新浪財經訊 “國際金融論壇2011年全球年會”于2011年11月8日-10日在北京召開。上圖為國際金融論壇主席成思危。

　　以下為演講實錄：

　　成思危：各位嘉賓，各位朋友。我今天想就中國經濟再平衡的問題跟大家做一些探討。由于時間關系，今天演講嘉賓很多，所以我就講快一點。

　　大家知道實際上在本世紀初，包括世行和IMF都有學者提出警告，就是全球失衡的警告。當時的情況，美國和一些國家，尤其是中國，有比較大的貿易逆差，其實從歷史上看，全球失衡也不是第一次。大家記得60年代末、70年代初的時候，美國和中東石油國家之間也出現過這個問題。在80年代初的時候，美國和日本、西德之間也出現過這個問題。

　　從2005年以后，全球失衡的現象更加嚴重。而且這次失衡是在經濟全球化進一步發展的情況下發生的。到底失衡是好是壞呢？本世紀初的時候，由于世界經濟形勢發展比較好，所以有一些經濟學家認為失衡沒有什么關系，不影響經濟的發展，甚至還可以得到雙贏的結果。但是實際上這個說法是假定在發達國家的資本市場非常完善，可以容忍越來越高的杠桿率，是在這個假定下設立的。但是實際證明并不是這樣的。當發達國家資本市場到一定情況，杠桿率太高的情況下就發生了金融危機。所以現在大家都承認這個是金融危機的一個原因。現在很多人都在講要再平衡，但是我個人認為，外部的失衡實際上它的原因是內部失衡。要想解決失衡問題，首先每個國家要審視自己的內部怎么樣去再平衡它的經濟。

　　溫總理也講過，中國經濟不平衡、不可持續，我們需要認真的審視一下，我們中國怎么樣再平衡我們自己的經濟，特別是在全球金融危機發生以后。至于美國和其他國家怎么樣再平衡他們的經濟，我最近在美國巡回演講也說了，你們應該很好的思考。當然，我們講的平衡、再平衡也是一種動態的。因為不平衡是絕對的，平衡是相對的，總是從不平衡到平衡，然后再到不平衡。但是，我們總得有一個戰略思考，有一個方向性的考慮。

　　實際上，我2009年在華盛頓太平洋經濟合作會議上就講過六個平衡的問題。建立世界新秩序的六個平衡的問題。今天我想就這六個平衡給大家做一些簡單的介紹。

　　第一個平衡，儲蓄和消費的平衡。大家知道中國的儲蓄率是非常高的。我們可以從這個表上看到，這個表上列的是國民儲蓄率，所謂國民儲蓄率就是政府、企業、個人的儲蓄對GDP的比例。我們可以看到，中國或者說亞洲國家和地區，比歐美國家的國民儲蓄率要高的多。這兒列的兩年的數據，一個是90年代的，一個是21世紀的，96年和07年的。大家可以看到，中國和美國比的話，這個差的很多。我們不但要關注國民儲蓄率，還要關注居民的儲蓄率。居民儲蓄率的概念，是居民的儲蓄和他的可支配收入。如果從這兒看，中美比較就相差很遠了。大家可以看到這個圖，中國的居民儲蓄率將近到40%，而美國的居民儲蓄率只占5%左右，相差的很遠。

　　從理論上來，應該是富裕的國家的儲蓄率應該高，因為儲蓄率跟人民的收入是有關的。那么為什么出現這個現象呢？我想第一就是文化上的差異。因為中國傳統的文化就是養兒防老。也就是說中國文化本身就有一種儲蓄的文化。其實美國在90年代的時候，也注意儲蓄，富蘭克林曾經說過，誰要借錢的話誰就不能開薪。但是到第二次世界大戰以后，情況變化了，在消費主義的影響下，先買以后再付款，變成了消費主義文化。

　　第二，傳統。中國的傳統是父母對子女承擔著更多的責任，即使在子女畢業、就業以后，父母還得管他的住房、結婚等等。所以中國出現“啃老”現象，美國基本上子女上完大學就業，父母就不管了。

　　第三，中國社會保障體系不那么完善，再加上教育、醫療等等方面的問題。所以，有一種自我保障的需要。所以也要加強儲蓄。

　　最后，中國處在一個經濟起飛的階段，根據羅斯特的理論，起飛階段需要大量的資金，這個資金要靠高儲蓄率來支持，所以造成了中國的高儲蓄率。但是高儲蓄率同時也帶來了負面效應，因為大家把錢存銀行了，所以銀行的儲蓄就大量增加了，銀行把它貸出去，現在銀行說貸給個人貸款占15%左右，大部分都貸給企業和地方政府，然后拿去投資，就造成了投資過熱，投資過熱造成多余的產能，多余產能生產的產品，國內消費不了就出口，出口要競爭，出口的價格也比較低，就廉價出口。出口以后，就會造成比較大的貿易順差，最后就造成了比較大的外匯儲備、外匯節余，正如大家所看到的現象。

　　所以過高的儲蓄會帶來一系列的問題。當然美國的低儲蓄率和它的高消費率是造成這次杠桿率越來越高的一個原因。當然從中國來說，我覺得應該適當的降低儲蓄率，提高消費率，也就是說轉變我們經濟發展方式，更多的依靠國內的消費。

　　第二個平衡，國內內需和外需的平衡。大家知道中國外貿增長很快，從進入本世紀以后，從這個圖上可以看到，中國的外貿和中國的貿易順差增長的很快。到2008年到了頂峰，順差到了頂峰。但是由于金融危機外需的減少，對中國經濟造成很大的沖擊。我記得2007年的時候，外貿對中國經濟的增長貢獻是正的23%，但是到了09年，外貿對中國經濟增長貢獻是負的39.1%。從正變成負，而且外貿成了中國經濟拉后腿的情況。

　　發達國家都在所謂去杠桿化，所謂去杠桿化就是減少負債率。去杠桿化的結果必然造成我們中國生產能力的降低，因為出口少了，就是去產能化。所以這對我們來說都是比較大的影響。正因為這樣，去年的中央經濟工作會議和今年的人大，都提出來我們要轉變發展方式，更多的依靠國內的消費。但是，更多的依靠國內消費，它不是一句話，這需要做很大的努力。首先我們要提高人民群眾的購買力，就是提高人民群眾的收入，讓大家有能力消費。我曾經提過三個制度性的安排：第一個制度性的安排，要讓人民群眾收入和經濟的增長同步。從這個圖可以看到GDP的增長情況和人民群眾的收入增長情況，應該說近兩年來，基本是接近的。第二，要把工資和CPI通貨膨脹率掛鉤。現在30個省市把最低工資和通貨膨脹率掛鉤了，但是整個工資還沒有，因為不掛鉤的話，等于在高通脹的時候大家的實際收入就降低了。第三，隨著勞動生產力的提高來提高工人的工資，這也是必須的。但是前提是我們一定要提高勞動生產力。我們的勞動生產力相對來看，還是比較低的。從制造業來說，美國的勞動生產力每人每年18萬美元，我們國內可能還不到它的三分之一。所以我們要提高勞動生產力來提高工人的工資。

　　同時，還有兩個輔助的方面，一個是提高個人所得稅的起征點，咱們從800到1600，到2000，最近到3500，現在只有9%的人需要納個人所得稅。再一個方面，要促進信用消費。我們銀行貸款給個人的，包括住房貸款等等，只占15%左右前兩年。所以這個還可以促進信用消費，讓老百姓有能力消費。

　　然后改善社會保障體系，特別是上學收擇校費，看病貴、看病難等等問題，讓大家能夠敢于消費。最后，我們要不斷通過創新推出各種新的產品，讓大家愿意消費。所以我說中國需要更多的喬布斯，就能夠不斷推出新產品，讓你去買，從ipod到iphone等等，老讓你去買，所以這個是非常必要的。

　　如果我們和中美之間做一個比較，總的經濟GDP，我們的外貿和GDP的比例和順差，或者是逆差和GDP的比例，我們可以看到差的很遠。中國可以說有大量的外貿順差，而美國只有貿易的逆差。

　　當然我們并不是說我們就不要外貿了，但是我們的外貿確實是需要掌握一些原則，像中國這樣一個大國，外貿依存度不能過高。現在我們是40%左右，應該在30%左右就可以了。另外，外貿的順差掌握在4%以下，這個完全我們是可以做到的，也是國際上公認的一個標準。

　　第三個平衡，金融創新和金融監管的平衡。大家知道金融創新是一把雙刃劍，而金融監管最主要的是要防止它的過度投機。但是金融創新和金融監管之間相互制約，又相互促進，就是說魔和道的關系，有一個創新出來突破了金融監管原來的規定，然后金融監管又做出新的規定，然后在這個環境下做出新的創新，這在國外是這樣一個規律。

　　從國外來看，金融創新確實是監管沒有跟上。可以說它的經濟越來越虛擬化，從中國來說，我們還是要鼓勵金融創新來改善，同時要改善我們的金融監管。因為如果沒有金融創新，我們的金融效率是比較低的。這里面涉及到一個風險和收益的概念，大家知道風險和收益是對稱的。你要想高收益，你必須要承擔高的風險。比如是我們買美國的國債，當然美國國債現在也降級了，我們先不說美元貶值的風險，國債從AA降了一下，但是它相對來說還是風險低的，大概只有4%的收益率。根據美國一些經濟學家的統計，在美國投資平均回報率是8%。當然，投資有一定的風險。我們寧愿要4%風險很小的債券利息？還是要8%的有相應風險的投資回報呢？這個是我們要看到的。如果我們只要4%，等于把錢借給美國投資人，他賺了錢以后分一半給你，他拿你的錢賺錢。

　　所以，我們還是要去鼓勵金融創新，提高我們的金融效率和我們的金融競爭力，但是同時也要加強金融監管。我認為金融監管應該做到合法、合理、適度、有效。當然要有法可依，另外要講理，你推出任何一項監管措施，都要講明它的道理。另外不能朝令夕改，老改變游戲規則，這不行。第三，你得適度。盡管是有成本的，不是說越嚴越好。美國的薩班斯法律出來以后，盡管加強了上市公司的內控，但是成本也提的比較高，有一些公司跟我說，當時的CPA都不夠用。上市公司每小時的成本增加800美元，有的上市公司這樣說。所以要適度。最后要有效，你的監管措施要能夠改變人們的行為，這樣監管才有效。否則，像我們股市瘋漲的時候，增加印花稅，它還是漲，股市跌的時候，你降低印花稅，它還是跌。所以一定要有效。

　　同時我認為監管首要就是要有透明度，只有保證信息披露的真實性、及時性、全面性，我們才能實現有效監管。因為只要信息披露做到透明了，就可以大家來分析，通過分析發現問題，發現問題然后再進行處置。這些觀點我講過多次了。

　　第四，虛擬經濟和實體經濟的平衡。虛擬經濟是和實體經濟相對應的。簡單地說，它就是直接用錢來生錢，也就是說實體經濟要用貨幣換成勞動力、材料、廠房、機器，然后通過生產出產品，產品通過流通變成商品，商品再通過交換變回貨幣。但是虛擬經濟，你買股票，買債券，是直接用錢去買這些東西，然后通過股市、債市等等生錢。

　　虛擬經濟和實體經濟，它是互相依靠的，而且也是互相補充的。非常重要的，要保持一個合理的比例。為什么？因為虛擬經濟它本身是從實體經濟中產生的，而又服務于實體經濟。如果你不服務于實體經濟，你光玩虛的，那么必然要出問題。我們看看全世界虛擬經濟和實體經濟規模的比例，全世界股市的市值，加上債券的余額，加上沒有平倉的金融衍生品合約余額是800萬億美元，而全世界GDP才60多萬億，這個比例差的太遠了。在美國等國家里面靠金融工程等等辦法設計各種產品來賺錢，也好賺。

　　所以，把規模搞的很大。大家想怎么會有這么高呢？因為它設計了一些虛的東西，比如說CDS就是這樣一個情況，CDS的本質，我是一種保險，你買了CDS，如果債務人違約，我收購債務人的抵押品。當房價上漲的時候，違約風險很小。如果違約率是0.5%，我收保險金的1%我就賺大錢了。但是沒有想到30年河東，30年河西，一下房價下降了，違約率大大增加。所以一個合約的價值，可能真正付的錢是1塊錢，但是它放大100倍，所以放大效應是非常厲害的。所以我們必須要把虛擬經濟和實體經濟保持在一個合理的規模之內，不能夠脫離實體經濟去單純地發展虛擬經濟。如果是這樣的話，那是非常危險的。

　　當然從中國來看，大家可以看到我們虛擬經濟和實體經濟的比例，基本是1：1，最多的時候也就是1.5：1左右。從中國來說，我們還需要穩步的去發展虛擬經濟，而且我們強調虛擬經濟是要為實體經濟服務的，要注意虛擬經濟和實體經濟之間的互動關系。

　　第五個平衡，經濟增長和可持續發展的平衡。大家知道快速的經濟增長導致了一些官員的GDP崇拜。同時，把投資變成了一種主要的推動力了。我們這樣下來，則是不可持續的。大家可以看到，08年啟動了4萬億投資，09年我們9.2%的增長里，投資占了8.7%，09年投資增長了30.5%，總量占到22.5萬億，這樣大量的的投資，必然導致的結果就是在10年看到的產能過剩、庫存積壓、投資效益降低、環境問題的增多，同時大量的資金投放9.6萬億的銀行貸款額增加，造成了通貨膨脹的危險，還有地方政府債務的增加，還有房地產的資產泡沫等等。這兩年在處理09年經濟刺激計劃的負面的作用。當然那時候是需要經濟刺激計劃的，因為根本我們的研究，沒有這個計劃，可能當年經濟增長只有2.4%，但是另外方面，大量投資的結果會帶來一系列的問題。所以我們應該更多注意一些非市場的經濟活動，比如說研究開發教育和慈善事業等等。

　　我曾經講過，經濟只能管我們的今天，科技管我們的明天，但是只有教育才能管我們的后天。所以投資交易就是投資我們的未來。在這個問題上，我們應該下更多的力量。還有慈善事業，屬于三次分配，也有助于實現社會的公平。同時要注意環境成本。我們做過一個研究，05年我們國家環境成本，包括能源效率低、環境污染和生態的破壞，是我們GDP13.5%，當年GDP增長只有10.4%，這說明我們要把環境債務留給子孫后代，這是不可持續的。所以我們必須注意我們的環境成本。

　　現在中國是在積極地發展綠色經濟，包括低碳經濟、循環經濟和生態經濟等等。

　　最后，我們可以看到，投資占GDP比例到了74.1%了，這個實在太高了。而我們的能源消耗也是在不斷地增長。

　　最后一個平衡，地區一體化和經濟全球化的平衡。我05年在韓國首爾講過，地區一體化和經濟全球化是平行不悖，又相互補充的。在經濟全球化過程中出現了北美自由貿易區，出現了貿易。10加1，中國加東盟10國，在2010年1月1號啟動了，去年雙邊貿易量達到了2927.8億美元，中國和東盟的貿易，從總體來看，已經超過中國和日本的貿易了。總的投資到了800億美元。

　　10加3，中國加日本、韓國，也在進展之中，最近有兩個進展，一個是成立了1200億美元的儲備庫。其中中國和日本各占32%，韓國占18%，東盟各國占20%。另外成立了亞洲宏觀經濟研究辦公室，在新加坡。第一任主任是中國人，下一屆是日本人。當然，10加3也存在一些問題，比如說互信不夠，我們和日本之間，和越南、菲律賓之間的互信還存在問題。另外，整個10加3的發展，發達程度相差太多。但是知道實行地區一體化，發達程度最低的國家最受益，但是如果相差太多，有的發達國家就不愿意了。

　　再一個，我們和北美自由貿易，和歐盟不同，區內的貿易比重很低，不像歐盟，這種貿易區還是比較松散的，允許各個成員單獨和區外國家簽訂自由區協議，中國和智利、秘魯等等簽訂了協議。但是不管怎么說，如果10加3能夠出現，世界上將是三個大的經濟版塊，一個是北美自由貿易區，一個是歐盟，一個是東亞自由貿易區。北美占27%，歐盟25%，東亞將占到23%。從發展趨勢來看，東亞的發展速度肯定比每歐要快。所以世界將形成一個多極的世界，有利于世界的和平和發展。

　　中國古代和諧的核心就是中庸之道，我們說平衡就是在不斷動態在之中來把握好度。中國應該掌握這六個平衡。我們要通過掌握六個平衡，來重新平衡中國的經濟。謝謝大家。