長江證券有色金屬行業分析師葛軍。（新浪財經 賈景濤 攝）

　　新浪財經訊 長江證券于2011年11月24日在上海舉辦“長江證券2012年投資策略研討會暨上市公司交流會”。長江證券有色金屬行業分析師葛軍在會上表示，我們認為工業金屬弱勢震蕩并略有下滑。第二是貴金屬方面，我們認為信用貨幣本位趨弱，未來黃金會略有上漲。

　　以下為葛軍講話實錄：

　　葛軍：大家好，我是長江證券有色金屬行業的葛軍。正如我們的題目金屬夢難續，材料緣可尋。我們總體思路是緊緊抓住政府投資一條線，實際上回顧過去幾年的金屬大牛市，以及十一五國家政府規劃。隨著2003年美國經濟復蘇的刺激，加上尤其是十一五時中國的城市化和工業化，使得全球金屬消費出現了大幅度的增長。中國從2004年的全球金屬消費15%，上升到2010年的40%。因此中國起到了重要的作用。目前站在這個時點，我們審視國家的十二五規劃，國家對戰略性新興產業的培育，以及節能減排的投入是國家政府投資的重點領域。我們相信有色金屬行業的主要機會應該就集中于此，具體來講，第一個對工業金屬價格將會略微下滑，流動性泡沫面臨逐步的擠出，邊際效應也在遞減。因此我們認為工業金屬弱勢震蕩并略有下滑。第二是貴金屬方面，我們認為信用貨幣本位趨弱，未來黃金會略有上漲。

　　下面我們逐步來講。我們覺得工業金屬價格慢慢的越來越不能只由貨幣所影響的了。因為中國經濟增速的下滑，可能會帶來基本金屬消費增速的下滑。具體到銅，銅這一塊，最好的情況就在于他的全球供給集中度比較高，它的供應比較偏緊。但是他未來面臨最大的問題是需求增速放緩，他帶來銅價未來的刺激因素有所減緩。那么實際上我們從另外一個角度，從成本的角度可以看到，目前銅的價格，相對他的邊際現金成本高出100%，現在銅礦企業非常的賺錢，我們想從說，成本的角度銅價又沒有支撐，所以我們認為銅價相對來說比較偏弱。從2008年的金融危機我們發現也就是達到90%的成本線就見底了。鋁和銅情況不一樣，電解鋁最大問題是產能過剩，還有一個因素是中國電解鋁產業的成本在全球的電解鋁行業是最高的，這就不利于中國電解鋁行業的發展。前期鋁價格的下降我們發現中國鋁行業又回到成本線之下。我們覺得電解鋁行業未來應該有210萬噸這樣的過剩。目前電解鋁價格下跌，使得目前鋁價格已經跌至累計產量成本線的75%。鋁均價一般要達到50%的累計產能成本，也就是說全球有一半的電解鋁產業虧本的時候，彩繪有一定的提升。因此在這樣的情況下，雖然說中國的電解鋁企業比較難受，但是全球其他國家的電解鋁行業還有一定的微利，因此在這樣的情況下，鋁價格會維持弱勢，因為他已經跌了75%，所以也不會再大幅度下跌。鋅也是如此，而且他的集中度不夠，目前最大的問題在于什么呢？他的鋁一樣，他目前的庫存消費比非常高。大量的庫存將會壓制價格的上漲。從成本來說，他目前高于邊際現金成本。鎳也是如此，它的產量難以控制是因為2007年開始打破了供應格局，這個格局的打破，使得整個供應大量的增長。2012年鎳的產量還會大量的增長，他的增長取決于來自于鎳鐵產量的大幅度增長，他主要來自于鎳鐵目前在價格上還有利可圖。鎳礦價格的下滑，使得鎳鐵的生產成本下降，這也是一個鎳鐵有利可圖的重要的原因。所以我覺得鎳的價格基本沒戲，從成本角度來說，他高于邊際的現金成本。鎳的價格未來將長期圍繞鎳鐵生產成本波動。

　　黃金這一塊，說白了就是紙幣貶值帶來的通脹和避險的需求。中國的黃金股票和國外的黃金股票，和金價和大盤，他到底是跟著哪一個走，通過我們的實證研究，國外這些黃金股票更多是跟著金價走，但是國內的黃金股票，可能在跟著金價刺激下，也要考慮到A股的影響，對于金價的刺激是兩個因素，第一個是避險，一個是通脹。在通脹的時候金價漲，黃金股票上漲，但是在避險的時候，黃金漲，股票并不漲。這會影響到你黃金股票的表現。

　　從小金屬這一塊，我們還是繼續尋找中國優勢資源定價權提升的一個思路。之前稀土就是這樣的想法，為什么是這樣的想法，比如說稀土憑什么漲，你的產量是全球98%，儲量是33%。鎢儲量是全球66%，產量81%，下游需求剛性，產量可以把握，你的產品展下游產品成本占比相對比較低。這也是價格可以上升的潛在因素。現在除了出口配額之外，你的超采很嚴重，這使得給國家未來政策提升帶來了一定的空間，也就是說你的政策一下去，嚴格控制出口配額，也會產生對供應非常大的影響。因此我們明年比較看好鎢。當然他沒有稀土那么強，因為他的產品需求剛性沒有稀土那么強。

　　在新材料這一塊，我們重點看好兩個，一個是鈦材，一個是高溫合金。這幾年我在做策略的時候，我一直在想有什么樣的行業未來會持續增加，我想就是軍費的投入，尤其是中國這樣的經濟成果是否可以保住，這涉及到中國的軍費，海軍力量大幅度的增強。這一塊，為什么看好鈦材，鈦材是金屬當中最好的產品，它的高強度，高性能他可以上天也可以入海，未來這個行業相對需求增長是大概率事件。把鈦需求分為三個，一個是軍工，一個是航空，一個是工業，工業鈦材今天已經到了天上，航空鈦材已經起飛，工業鈦材基本上已經飛到了溝里面去了。工業鈦材不要出現太大的預期，更多要看軍工和航空鈦材。還有一個很有意思的就是高溫合金材料，他的良好的性能，使得這個產品成為航空發動機40%-60%的材料，他不僅用于飛機，還用于軍艦上。我相信高溫合金材料行業應該會受益于國家大的投入和趨勢。

　　非晶代材這一塊，他在空載的時候，比硅鋼變壓器節能70%-80%，以上，這個東西相對還是比較有效的，這個原來都是日立金屬在生產，現在開始國產，相信這個事情已經有了一定的眉目。建議大家對這個行業重點關注�？傮w上來看一下我們的觀點，第一工業金屬并沒有太大的機會，但是作為有色當中最有魅力的工業金屬的礦業股，如果說大家搏反彈只能是銅陵有色，第一他是反彈最好的品種，漲的時候他最先，跌的時候他比較堅挺。第二黃金仍然有機會，第三，稀貴金屬比較看好鎢，節能降耗材和關鍵材料國產化比較看好高溫合金，鈦材和非晶代材。推薦鋼研高納，廈門鎢業，寶鈦股份。