博裕資本董事長馬雪征（新浪財經 陳鑫 攝）

　　新浪財經訊 2011年12月9日-11日，2011(第十屆)中國企業領袖年會在北京舉行，本次年會的主題是“2012：制度進化與市場尊嚴”。圖為博裕資本董事長馬雪征。

　　以下為演講實錄：

　　馬雪征：剛才談到去年12月份，差不多是同一幫人跟大家交流關于股權投資市場的看法，到今年就起了很大變化。首先我就有了挺大變化，去年12月坐在這里的時候，我還是美國一個著名私募基金德太投資中國區合伙人，今年一年之后，我坐在這里就已經是一個叫博�；�金創始合伙人，這里面變化也看到中國PE市場上的變化。

　　我想跟大家分享首先你能看到中國這一年來，我自己覺得越來越更多的本土團隊進來私募基金，或者是PE，VC的行業。這一點充分看出了幾點。一個就是在世界經濟情況持續惡化的情況下，很多美元基金也把中國或者亞洲區，特別是中國作為了唯一認為可以投資，有相對高回報的地區。因此，很多基金就流向了中國區。

　　第二，剛才談到貨幣緊縮政策，在貨幣緊縮之下有很多企業，甚至有很多民間財富也是在追求一個比較高的回報。因此在這一年當中，我這數字并不準確，我聽說今年注冊的基金已經高達7千多萬，有人說已經是1萬多了，你可以從積極角度來看，也可以從另外一個角度來看，可以看到市場上有點給我80改革開放的時候感覺，千軍萬馬是不是過獨木橋不敢說，確實存在一個非常活躍的感覺，由此在這一年中感覺有這么一個情況出現，對于我一個新基金確實是蠻大的挑戰。

　　第一剛才竺總也說了去尋找比較好的投資項目，由于現在不管是美元基金，人民幣基金數量，和所掌握的資金數量投資上是給GP們造成一定的壓力。對企業來說是好事，但也不一定全是正面的，在這個情況價值就做的相當之高。所以，毫無疑問這個錢從哪里賺，做PE怎么替你LP賺錢。這種案例還是蠻比較明顯的。

　　第二就是市場自今年7月份有一個比較大調整，無論是由于歐債原因，還是因為美國經濟持續面對挑戰，就出現二級市場價格便宜過一級市場，我們經常說的像我們這些做私募股權投資，投進未流通公司的時候價格比上市還貴。這種情況下就可能使很多基金轉變了他的傳統投資行為，從一級市場轉向二級市場。比如現在有很多基石投資，牟定投資(音譯)。不是所有PE，VC都應該照著教科書的方式去做投資，但是你投入到公開市場肯定會對你投資回報有一定影響，這是第二個在價格上的挑戰。

　　第三個挑戰，對于人民幣基金投資期相對短。比如說有人是4+2，或者5+2，6+2，相對傳統PE投資期是10+2。我們并不想跟大家討論6+2，還是10+2，關鍵他會給了一個壓力給這些GP們使他們動作變形。本來這個投資行為是要求在投資過程中要提供增值，幫著企業去做徹底改變。但由于基金時間縮短，因此有很多動作不能做到位，因此在投資的時候如何使你的被投企業能夠創造出價值，自然就受到壓力。因此動作就轉向二級市場，或者轉向一些短期行為，這個實際上對整個私募基金的錢來幫助企業增加價值的這種目的，可能就會出現一些偏差。

　　最后一個風險，其實我想我們平時講“融投管退”，融資，投資，管理退出。由于這四個里面可以看賺錢的有幾個點，退出是賺錢的方式，看你怎么退出，管理自然是增值，還有目前我們受到壓力比較大過去PE賺錢方式很多來自杠桿，為什么講PE，傳統教科書上講一定要靠債務杠桿經營。目前來講中國目前做到杠桿機會非常少，第一沒有100%的機會，第二就是銀行的杠桿融資也不是傳統的杠桿融資條款。因此在這種情況下我們就必須要把賺錢目標轉向高增長，用高增長回報能夠來幫助，補貼一部分由于你沒有杠桿而帶來的損失。

　　實際上這樣子對高增長企業要求就比較高，因此融投管退，可以連貫起來壓力確實相對來講比前幾年大多了。因為你沒有杠桿融資增資，你勢必要投高增長企業，你勢必要增資稍長時間更進退，才能達到更好回報。但是由于各方面談的條件，這種動作會不完整。

　　我今天想在這里說的意思無論是千軍萬馬也好，還是大躍進熱潮也好，我們這些做GP的人，還是我兩三年了在論壇上都講了，我們必須沉的住氣，我們要耐的住，耐下心來，沉下氣來能夠去選擇好的企業，跟企業共同增值一段時間才能給LP提供更好回報，這是在今年十字路口上我特別想說的事。