由深圳市私募基金協會和私募排排網聯合主辦的第六屆中國私募基金高峰論壇定于2012年3月29日至2012年3月31日在深圳舉行，本屆峰會的主題是“云私募時代：機遇與挑戰”。圖為中國經濟增長放緩背景下的投資策略論壇全景。

　　主持人：下面馬上進行第二組私募對話，有請對話嘉賓，他們是：北京市星石投資管理有限公司總裁楊玲、深圳展博投資發展有限公司投資總監羅四新、瑞安思考投資管理有限公司總經理岳志斌、深圳市金中和投資管理有限公司研究總監吳蕊、上海呈瑞投資管理有限公司研究總監李世全。楊總北京咱們合作過，你覺得在2012年最關心的是什么？好的差的都可以。

　　楊 玲：其實12年，說句和這個問題稍微離遠一點的話，12年我們走一圈發現我們反而是市場上最樂觀的，我們在私募行業里時間也比較長，今年是第五個年頭了，五年過去了，我們一直是比較空的，市場上也認為我們太保守了，客戶端也一直有這樣的反饋，其實我們想說什么？我們以前的每一年大家都覺得抄底的機會來了，我們一直覺得成熟期向下，到了今年，我們12年的策略報告說長周期要發生反轉，今年可能是緩慢的反轉之年，我們相對比較樂觀。

　　大家理解是不是長周期反轉就是V字型的，直接向上？我們的想法不是這么簡單，是緩慢的反轉，主要在哪兒？有兩塊其實大家比較關注，股票這個東西，說句比較俗的，就是看兩塊，一是基本面，和基本面相關的就是宏觀經濟、經濟增速，下行到什么程度，我們主流觀點是今年GDP應該不會到8.3以下，會不會下來？今年政府工作會議定在7.5，這是經濟轉型不要有太大壓力，會不會像世行說的經濟增速突然失速？這個聽著有點虛，但確實關乎上市公司的盈利，這個在去年有影子在，去年三季度大家發現盈利增速，鍛壓式下滑，造成四季度對今年的預期非常差，這是第一塊，對于基本面比較關注。對股票直接影響的具體到個股上，每一個企業盈利增速的預期，但是從宏觀來看就是經濟增速到底下行到什么程度。第二塊對股票影響相關比較大的就是資金供求關系，這是大家比較關心的一點，新三板出來以后，大家覺得影響比較大，包括上市排隊到底有多少家公司，有沒有新增資金，養老金要不要入市，入市會有多少，反復就是這些，今年相對比較關心的就是兩點，一個是基本面，盈利增速這塊到底到什么程度，二是資金供求關系。

　　主持人：謝謝楊玲快人快語，現在覺得信心在恢復。聽一下羅總，剛才在念頒獎名單的時候幾次發生錯誤都是因你們公司而起，你們在幾個名單里面都有，現在跟我們分享一下，12年好不好？好在哪兒，不好在哪兒，關心什么。

　　羅四新：坦率的說，專家比較多，如果這樣問我的觀點，確實不知道12年到底好還是不好，我們做投資，總是會對市場做一些觀察和預測，以我們的投資經驗，我們愿意跟大家講，我們會去預測市場，我們覺得更重要的是我們會按照市場運行的趨勢去觀察市場，通過市場本身運行的趨勢去預測市場，可能比我們拿宏觀經濟數據、拿政策去分析市場，我們因為是比較年輕的公司，從我們這幾年投資的經驗來看，可能用市場去預測市場，比拿一些宏觀數據和政策去預測市場，效果可能好一些，我們本身也是做趨勢投資的，我們看不了那么久，到2012年12月31日的時候指數到底漲多少或者跌多少，但是我們基本的判斷，感覺上我們覺得可能至少會比2011年要好，至于中間是先下后上還是先上后下或者怎么樣，應該都會給我們提供比2011年好的投資機會。

　　主持人：岳總您思考的是什么？

　　岳志斌：就像我們公司的名字一樣，我們認為投資是需要思考的，思考投資，投資思考，這是我們公司的理念。其實在這個市場，大家都會對市場做一些好的判斷或者不好的判斷，但是我要講的觀點是什么？可能在座這五位中，應該講各有特點，因為我也關注過，比如像我們來講，我們對自己的定義是什么？我們跟鐘總一樣，他是溫州的，我們也是溫州的，只不過我們是在溫州本土做，我們作為溫州本土的，最簡單的一個理念是做什么？我們把自己當做一個搬運工在做市場，這就是我們公司投資產品的一個特點。對市場的判斷，說實話，我們跟媒體交流很多的時候，我們從來不判斷市場是好還是壞，在年初的時候曾經有一個觀點，最高看到 4000多點，最低是1500，那個1500是我們講出來的，實際采訪我們的時候問怎么看待12年的市場，我說12年的時候新股如果還跟現在一樣發行，大小非堅持還是現在的游戲規則玩，市場只會逐步滑向新低。他說低多少？我說應該會比1600多點還低。他說低多少？我說你寫1500點。1500點是這么出來的。我所接觸上市公司的大小非，除了兩家公司沒有迫切需要賣股票的想法之外，可以說都是想著怎么賣股票和怎么樣賣的好一點。正是因為基于這樣的接觸，使我對這個市場沒有信心，所以我們在做什么呢？我們就做溫州人最擅長的批發零售，我們就做大宗交易，批發過來給二級市場，我們就做簡單的搬運工，去年也是撿了漏，我們擅長做風控的工作，所以排名上揚，如果以后出現單邊市，我們的排名可能就是倒數。我們還是堅持自己的特點，有套利空間存在的情況下我們會做自己擅長的工作，至于市場長期怎么走，未來怎么走，對我們來講影響不大，這是我們對市場的一個判斷，也是我們的一個特點。

　　主持人：謝謝岳總，會思考的搬運工。請教一下吳總。

　　吳 蕊：聽了前面幾位嘉賓的觀點幫助這場幾位嘉賓的觀點，我們可能是最樂觀的，我們從去年10月份就覺得市場會有比較大幅度的反彈，這個觀點也經受了去年 11、12月份市場下跌的考驗，包括最近市場下跌的情況，盡管這樣我們還是保持樂觀的看法，基于什么呢？我想前面一組嘉賓其實都談到了，如果市場分結構來看的話，大盤股目前的估值確實處在歷史最低的水平，拿銀行來說，咱們國家的(RV)水平高很多，這是大盤股的情況。如果看到中小盤股，目前如果看IPO發行的價格，很多中小盤股的動態市盈率確實到了比較低的水平，我記得去年參加券商的會議，一家券商明確指出如果IPO的發行價格能到PE20倍以下，牛市可能離的不太遠。站在現在這個時點我們說還有牛市的話，可能確實經受了一些考驗，我們覺得這里有風險，最大的風險是政策應對的風險，1、2月份工業增加值在 11%，政府會不會出現利好的措施，這也是我們拭目以待的。

　　主持人：請教一下呈瑞，你們去年跑了冠軍，可以說是新科狀元，對今年怎么看？

　　李世全：應該說我們每年的投委會都會對今年很大的形勢做判斷，去年我們判斷整個經濟還是持續調整，所以整個市場還是振蕩的局面。我們認為今年市場很可能還是區間振蕩的局面，今年從整個大的方向來看，我們相信今年很有可能是轉機之年因為我們遵從一個最突出的投資邏輯，價格=盈利×估值，盈利是由經濟增長的速度決定，估值是由社會上錢的多少決定。從盈利增長來講，看看我們的經濟增長，經濟增長從歷史上的長周期來看，我們國家從86年到現在，經濟調整期基本5年左右就結束了，這是一個角度。還有一個角度，從我們國家政府換屆的角度，中央政府的最后一年和地方政府的第一年，這一年經濟增長的速度往往比較快，起碼要比前面一年好一點。今年初的觀點對經濟增長都不樂觀，認為今年經濟增長速度一定會放緩，但是我們可能偏樂觀一點，我們可能認為今年的經濟增長不會那么悲觀，甚至有可能比去年還要快一點。

　　我有一個習慣，我有時候喜歡把很早以前的研究報告翻出來看一看，我記得05年底的時候有一家賣方專門把他所服務的很多家投資機構的觀點包括經濟學家的觀點做統計，95年底的時候有96%的統計認為96年經濟會放緩，但96年是一輪周期的起點，我們現在是否站在這樣的起點上，作為我們公司內部來講，傾向于偏樂觀，這是從經濟的角度。從估值的角度，我們跟蹤估值的角度可以從M1來看，這是非常緊張的時刻，緊張的時刻銀行股出現5倍的估值完全是可以理解的，這么緊的局面是否能長期持續，我認為不會長期持續，今年可能會有轉變，上市公司的盈利增速和估值可能會雙雙見底，這是我們的基本判斷，這是大概率的判斷。我們可能關注的風險就是今年CPI的漲幅，這個漲幅會延緩我們貨幣政策放緩的步伐，但是整個方向來看，我們相信這兩個核心的指標應該都是處在見底向上的階段，所以從整個市場來看，同意前面幾位的觀點，今年肯定比去年好做。

　　主持人：第二組嘉賓總體偏樂觀。中國經濟有一個繞不過的話題，房地產怎么調整。這次3月4日下跌剛好是“兩會”結束，溫家寶總理做記者招待會。請教一下楊總怎么看房地產的狀況，對經濟和股市會是什么樣的影響？

　　楊 玲：中國經濟出口這塊分歧不大，因為勞動力成本等各種原因已經到競投了，現在分歧比較大的是投資拉動這塊，因為我們不搞房地產，評論房地產行業也不專業，從做投資的方向來看，我們關心的就是投資拉攏型的模式，尤其地產這塊的模式是不是還能持續，現在分歧的觀點是有些人覺得不行，比如類似日本或者其他的國家，經濟要趨地產化，還有一部分觀點認為還有10年，看宏觀調控是不是結束，一旦結束，引擎又開始發動了，原有的一些模式還能再走。我們的觀點可能對后面這塊不是特別樂觀或者不是特別贊同，關鍵點就在于我們覺得現在房價的位置相對比較高位，兩種情況下就沒問題了，一個是房價調整一步到位，那沒問題了，新的開工又開始了，投資各方面拉攏又延續了，但是如果說房價是高黏度的商品，價格調整需要很長時間，這塊直說在一兩年內看不到引擎重新發動，帶動經濟再往前走的可能性，這塊我們確實不是特別樂觀。但是您剛才提的那塊可能涉及另外一塊，就是今年怎么做股票，不只是咱們，主要是跟客戶、投資者說我要看三到五年是笑話，我就要聽今年，今年已經是長期投資了，一般人問下個月，二季度投資策略關心度不是很強，你說4月份有沒有機會。我想在座也對這塊比較關注，我們雖然是做長周期，但是我們對短的也有一些看法，跟大家分享一下，繼承剛才那組良好傳統，我們開誠布公，現在是兩個東西在賽跑，一塊是宏觀的經濟增速，企業就是盈利增速，一個是資金供求關系的預期。

　　為什么關心政策？經濟周期向下，這個分歧也不大，下行的速率到什么程度，下滑快慢的程度，這是一塊大家比較關心的，比大家預期差就跌，比大家預期好就是估值修復，恢復性上漲�；卮鹉銊偛诺膯栴}，領導人的發言，提振股市信心，剛才您提到的房價遠遠沒到合理價位，證明樓市調控還不可能大調，短期來看，對政策上的預期已經從短期來看幾乎主導了行情，但是回答您剛才的問題，我們覺得上半年尤其是貨幣政策大幅放松，我們覺得上半年概率不大，為什么呢？經濟增速還沒有完全下來，通脹也沒有完全下來，還在三點多，預期后面會到二甚至更低，但是預期還沒有真正下來，在經濟增速下行的背景下，貨幣政策一松，經濟上來的要比通脹上來的慢，通脹呼的一下上來了，經濟的傳導性可能沒有那么強，上半年條件不太具備，下半年也許有可能性。

　　主持人：還是沒說4月份會怎樣。

　　楊 玲：我們相對比較樂觀，今年我們不那么悲觀，今年我們做投資的想法跟大家分享一下，供參考，今年嚴格控制下行風險，政策上放松了，很多人要問降息了，預計要降，預計樓市調控要放松了，領導好象有松的跡象，原來提樓市放松政策，當天就開會了，后來蕪湖是三天，后面肯定要放松。今年是播種之年，比較重要的是控制下行風險，后面哪個點漲上去了，為什么漲上去了，到底是因為經濟增速下滑了，還是因為貨幣政策放松，什么原因？你去猜，真的很難。只有在不虧的情況下建倉，然后把倉位累積下去，哪個點位漲，就不是我猜的問題。

　　主持人：看來4月份還是沒有太大動作。

　　楊 玲：略有，因為跌了，買不買的前提就在于我喜歡的股票跌的有多深。

　　主持人：羅總剛才跟我講你不知道，我還是有問題，你在不知道的背景之下怎么知道應該往哪個方向跑？用什么樣的速度跑呢？我看你連續三年跑的還不錯，不可能在完全不知道的情況下跑出來的。二季度是什么樣的環境？您準備怎么跑？

　　羅四新：因為我們做趨勢投資，覺得特別需要關注趨勢的變化，當然趨勢變化可能有政策、經濟面的變化，當然也有市場本身表現出趨勢的變化，我們會更關注市場趨勢的變化，因為有時候市場反應我們感覺真的在變。

　　主持人：現在變了嗎？

　　羅四新：我們覺得至少3月份相對于1、2月份就是變化，變化會持續多久？會不會持續4月份到5月份？我們4月份比楊總這邊相對謹慎一點，我們感覺可能在目前經濟和政策組合如果沒有出現大變化的情況下，從市場目前的表現來看，跌暫時不會跌太多，會不會反彈起來，也有可能會反彈，需要我們跟蹤市場的變化，我們現在不是特別確定，但是感覺可能4月份也許會有一些反彈的機會，但是會不會像2月份那么強勁，我們覺得有難度。

　　主持人：謝謝！進入思考環節，我特別想了解一下在這周的時候國務院給了溫州一個特殊的政策，溫州因禍得福，獲批金融改革實驗區。您生活在里面，能不能跟我們分享一下現在溫州究竟實體經濟或者高利貸的狀況是怎樣的？另外，這個政策下來以后，你們想到一些什么樣好好利用的東西沒有？溫州人那么能干那么聰明，以前沒政策都能鉆出縫，現在有政策還不打出個大洞來？

　　岳志斌：如果打出一個大洞來，可能這個政策就夭折了。這個政策給予溫州，確實是非常好的機會，其實這個政策出來之前，已經有關于溫州直投的試點，但那個試點只搞了幾天馬上就被暫停了，這次政策出來之后仍然有溫州直投海外的機會，用個人的名義可以投。像剛才主持人講到溫州的情況，就拿我們辦公的樓層來講，我們辦公在財富中心705，那個樓層總共有十幾個辦公室，去年年底的時候除了三家公司之外，所有的公司一夜之間或者幾天之內全部沒有了，因為他們都是做資金拆借的公司，這種情況在我們那一棟樓有幾十家都搬空了，這也確實是一個現狀，但是在節后，應該講現在又開始有新的公司陸續進來，因為這個市場永遠會有一批資金做這方面的事情，尤其是在知道國務院有這樣的政策要出臺。

　　剛才你問到楊總的問題，其實我可以這么講，舉我一個朋友的例子，他曾經有十幾套房子，就我所知道的，他除了聯排別墅方式沒有賣，是自己住的，現在已經賣掉了差不多十幾棟，留了自己居住的以及兩個聯排之外，都賣掉了，這也是一個現實。我現在在考慮另外一個問題，這個政策的出臺，對溫州來講，至少對這個區域來講有了很好的機會，因為溫州現在還有買房入戶的政策，如果有投資人做直投，可以到溫州買房子。溫州的房價很高，我朋友09年的時候1萬塊錢買過來，最高漲到2.8萬，他賣掉的是2.3萬多，這一波下跌的時候跌到1.65萬，現在的價格是1.7 萬左右，這樣的政策出來之后，溫州的房價想要下跌是難的，如果打比方，我是非溫州人，我在溫州買房子，有了溫州戶籍，可以直接在溫州投海外。

　　另外，在大的環境里面，國家允許金融創新，金融創新不僅僅只是對民間借貸的規范，對陽光私募來說也是機會，我們是在溫州本地第一次進行陽光私募的公司，其實不僅僅是我們一家，溫州有十幾個產品在做，我們現在是四個產品，中間有一個到期了，應該講去年沒有做好的結構化虧了，有兩個產品在同行之間有提前結束的，也有溢價保證金的情況出現，正是因為去年溫州跑路的情況出現，以前我們在做的時候，錢打到賬上，我說投什么就投什么，現在通過信托的方式，而且越來越規范，這也是一個機會。至于高利貸的運作，因為我自己沒有做這塊，所以也不好發言。

　　主持人：我們知道吳總去年年底開始樂觀，因為你們以前是比較穩健一點，我想問一下經歷本周的調整之后，你們的看法是更加樂觀還是會有所變化？理由是什么？

　　吳 蕊：我們在2010年的時候就覺得通脹是一個風險，10年到11年央行降息的進程遠遠慢于我們的預期，11年大部分我們保持比較低的倉位。今年的觀點是比較樂觀的，也聽了幾位嘉賓和前面一些嘉賓的觀點，在目前的時點，我們還是維持原先的觀點，沒有任何變化，剛才我也提到對于樂觀的觀點有比較大的風險就是政策，如果大家仔細觀察、細心觀察的話，政策其實在逐漸放松，既使是溫總理說房地產房價調整還沒有到位，我們也看到在某些地方銀行對放貸的利率已經下調到正常水平甚至有些折扣。如果今年在放貸下調的驅使下剛需能出來，也是不錯的。

　　主持人：請問呈瑞，你現在是蹲下來準備起跑還是放緩速度？

　　李世全：我們是拳擊式出擊，現在這個階段基本拳頭已經收回來了。

　　主持人：下一個階段？

　　李世全：我們做過一個統計，用最簡單的策略，每年每個季度的第一天買進，在這個季度的最后一天賣出，中國股市大概有80多個季度，有一定的參考依據，統一結果做出來之后很有意思，結果跟大家分享一下，只有一季度是掙錢的，如果1塊錢在1990年開始，每年1月1號買進，3月31日賣出，90年的1塊錢到現在大概可以變成4塊錢。第二是四季度，如果9月30日買進，12月31日賣出，大概1塊錢能變成1.07，四季度能賺錢，但是掙不多。二季度和三季度全部是負收益，而且負的比較大。從這樣統計的角度，不能說完全準，但起碼說明二季度是有風險的時間段。再從我們的基本分析來看，二季度年報已經披露完了，一季報已經出來，普遍不太理想，去年四季度如果把金融業、銀行股拋開，大概凈利潤是持平的，今年一季度比去年四季度更緊張，這樣的時候指數已經漲的比較高了，有些利空消息出來，在情緒的擾動下市場出現波動也是正常的，拳都收回來了，看看有沒有更好的機會再打出來。

　　主持人：謝謝五位！