“第四屆全球PE北京論壇”于2012年2月26日在北京舉行。上圖為賽富亞洲創(chuàng)始合伙人閻焱。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “第四屆全球PE北京論壇”于2012年2月26日在北京舉行。上圖為賽富亞洲創(chuàng)始合伙人閻焱。

　　以下為演講實錄：

　　閻焱：我先與大家分享一下關(guān)于過去10年中國的PE和VC在整個全球資產(chǎn)的配置中間占的什么位置。過去的十年有一個很有趣的現(xiàn)象，中國的公眾基金，就是在二級市場的基金，95%都賠錢。在全世界的公眾基金中間大概是整體表現(xiàn)最差的之一，原因是什么？我們2001年到2011年，我們過去公眾基金，它的表現(xiàn)是非常糟糕的。我們看一下固定資產(chǎn)這一塊，企業(yè)債券這一塊基本上沒有發(fā)展起來，中國債券基金的回報非常穩(wěn)定，但是非常低，當(dāng)市場缺乏波動性的時候，當(dāng)市場透明度非常高的時候，你作為一個基金的表現(xiàn)的話，基本上沒有太多的表現(xiàn)能力，這塊表現(xiàn)在全球來講非常差，屬于最低的25%。但是過去的10年，中國的PE這塊確實有驚人的表現(xiàn)，中國PE過去十年是全球PE表現(xiàn)最好的。過去10年美國的VC作為一個整體，整體的回報率是跌了5%，美國的最好的前十名的私募基金平均回報率17.8%，我們大家都知道的股神巴非特過去10年的回報大概是20%多，2001年到2011年平均回報率7.6%。中國的VC，過去10年的LR超過50%。為什么中國的PE在過去的5年里一下子做得如火如荼是有原因的，確實作為資產(chǎn)一類，全球所有資產(chǎn)里面表現(xiàn)最棒的。

　　有兩個問題要問，第一，為什么是這樣？第二，這種現(xiàn)象是不是可以持續(xù)下去？我們做一個簡單的分析，為什么是這樣？我覺得作為PE在中國有兩個特點，第一在中國它的門檻非常很低的，在市場經(jīng)濟國家里面想融資的話，給LP有非常強的業(yè)績，要有很強的團隊，別人才會把錢交給你。在充分競爭的經(jīng)濟國家里面，PE和VC是進入門檻比較高的。為什么在中國這么大的發(fā)展？是中國計劃經(jīng)濟，國有經(jīng)濟占主導(dǎo)相當(dāng)有關(guān)的。在中國LP沒有建立起來，真正意義上的LP只有一家社保基金。在中國形形色色的人民幣基金里面絕大多數(shù)的出資人是政府或者是國有企業(yè)。什么原因？我們?nèi)ジ鞯嘏龅揭恍┱�府主�?dǎo)的基金，這些董事長要么是副市長，要么是前發(fā)改委或者金融局副主任下來做副董事長，通過國家和政府的力量把國家的錢來做PE基金，這是一個政策下做的事情。因此對于團隊的要求變得非常低了。中國的門檻非常低，因此大量的人和大量的錢就進來了。這個現(xiàn)象帶來的思考，過去幾年P(guān)E優(yōu)異的表現(xiàn)，是不是后續(xù)能夠持續(xù)下去？這是值得我們所有人思考的。我們分析起來一個事情，現(xiàn)在有兩種可能，從總體來講，我個人的看法是，在中國大的政治政策和經(jīng)濟政策沒有太大的變化的條件下，中國極有可能是全球PE表現(xiàn)最好的一類。

　　這里面有幾個假設(shè)，第一，這個行業(yè)仍然會遵從一個大致的二八定律，20%的人賺這個行業(yè)80%的利潤，如果這個行業(yè)仍然遵從定律的話，這個行業(yè)發(fā)展基本的大的趨勢是不會改變的。有可能出現(xiàn)什么情況？改變整個行業(yè)定律的事，出現(xiàn)兩種可能，一是這個行業(yè)今后的五年會出現(xiàn)比過去兩年更加瘋狂的增長，這種情況什么樣的可能性出現(xiàn)？如果說中國證監(jiān)會對現(xiàn)在的上市制度沒有進行調(diào)整和改變，仍然有大量的上市前套利的機會。現(xiàn)在在網(wǎng)上聽到所謂PE腐敗，主要指什么？主要指在一些PE通過關(guān)系在上市前找到公司，然后以相對低的價格進去，在IPO套利以后出來。如果中國這種套利的機會不僅沒有減少，而且繼續(xù)減少擴大的話，我相信中國今后的5年，中國的PE發(fā)展速度比現(xiàn)在更快。那個時候會出現(xiàn)什么情況？不會是二八定律，可能這個行業(yè)80%的基金都會賺錢。在這樣一種情況下，我們中國的PE火熱的情況相對于其他國家來說持續(xù)更長，在更大范圍內(nèi)波瀾壯闊起來。二是證監(jiān)會越來越走市場經(jīng)濟，越來越不允許套利行為，尤其是政治和關(guān)系情況進入上市前的公司，這種機會變得越來越小，套利行為的窗口越來越小。這樣一種情況下，有可能會出現(xiàn)另外一個極端的情況，有可能這個行業(yè)10%的GP賺這個行業(yè)90%的利潤。這樣一種情況下，今后五年會看到非常有趣的現(xiàn)象，作為中國的VC和PE會出現(xiàn)整合和分化，做得更好可能做得更好，做得不好的，這些GP今后3—5年里面會分散和瓦解掉。經(jīng)過這樣一個整合以后，我覺得中國VC、PE的瘋狂浮躁的東西會逐漸下去。

　　這兩種情況都有可能存在，難度在于我們前提假設(shè)是對于中國政治改革的政策變化，我們沒有辦法做出合理的假設(shè)。我們并不知道有哪些可能，中國經(jīng)濟在過去十年里，我們看到中國經(jīng)濟改革基本上是停頓的，十年以前對中國的改革期望都認為走向更加寬廣和發(fā)展的道路，真的有可能十年中國完全不變的，對于中國未來PE的發(fā)展有一個非常大的變量，中國未來對政治、經(jīng)濟市場的調(diào)整，尤其是新的證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)上來看，中國資本市場應(yīng)該是越來越趨向于真正的資本市場。20%的GP他們作為群體的回報一定在全球未來十年里面做得最好的，如果不相信你們看看美國、歐洲就明白。謝謝！