長江證券通信行業分析師陳志堅。（新浪財經 賈景濤 攝）

　　新浪財經訊 長江證券于2011年11月24日在上海舉辦“長江證券2012年投資策略研討會暨上市公司交流會”。長江證券通信行業分析師陳志堅在會上表示，我們展望2012年通信行業投資機會的時候，有兩件事情大家會密切關注。一個是國家有關部門在近期會出臺國家級的寬帶戰略。第二個是前期發改委對中國電信(微博)和中國連通在寬帶領域展開了反壟斷調查。這兩個事情的交集就是寬帶，寬帶就是解決流量的問題。

　　以下為陳志堅講話實錄：

　　陳志堅：我的演講標題是流量經營，基業常青之路。這個標題有兩個含義。大家可能也注意到了在IT行業當中，所有新的產業方向，新的盈利模式，他實際上都是構建在寬帶網絡上的。我們想想網絡視頻，物聯網等等。也就是說流量經營好壞，直接影響到了這個產業。第二，流量經營好壞決定了子行業的經營和命運。我們展望2012年通信行業投資機會的時候，有兩件事情大家會密切關注。一個是國家有關部門在近期會出臺國家級的寬帶戰略。第二個是前期發改委對中國電信和中國連通在寬帶領域展開了反壟斷調查。這兩個事情的交集就是寬帶，寬帶就是解決流量的問題。

　　首先我們進入第一個部分，電信運營，從話務驅動到流量驅動。從這張圖可以看到，2011年連續三個季度，電信業務收入超出了GDP的增速，這也是2006年以來第一次出現的情況。我們對數據的拆解看的很清楚，之所以電信業務收入增速可以超過GDP增速，驅動力就在于數據業務的迅速增長。這個現象不僅是中國是這樣的，從北美和日本的數據也可以看的非常清楚。雖然說數據業務在蓬勃  的增長過程當中，但是他也醞釀著一個非常大的風險，就是量收不匹配的風險。具體來說，也就是說來自數據業務收入的增速他是遠遠低于數據流量本身增速的。這個話題引申出來就是所謂運營商一直在提防的風險，就是管道化的風險。我們看到無論是廣告主還是終端，還是CP/SP都是要通過運營商的，他都是有著管道化的風險的潛在威脅的，所以不僅是中國運營商如坐針氈，北美的運營商對這個事情尤其是對這個事情看的很大。他們進行了這樣的一個網絡中立的戰斗。這是兩個北美最有代表性的運營商，下面是谷歌和百度是最有代表性的網絡內容提供商。我們看到運營商的增速是遠遠低于內容商的。也就是說6年來，網絡運營商的境況是遠遠不如網絡內容商的。所以這兩家公司就引發了一場網絡中立的戰斗。什么是網絡中立，他是美國聯邦通信委員會對網絡運營商的強制規定，他不允許網絡運營商對所有用戶不允許搞價格歧視。這就意味著以盈利為目的的谷歌資費和圖書館這樣的公益性組織的資費是一樣的。這對網絡運營商來說他們感到非常的憤怒。這些數據是可以理解的，谷歌、百度你們的盈利巨額增長是因為來自于你的數據流量，而你的數據流量又耗費了網絡運營商大量的資源，那自然而然我就要廢除網絡中立，我要有自主選擇權，對留向個人的數據流量，我的費用應該提升。這樣的話，就把網絡中立廢除了。通過聯邦法庭一直鬧到國會，目前還沒有定論。關于這個事情怎么看呢？實際上關于網絡中立的討論，他從根本上來說是全球ICT產業鏈的價值重構。我們注意到像云計算、物聯網當然也包括網絡視頻，在這個趨勢當中，IT技術新的盈利模式層出不窮，會導致什么樣的現象呢？整個全球社會財富會有越來越大的比重以數字化的形態出現。數字化的社會財富，他必須連結在寬帶網絡上。這意味著全球監管當局必須要制定一個合理的游戲規則，在這個游戲規則下，一定要使網絡運營商有利可圖，而規則的制定，必須要能夠鼓勵推進運營商持續去做網絡的擴容和網絡的完善。這樣的話才可以維系整個ICT產業的良性的長期發展。正因為有了這樣的預期，所以我們現在在中國，不僅是中國電信和中國聯通(微博)做寬帶升級，做寬帶信息高速公路，包括中國移動(微博)和光電系統在內，他們也非常渴望提升在這個領域的話語權，反壟斷事件就是在這樣的情況下產生的。關于這個事情后續會出現什么樣的結果。這就取決于政府在寬帶領域的根本訴求，政府的訴求是什么？我認為是兩點。第一他要加快推進三網融合，第二他要實施國家發展戰略。很顯然參與的主體越多，越有利于政府實現這個訴求。所以我們認為反壟斷事件最可能的結果就是中國移動集團獲得固網寬帶的直營牌照。政府會加快建立國家級的網絡管理公司。

　　具體的流量經營有什么樣的措施呢？首先是拓展通路，簡單理解就是寬帶升級，中國很多地方都提出了城市光纜計劃，就是這個環節。第二個環節是流量管控，就是運營商一直強調的構建智能化管道的意思。第三個環節是掌控終端。最明顯的例子就是中國電信大力推動的家庭網關計劃。通路的拓展和寬帶升級也是我們2012年電信運營商投資的一個主要的方向。關于2012年電信運營商的投資，或者是資本開支有兩個觀點非常的明確。首先第一，2012年中國三大電信運營商將會創造出一個階段性高點。第二，這個增量的投資，我認為主要是投向管道建設方面，就是寬帶方面。具體怎么做呢？無非是三個環節。首先是3G覆蓋率的進一步提升，在通路的過程當中，大家也看到隨著聯通用戶迅速增長，3G覆蓋也是勢在必行的。尤其重要的是明年光纖到戶會有超預期的發展。一個是運營商的需求，第二政府的寬帶戰略也會對行業有積極的指導和支持。

　　第三個是城域網的概念。因為接入貸款增加，自然會導致城域網不足，開發商會做這一塊的擴容。在這個構建的過程當中，我們比較各種技術，我們認為PTN技術將會起到非常關鍵性的主導性的作用。這是我們關于中國國內運營商投資的要點。

　　關于重點公司投資的選擇。首先是中國聯通，他的價值在于長期，長期的價值在于我們剛剛所分析的，在后續的產業發展過程當中，運營商和內容商在博弈過程當中，他的話語權逐步的得到提升，聯通的短期價值在于他3G用戶的不斷增長。明年的寬帶上也會有很大的投資。自然而然我們的投資標的選擇更加關注寬帶領域或者是寬帶制造公司。這里我們關注三個企業，首先是按照烽火通信，烽火通信是相關企業當中收益彈性最大的公司。第二是中興通訊(微博)，我們注意到在海外市場的發展過程當中，他難以避免的碰到一些事先難以預料到的風險，但是考核到綜合競爭力，他也應該有不錯的表現。第三是光迅科技，他是國內做光器件最領先的企業。他會充分受益中國寬帶發展的進程的。另外還有一個是信維通信主要產品是手機天線，國際一線的公司正在成為他的客戶在智能終端迅速增長的背景下，他的盈利是可以支撐的，我們認為他明年也應該有不錯的表現。

　　除了上述五個標的之外，我們也密切關注中創信測。時間的關系我不做展開，謝謝大家。