“第七屆北京國際金融博覽會(huì)”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為高華研究總監(jiān)馬寧。(圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “第七屆北京國際金融博覽會(huì)”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為高華研究總監(jiān)馬寧。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　馬寧：我一直在高盛公司和高華做中國金融業(yè)的研究差不多十年時(shí)間，任何一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)好的標(biāo)志就是有一個(gè)健康的銀行體系，所以對銀行業(yè)的研究也牽扯到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。今天想和大家分享一下對中國銀行業(yè)近期風(fēng)險(xiǎn)的看法和中期挑戰(zhàn)的看法。同時(shí)提出哪方面需要進(jìn)一步進(jìn)行改革。

　　從短期來看今年下半年和明年上半年因?yàn)樨泿啪o縮的影響，經(jīng)濟(jì)可能是要下行，這個(gè)當(dāng)然也和政府的政策目的有關(guān)系，但是我們認(rèn)為從傳統(tǒng)的貨幣政策來看，特別是5月份開始對影子銀行的緊縮實(shí)際上造成9月份貨幣信貸的大幅度下降，同時(shí)在短期里邊風(fēng)險(xiǎn)還是在于民間借貸和影子銀行，這兩塊是市場化的信貸供給，也是因?yàn)槭袌龌�，所以溫州中小企業(yè)破產(chǎn)之后也會(huì)造成地下金融或影子銀行的進(jìn)一步收縮，也會(huì)對目前流動(dòng)性的放松起到抵消的作用，所以整體來看當(dāng)前短期的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)下滑以后，特別是信貸比較緊，或者影子銀行開始收縮以后，對不良資產(chǎn)一個(gè)輕度到中度上升的情況。

　　同時(shí)我們看到貨幣市場利率非常高，特別是貼現(xiàn)率非常高，顯示出企業(yè)融資成本非常高。我們總體認(rèn)為不良資產(chǎn)率對銀行非常重要，同時(shí)也是反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康的標(biāo)志，到明年2月份才能到達(dá)一個(gè)拐點(diǎn)，或者說是企業(yè)的虧損面可能到了最高時(shí)期，這樣的話銀行的不良資產(chǎn)才會(huì)從高處往下走。從中期來看對中國銀行的挑戰(zhàn)，第一是房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)緊縮對銀行的影響是非常大的，在中國來講確實(shí)是到了政策的十字路口，一方面要不讓房價(jià)向上漲，另一方面貨幣供應(yīng)量和勞動(dòng)人民的收入每年都提高10-15%左右，所以有房價(jià)漲的內(nèi)生動(dòng)力，所以在房價(jià)緊縮和向上漲的中間也會(huì)產(chǎn)生很多磨損，在房地產(chǎn)緊縮期間會(huì)對銀行不良資產(chǎn)的減少起一些作用。

　　第二方面大家談存款利率比較低，所以造成大家買理財(cái)產(chǎn)品貨幣做一些地下錢莊的生意，高利貸等等，但是實(shí)際上很多人沒有注意造成中國現(xiàn)在投資非常旺盛的主要問題，或者影子銀行真正產(chǎn)生的根源是整個(gè)貸款名義利率和實(shí)際利率都太低，所以造成中國從中長期來看還是有緊縮的壓力，對企業(yè)來講貸款利率是7%，名義GDP增速10-15%左右，任何企業(yè)都想借錢，所以從這個(gè)角度來講如何能夠把實(shí)際利率正常化，對中國的金融體系或者經(jīng)濟(jì)體系來講，未來還是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

　　同時(shí)因?yàn)閷?shí)際利率低，使得銀行在選擇的時(shí)候，大企業(yè)、小企業(yè)都要錢，小企業(yè)通常來講私營企業(yè)更有效力，能承擔(dān)10-15%的利率，實(shí)際上銀行有個(gè)選擇的問題，我們現(xiàn)在看到的情況是銀行更愿意借給大企業(yè)或者是國有企業(yè)，因?yàn)樗�覺得風(fēng)險(xiǎn)低，如何處理好實(shí)際利率的問題，對中小企業(yè)也有一個(gè)很大的作用。

　　第三政府平臺債務(wù)的問題中長期來講對中國經(jīng)濟(jì)還是一個(gè)挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為政府平臺是行政性的問題，財(cái)政收入方面更多的是把收入歸集島中央，同時(shí)地方政府平臺實(shí)際上是地方政府的表外借貸，所以整體解決問題的思路還是要從財(cái)政體制改革入手。而我們國家的財(cái)政體制改革可以說是一直落后于國企改革。國企改革大概2002年就基本完成，銀行改革也是2004-2005年基本完成，財(cái)政改革一直沒有動(dòng)，這個(gè)是需要去做的事情。

　　我們也提出關(guān)于進(jìn)一步改革的動(dòng)力，在短期里面最大的風(fēng)險(xiǎn)或者是經(jīng)濟(jì)下滑的原因也是因?yàn)樵谪泿啪o縮起重隊(duì)影子銀行的緊縮，左邊表是人民銀行社會(huì)融資總量，可以看到2009、2010年新增的債務(wù)占GDP40%、36%，在第一季度的時(shí)候，新增的債務(wù)，包括債券、信托等等也差不多占到36-40%的GDP，二季度差不多34%GDG，也就是說一直到二季度貨幣政策還是送的，三季度社會(huì)融資總量大幅度收縮。

　　一個(gè)比較大的原因是央行、銀監(jiān)會(huì)對信托貸款、表外業(yè)務(wù)做了很多舉動(dòng)，比如過去一些銀行把票據(jù)貼現(xiàn)賣給信用社，信用社沒有把它貸款，這部分業(yè)務(wù)銀監(jiān)會(huì)5、6月份叫停后，這些票據(jù)在9、10月份就到期了，要么企業(yè)要付現(xiàn)金，要么從銀行拿正規(guī)的貸款把過去非正規(guī)轉(zhuǎn)出去的貸款沖銷掉，所以我們看到9月份公司存款大幅度減少，貸款也增長不旺，主要原因還是貼現(xiàn)票據(jù)的賣出在5、6月份被叫停所產(chǎn)生的一個(gè)影響。

　　但是不管怎么樣從30-40%的GDP降低到20%左右的GDP實(shí)際上還是一個(gè)很大的緊縮。現(xiàn)在貨幣政策稍微轉(zhuǎn)向，所以四季度會(huì)比三季度稍微好一點(diǎn)，但是從大趨勢來看，2004-2008年社會(huì)融資總量債務(wù)比GDP一直在20%左右，過去兩、三年一直是非常寬松的貨幣政策，所以我們覺得明年整體上還是中性偏緊，或者貨幣政策回歸到中性的位置，社會(huì)融資總量所占的GDP比重可能也就在20%左右，這樣對通脹來講還是能夠壓制住的，但是同時(shí)增長比今年還是要下滑一些。

　　右邊的表是我們做的整個(gè)中國金融體系杠桿比例的研究，包括最下面的是消費(fèi)者的杠桿，現(xiàn)在只占20%左右的GDP，非常健康，其次是中央財(cái)政的杠桿比例，大概是占30-35%左右，還包括對國有銀行的注資和不良資產(chǎn)的剝離，地方銀行的杠桿在27%，中央加地方財(cái)政目前低于70%，我們覺得還是處在可控的比例。但是企業(yè)的杠桿比例在中國一直非常高，這也和大家都想借錢、擴(kuò)充產(chǎn)能有關(guān)系，但是也反映企業(yè)的不良營利和宏觀經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，杠桿率高的情況下一旦收縮盈利下滑可能性就會(huì)大，不良資產(chǎn)上升的可能性也會(huì)大。

　　另外從短期來看，現(xiàn)在貨幣還是非常緊的一個(gè)量，剛才我們看到M2下到13%左右，左邊這個(gè)表是貼現(xiàn)票據(jù)的利率，在9月份的時(shí)候曾經(jīng)達(dá)到歷史上高點(diǎn)12%左右，這個(gè)實(shí)際上是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的利率，因?yàn)?0%的貼現(xiàn)票據(jù)實(shí)際上是另外一家銀行擔(dān)保的，12%是非常不正常的一個(gè)數(shù)字，但是好就好在現(xiàn)在來看因?yàn)樨泿派晕⒂行┓潘桑�第二需求可能也下來了，所以從企業(yè)借款的利率來看已經(jīng)回到8%左右，但是8%左右還是比較高的情況，這個(gè)也反映出現(xiàn)在確實(shí)貨幣是比較緊的，有些中小企業(yè)的現(xiàn)金流，或者大企業(yè)的現(xiàn)金流還是有比較大的壓力。

　　就像我們說的，我們在過去預(yù)計(jì)9、10月份的時(shí)候企業(yè)的現(xiàn)金流非常差，資本市場會(huì)砸碎出去一個(gè)坑出來，我們看到這個(gè)坑出來以后四季度的流動(dòng)性會(huì)比三季度改善，一個(gè)很重要的原因就是票據(jù)不正當(dāng)?shù)慕灰妆唤型：螅�一次性的影響�?、10月份基本就結(jié)束了，四季度的額度在13000億左右，在中國來講中國的財(cái)政在前三個(gè)季度都是緊縮的財(cái)政，都在收稅，現(xiàn)在我們看到財(cái)政收款全國比年初增長了12000億，按道理說今年的財(cái)政赤字差不多在一萬億左右，所以四季度是財(cái)政大幅度放晴的時(shí)候，如果放晴就會(huì)變成企業(yè)的存款，相對來講三季度最緊的時(shí)候已經(jīng)過去了，四季度會(huì)稍微好一些，企業(yè)的前景情況會(huì)稍微好一點(diǎn)。

　　這兩張表體現(xiàn)兩個(gè)意思，我們認(rèn)為中國的資產(chǎn)質(zhì)量周期還是相對溫和的周期，不像很多競爭對手包括評級公司認(rèn)為銀行體系要崩潰的周期，有幾個(gè)原因。一個(gè)是中國經(jīng)濟(jì)還是比較好的，第二中央政府在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面還是有很多靈活度，包括利率還是比較高的，如果經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候還可以再往下走，另外個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表非常健康，個(gè)人負(fù)債還是比較低的，政府可以通過刺激消費(fèi)來刺激經(jīng)濟(jì)。

　　同時(shí)中央政府方面比起全世界的中央政府還是比較有錢的，從歷史周期來看目前企業(yè)的盈利是周期的頂點(diǎn)時(shí)期。右面的表是我們做的儲(chǔ)蓄前的利潤除以利息保障系數(shù)的研究，可以看到工業(yè)企業(yè)的利息保障系數(shù)大概5倍左右，比2004-2007年很好的牛市周期還要高，當(dāng)然比亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候高很多了。

　　左邊的表是招商銀行股價(jià)和企業(yè)虧損情況和M1的比較，結(jié)論就是說銀行股基本上M1到底的時(shí)候就找到底了，現(xiàn)在看四季度差不多M1到底了，真正牛市的開始是要等企業(yè)虧損到一個(gè)頂點(diǎn)之后才會(huì)開始，也就是說大家對不良資產(chǎn)的擔(dān)心開始下降。

　　我們預(yù)計(jì)到明年2季度，因?yàn)閺倪^去幾個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量周期差不多要五個(gè)季度企業(yè)才能虧損到頂點(diǎn)，所以差不多要到明年2月份。從貨幣信貸9月份是緊縮最厲害的一個(gè)季度，四季度稍微好一點(diǎn)，明年一季度新的信貸額度來了以后企業(yè)就有錢了，整個(gè)系統(tǒng)就穩(wěn)定住了，企業(yè)的盈利在慢慢恢復(fù)。

　　所以我們覺得明年二季度是一個(gè)基本面的拐點(diǎn)出現(xiàn)。但是在風(fēng)險(xiǎn)里面，就像我說的房地產(chǎn)市場政策，是很大的中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們并不同意很多人說房價(jià)跌50%中國銀行還能受得了，實(shí)際上房價(jià)跌50%和房地產(chǎn)有關(guān)的公司都會(huì)出問題，GDP也會(huì)出問題，特別是上半年我們做了一個(gè)上市房地產(chǎn)公司的調(diào)研，可以看到現(xiàn)在房地產(chǎn)公司的存貨上升很快，現(xiàn)金流很差，如果房地產(chǎn)緊縮持續(xù)很長時(shí)間的話，到明年上半年還沒有什么改變的話，我們覺得房地產(chǎn)公司還會(huì)有比較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對經(jīng)濟(jì)也會(huì)有損害。

　　從改革的角度來講，財(cái)政體制改革一直落后于銀行改革和企業(yè)改革，實(shí)際上應(yīng)該是進(jìn)一步改革，對政府平臺貸款來講，我們覺得最重要的一條改革就是要把地方平臺的債務(wù)納入到地方政府的預(yù)算，從國家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果也認(rèn)為是地方政府的債務(wù)，把它加入地方政府預(yù)算好處是兩個(gè)，一個(gè)地方政府現(xiàn)在其實(shí)有錢想干新項(xiàng)目，納入預(yù)算后可以對新項(xiàng)目方面投資沖動(dòng)還是有一些好處。第二現(xiàn)在很多人對平臺貸款的擔(dān)心，主要是把它當(dāng)做一個(gè)沒有現(xiàn)金流的項(xiàng)目來看，如果納入到地方政府預(yù)算的話，實(shí)際上應(yīng)該當(dāng)成一個(gè)地方政府債券來看，這樣它的信用等級就會(huì)大幅度提高，同時(shí)也要給地方政府更多的稅收，因?yàn)橹醒氍F(xiàn)在拿走50%的地方稅收，造成地方事權(quán)和財(cái)權(quán)非常不對應(yīng)的關(guān)系。我們也看到一個(gè)可喜的變化，房地產(chǎn)稅和資源稅也給了地方，當(dāng)然這個(gè)是很小的一個(gè)部分。

　　對中小企業(yè)貸款我們也做了一些研究，民間借貸是中小企業(yè)很大的資金來源不能去掉，但是從銀行體系來講對中小企業(yè)改革方面是可以進(jìn)一步改革的，因?yàn)槲覀兛吹姐y行改革從2003年開始之后，實(shí)際上銀行是非常害怕不良資產(chǎn)的，對于中小企業(yè)來講實(shí)際上是需要一個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的考察體系，因?yàn)橹行◇w系的利率是10%左右，不良資產(chǎn)3%左右，還是能賺很多錢的。現(xiàn)在不光是銀行還有監(jiān)管當(dāng)局對不良資產(chǎn)的發(fā)生還是非常關(guān)注的，這樣也對銀行服務(wù)中小企業(yè)沒有好的動(dòng)力服務(wù)。第二從監(jiān)管政策來講目前要求銀行對任何一個(gè)不良資產(chǎn)都要提150%的撥備，我們認(rèn)為也不利用銀行服務(wù)中小企業(yè)，如果一塊錢的不良資產(chǎn)我最多損失7毛錢，為什么提150%，對于中小企業(yè)來講，從各國歷史來看基本都有3-4%的不良資產(chǎn)率，如果用150的覆蓋率提的話，銀行差不多100塊錢貸款要提6%的信貸成本，這樣成本很高，所以對中小企業(yè)至少要收13-15%的利率，可能中小企業(yè)做不了，所以我們覺得也是有必要對150%的不良資產(chǎn)覆蓋率標(biāo)準(zhǔn)重新進(jìn)行研究。

　　整體上來看，我們并不是認(rèn)為中國的金融體系會(huì)到一個(gè)非常糟糕的境地，但是短期里面經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)對不良資產(chǎn)有一些影響，從中長期來看還要繼續(xù)做財(cái)政體制改革和金融體制改革，才能使得銀行分配資本方面更加有效率。我的演講到此結(jié)束，謝謝大家。