“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為勞埃德TSB集團首席經濟學家特雷弗-威廉姆斯。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為勞埃德TSB集團首席經濟學家特雷弗-威廉姆斯。

　　以下為演講實錄：

　　特雷弗·威廉姆斯：大家早上好，非常感謝邀請我來參加這個論壇，我非常高興來到這里。我想和大家討論一下資本市場的一些趨勢，特別是對于發達經濟體的影響。有一些重大的問題我們都會談到，它會影響到在座各位的企業。我要講的內容我們首先來探討一下最新的全球增長趨勢，之后我們再來考察一下近期資本市場發展的狀況，然后再來看一下全球投資產品的狀況，以及還有什么樣的投資趨勢。

　　我們知道英國的一位經濟學家說，我們如果把經濟學家放在一起的話，他們很難是能夠得到一些共識，所以我們現在看一下背景。緩慢的增長對所有的發達經濟體來講的都是一個挑戰，他們的GDP都還沒有返回或者恢復到2007-2008年全球經濟危機之前的水平。

　　原因有在于高負債，高負債有兩個層面，增長放緩意味著債務會更高，很難去管理。另一方面就是高負債也會導致增長放緩，因為企業家及政府必須要縮減支出，所以二者是相輔相成的。

　　現在發達經濟體的高負債是一個特征，但是對新興經濟體并沒有這樣的狀況，所以現在有些國家現金有盈余。而發達經濟體有很高的負債，所以發達經濟體的經濟復蘇是非常薄弱的，很多的經濟體增長是非常薄弱的，我們希望這些經濟體從下滑的經濟反彈，從低的利率以及擴大財政支出，這樣才能使經濟反彈。

　　好的消息如果我們把收益曲線，五年的收益和三個月的收益做比較，我們可以看到發達經濟體還是可以避免它二次探底。這樣的收益曲線的坡度并不意味這我們會有一個重大的經濟蕭條，但是會說明經濟的增長速度是要放緩了。所以我們需要采取措施，要防止經濟的蕭條。我們不希望有更多的量化寬松。

　　在這樣的一個環境下，發達國家有很高的負債，增長速度放慢，更多的現金、流動性是在新興經濟體，就是高增長的經濟體。我們就可以看到在過去的幾十年這個趨勢還是保持下來，新興國家的發展速度比發達國家發展速度更高。在未來由于發達經濟體他們在增長，所以這個趨勢就更加明顯了。

　　我們可以看到歐洲的主權債務危機是一個很大的風險，在美國有很多的不確定性，他們借債的限額在11月份是不是會達到一個協議。而且在很多的國家高通脹是一個很大的問題，商品的價格比較高。還有財政和貨幣政策的限制，所以現在政策方面的激勵措施可以說沒有發揮那么大的效力了。

　　而且中國也是全球最大的經濟體之一，原來的發展速度非常快。如果中國的經濟減速的話，就會對全球的經濟復蘇產生重大的影響。

　　下面說說這些負債嚴重國家的問題，我不會把內容全給大家講出來，只挑一些重要的內容說一下。在兩次世界大戰之間，的確有很多資不抵債和不能債務償還的情況，也就是說出現了主權債務危機的問題。比如說有一些國家他們就遇到了很大的主權債務危機，在歐洲就有這樣的國家，在那個時候出現了這個問題之后，也是一個非常嚴重的問題，但是并沒有真正出現拖欠還款的情況。之后還有一些高通脹等等的問題，也就是在二戰之后很多歐洲國家都出現了這樣的問題。當然這些問題最后都是以不同的方式解決了，的確在有一些小的歐洲國家里面，現在出現了一些資不抵債的情況，也就是債務危機的情況。這樣的問題我們必須給予很好的解決，而且要正視這些問題。不管出現了什么樣的情況，必須還要進行正常的投資，而且資本市場必須要應對這些挑戰，這一定是在整個大的經濟環境下來實施這樣的應對策略。

　　我們知道世界經濟仍然在發展、財富在不斷積累，這是從總量上來講，而且我們在看下面的這些工具，比如說私募股權、對沖基金、養老金等等我們都可以看到，這些現在總體的增長趨勢財富還是在不斷疊加，這是解決主權債務危機的基礎。

　　在新興的市場國家實際我們可以看到它總體經濟發展是非常之快的，從2005-2010年五年的時間資產增長非�？欤�而且各類資產總量增長也非常快、資本市場總量增長也非�？�，為我們應對國際金融危機的挑戰提供了非常好的環境。

　　我們再看看這段時間的股票市場也是不斷增長，比如上海的股票市場你們可以看看它增長多快，其他的股票市場也是增長很快的�，F在再講講最近市場的趨勢，盡管現在出現了一些經濟發展不景氣的情況，但是如果我們回顧一下總體經濟發展趨勢的話，我們看一下2007年頭幾個月，我們可以看到這個時候的確是處于相對低迷的狀態。但是這幾年總的情況是不斷增長的。

　　我們可以看看政府的債券，還有企業的債券，他們的利益差我們也可以看到，現在它的區間相對是變的更加窄了。實際我們還可以看到，看五年期的政府債券，它的總體情況并不是說會有很大的可能壞掉的。資不抵債的債券之所以今后壞掉的可能性比較小，是因為從公司運作趨勢來說是非常好的，也就是說現在美國公司真正資金擁有量從50年代到現在，現在的情況是資金擁有量最好的情況，所以我們不用過多擔心

　　而且我們還可以看到的一點是，比如說在過去五年當中股票市場市盈率也是不斷改善的。今后2-3年當中可能我們還仍然處于經濟應該調整的階段，而且從利率的角度來說，還有從其他的財政政策方面也仍然不會出現大的波動。實際我們之所以采取各種各樣措施的目的，就是為了使得經濟能夠很好地回暖。而且我們現在還可以看到另外一點，現在十年期的債券的收益率是比較低的。

　　再有也就是說通貨膨脹將不會是一個非常大的問題。這些問題也都是我們現在在恢復過程中所出現的我們必須面對的問題�，F在的確全球的經濟增長是比較緩慢的，但是我們是在經濟回暖的過程當中還可以看到很多良好的跡象，而且我們再認真的分析一下，從不同的資產類別、國別來分析，我們可以看看資產收益總體的情況�？傮w來說股票市場收益率相對還是低一些，比如說美國、歐元區還有日本等等。應該說不管從一個月、三個月、六個月的總體投資收益來說，它還是相對比較低的。如果從長遠的角度來說，股市的收益率還是比較成正面的，我們講的是三年或者三年以上的。另外一點，從貨幣供應的角度來說，還有從匯率的角度、外匯比率情況來說，不同國家之間的情況不一樣。

　　再有從債券的角度也是大致相同，也就是說從我們這張圖上這么來講，我們可以看到總體的經濟不同資產類別情況在現在這個階段，應該說在某些資產類別是幾家歡喜幾家愁的情況。

　　如果我們再看每一年具體的情況，它也有各自不同的情況。再有我們看一下大宗商品，從2007年，比如說布倫特的原油還有黃金、基礎金屬，這些總體如果從短期來說，收益率相對是呈負面的。但是從長遠角度來講還是會有很好的收益。另外比如地產等等也出現了一些停滯的狀態，當然如果有了非常好的流動性之后，像商業地產這些資產類別肯定會進一步提升它的價值。

　　而且我還進行了一些研究，比如以十年為一個周期進行了研究，我們可以追溯到1920年時代，從股票、政府債券、其他各種各樣投資產品我們可以看到，在英國來說如果我們看一看它的股票的總體收益率，平均收益率應該是5%的水平。但是在現在的這段時間的確也有一些，我們也出現了股市的不景氣。

　　在今后的20年當中我們還會看到非常好的景氣的狀況，盡管現在出現的狀況并不非常令人滿意。我們可以看到現在有些國家出現了主權債務危機，發了很多債，這些也從某種程度上稀釋了收益率。再看2007年的時候，那個時候總體的情況是處于低迷的狀態，我們看一下標準方差，就可以看到現在的狀況已經得到很大的改善。而且有些資產類別還是非常好的。

　　我們看看新興市場的債券，現在新興市場政府的債券還是處于正面的，如果從2007年看的話，有一些債券那個時候是負面的，所以我們可以看到在不同的資產類別方面，2007年之后一年情況有所改變，到現在情況也有了進一步改變。而且在短期我們是可以把風險降低到我們可控的范圍之內，但是從長遠角度來講，的確經濟會是一個趨好的狀況。

　　我再給大家簡單的說一說，比如在2007年之后，也就是說從大宗商品還有總體市場的頭寸來說，現在的情況比2007年有了很大的改善�，F在我給大家做一些總結，從發達國家的證券市場來看，估值實際現在并沒有被進一步拉升，而且我們可以看到從長遠角度來說，發達國家的股市還是會趨好，而且經濟還有公司的利潤在短期內還會保持穩定的增長，在2-3年過程當中，總體的經濟是會得到很好的加強的，因為現在總體公司的經濟基本面還是不錯的。另外一點也就是說在政府的債券層面上，的確現在收益率是比較低的，而且現在公司的債券和政府的債券之間的利差仍然會比較少。而且大宗商品的價格今后仍然會是比較趨高的走勢，但是不一定會像原來那樣達到非常高的頂點狀態，但是從總體來說我們還是感到非常樂觀的，一會兒我的同事會給大家講講貨幣的問題。美元現在仍然是非常好的避險的工具，歐元還英鎊可能幣制會進一步下降，日元會進一步堅挺。

　　還有一些內容我不可能給大家詳細展開說了，謝謝大家。