“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為道富環(huán)球市場副總裁、宏觀策略專家艾萬斯。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為道富環(huán)球市場副總裁、宏觀策略專家艾萬斯。

　　以下為演講實錄：

　　艾萬斯：在道富我們有獨特的研究實踐，當然我們是個托管銀行，可以跟蹤長時間不同資產(chǎn)一系列投資流動，特別是真實貨幣的流動，有關股權市場、固定收益市場以及外匯市場的流動，所以今天在15分鐘的時間當中從道富的角度分析一下流動性的流動，以及新興市場的利率，還有不同的資產(chǎn)類別。

　　首先講一下大的背景，長期投資者已經(jīng)減少了新興市場股票持有的暴露量，當然有可能出現(xiàn)另一輪的量化寬松，就會導致大家對于風險看法的不同。在過去的一、兩年當中，我們可以看到有很多人出手股權，進入到債券市場，上面我已經(jīng)聽到很多關于新興市場基本面的問題，這是一個比較新的趨勢，我們預期這個趨勢還會保持下去，特別是考慮到新興市場的高收益率，以及在很多新興市場上通貨膨脹會得到控制。就投資人來講，在新興市場資產(chǎn)的估值還有定位都是比較有吸引力的，特別是在新興市場貨幣的持有可以說是他們在增持，并且是長期持有。

　　下面我們看一下歷史，這對于新興市場來講可以說明新興市場與3、4年前的想法是不一樣的，在這里可以看到兩個時期的圖表，一個是2008年6月份到2010年，還有一個是2011年6月份一直到現(xiàn)在，我們有五種資產(chǎn)，標準普爾、VIX還有十年美國國債，還有新興經(jīng)濟體的債券指數(shù)，從08年6月份到09年3月份，在雷曼兄弟破產(chǎn)的前后可以看到在五個資產(chǎn)的類別當中，交易時間超過了一個標準差的波幅，在所有的資產(chǎn)類別當中都是超過85，到2011年，我們從2011年6月份一直到2011年9月份，在這個期間全球的市場又變得波幅非常大，所以我們可以看到它的波幅在發(fā)達國家超過了一個標準差，在雷曼兄弟破產(chǎn)前后的情況是差不多的，但是在新興市場的資產(chǎn)價格波幅是非常小的，9月份之后的情況發(fā)生了變化，但是在頭幾個月，今年新興市場的資產(chǎn)估值和發(fā)達經(jīng)濟體的波動有很大的區(qū)別。我們怎么去看這一些流動，就流動的分析來講，看一個特定的貨幣在過去每20天所做的變化，一個是0%的向外流動，就是這段時間它的流動性是最低的，如果是百分之百的話就是最強的流動，50%的話就是一個中性的流動。如果我們來看一下股權的流動，從發(fā)達國家到發(fā)展中的市場，從發(fā)展國家在過去五天、十天、二十天，發(fā)展中國家的流動是非常薄弱的，在過去的六個月都是很弱。我們可以看到價格的波動也能夠說明這一點，如果我們可以站在新興市場跨境的流動，從一百天到五天是深藍色、淺藍色，就是說有很多的買賣。如果我們再具體的看一下亞洲的新興市場，我們可以看到全部都是藍色，在亞洲可以說它的顏色比印度和拉丁美洲更深，所以我們可以看到在亞洲的流動、流出可以說比任何兩個新興市場速度、強度都更大。

　　再從時間序列來看，流入到新興市場的股票市場，從09年3月份一直到現(xiàn)在，可以看到它的波峰、波谷，在09年它的波動是比較強的。我們再來說一下這些真實的資金投資人，比如說資金養(yǎng)老金、基金，他們在過去的兩年都在出售資產(chǎn)，特別是在第一輪、第二輪量化寬松公布的時候，可以看到新興市場股權資產(chǎn)大量的出售。下面是把錢從新興市場撤出去，還有另外一點就是賣出了股權的資產(chǎn)，但是進入了固定收益的資產(chǎn)。看左側的圖，可以忽視外匯流動，看時間序列投入到新興市場，在過去的一、兩年當中最大的一個變化，就是股權市場的資產(chǎn)大幅出售，但是很多的資金進入了新興市場的債券產(chǎn)品，淺藍色就是股權市場，深藍色代表了債券市場流動。

　　前面看到了新興市場股權資產(chǎn)的流動，右上角的圖看到同樣的一個趨勢，在2011年很多資金在出售新興市場的股權，但是固定收益的持有，外國投資人持有很多，右下角這個圖可以看到持有亞洲固定收益外國投資人在上升，投資者把股權的資產(chǎn)出售投入到債券的市場，為什么我們看到這樣的轉變，對于新興市場發(fā)生了什么樣的變化才能導致這樣的轉化。看一下墨西哥，墨西哥在資產(chǎn)重新配置方面是非常明顯的例子，這個圖上可以看到大量的資金進入到債券，它能夠反映出墨西哥進入了政府的債券，上面有其他的發(fā)言人提到了基本面的改善，過去幾年一個大的問題或者是新興市場貨幣和財政政策的改善，我們知道全球經(jīng)濟增長放緩了，在新興市場上也可以得到體現(xiàn)。在亞洲新興市場增長速度在減緩，政府也在強有力支持新興市場的債券。

　　我們再說一下外匯流動，還是把重點放在新興市場，可以看到資金的流動深強調是代表非常強勁的流動，深藍色表示流動比較弱，可以看到外匯流動比較弱。已經(jīng)看到的一點就是對于新興市場貨幣的持有轉向了中立。另外一點就是在過去的幾個月有一種轉變，在新興市場的貨幣以及更有利的定位和估值。

　　最后給大家看這一頁，讓大家能夠了解一下新興市場貨幣的狀況，縱軸是它的估值，橫軸就是持有的量，在過去幾個月最大的變化就是很多的亞洲貨幣從右下角轉向左下角，原來亞洲的貨幣認為非常擁擠，現(xiàn)在變得非常廉價，也沒有那么擁擠了，因為投資者撤出了很多亞洲經(jīng)濟體貨幣的投資，很多投資者在持有的政策方面轉向中立，而且持續(xù)地賣出新興市場股權的資產(chǎn)，而買進債券的資產(chǎn)。

　　再做最后的總結，最初向新興市場經(jīng)濟危機的蔓延實際上是避免了，但是考慮到9月份新興市場出售股權資產(chǎn)也受到波及，對于新興市場股權資產(chǎn)的需求保持比較薄弱，所以對于新興市場的貨幣大家不想去做空，如果我們轉向更加樂觀對于未來的展望的話，還是有機會可以增加新興市場貨幣的頭寸，謝謝各位。