4月27日在上海舉行。圖為上海證券交易所基金業務部總監助理湯弦發言。(來源：新浪財經 戰瑞琬攝)

　　由《亞洲資產管理》與旗下專業ETF雜志《ETFI Asia》攜手舉辦的“首屆中國ETF圓桌會議”于2012年4月27日在上海舉行。會議主題：ETF投資——挑戰與機遇。圖為上海證券交易所基金業務部總監助理湯弦發言。

　　湯弦：謝謝大家！今天非常高興有這個機會跟業內的嘉賓進行交流，希望大家有什么好的想法也可以給我們提出來交流，促進整個上海基金市場的發展。剛才呂女士提了一下交易所基金發展的戰略，可能今天來的很多朋友也正好是從海外來的，對國內的情況可能也不是非常的了解。我想簡要的把一些工作給大家介紹一下，希望能得到業內專家的指導。

　　我現在先講一下我們現在的一些想法，分幾塊跟大家做一個介紹，首先剛才呂紅律師也提到了創新，對于基金市場的發展來講創新可能是一個永恒的主題，這是非常重要的一個工作。所以剛才提到了現在跨市場ETF，就是說原來的基礎資產只是局限于單個市場，只有上海或者只有深圳。現在跨市場ETF已經批準了，昨天是華泰百潤，是上海ETF發行的最后一天，今天是深圳嘉時滬深300發行的最后一天。我們還準備跨境，把海外的資產通過QD的形式拿到國內的交易所上市，為廣大國內投資人提供進入國際資產的通道。所以我們眼前規劃的已經有一些指數了，大家已經在談了，過程當中證監會已經在受理了，批準還是可以期待的，總體來講應該時間比較快。

　　總體一些主流的指數上海這邊都簽了一些MOU，包括大家耳熟能詳的是道瓊斯，第一個推出來的是香港恒生的，類似于這種。跨境對國內來是比較重要的一塊，因為國內投資人一直是進入國際投資市場的通道不太順暢，我們希望通過這樣的形式使得廣大投資人有在國際資產方面的通道。

　　這是基礎投資市場的擴大，從上海的股票擴展到上海、深圳，以至于擴展到全球，這是創新方面的進展。把資產的規模，基礎的股票，可選性進一步的擴張。ETF而言除了作為一種交易型工具之外，前面幾位嘉賓也都講了，是資產配置比較重要的工具。所以ETF是非常重要的功能，但是從這個功能角度來講，上海這邊還非常欠缺，我們現有ETF資產類別只局限于股票，而且在股票里邊也非常不全，基于非市值加權的指數已經做了，基于指數創新的一些產品已經在起步了，大家已經在努力做了。但是還是在股票類別里邊，大家如果有興趣可以要一個國際ETF類別，大家可以看一下即使是股票類的ETF還有很多都沒有，部分的有。但是其他的資產類別，債券ETF現在沒有，貨幣ETF我們沒有，另類投資的ETF，把ETF作為另類投資的一種我們也沒有。空間非常大，什么都沒有。

　　但是可能國內開發這些產品的確有一些困難，是基于一些基礎設施的一些問題，比如說債券，因為它要打通銀行間和交易所的市場，交易所的債券流動性可能不是很夠，怎么樣解決一些技術問題，這可能是值得業內同仁大家共同研究，怎么樣把債券ETF做出來。公司已經在研究了，但是能拿出一個非常好的解決方案是比較關鍵的，這是我個人的觀點，基金公司的投研力量不是選擇一個股票的能力，更大程度上投研能力應該是在于解決這些技術問題，解決這些產品問題的能力。

　　還有就是貨幣ETF，這也是我們今年發展的重點，因為這個非常重要，大家都知道海外基本上不存在活期存款這個概念，投資人會獲得很高的回報，不可能錢存在活期里邊。這個情況應該有所改變，包括交易所要發展貨幣ETF或者上市的貨幣基金，就是要發揮支付功能，貨幣基金應該可以當做錢來使，投資人以這種形式存在的獲得的利息很高，可用性也是比較高的，就是我要用這個錢隨時可以拿出來，但是我不用的時候保證高的利息。這個也是非常重要的，不管場內還是場外，這個空間是非常巨大的。對銀行來講可能是一個挑戰，以后應該所有的錢存在一個地方，刷信用卡錢應該自動轉出來，我的收益是很高的。所以貨幣ETF應該是比較重要的發展方向。

　　還有另類資產，在國內來講面臨比較大的困難，比如說基于石油ETF，天然氣ETF，包括前面嘉賓都講了對沖策略的ETF國外都有了。這些國內都沒有，對于國內來講，如果要做黃金ETF，要做石油ETF，要做大宗商品ETF是有一些困難的。為什么？因為這些基礎資產還沒有實現證券化，我們現有的基金都是證券投資基金，呂律師在這里也可以幫我們想點辦法。就是這些基礎資產沒有實現證券化之前怎么樣變成基金的形式，在交易所給予方便的交易，交易所交易多空都可以。這個需求非常巨大，上一個石油，募幾百億的基金，國內各種石油企業進行對沖，這是非常可觀的市場。

　　目前困難下面突破需要時間，可能是把一些另類資產引用到國內來，我投在國外的石油ETF上面，國內的空間是非常大的。基金行業我個人的理解肯定是一個龐大體積的市場，這都需要努力，需要做的。

　　還有一塊產品創新就是基于ETF基礎之上的一些創新，現在我在考慮要開發一個ETF的期權，中金所已經準備上模擬系統了，基于證監會在研究基于ETF之上的產品，基于ETF之上的產品對于ETF的流動性以及其他功能的發揮會有根本性的改變。而且從專業或者技術的角度來講ETF目前來講有些功能是沒法替代的，現在大家在做期限套利也好，你在現貨市場，股票市場持有一堆股票的時候在在中金所另外再交保證金的。

　　如果在中金所做一個指數期權的話，意味著我要交額外的保證金，但是同時現貨市場必須要做對沖，這個東西怎么做？我估計也是一個非常大的問題，你把國外的那些東西拿來我估計不管用，你做完了以后可能虧的一大糊涂。在國內ETF的期權是基于把現貨和衍生品市場打通，真正標準化，可以符合國際慣例的產品。我們覺得這個產品是比較重要的，如果這個產品能夠上去的話對于ETF的需求和發展可能會有一個根本性的改變。這是產品創新這一塊。

　　還有比較重要的一個工作就是交易機制的創新，大家知道國內ETF發展實際上在任何配合措施都沒有的情況下發展起來的，所以它的一些做法不了解的人也可以說有點怪異。國內的ETF在04、05年做的時候，那時候融資融券根本就沒有這個概念，交易機制是不配套的，我今天買的基金份額今天也不可以賣。在國內這是不可想象的，做市商也沒有，什么東西都沒有，這個產品發展到今天這個情況。這個局面必然要改善，就是后面我們要改變這個東西。關于融資融券這一塊去年已經有了突破，12月5號上海有4支ETF已經可以做融資融券了。融資這一塊現在交易量不是很大，每天交易量基本上是五六千萬的規模，占整個融資的占比也是比較低的，可能是低于10%的。但是融券這一塊交易量放量了，出來大概是100萬股，現在每天的賣空量大概是5000萬股，這個很小。但是即使是這樣，融券的交易量已經占到整個融券市場交易量的百分之五十到百分之六十。這是跟我們的機制是有關系的，券商為了規避風險，各股融券利益做不起來的，解決這個問題等待轉融通出來之后。現在大家可以看到為什么ETF的融券量可以占到整個市場融券量的50%—60%，我持有一個個股，然后用股指期貨對沖是非常困難的。

　　ETF受的局限小的多，我可以直接用股指期貨對沖以后就可以來做了。現在門檻還比較高，還沒有完全放開，我們有一些規模的要求，整個機制的理順，包括保險公司很多機構投資人會大規模進入這個市場。因為保險公司會持有一些核心的ETF，然后在融券再獲得一些收入的話，每年可以獲得好幾個點的α，相對于指數而言。所以保險公司而言有非常大的需求來做，這一塊的市場我相信是非常巨大的市場，包括保險機構，包括別的機構。包括一些私募基金我建議還是參與融券業務，每年打破幾個點，比你自己辛苦選哪個指數還好。基金公司的來源這一塊也是比較大的，通過借出ETF所持有的股票，對ETF持有人來講也是一個增強，因為我可以獲得大量融券的收入。股票可以往外融，可以完全彌補托管費、管理費的損失，基本上ETF最后必然跟一般指數基金不一樣，可以獲得接近于指數的收益。

　　這是兩融，包括T+0，我們向證監會已經正式提交了申請，我們也做了很多分析，開了很多研討會，大家一致認為這個東西沒有任何風險。因為ETFT+O回轉交易，這個簡單的機制對改善ETF流動性有很大的幫助。原來大家對于ETF和個股的區別不是很了解，如果個股當天買，當天賣，原來監管比較擔心價格操縱的問題，但是大家知道對于ETF來講這是不存在的問題，因為不可能存在允許當天買賣就能把整個指數或者大盤改變的怎么樣。包括登記公司的結算風險全都沒有了，包括當天買入，賣出以后錢不給你就完了，等等方面都做了論證。所以交易機制的完善還需要大家共同努力，因為我們跟證監會打了一個報告，希望能夠獲得批準也希望業內人士多進行呼吁。這是創新的第二塊。

　　第三塊比這兩個還要重要的創新，那就是創新工作機制的建立。因為國內現在創新的工作沒有確定的流程，比如說基金公司，包括海外好的機構或者一些好的想法有了這個想法之后向誰提交呢，提交給我們以后，后面又如何走。如果一事一議的話這是非常困難的事情，我們也努力想建立便捷的，創新的工作機制，使得創新變成正常的流程，你有什么想法只管拿過來，后面怎么樣協調合作。應該有一個固定的程式，創新如果真的要做起來這是真正性的工作，但是這個工作挑戰難度非常大，等于建立這個工作要協調各方，包括交易所登記公司，包括證監會，包括市場機構方方面面。只能說是一個嘗試，一個努力，建立起來是比較難的。

　　對于其他的一些產品可能更難，比如說房地產投資基金，比如說黃金，因為它涉及到跨部委，房地產投資基金可能涉及到11個部委，要把這個走通要跟這么多部委打交道，在中國這是非常困難的，你跟一個部委打交道都是非常困難的。這一塊是創新。還有政策方面的工作有時間再說。