“國(guó)際金融論壇2011年全球年會(huì)”于2011年11月8日-10日在北京召開(kāi)。上圖為阿根廷前財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)多明戈-卡瓦羅。(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “國(guó)際金融論壇2011年全球年會(huì)”于2011年11月8日-10日在北京召開(kāi)。上圖為阿根廷前財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)多明戈-卡瓦羅。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　多明戈-卡瓦羅：首先感謝主辦方能夠邀請(qǐng)我。因?yàn)檫@是我第一次參加國(guó)際金融論壇。我發(fā)現(xiàn)這樣的討論非常有意義，而且非常相關(guān)。對(duì)于“國(guó)際金融論壇2011年全球年會(huì)”的主辦方，他為會(huì)議舉辦了以下的問(wèn)題，改革是否能夠取得預(yù)期的目標(biāo)？在現(xiàn)在進(jìn)行的改革當(dāng)中是否有任何缺失的因素？我們所提出的改革，它是否會(huì)對(duì)這個(gè)地區(qū)欠發(fā)達(dá)的金融體系來(lái)呈現(xiàn)出一些改革方面的壓力？我們?nèi)绾未_保在新興的和發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中保證持續(xù)的金融創(chuàng)新？同時(shí)我們要加強(qiáng)監(jiān)管，以便避免出現(xiàn)危機(jī)。我想做出一些應(yīng)答，到目前為止，我們?cè)诿绹?guó)、英國(guó)以及歐元區(qū)國(guó)家所提出的改革，以及巴塞爾委員會(huì)提出的改革，他們都聚焦于如何能夠避免金融中介過(guò)度的杠桿化，以及如何避免在金融機(jī)構(gòu)之間組成的互聯(lián)互通，以及做的越大越容易失敗，使他們不要出現(xiàn)一些系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，監(jiān)管者和立法者希望通過(guò)一些更為嚴(yán)格的監(jiān)管，這樣能夠幫助銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，最終這些新的規(guī)則將會(huì)被通過(guò)，而且逐漸被實(shí)施。我希望他們能夠避免出現(xiàn)過(guò)度的杠桿化，而且能夠避免出現(xiàn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的缺失。這兩個(gè)問(wèn)題引起了美國(guó)金融風(fēng)暴，又蔓延到其他國(guó)家。

　　在現(xiàn)在進(jìn)行的改革中，有沒(méi)有什么缺失的因素？我認(rèn)為現(xiàn)在進(jìn)行的改革，基本上來(lái)說(shuō)，只是全部關(guān)注于適用于金融中介的一些規(guī)則。而且他希望能夠就影子銀行體系進(jìn)行相應(yīng)的處理，這會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們要回答現(xiàn)在的改革是否會(huì)對(duì)地區(qū)的金融體系造成一些不必要的負(fù)擔(dān)？我并不認(rèn)為會(huì)造成一些相應(yīng)的負(fù)擔(dān)，尤其是對(duì)于這個(gè)地區(qū)的欠發(fā)達(dá)的金融體系來(lái)說(shuō)。因?yàn)榈侥壳盀橹梗瑢?duì)于一些新興國(guó)家來(lái)說(shuō)，基本上來(lái)講，他們的金融體系已經(jīng)得到了非常嚴(yán)格的監(jiān)管，而且在大多數(shù)情況下，他們還沒(méi)有進(jìn)行非常充分的金融市場(chǎng)化的運(yùn)作。對(duì)于新的規(guī)則他們能夠提供更好的直達(dá)，使得我們逐漸實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)化。我們?nèi)绾未_保繼續(xù)擁有金融方面的創(chuàng)新和增長(zhǎng)，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管。為了確保來(lái)進(jìn)行金融領(lǐng)域更多的創(chuàng)新和增長(zhǎng)，我們覺(jué)得接下來(lái)的三點(diǎn)是非常重要的。

　　第一，我們?cè)趯?shí)施金融自由化，以及解除短期資本流動(dòng)方面控制的時(shí)候，要來(lái)進(jìn)行逐步的做法，以便能夠允許我們實(shí)施新的全球性的規(guī)則，同時(shí)也能夠基于本地的情況加以考慮。

　　繼續(xù)參與到貨幣政策的協(xié)調(diào)，與世界上其他國(guó)家的央行因?yàn)榛�礎(chǔ)層面的協(xié)調(diào)，能夠提供協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)。我想在接下來(lái)的時(shí)間里面，把我的主旨演講重點(diǎn)放在探討B(tài)和C方面，因?yàn)榈侥壳盀橹�，它和今天的主題息息相關(guān)，只有這樣才能掌握相關(guān)的方法，來(lái)預(yù)防未來(lái)金融危機(jī)的發(fā)生以及找到將來(lái)有可能出現(xiàn)危機(jī)的解決方案。

　　我想給大家介紹一下阿根廷的經(jīng)驗(yàn)，在找到金融危機(jī)的解決方案過(guò)程中，實(shí)際上還是有諸多困難的。最大的困難體現(xiàn)在法律法規(guī)的局限性和實(shí)際操作的局限性，使得央行沒(méi)有辦法給那些金融中介和債權(quán)人提供最后的信貸。阿根廷經(jīng)過(guò)45年持續(xù)的通貨膨脹、滯脹以及惡性通貨膨脹之后，到91年我們終于建立了一個(gè)新的貨幣體系，而這個(gè)貨幣體系是基于美金為自主貨幣基礎(chǔ)上建立的，我們即使建立了新的貨幣體系，那就是可以兌換的比索。美元本身被認(rèn)為是我們的第二貨幣。所以我們建立了一個(gè)雙邊貿(mào)易貨幣體系，使得本幣能夠和美金實(shí)現(xiàn)1：1的兌換。當(dāng)然央行不光要使得比索實(shí)現(xiàn)和美金同等的購(gòu)買(mǎi)力，而且它不應(yīng)該參與到政府融資和金融中介融資層面中，除非它在足夠的外匯盈余，并且能夠支持比索的貨幣體系。所以，央行需承擔(dān)起最后一個(gè)信貸提供商的任務(wù)，實(shí)際上非常非常有限。

　　在采取雙邊貨幣體系之后，并且將美元作為我們的第二貨幣之后，這意味著我們的資本帳戶是可以實(shí)現(xiàn)自由的兌換。這樣阿根廷就參與到了一個(gè)不受限制的與全球金融市場(chǎng)的互動(dòng)中去。而貨幣，同時(shí)也和美國(guó)的貨幣體系進(jìn)行了整合，考慮到這個(gè)國(guó)家所經(jīng)受的長(zhǎng)期的通貨膨脹的歷史，我們沒(méi)有別的辦法使得經(jīng)濟(jì)能夠從大蕭條、惡性通脹之中擺脫出來(lái)，只能建立這種貨幣體系改革。在幾個(gè)月之后，我們就逐漸穩(wěn)定下來(lái)了。而且增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)又重新回到了一開(kāi)始那種快速發(fā)展的勢(shì)頭。但是即使這樣，在這種情況下，外匯大量進(jìn)入我們國(guó)家，而且我們又對(duì)經(jīng)濟(jì)又提供了一個(gè)新的血液。但是同時(shí)長(zhǎng)期的資本流入，但是流入經(jīng)濟(jì)體之中長(zhǎng)期的資本要超出短期資本。

　　在95年第一季度，由于受到墨西哥危機(jī)的影響，突然我們的短期資本決定要開(kāi)始撤離。因此，這個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備在一個(gè)季度之內(nèi)下降25%左右，貨幣儲(chǔ)備量也大幅下降。阿根廷正在經(jīng)歷一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)，該金融危機(jī)導(dǎo)發(fā)了大蕭條。有幸的是它是V字型大蕭條，阿根廷又重新健康在幾個(gè)月之后恢復(fù)到正常的發(fā)展通道上去，因?yàn)镮MF給我們提供了最后的信貸。而且阿根廷央行也沒(méi)有能夠進(jìn)行法律方面的嚴(yán)厲監(jiān)管，這些危機(jī)實(shí)際上是付出財(cái)政方面的成本之后作為代價(jià)來(lái)解決的。這個(gè)情況到2001年完全就不一樣了，阿根廷財(cái)政還是非常自律的，它進(jìn)行了很好的市場(chǎng)化改革，也受到了外部股票市場(chǎng)的影響，比如說(shuō)巴西幣值大幅度貶值，歐元也大幅貶值，以及大宗商品價(jià)格在短期內(nèi)極至，阿根廷又遭受了10年之后第二次金融危機(jī)。這次IMF不會(huì)支持阿根廷進(jìn)行有序的債務(wù)重組。債務(wù)重組對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)講，是一個(gè)不可或缺的。這電視機(jī)上體現(xiàn)在阿根廷的債務(wù)利率里面。最后沒(méi)有信貸提供商，阿根廷經(jīng)濟(jì)最后會(huì)徹底破產(chǎn)。新的政府決定進(jìn)行違約，然后把所有的美金都轉(zhuǎn)成比索，所有的美金合約都轉(zhuǎn)成比索的合約。接著又進(jìn)行了大規(guī)模的比索貶值，之后阿根廷經(jīng)濟(jì)還是受到了貨幣體系的破壞。接下來(lái)不光造成經(jīng)濟(jì)大蕭條，更重要的是重新給這個(gè)國(guó)家道路了慢性疾病，那就是通貨膨脹的居高不下。

　　阿根廷從95年經(jīng)歷了那場(chǎng)金融危機(jī)之后，阿根廷在95年那場(chǎng)金融危機(jī)，實(shí)際上跟2008年美國(guó)的情況非常相似，但是不幸的是，阿根廷95年的危機(jī)和2001年歐債危機(jī)相似，最終沒(méi)有辦法幫助他們實(shí)現(xiàn)合理的、有序的債務(wù)重組。

　　介紹一下美國(guó)金融危機(jī)的解決方案，在美國(guó)金融危機(jī)，實(shí)際上由于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了大幅注資之后，對(duì)銀行進(jìn)行了資本重組，促進(jìn)了一些需求，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)需求大幅增加。這個(gè)策略證明是行得通的，至少短期是行得通的。因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部，因?yàn)槿�球�(qū)τ诿绹?guó)國(guó)債的需求并沒(méi)有坍塌掉。正好相反，在危機(jī)最艱難的時(shí)刻，當(dāng)大家陷入恐慌的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債還是被稱為高質(zhì)量的，美元成為了儲(chǔ)備貨幣，大家知道美元是全球儲(chǔ)備的供應(yīng)貨幣。同時(shí)它有財(cái)政方面的義務(wù)成為金融信托機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備貨幣。即使在前面它出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)方面的管理不善以及金融危機(jī)方面的大的錯(cuò)誤背景下，大家還是選擇美元作為儲(chǔ)備貨幣。這種美國(guó)經(jīng)濟(jì)特殊的優(yōu)勢(shì)，就使得美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為即使此次金融危機(jī)的根源是來(lái)自于流動(dòng)性過(guò)剩以及財(cái)政擴(kuò)張所造成的，那么他們對(duì)于當(dāng)前的居高不下的失業(yè)率的反映和慢速的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所得出的答案就是要提供更多的流動(dòng)性，同時(shí)能夠進(jìn)行更多的財(cái)政政策方面了刺激。

　　在我看來(lái)，我們現(xiàn)在能夠提供的流動(dòng)性是非常有限的。同時(shí)，我們能夠提供的財(cái)政刺激政策也是非常龐大的，但是這一切都沒(méi)有辦法能夠帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。除非動(dòng)物精神能夠重新復(fù)活，我們?cè)诩夹g(shù)層面有一些創(chuàng)新。但是在我們看來(lái)，通過(guò)流動(dòng)性增加和財(cái)政政策的調(diào)整，目前美國(guó)這場(chǎng)金融危機(jī)得到了暫時(shí)的解決。

　　歐洲金融危機(jī)怎么解決？當(dāng)歐洲99年引入歐元的時(shí)候，大多數(shù)政治領(lǐng)導(dǎo)人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行人士決定歐元會(huì)成為美元強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，會(huì)成為全球金融機(jī)構(gòu)一個(gè)非常重要的儲(chǔ)備貨幣。而且這一點(diǎn)可能會(huì)得到越來(lái)越多的國(guó)家的認(rèn)可，最終實(shí)現(xiàn)和美元同等的地位。但是他們忽視了一點(diǎn)，這些金融機(jī)構(gòu)即使他們發(fā)行歐元，但是他們不是歐洲人在發(fā)行歐元，而是某個(gè)國(guó)家在發(fā)行歐元。言外之意，歐元是歐洲的，不是某個(gè)國(guó)家。歐洲銀行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家忽略了一個(gè)事實(shí)，任何一個(gè)單獨(dú)的國(guó)家的債務(wù)不是歐洲的債務(wù)，兩個(gè)概念一定要區(qū)分開(kāi)來(lái)。如果銀行家和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們有更好的一些經(jīng)濟(jì)方面的知識(shí)和背景，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了那些政客對(duì)于這些差別的理解。他們認(rèn)識(shí)到如果每個(gè)國(guó)家都有對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)的話，那么跟這個(gè)債務(wù)相關(guān)的利率，將不會(huì)出現(xiàn)趨同的現(xiàn)象。作為一個(gè)結(jié)果來(lái)講，歐洲總體債務(wù)不會(huì)出現(xiàn)過(guò)高的這么一個(gè)現(xiàn)象，但是實(shí)際情況是歐洲這些國(guó)家出現(xiàn)了過(guò)度舉債的現(xiàn)象，而這種債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他們的支付能力。就像美國(guó)一樣，次貸危機(jī)變成了有毒資產(chǎn)。在歐洲，希臘的債務(wù)也變成了有毒資產(chǎn)。但是問(wèn)題是歐洲能夠運(yùn)用一些政策來(lái)幫助美國(guó)處理日常危機(jī)嗎？歐洲其實(shí)可以使用一些美國(guó)所使用的一些政策，但是前提條件是各個(gè)國(guó)家的債務(wù)應(yīng)該轉(zhuǎn)化成由歐洲作為一個(gè)整體所擔(dān)保的一些債務(wù)，而并不是每個(gè)國(guó)家擔(dān)保的債務(wù)，在那種情況下，歐洲央行可以沒(méi)有限制的給大家提供相應(yīng)的流動(dòng)性，而且歐洲也可以采取一些財(cái)政刺激政策，來(lái)對(duì)銀行進(jìn)行重組，來(lái)擴(kuò)大這種需求。這點(diǎn)和美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生之后的做法一模一樣。

　　好象歐洲也做好了準(zhǔn)備，歐洲的銀行家，包括信貸機(jī)構(gòu)，乃至于整個(gè)歐洲都非常喜歡這個(gè)解決方案。當(dāng)然，政治領(lǐng)導(dǎo)人和一些納稅人員，特別在整個(gè)歐洲的納稅人，可能還是不愿意去承擔(dān)由于銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)評(píng)估造成的損失。如果在99年引入歐元的時(shí)候，政治領(lǐng)導(dǎo)人能夠創(chuàng)建一個(gè)歐洲范圍內(nèi)的一個(gè)政治的統(tǒng)一體，那么歐洲今天我相信情況可能就和美國(guó)大同小異，或者至少不會(huì)太壞。因?yàn)樗麄冦y行里面的有毒資產(chǎn)的規(guī)模，實(shí)際上和美國(guó)銀行內(nèi)的有毒資產(chǎn)規(guī)模是非常相似的。銀行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家指責(zé)那些政客，說(shuō)他們沒(méi)有創(chuàng)造政治方面的團(tuán)結(jié)性，就是說(shuō)引進(jìn)貨幣統(tǒng)一體系之前沒(méi)有達(dá)成政治統(tǒng)一。

　　但是12年前，歐洲國(guó)家還沒(méi)有做好相應(yīng)的準(zhǔn)備來(lái)進(jìn)行財(cái)政政策方面、主權(quán)方面的統(tǒng)一，包括現(xiàn)在為止也沒(méi)有做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。事實(shí)情況，到目前為止，根本沒(méi)有政治方面的統(tǒng)一，在這種背景下，他們還是要應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)。但是如果美國(guó)的方法不適合于歐洲，那么歐債危機(jī)的解決方案到底是什么樣呢？傳統(tǒng)的歐洲所謂的持懷疑學(xué)派和許多美國(guó)一些主流的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，我們應(yīng)該在解散歐元，在這方面阿根廷的一些經(jīng)驗(yàn)可能會(huì)有所參考。

　　我說(shuō)一下魯比尼的意見(jiàn)，他建議希臘應(yīng)該按照2001年阿根廷發(fā)生金融危機(jī)的辦法去做，在2001年第一周的時(shí)候，當(dāng)時(shí)阿根廷已經(jīng)陷入了政治危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在他看來(lái)，希臘應(yīng)該就自己的公共債務(wù)進(jìn)行違約，然后放棄歐元，重新將希臘的貨幣開(kāi)始引進(jìn)進(jìn)來(lái)。這樣的話，它能夠把本國(guó)貨幣進(jìn)行盡可能范圍之內(nèi)的貶值，以便重建競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，他也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，這樣一些決策會(huì)造成沒(méi)有辦法承受的資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，特別是希臘的一些家庭更是如此，包括公司也一樣。