“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為廣發(fā)基金管理有限公司副總經(jīng)理朱平。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為廣發(fā)基金管理有限公司副總經(jīng)理朱平。

　　以下為演講實錄：

　　朱平：各位朋友下午好，非常高興能有這個機會和大家交流，剛才各位嘉賓都已經(jīng)對中國的經(jīng)濟做了很多有洞見的觀點。我是基金管理公司，我是買方，所以我可能會從其他的角度分析一下中國股市的問題。

　　剛才嘉賓的講話基本上是現(xiàn)在投資者認同的觀點，就是中國處于轉(zhuǎn)型期，尤其是今年股市的表現(xiàn)。在今年上半年在市場上有個叫做周期復辟，到了下半年尤其是歐債危機之后這個機會就煙消云散了。主要是過去傳統(tǒng)的基礎沒有太多空間了，比如中國的房地產(chǎn)。

　　我們不認為中國的房地產(chǎn)到頭了，因為我們現(xiàn)在總個存量套數(shù)可能還不到2億套，中國應該需要3-4億套，但是我們一年供應量，去年已經(jīng)達到1500多萬套，如果保持這樣的套數(shù)，再加上保障房的話，每一年增長基數(shù)已經(jīng)很難增長了。至于高速公路、高鐵每年的建設量已經(jīng)非常大，無論市場上怎么改變金融必須有個去處，但是現(xiàn)在看來是找不到了。

　　第二個劉易斯拐點已經(jīng)到了，這個我們就不說了，世界上整個的觀點都認為中國的工資增長是一個長期趨勢，這實際上也包括全球在過去十幾年所享受到的中國的紅利，可能也是要結(jié)束了。如果在這樣的一個基礎上，因為我們的人均GDP還是比較低的，大約只有4000多美金，如果我們進一步增長的話，只能寄希望于人均的附加值的提升。如果我們能夠成功地在這條道路上前進的話，科技在經(jīng)濟中的比重應該處于非常快的上升期，當然這個能不能成功我們并不知道。

　　在這樣一個轉(zhuǎn)型期中國會是什么樣的情況呢，可能中國的投資者對這一點并不清晰。比如我們看美國在70年代之后它的新經(jīng)濟在孕育當中，到了90年代以后網(wǎng)絡快速發(fā)展，這段時間美國人本身也是經(jīng)歷了一些過程，在美國保健、醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)比煉油、航空、汽油、汽車零部件的總量還要大。

　　中國也有這樣的例子，當初騰訊的市值超過寶鋼的時候很多投資者覺得不可思議，又過了大概三年現(xiàn)在騰訊的市值是中國前三大鋼鐵廠市值總值還要大。我摘了一些70年代一直到1997年左右行業(yè)相對于標普走勢的一些圖，這個房地產(chǎn)走勢類似于中國的房地產(chǎn)，這段時期相對于標普跌了70%。

　　現(xiàn)在大家對賣房子有一種很奇怪的概念，你只要蓋出房子是一定可以賣掉的，你只要買房子是一定會漲價的，這兩個現(xiàn)象其實是一個短期的現(xiàn)象，不是一個長期的現(xiàn)象，也是相輔相成的。一旦房地產(chǎn)蓋出的房子不能馬上賣掉的話，它的利潤率會急劇下降，因為資金成本會大量上升，另外會有存貨，存貨對房地產(chǎn)就是尾房了。如果一個房地產(chǎn)蓋出的房子10%幾賣不掉，利潤基本就沒有了。

　　第二個圖是零售，這個圖是到1997年的，從1997年再往后延續(xù)十年的話，零售的增長是比較好的，相當于從50又回到了400，但是這段時間我們看它并不是特別有優(yōu)勢。這是軟飲料(相對價格)，這個表現(xiàn)是相對優(yōu)秀的，這是相對于標普的表現(xiàn)。這個是煙草，我們的煙酒有點特殊情況，和政府消費有關(guān)，但是煙草1997年之后相對標普又漲了大概3、4倍。這是鋼材的價格下跌最大，從100下到20。

　　如果中國這一輪經(jīng)濟增長周期結(jié)束的話，我們是有些預期，對于像鋼鐵這樣行業(yè)的壓力是非常大的，這種公司如果給投資者分紅的話仍然是可以持有的，現(xiàn)在中國的股市確實也有一些除了經(jīng)濟基本面分析之外的一些問題，比如說分紅，因為中國經(jīng)濟高增長的時候分紅可能并不很重要，但是如果中國的經(jīng)濟處在一個下降的階段，投資回報處在一個下降階段的時候，分紅就顯得很重要了，除了分紅之外還有第二個很重要的就是投資。

　　剛才嘉賓也說了中國的企業(yè)都習慣于快速增長，所以投資都是非常大的，到了現(xiàn)在的階段，比如我們看一些中國的工程機械公司，他們也知道中國的工程機械發(fā)展到了一個瓶頸期，他們一個想法是想進入裝載機，其實裝載機已經(jīng)有一個很大的公司了，另外一個巨頭說想進入重卡，中國的重卡可能從買方來看，中國重卡添量已經(jīng)過去了，去年是中國重卡銷售額最大的一年，可能以后一百年也達不到那個量了，這樣的話會把投資回報急劇拉下去，這些改變可能對中國股市的回報可能比我們經(jīng)濟分析的影響要大一些。

　　我們看整個70年代到80年代美國的股市是沒有什么太多表現(xiàn)了，是不是意味著我們將來有很長一段時間會是這樣的表現(xiàn)，因為我們并不知道中國的轉(zhuǎn)型能不能成功，就像我看一本材料上說大概一百多年前，美國和阿根廷人均GDP5000美金，據(jù)說當時的經(jīng)濟界討論美國能夠漲上去還是阿根廷能夠漲上去，現(xiàn)在一百年過去了，阿根廷大概還在那個位置晃蕩，因為我們知道他還在放牛，他不像美國一樣進入了工業(yè)化時代，又進入了信息化時代。中國也同樣存在這樣的問題，如果中國仍然在蓋房子、做襯衫、做全球產(chǎn)業(yè)鏈的末端，中國的人均GDP是不可能增長。這是美國三大指數(shù)的表現(xiàn)，它的科技股的表現(xiàn)是比標普還是優(yōu)秀很多。

　　看了美國之后我們再回來談談中國，剛才我已經(jīng)談了一些，我再總結(jié)一下我們認為目前中國可能的一些結(jié)論：

　　第一，上個周期已經(jīng)徹底結(jié)束了，也許大家在今年年初的時候還有一些幻想，信貸能不能放松一點，放松一點我們就上去了，現(xiàn)在基本上整個的投資界對周期的結(jié)束已經(jīng)比較接受。 第二，由于勞動力供給下降，整體的資本回報會進入下降周期。 第三，中國上市公司ROE水平非常高，但是在03年之前我們是很低的，我們的上市公司ROE水平從8%大概一直上升到16-17%，今年雖然很差，但是上市公司的ROE水平還是很高，這個雖然和銀行關(guān)系很大，但是總體ROE水平還是很高的，所以上市公司會有下調(diào)壓力，拍腦袋想，因為這個下降最終的數(shù)據(jù)很難知道，假如說中國的經(jīng)濟增長會下降一個臺階到6-8%的水平的話，可能ROE的水平降到10%是完全有水平的。

　　第四，投資的增速應該要低于GDP的增速，因為現(xiàn)在的投資占GDP的比重已經(jīng)超過50%，我們的消費只占了30%幾，如果我們把消費的比重像國外一樣，就是一個均衡的經(jīng)濟體一樣提升上去的話，我們投資占GDP比重一定要下降，也就意味著投資的比重一定要低于GDP的比重。 第五，得出一個結(jié)論結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是唯一的出路，高端制造是基礎，就是我們說的提高人均附加值是一個基礎，當然消費是另外一個支柱，只有這兩個輪子都好他才能跑起來。 第六，中國在裝備制造、金屬、化工材料、制藥、新能源、汽車材料、高鐵等新領(lǐng)域我們的技術(shù)能力還是不斷提升的，因為我們不斷接觸一些公司，我們發(fā)現(xiàn)尤其中國的民營企業(yè)它們在各自的領(lǐng)域都有著一個非常好的追趕。

　　結(jié)合明年的股市我們想由于投資回報下降，我們認為只有能夠保持毛利率的行業(yè)和企業(yè)才能跑贏大盤，有壁壘的制造業(yè)龍頭企業(yè)和品牌消費企業(yè)可能會明顯優(yōu)于同行，這個是從企業(yè)的角度看的。從行業(yè)的角度可能也只有一些新興的行業(yè)，倒不是說國家“十二五”規(guī)劃的一些行業(yè)，而是說在現(xiàn)階段銷售額處于比較好的上升期，比如這兩年的裝修、娛樂包括互聯(lián)網(wǎng)，這些領(lǐng)域銷售額已經(jīng)非常好的增長了，這些公司可能還是能夠保持毛利率的。

　　另外企業(yè)的趨勢也是很關(guān)注的，因為我們過去的ROE水平非常高，所以魚龍混雜，很多企業(yè)沒有很好的競爭優(yōu)勢，今后企業(yè)的分化就很重要了，分化主要是三種類型，產(chǎn)業(yè)集中、專業(yè)分工、技術(shù)創(chuàng)新和模式的創(chuàng)新。 最后總結(jié)一下五個方面的機會，我想很多券商都有這方面的論述，我就不再贅述了。 謝謝大家。