“2012中國投資年會”于2012年1月6日在北京舉行。上圖為摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、J.P.摩根中國投資銀行副主席龔方雄。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “2012中國投資年會”于2012年1月6日在北京舉行。上圖為摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、J.P。摩根中國投資銀行副主席龔方雄。

　　以下為演講實錄：

　　龔方雄：今天非常高興在北京參加關(guān)于我們經(jīng)濟(jì)新的增長趨勢的探討。剛才聽了劉主任的演講以后，從方向和趨勢上我非常同意。我是來自金融界的，從金融界的角度，我們非常關(guān)注未來一兩年中國金融市場的走勢。從這個角度來講，我們認(rèn)為現(xiàn)在是中國經(jīng)濟(jì)相對的成長期，中國經(jīng)濟(jì)很容易保持在8%以上的成長。今年上半年有一個環(huán)比的低于8%的程度出現(xiàn)，短期的情況跟中國經(jīng)濟(jì)長期的成長動力和成長趨勢的轉(zhuǎn)換有關(guān)系。大家知道，我們主動在做結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是這個短期的經(jīng)濟(jì)放緩跟全球的情況也是息息相關(guān)的。

　　大家知道，全球范圍來講，歐債危機(jī)仍然是在深化和演進(jìn)當(dāng)中，就在新年以后的這一兩天，大家知道，現(xiàn)在歐元已經(jīng)不斷的創(chuàng)出了新低，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了1.28，新年伊始的時候還在1.30以上。在這幾年資本市場延續(xù)了去年的情況，大幅度波動。全球的資本市場各類的資產(chǎn)，不管是股市也好，不管是商品資源也好，還有新興市場以及外匯各個市場這幾天的走勢，尤其是去年下半年的走勢大幅度波動，而且是以綠色的經(jīng)濟(jì)成長向落實方向發(fā)展而波動。這里面唯一的例外就是美國的金融市場，美國的金融市場最近幾個月一直表現(xiàn)很好。可以說現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)反而在全球來講是一枝獨(dú)秀。因為美國的經(jīng)濟(jì)最近不但速度增長在恢復(fù)，大家知道，美國經(jīng)濟(jì)去年上半年只有7%的增長，第三季度有將近2%左右的成長。研究我們估計第四季度美國的經(jīng)濟(jì)可以有3.5%的成長，最近就業(yè)也改善了很多，失業(yè)率已經(jīng)從去年9%以上下降到現(xiàn)在的8.6%。現(xiàn)在可以說，唯一一個沒有受到歐債危機(jī)影響的經(jīng)濟(jì)體就是美國。所以大家看到，金融市場的反映也是非常有效的，美國的股市去年是沒有下降的。大家知道，美國的股市道瓊斯?jié)q了，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)沒跌沒漲，正好和去年年初平收，今年美國的股市仍然是正回報。

　　中國經(jīng)濟(jì)成長趨勢的變化跟歐洲整體來講，現(xiàn)在可能已經(jīng)進(jìn)入衰退。同時大家知道，我們在國內(nèi)的流動性方面，實際上也多多少少受到了歐債危機(jī)的影響。因為歐洲現(xiàn)在面臨的不但是財政緊縮，也面臨著銀行體系的信貸緊縮。在銀行補(bǔ)充資本金渠道乏力的情況下，而且歐洲的銀行現(xiàn)在還有大量的所謂有毒資產(chǎn)，歐洲主權(quán)債務(wù)發(fā)生問題的時候，他們持有很多的歐洲主權(quán)債務(wù)資產(chǎn)，雷曼兄弟倒閉的時候是所謂的有毒資產(chǎn)，當(dāng)時是美國的次債�，F(xiàn)在他們在資本金乏力的情況下修補(bǔ)的唯一方式就是資金回到歐洲，大家看到最近幾個月，盧比已經(jīng)創(chuàng)了新低，韓幣已經(jīng)貶值了10%以上。在中國大家也看到，在過去兩個月，中國有非常可觀的貿(mào)易順差，但是我們的外匯占款卻在下降，法國出現(xiàn)了非常明顯的資本流出，這個原因有各種說法，我們認(rèn)為跟歐洲銀行撤出流動性也是有關(guān)系，因為歐洲銀行不但從全球來講在歷史上看是流動性的一個主要提供者，尤其在新興市場和亞洲，歐洲銀行是一個主要的流動性提供者。所以歐洲銀行的撤資對新興市場從流動性方面的影響非常明顯。

　　在這種情況下我們認(rèn)為，由于中國的通脹已經(jīng)開始下降，而且全球由于歐債危機(jī)的蔓延和深化，今年面臨的是通縮的風(fēng)險而不是通脹風(fēng)險。從我們的角度來看，要關(guān)注結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們也要腦筋急轉(zhuǎn)彎。在去年我們關(guān)注的是通脹，今年還要關(guān)注低通脹的風(fēng)險。尤其在國際這種大環(huán)境背景下，我認(rèn)為中國的貨幣政策是偏緊的，可以大幅度放松。這個對于中國未來一兩年經(jīng)濟(jì)成長的動力非常關(guān)鍵，我覺得財政上需要積極，而且財政上對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用比貨幣政策更有效，但是在整體宏觀趨緊的形勢下，中國在11、12月份大家都看到，我們的貨幣增長是非常慢的，是歷史上非常少見的。M1的增長只有7%多，M2只有12%，在整個經(jīng)濟(jì)實質(zhì)成長有9%左右，通貨膨脹在4%以上的情況下，這種貨幣的增長速度是非常慢的，可以說貨幣政策是非常偏緊。所謂的穩(wěn)中求進(jìn)，我認(rèn)為中國在貨幣政策上可以多有一些穩(wěn)中求進(jìn)的舉措。否則的話，上半年經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險就會非常大。

　　全球范圍角度來講，中長期我們對美國經(jīng)濟(jì)的成長信心還是非常足的，美國有它的制度優(yōu)勢，歐洲經(jīng)濟(jì)之所以面臨問題，就是它制度設(shè)計的缺陷，歐元體制是一個結(jié)構(gòu)性缺陷非常大的體制，這種體制性缺陷的修補(bǔ)非常不容易。我們認(rèn)為，今年歐債的前景也是非�；煦绲模�可以說沒有解決方法，今年對歐債危機(jī)也找不到解決方法。但是歐元區(qū)會不會解體？我們認(rèn)為歐元區(qū)解體的可能性非常小，但是不排除某些非常弱小的歐元區(qū)國家，比如說希臘會脫離歐元區(qū)。但是如果出現(xiàn)這種情況，對于歐洲的經(jīng)濟(jì)，對于全球的經(jīng)濟(jì)和全球的資本市場也會帶來很大的振蕩。這是我們短期要面臨的形勢。短期和中長期永遠(yuǎn)是結(jié)合在一起的，剛才劉主任對于中長期進(jìn)行了趨勢性的總結(jié)，我覺得非常到位。

　　我要講的就是，中國其實離真正所謂成長的拐點(diǎn)有多遠(yuǎn)，劉主任講是2015年前后兩年左右，這是其他國家歷史的經(jīng)驗得出來的。但是我覺得這個事情在中國來講，可能還是要做一些特殊的思考。因為中國經(jīng)濟(jì)龐大的程度和非均衡的程度，和日本、韓國當(dāng)年還是有非常大的區(qū)別。我經(jīng)常做的一個比喻就是，中國不應(yīng)該跟日本70年代、80年代比，更不應(yīng)該跟日本的80年代末比，因為日本80年代末泡沫破裂，進(jìn)入一個低迷的成長，或者可以說是迷失的20年以后。當(dāng)時80年代末的日本已經(jīng)是最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)成功的邁入了發(fā)達(dá)國家的行列。大家知道，日本低迷了20年，所謂沉睡了20年，或者說迷失了20年，日本仍然是一個人均GDP5萬美金左右的國家。

　　中國現(xiàn)在雖然超過日本的總量，從總量上超過了日本，但是我們的經(jīng)濟(jì)體，人均的GDP只有4千多美金。我們整個的城市化率只有47%，而且很多人認(rèn)為，這種城市化率實際上還是有水分的。中國各個區(qū)域發(fā)展極度不均衡，我們把任何一個省拿出來，都可能是韓國或者日本在60年代、70年代的規(guī)模。所以我們泛泛地把中國作為一個整體來跟其他的國家比，更不能跟歐洲很多國家比，歐洲很多國家真的就是中國的一個省這么大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國整個發(fā)展程度還是非常低的。一方面談到中國未來經(jīng)濟(jì)增長趨勢的時候要談到所謂的經(jīng)濟(jì)成長動力的轉(zhuǎn)換，從投資、出口拉動型的經(jīng)濟(jì)成長，慢慢轉(zhuǎn)到消費(fèi)和服務(wù)業(yè)拉動型的經(jīng)濟(jì)成長。如果這個經(jīng)濟(jì)增長完全由投資轉(zhuǎn)換成消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的成長，它的成長速度畢竟會下一個臺階，這是不可避免的。但是我認(rèn)為，中國的投資周期還是可以持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這一點(diǎn)按照中國慢慢轉(zhuǎn)換成消費(fèi)和服務(wù)業(yè)拉動的過程當(dāng)中，繼續(xù)保持相對的投資成長應(yīng)該會并行，而且我們完全有條件并行。

　　我經(jīng)常舉的一個例子就是，比如我經(jīng)常用中國汽車行業(yè)的發(fā)展?jié)摿�來講中國到底還有多大的投資潛能。大家知道，中國的汽車行業(yè)發(fā)展非常快，現(xiàn)在已經(jīng)是全球第一大汽車銷售和制造市場。我們現(xiàn)在汽車的年銷量已經(jīng)是1800萬-1900萬輛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的1200-1300萬輛的規(guī)模。但是中國從汽車保有量來講，遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到所謂的飽和程度。大家知道，美國3億人口，保有的汽車是1.7億，中國13億人口，汽車保有量只有1億左右。雖然我們銷量很大，達(dá)到1800萬輛，但是我們汽車保有量還不如美國。而且我們是13億人口的國度，美國是3億人口的國度，所以美國的汽車保有量是60%左右，中國按照人口計算不到10%。其實從汽車保有量上，這個行業(yè)的成長空間還非常大，汽車銷量還可以大幅度提升。但是你們看看，現(xiàn)在我們不到10%的汽車保有量，已經(jīng)把各大城市的交通都塞滿了，北京被稱為“首堵”，現(xiàn)在各個城市堵得不得了。但是很奇怪，像西方很多國家的城市，或者可以說西方所有國家的城市，雖然這些國家的汽車保有量比我們高得多。但是像紐約、倫敦，或者我們自己的香港，實際上是不堵車的。像東京你們?nèi)タ纯�，不堵車，倫敦也很少堵車，紐約，即使是曼哈頓也很少堵車。

　　為什么會這樣？很簡單，就是我們中國的城市嚴(yán)重缺乏立體的公共交通網(wǎng)絡(luò)，立體的公共交通網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重不發(fā)達(dá)。在西方很多人買車是放在家里，平常都不用，不要講所謂開車上班，人家買車是為了周末去看球賽，去購物，去郊游，是在周末享用，買車不是為了開車上班。北京為什么堵？一到高峰期上下班就堵，因為我們有車都開車上班，而西方，他們不管是貧賤、富貴還是平民階層，包括我們在紐約的全球董事長，他上班一般都是乘公共交通，坐地鐵上班，他不會去開車上班。我們看看中國，你要鼓勵百姓坐公共交通，比如說乘地鐵上班，談何容易？現(xiàn)在這么多人擠在路面上，我們的地鐵在上下班的時候都擠得水泄不通。我們很多同事說坐地鐵上下班擠得人都懸在空中。為什么會這樣？我們的地鐵交通網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重不足，有軌交通網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重不足。北京十多條地鐵線，東京有60多條，紐約和倫敦有多少條？像東京這么一個地方，可能地鐵的進(jìn)出口有無數(shù)個，而且到哪里去都可以乘地鐵。但是中國做不到這一點(diǎn)。其實我們的地鐵這么傳統(tǒng)的投資，這么傳統(tǒng)的城市公共建設(shè)投資，現(xiàn)在我們還大有作為。你可以想像一下，如果中國每個城市再多建幾十條地鐵線會是怎樣的規(guī)模，會拉動中國多大的經(jīng)濟(jì)增長？不能簡單說中國基礎(chǔ)建設(shè)的投資高峰過去了。地鐵投資需求在以前可能還不那么急迫，但是隨著我們生活水平的提高，隨著汽車產(chǎn)業(yè)銷售量的增加和汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這類所謂升級式的固定資產(chǎn)投資擺在桌面上就非常急迫了。而且這類的投資，大家知道是非常綠色的投資，如果把公共的投資網(wǎng)建好了，會大大地緩解城市的擁堵，會減少能源的消耗，會讓大家不用開車上班，把車都放在家里，周末再用。

　　我這只是舉了一個例子，其實中國有很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還有待于發(fā)展。當(dāng)然服務(wù)業(yè)和消費(fèi)亟待提升，所有人都在講，我就不多說了。我認(rèn)為至少在未來三到五年，中國的經(jīng)濟(jì)成長仍然還是可以保持相對高速的投資增長，以及輔之以更加高速的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的成長拉動。在這種情況下，中國的經(jīng)濟(jì)保八、保九應(yīng)該是沒有問題的，應(yīng)該是非常容易的。如果是這樣的話，中國資本市場的低迷就非常讓人費(fèi)解，我在這幾個月講的很多的就是中國A股基本上年年跌、月月跌、天天跌，過去中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模漲了6倍，A股10年前是2300點(diǎn)，現(xiàn)在是2100點(diǎn)。但是10年前的問題在哪里？10年前2300點(diǎn)估值是50倍，現(xiàn)在2100點(diǎn)我們的估值只有10倍。而且我們市凈率的角度來講，基本上大盤是1倍的市凈率。我剛才吹了半天，美國的經(jīng)濟(jì)非常好，也不過是3%左右的成長。我們認(rèn)為美國今年的經(jīng)濟(jì)增長整體來講也會只有2.5%左右，而且這還是取決于歐洲不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，歐元不會解體的情況下得出的這么一個經(jīng)濟(jì)增長。但是美國2.5%的成長，它的股市按動態(tài)市盈率來看都有13倍，都比中國高30%。所以說中國目前資本市場的狀況不但已經(jīng)反映了中國目前正在放緩的經(jīng)濟(jì)成長，應(yīng)該說也反映了未來幾個季度中國經(jīng)濟(jì)可能放緩的趨勢仍然會繼續(xù)的狀態(tài)。而且在很大程度上，都反映了中國經(jīng)濟(jì)可能會硬著陸的風(fēng)險。但是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險在我們來看非常低，幾乎可以說是零。

　　現(xiàn)在國際上對中國經(jīng)濟(jì)的討論非常熱烈，尤其是歐美的投資人，歐美的金融市場，對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的討論主要是從A股來看的。因為老外不明白中國的A股為什么會這么低迷，很多在境外的大盤藍(lán)籌，金融板塊的估值都比境內(nèi)高20%-30%。境外的投資人一直愿意給中國的大盤和藍(lán)籌估值比境內(nèi)高。國內(nèi)這么低迷，讓很多外國人覺得是不是本土的人看到了有些東西，倫敦和紐約的投資人沒有看到。所以他們開始產(chǎn)生了對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，我們現(xiàn)在接觸的很多歐美的投資人，說新年伊始他們要做的第一件事情就是要派研究團(tuán)隊到中國來實地看一看，到底中國A股這么低迷預(yù)示著什么，中國經(jīng)濟(jì)確實是不是會應(yīng)著陸。

　　去年在國際金融市場上，中國有些公司確實出了事，引發(fā)了概念股全面的崩盤，一方面公司出事，另一方面，他們確實害怕A股的低迷預(yù)示著這種經(jīng)濟(jì)的趨勢，中國人看到了，老外沒有看到。我經(jīng)常跟老外也是這么講，我說你們不要把A股太當(dāng)真，中國的A股太年輕，才21歲，年輕的時候就很難避免所謂的心智不全，所以A股的走勢跟中國經(jīng)濟(jì)的走勢未必有非常必然的相關(guān)性聯(lián)系。以前過去10年大家看到了，A股整體來講沒有漲，中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模翻了6倍，在中國經(jīng)濟(jì)翻到6倍的同時，巴西的股市漲了7倍，俄羅斯的股市漲了6倍，印度的股市漲了5倍，中國的股市下降了10%，所以怎么能把A股太當(dāng)真呢？但是從另一方面，中國的經(jīng)濟(jì)要真正的實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，也離不開資本市場，離不開資本市場對于中國新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的支持。A股的這種持續(xù)低迷，可以說對中國未來面臨的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個非常大的挑戰(zhàn)。

　　大家知道，經(jīng)濟(jì)從單純依靠投資的成長變?yōu)橐揽肯�費(fèi)服務(wù)業(yè)的提升，以及所謂的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展精細(xì)化程度的提高，這些所依賴的投資和融資渠道要發(fā)生變化。不是過去那種集中由銀行體系起主導(dǎo)作用的一個融資渠道，而必須發(fā)揮所謂真正的直接投資、直接融資的渠道。直接融資的渠道在中國非常窄，只有20%左右，被西方人稱之為間接融資的銀行貸款，在西方比如說美國，銀行貸款占總?cè)谫Y量不到20%。所以為什么把銀行貸款叫做間接融資？企業(yè)要發(fā)展，主要的還是向資本市場要錢，在資本市場上發(fā)債，向PE要錢，向VC要錢，向創(chuàng)投要錢，向各種各樣所謂我們想要發(fā)展的三板要錢。

　　但是在中國，如果企業(yè)拿不到銀行貸款就非常難發(fā)展，不要說發(fā)展，連運(yùn)作都很難維持，如果沒有銀行貸款這個所謂的間接融資渠道。所以中國亟待發(fā)展資本市場，很多東西我們一定要證券化，而且要加快證券化的進(jìn)程。這個非常具有諷刺性意義，美國是金融風(fēng)暴的始祖，問題出在他那里，他引發(fā)了全球金融海嘯。結(jié)果到今天和去年為止，美國的經(jīng)濟(jì)是全球最健康的。因為美國的金融體系成功地把美國的風(fēng)險分散到了全球各地，由全球人為他買單，而不是美國人自己擔(dān)著。中國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)如果真的出了問題，它的風(fēng)險基本上都集中在我們的銀行體系里面。而且這種過于集中的融資渠道，非常不利于未來要進(jìn)行轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和要釋放出來中國潛在的經(jīng)濟(jì)成長的動力。

　　最后我想講的一點(diǎn)就是，雖然我們對中國的A股低迷不應(yīng)該做出過度的解釋和詮釋，但是不應(yīng)該讓中國的資本市場長期的這么低迷下去。中國一定要以更加積極和進(jìn)取的態(tài)度，另一個領(lǐng)域應(yīng)該就在資本市場。

　　我就講到這里，謝謝大家！