新浪財經訊 “第十一屆中國創業投資暨私募股權投資年度論壇”于2011年12月7日-8日在北京舉行。上圖為“早期投資：中國式曲高和寡待解”論壇。

　　以下為論壇實錄：

　　葉慧明：大家下午好！因為今天這個會的時間往后移了很多，希望座談會不會耽誤你們很多的時間，我們盡量把握時間。今天的主題就是講中國早期投資，因為我們大家都知道中國VC市場跟美國VC市場的情況很不一樣，美國在硅谷的時候都是以早期為主。

　　可是在中國市場內，因為某某因素比如說某些投資人的眼光，這個時間性比較短一點，或者是創業者風險偏好比較不一樣，還是市場的創造能力，生態系統也跟硅谷不太一樣，所以造成中國市場VC投資偏于后期為主。所以大部分的基金也是因為基金都多的去做IPO的項目，兩三年之內就得要退出。今天主要談曲高和寡，現在請各位先自己自我介紹，做30秒的廣告，再回來談今天的主題。

　　李豐：我是IDG資本，IDG原來比較專注做早期，后來基金太大了，我們拆除了PE和VC，我們最需要強調的一個事，因為葉總是我們的基金投資人，我們成長性基金有專門早期項目，還有投200萬以下更早期的項目，就是種子期的投資。

　　劉俊宏：我來自深圳東方賽富投資有限公司，我坐在這里比較有壓力，在座各位嘉賓當中，東方賽富2010年才成立，成立總部基金直接和間接掛的總量是18億左右，在2011年底有9個項目，有國內的板塊和國外的板塊。我們公司也是在發展發起5+1基金，希望在早期投資項目這一塊有一些心得。

　　徐晨：戈壁是專注于早期投資的海外基金，總的金額是2億美元左右，我們一直專注于早期投資，非常感謝清科集團(微博)給我們這樣的機會，來和大家進行交流。

　　張晨為：我是花旗創投在亞洲負責人，花旗創投是花旗集團全球性的一個創業投資部門，我們是一個純粹戰略性投資者。我們所投的對象當然是和金融服務業務有關的一些行業，可以包括純粹的金融這一方面的技術，無線領域數據的挖掘，信息的分析，商業互聯網，信息安全，甚至于社交，這些領域我們都所涉及。在中國是今年剛開始做這個市場的發展，我們希望長期來說中國會在全球的份額占三分之一。

　　左凌燁：我是來自經緯創投(微博)，經緯在中國是早期風險投資最活躍的基金之一，經緯中國成立三年多來，已經累計投資了將近70個早期創業公司，經緯是早期唯一的投資者。我們的投資額度從幾百萬人民幣，到上千萬美金都可以。

　　葉慧明：我自己也做一些30秒的廣告，我是來自硅谷銀行金融集團基金管理部門，專門負責在國內的所有投資活動。硅谷銀行在一個月多前剛剛拿到國內的銀行牌照，我們最主要的商業模式就是以創新來扶助早期企業來做成功，我們可以以貸款的模式，從銀行方面，資金這邊以母基金來促進所有早期投資的生態系統，母基金下面有IDG。

　　第一個話題現在早期投資在中國這個時機是不是對的？請各位分享一下自己對早期投資在中國的實踐，然后你們的定義。

　　左凌燁：我的每個投資機構對每個投資定義不一定，從經緯來講，可能最開始只有一個月。無論是在互聯網產品還是互聯網技術方面，我們主要投資無線互聯網，醫療和清潔能源，有投資幾個人的公司，這些公司的商業模型和產品雛形都沒有出現，我們看好團隊就去支持，還有參與到早期的投資，公司可能運行到了一段時間，產品也上線，初步的用戶反饋都很好，投資額度完全取決于公司的需求，取決于商業模式的需要。

　　葉慧明：中國這個市場是不是可以開始來做早期投資？

　　左凌燁：每家基金策略不一樣，你投資哪一輪，還有IPO的融資，可能一下子分配的資金上千萬美金，在資本市場比較好的時候，在未來預期一兩倍的回報。

　　我們一直希望專注在早期領域，的確早期是并不好做的。中國地大物博有這么好的創業者分布在這么好的城市，你看到有的模式和創業者你要花費很大的精力。一個專做早期創業投資公司和中后期的投資公司很不一樣，我們將近有30多人，在基金團隊構成排在國內五名之內。你要接觸幾百個公司，才能發現我們早期的投資項目。

　　現在中國創業環境已經比前幾年以來要好很多，一方面中國這么成熟的互聯網企業在海外上市，他們的規模都成長到了幾千人，里面有很多的年輕人，甚至30多出頭，有很豐富的經驗，其中很大一部分適合創業。中國這樣的熱情，或者在座這么多美元基金和人民幣基金，積極的募集又創了新高，在國內是不缺錢，在中國最大需要彌補的空白，現在熱錢扎堆還在成長期，但是真正這么好的創業者又是在初創期，所以早期投資對于市場來說是一個急需加強的一個環節。

　　中國現在超級天使和活躍天使越來越多，畢竟現在天使投資拿個人的身價來投資，不可能迅速改變整個行業的現狀，早期風險投資在未來幾年還會有很大的發展，而且我希望大家更多來關注早期投資。

　　張晨為：我們是純粹是花旗集團自己的基金，是做戰略投資，沒有退出的壓力。投一個項目我們最主要是看這個項目本身對花旗集團，或者對金融行業能夠帶來什么樣的價值，不會去看早期還是晚期，有幾年的退出，這是我們一個比較大的優勢。

　　我們所投主要目的也是從一個創新的角度去看一些新的概念，有沒有一些新的概念和商業模式能夠真正改變金融行業的行為，我們對消費者服務的習慣，我們經常是投非常早期的項目。最近在香港投了一個項目，一個團隊在5個人，所以做非常早期的項目。這個也可以體現出來一個作為戰略性投資者，能帶給他們一些價值，最主要是作為花旗幫他們帶來品牌。特別是在打入跟花旗集團不同的部門，怎么樣不同的合作，作為一個小公司和大的跨國公司合作是非常難的事情，所以幫他們做內部的事情。

　　對我們來說，我們是非�？粗卦缙诘耐顿Y，基本上我們一般是40-50%，我們認為是比較好的回報。

　　徐晨：不管從什么角度來說，肯定是好時機，因為我們只投早期的。我覺得市場來看，我說三個方面覺得現在是比較好的時期，現在已經過了投PE也能夠賺很多錢的時代，做一個中晚期的投資比做早期好多了，投了一個東西可能4、5年什么都看不到，中晚期的回報不像原來那么高，早期的投資優勢就體現出來的。

　　第二個在這個市場節點，現在市場情況不是特別好，中晚期比較大的特點，將來在兩三年內要退出，現在市場能夠恢復到什么樣的狀況，大家沒有太多的把握。做中早期有比較多的時間讓企業成長到一個比較核心的形態。

　　第三從現在創業氣氛，也有很多創業成功的人說很多不同創業成功的故事，創業者對資本的了解比原來好多了。原來你要給他錢，要告訴他很多為什么給我錢，為什么要拿我的錢，拿了錢有什么樣的問題。從今天這個點來看是比較有挑戰性的，最近我們習慣用的結構受到了很大的挑戰。第二個人民幣很適合投資早期，出資人對于回報預期時間很短，希望兩三年把投資回報拿出來。對VC的挑戰不是在于市場的風險，而是怎么樣把你所謂的產品和結構能夠調整到一個比較吸引人，不管對LP也好，還是對創業者也好，能夠很快投入到公司里面。

　　葉慧明：劉總從人民幣的角度來談一下，人民幣對基金的要求角度的不一樣。

　　劉俊宏：早期項目投資這一塊，創投機構作為人民幣這一塊，真正的取向是哪里，由于投資結構的調整，還是因為整個大的環境不好，所以必須逼著我們往前走。在我們資本市場為公司的后期發展奠定了一個項目的基礎，其實在這一點上我個人有點看法，目前大家都在講PE這個行業比較熱，比較亂，或者群雄并起，最關鍵這個市場是我們做基金的自己炒出來的。在企業經營比較懂，資本市場并不太懂，我們作為資本方怎么引導企業正�？创�投資界。所以投資機構我一直認為，做創投是給企業輸送骨髓，我們投資這一塊，如果從搶項目也好，還是討項目也好，最后把油都榨干了。并不是對我們二級投資的投資者，而是怎么客觀想我們怎么達成坐著一條船，怎么去資本市場去賺錢。

　　在很多人民幣專業機構在戰火沒有起來之前，有的機構是20%，有的機構是30%就平移了早期項目，這些創投機構我感覺在具體探討的時候，更多是因為這個硝煙戰火起來了，怎么形成五代四國的時候我們要成為一個地方諸侯。當然有很多企業圍繞資本市場的動向不斷進行突圍，做投資天天在突圍，就累死了。還有早期項目的投資是從戰略上去考慮，從結構上去的。我們每支基金50%的項目能夠投資于三年之內能夠成功上市的企業，30%投在三年五年之間能夠成功退出的。

　　我們在整個項目投資和延伸這塊，也做了一些戰略的規劃。早期項目的投資對于一個創投機構來講，既是一個創投機構具有持久的盈利能力必須走的一個通道，而且也是對于早期項目也是一個非常大的貢獻。但是早期項目也會出現一種泡沫現象，為了做概念，盲目說自己的項目概念多好，真正看得多投得好，并不是因為對項目過于挑剔，而是項目過于推敲。

　　李豐：我們有人民幣基金，還有花旗來做早期的投資，說明早期投資是非常熱的事。現在做的很多早期機構，包括像清科集團的創投，這個市場會變得比以前好很多，換句話說更多人意識到這個市場的存在。連人民幣基金和社�；�金也跟我們講，說IDG善于投早期投資，時間比較長，所以我們鼓勵你們拿一部分錢做中早期的投資，這是很難得的事。IDG過去20年都是投早期，不管你是攜程還是百度，還有現在上的360，還有中間的搜狐，這些事情其實在過去的15年的投資過程當中，既有在96年、97年以前幾乎沒有人做早期時投的，也有在99年到2000年有一個中國泡沫的時候投的，還有在02-04年資本市場不算太好的時候投的，05-06年也是第二輪泡沫的時候投的，在過去15年當中IDG涉及到早期投資經典項目，其實在低谷和高潮的時候都有。現在是不是好時間，我們想一直都是好時間，只不過做的人變多了，競爭多了，但是市場是好了。

　　葉慧明：大家都同意中國市場投資早期是好的時候，市場也是很歡迎早期投資者。我想問一下，雖然說市場是好的，時機也是好的，可是人要做早期投資的投資者，跟做后期的投資者是不一樣的。所以我想在座的各位一定有多年的經驗，我想聽聽各位講一下作為一個早期投資者，怎么來輔導下面的企業？在香港有一家公司只有五個人，你怎么幫他們把團隊擴大，輔導長大，然后到退出方面，下面請張晨為先講。

　　張晨為：你需要幫這個企業早期做的事情，可能比晚期多一點，幫他找合適的人才，甚至還要幫他去找基金。在香港剛投的一家公司，我們只是出小部分的錢，幫他找到其他的投資者一起進行投資。還有幫他整個商業模式的定義，要花很多的時間去跟他們商討商業模式，他們的技術發展趨向對不對。因為我們是一個專業投資者，內部有很多的資源帶給這個公司，幫助他們提供各方面的幫助。隨著這些公司的成長，比較晚期的一個公司最多一個季度開一次會，早期的公司需要花很多的時間跟管理人員在一起商討他們的技術和商業模式，他們怎么樣去擴大。所以我想在這一方面，在座這幾位在這一方面的經驗可能比我們還要多。

　　左凌燁：早期投資真的是一個辛苦活，一方面要從海量創業者和團隊項目里面選出你覺得有爆發性潛力的，處于很大的潛在市場，尤其是團隊也要十分靠譜。當然投資了以后往往只是第一步，我們經常在內部討論，回頭來看我們投資的這些明星企業，這些優秀的發展企業，他們最終投資者幫助占到成功的百分之多少，可以坦誠的說5%都不到，95%的成功歸功于團隊和CEO。我們只是在一些關鍵的節點和人才方面，利用我們的資源優勢可以幫助他們，比如說我們投資好幾家互聯網企業，每年流量和收入成長都是以倍數在翻倍，他們在發展不同的階段需要不同的人才，早期需要招一個產品總監，到了一個時期需要一個技術副總，成長到最成熟的時期，可能需要CFO，市場相關的研發人員，我們通過我們的人脈幫助推選這些人選，最終這些人選幫助創業者說服，可以幫助公司更快的成功。

　　我們為什么能夠做到這一點？經緯創業投資團隊的構成和同行是稍微有點不同的。我們30個人的團隊里面，有20多個全部都是行業里的專家，比如說我們內部互聯網小組，無線互聯網小組，大多數的團隊成員都來自于大家耳熟能詳大的互聯網公司，有百度、新浪、騰訊和阿里巴巴(微博)，他們本身就有足夠多的人脈和專業性，所以創業公司需要幫助的，我們能夠更快聽懂他們的需求，從而幫助他們。

　　葉慧明：在美國跟在中國IDG都是做早期投資，對公司輔導方面來講，在美國和中國有什么不一樣？

　　李豐：這個其實差不多，如果我們定義早期，我想了一下，錢是比較難的，多少錢以下叫早期，是比較難的。早期公司就是看不清的東西遠遠多于看得清的東西，這個時候做一個投資決策就是投早期公司。

　　從IDG的角度來講，有一個我們覺得不應該幫忙的，我們一直覺得如果你是投早期公司，通常有很多東西不清楚，有很多的方向要尋找，我們當時做過內部的分析，把第一輪投攜程和投百度的東西拿出來，確實是千差萬別。但是我們自己的體會，更多我們從經驗到教訓都來看，對于一個早期公司出主意，但是幫他做決定還是有很大的挑戰。如果你讓這個公司的CEO來更多接受你的想法，這件事情我想對于早期公司來講，雖然有很多的變化，有很多莫測的東西，未必不是好事。即便早期公司也不要去做決策。

　　第二、因為整個市場環境變好了，有很多早期創投公司，找錢變得容易了，這個時候有一個小的挑戰。從我們投早期公司來講，最重要是的耐得住寂寞，又有規則，同時又非常繁榮的過程，投資人和創業者基本上耐不住寂寞，我們投搜房是最長的時間，從投資人到創業者過去10幾年都要耐不住寂寞，在繁榮的時候創業者和投資者最怕的就是耐不住寂寞。

　　葉慧明：下面是生態環境的問題，劉總有個人的一些看法。

　　劉俊宏：實際上新三板我一直在思考這個問題，我周邊的一些朋友在新三板掛牌上市。在新三板掛牌的目標和新三板要打造的目標是不一致的，新三板存在的意義價值在哪里？在創業板前期的項目有PE機構在，新三板推出的目標什么？新三板為了將來實現創業板的平移，我們哪些企業能夠實現平移呢？應該說是非常少的，或者到現在為止還沒有發現。 我覺得新三板在干PE干的活，PE投項目是新三板在干，PE是以企業經營現狀和企業推敲的價值作為創業投資對項目的一個考量標準，而新三板比如說我們的投資更多是看概念，概念不能做實。

　　怎么把企業價值體現出來，怎么把價值做得可推敲的，值得經得起大家提煉的，天天玩資本，其實就是不成熟的股民對不成熟的投資者。新三板的存在到底有沒有必要？如果有必要應該打造怎樣的新三板？我覺得這是政府要考慮的事情，希望政府加緊時間把新三板的作用體現出來。

　　葉慧明：現在剩下五分鐘，我想各位談一下，以生態系統的角度來談，如果有一個很完美，你們可以設立一個很完美的生態，在中國這樣一個環境哪幾點你們需要改變，還是政府有支持的？

　　徐晨：這個問題其實有點大，我覺得最關鍵的一點，其實對于現在中國早期投資來說，從現在資本結構來看，我覺得最要解決還是說外匯管理的問題，整個生態系統現在最復雜，也是最讓人迷惑的一個節點�，F在投早期各家都有，但是反過來來看，如果從投資的數量和金額來看，不得不承認投早期主要的力量還是在美元這塊�，F在整個政策結構來說，對于早期本身的投資環境并不是特別好，現在系統被一定程度的破壞了，就像北京這兩天天氣一樣。

　　我覺得政府一方面很鼓勵大家投早期，比如說開設新三板，其實很多是在推動早期的投資。但是另一方面沒有真正落下，來看這個數據，來看早期投資的動力在哪里。另外一個方面創業者要意識到這一點，不要被雜音所干擾，我覺得這一點還是看下一步想走到哪里，這是一個關鍵。我覺得一方面政府要把規則再劃的清楚一點，不要每天在摸。第二點業內多合作一點，不要互相拆腳，把界限劃得這么明顯。其實外資在投早期的，人民幣特別是中后期才有很多的項目。

　　張晨為：我覺得其實創投在中國還是一個非常年輕的行業，很多事情都需要時間去發展，現在其實這個生態系統也是跟幾年前比起來，覺得是越來越好，整個生態系統有不同的角色�？梢詮膭摌I人來說，20、30歲在互聯網公司做過的，很多的經驗，自己出來創業的，作為早期投資者對他們的信心，對他們的團隊，有更高的信心，作為投資人來說，整個行業其實也是比較年輕的，所以大家也在學習的過程中，這也是需要時間來進行培訓的。

　　剛才幾位也談到，環境也是越來越改善，但是還是需要一點時間的。

　　左凌燁：最近幾年來，包括最近一兩年來很多政策的偏向是完全可以理解的。因為從政府角度來看，中國這么多優秀互聯網的公司，都是在國外資本市場上市的，外加上有很多熱情涌入中國賭人民幣的升值。

　　但是從另外一個角度來看，這些優秀的互聯網早期支持他的人是誰？大多數支持他的全部都是美元背景的基金。現在這些優秀互聯網企業大多數風險比較高，大多數也是美元在支持，風險投資基金LP的成熟度是完全相關的，可以忍受8-12年的回報周期，國內投資者的心態不夠成熟，還只能接受4-6年的回報周期。一個好的企業既使發展再順利，5-7年有一個回報都是很不錯，總體還是國內投資者要越來越成熟，監管機構能更好分辨那些幫助中國創造更多的商業模式，或者更多的就業機會優質的投資者。

　　葉慧明：從政府政策角度，哪一方面可以促進早期投資的生態系統？

　　劉俊宏：我個人倒認為其實早期項目的生態系統，我覺得應該趨于良性的。中國整個創業機構是摸著石頭過河，早期項目是10年上半年，我發現很多企業在這一方面有一些沉淀，對于一些企業來講是剛剛開始，對一些專業的機構來講已經相當于過去。這些專業的創投機構能不能帶給這個行業，對我們早期投資項目的生態環境起了一個標桿引領的作用，我覺得還是有賴于這些創業投資老前輩，多多借鑒他們的經驗和教訓。我覺得扎扎實實把企業做起來，一個企業的價值有我們對投資人和行業判斷，還有走勢這一塊，大部分的投資機構也能夠像中醫一樣，基本上能號的差不多，在這里如果做概念，在投資機構是行不通的。

　　李豐：基金的投資人早期投資最大的挑戰需要對早期投資對基金本身有足夠的支持，不管是年限還是在方式上。最后一個問題您作為基金的投資人，您也投了創新工場和清科集團創投，也是非常好的早期投資基金，您覺得作為早期基金的基金投資人，你們對中國早期投資基金有什么樣的展望？

　　葉慧明：這個也是我們花了很多的時間來探討的，硅谷銀行本身的商業模式就是促進早期企業發展。所以從基金管理人的角度，我們心里最希望就是有再多一點的跟我們一樣的LP一起進來，我們現在常常在市場上面非常想要投這些早期基金，我們找不到投資伙伴，所以我最理想希望增加更多的LP進入這個市場。

　　因為時間有限，這個專場到這里，感謝各位！