“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為安信證券高級固定收益分析師景曉達。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為安信證券高級固定收益分析師景曉達。

　　以下為演講實錄：

　　景曉達：各位嘉賓、各位朋友大家下午好，感謝大家的時間，我們自身是從事資本市場預測和研究的，所以我接下來的演講話題更多打上自身行業的烙印，我演講的主題是對當前中國通貨膨脹的一些看法，以及對中國經濟增長的一些想法。我謹代表高善文先生和安信證券宏觀研究團隊匯報一下我們近期的想法。

　　我們一直強調對于中國經濟增長以及對于未來資本市場或者說宏觀經濟，以及全球經濟的看法，一定要有洞察力、創建性，因為從08年以來兩年多左右的時間我們經歷了非常多的黑天鵝事件，嚴格意義上來講中國經濟過去一年經歷的通脹情況也算是黑天鵝事件，我印象深刻的在去年6、7月份的時候，沒有資本市場的人士可以預測到中國經濟將在未來一年時間經歷一個相對明顯的通貨膨脹，我們有幸成為當時認為通貨膨脹將會爆發的一員之一�；仡^來看，我想中國經濟已經經歷了一個通貨膨脹，這已經是一個事實，幾乎成為另外一個事實的情況是，中國跨過劉易斯拐點，中國勞動力成本進入了一個長周期的趨勢增長，而且是非常快速增長的通道中，這幾乎成為了一個事實。疊加勞動力成本的因素，以及疊加中國通貨膨脹在歷年之中的變化情況，我們對中國通貨膨脹的形勢做一個總結，并對未來通貨膨脹形勢做一個展望。

　　提供大家幾個有意思的數據，第一中國通貨膨脹歷年表現為食品價格增長，這是非常有意思的現象，但是我們考察長周期的現象，從1992年到現在在數據層面有個非常顯著的變化，1992-2000年周期里面中國食品價格累計漲幅和中國包括所有商品在內，包括工業品在內的所有商品漲幅幾乎一致。但是進入新世紀以后，在21世紀10年左右的時間，尤其2005年以后我們看到中國食品價格漲幅明顯超過中國其他類商品漲幅，中間形成相當大程度的裂口。同時也是出現在這段時間里面，我們感受到見諸報端的報道只是我們中國勞動力成本開始上升，中國出現了罕見用工荒，如何把這些現象應用到預測上、應用到理論中，我們提出一個假設，認為中國在2005年之后通貨膨脹被打上了非常顯著的勞動力烙印，這是一個判斷。首先我們要驗證這個判斷，并且要用這個判斷進行預測，我們做的預測影響非常大，因為會直接影響到投資策略、影響到幾十萬億資產的盈利，這個方面如何驗證。我們不太相信統計局的一些數據，不太相信單一層面的數據，認為只有廣普層面，只有來自各個領域、不同行業、不同部門，它們之間所報送的數據以及我們看到的公開數據指向一個方向的情況下，我們才有可能相對比較確認，認為這樣一個數據是真實的。

　　舉一個簡單的例子，大家廣泛質疑中國投資數據，尤其是月度投資數據，我們同樣也質疑這樣一個數據的發生，所以我們確認一個趨勢或者是結論的時候，需要廣泛考察眾多數據，如果這些數據所指向的方向一致，我們認為這樣一個結論是相對可靠并且可以基于這樣一個結論做出預測，并指導大家的投資。我展示一個我們所觀察過的數據，如果勞動力成本是中國通貨膨脹在2005年之后重要特征，一定會在邏輯層面做出以下幾個預測。

　　第一個預測，勞動力越密集的品種在2005年之后價格漲幅應當越大，如果我們不相信統計局的具有數據，我們可以相信它的相對數據以及趨勢，這個層面應當是相對可靠的。接下來的數據展示在中國的食品領域勞動力密集程度與2005年之后的累計漲幅成明顯正相關關系。但是1993-2000年的時候用同樣數據判斷并沒有看到非常明顯的趨勢性，2000年之后食品領域價格上漲被打上了烙印，我們想強調這樣一個預測具有排他性，只有勞動力成本的上升才能解決為什么勞動力越密集的行業漲幅越大，去年年終的時候我們認為中國進入長達一年左右的通貨膨脹。

　　還有一個數據我們如何模擬農民工工資漲幅，統計局有一個數據，但是對這個數據我們存疑，但是通過投入產出表的反推，我們傾向于認為統計局這樣一個數據具有一定的可靠性。中國農民的工資漲幅過去五年左右里面經歷了符合年均15%左右的增速。

　　還有一個數據，在這一輪通脹中大家廣泛懷疑的現象，或許原油成本上升、中間環節、土地價格、租金的上升推動了通脹的發生，但是我們承認在中國城市價格上升中隱含了這樣成本的因素，但是我們不能認為如果中國在田間地頭，在廣泛的農村廣泛出售的農產品價格漲幅顯著高于城市的話，我們不能認為中間環節推動了這輪通脹的發生，不能認為中間的成本推動型。

　　同樣還有一個數據，如果中國勞動力成本經歷了五年左右快速的加速上升的話，在宏觀層面應當看到一個現象，勞動力，尤其是低端勞動力對應的是農村的一些務工人員，他們所對應的消費行為更多的集中在廣義的社會消費品零售，或者以縣、鄉級的消費品零售層面，如果過去五年勞動力成本快速上升，作為另一個層面，這幫人群的收入增速應該比城市職工的收入增速快。對應消費行為的話，一個合理的推測是這幫人群對應的消費增速應該高于城市人群，在過去3、4年的數據是可以驗證這樣一個趨勢的。

　　在上述我們描述的事實上，我們認為到現在為止有顯著勞動力成本上升的烙印幾乎成了一個事實。中國勞動力成本將在未來相當長一段時間里面保持一個明顯高的增速，這樣的增速在當時跨過劉易斯拐點的很多東亞經濟體都出現過，這樣一個載體會保持5-10年時間。對未來的啟示我個人認為在于兩點，第一點中國通貨膨脹中樞由于成本推動的原因出現了非常明顯的抬升，如果過去經歷1.5平均的CPI中樞的話，未來十年我們經歷4%左右的通貨膨脹中樞。也就是基于這一點我們認為，雖然在未來2-3個季度里面，中國通貨膨脹將經歷一個有效回落的短周期，但是我們并不認為通貨膨脹已經結束，中國已經很好地治理了通貨膨脹，或許在未來不到兩年的時間里面，我們將再次經歷比現在更為嚴峻的通貨膨脹的事實，并且在未來的這一輪通脹中，或許可以看到中國經濟向它潛在增速靠攏，這樣一個靠攏就目前判斷可能不太像一個平滑的過程，斷崖式的下降目前來看是存在概率的。

　　第二個方面的想法，通貨膨脹中樞的抬升并不意味著通貨膨脹沒有周期波動，通貨膨脹中樞本身對應的是成本概念，所考察的周期在于3-5年，如果作為投資者而言，如果我們考察2-3個季度的通貨膨脹，中間的波動隱含著利潤的波動。在過去一年我們經歷的通脹上到6%的水平，背后對應是食品領域存在很多的高額利潤行業，比如豬肉市場現在的利潤非常高，意味著未來2-3個季度將會經歷利潤的壓縮帶動的CPI向下有效回落，我們預盼明顯6月份通貨膨脹在當月可能下竄3左右的水平，背后的宏觀力量我們認為來自于全球經濟顯著放緩，尤其是OECD工業領域顯著放緩引發的工業品價格下降。這是我們對通貨膨脹過去一年的解釋，以及對未來的一些預盼。順便說一句對整個中國經濟增長的一些看法，我們一向不太強調用既有的數據進行外延性推廣，基于一些創建性的想法，我們認為年初一場穩定的工業增長中國經濟在積蓄內生投資的力量，不太由外需也不太由政府主導的需求決定，這些內生力量所具有的屬性來自于產能周期的結束，以及中國制造業正向在高端產業鏈爬升形成的內在屬性，這樣一個內在屬性在未來資金利率沉降下來后將有可能帶動中國經濟進入一個長達2-3年左右的投資周期，所以我們個人認為相對看好中國經濟增速的情況，并且在未來一段時間里相對看好中國通貨膨脹的走勢。