“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為中國銀行間市場交易商協會執行副會長、秘書長時文朝。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為中國銀行間市場交易商協會執行副會長、秘書長時文朝。

　　以下為演講實錄：

　　時文朝：非常高興有機會能在論壇上和大家一起就中國債務直接融資市場發展進行交流。大家可以明顯感覺到最近這些年，特別是從2005年開始，中國融資方式、全社會個儲蓄向投資轉化的渠道發生了一些變化，而且變化是由小到大，可以看到從2005年人民銀行推出短期融資券以后，我國直接債務融資市場發展速度相當快，到2010年直接債務融資余額達到20.2萬億，和1997年相比增長42倍，占GDP比重明顯上升，與此適應的市場交易額也大幅度增加，中國債務融資市場從原來在世界上分量很小2010年上升到世界第二位，在整個直接債務融資當中非金融企業債務融資發展非常快，在亞洲我們僅次于日本，世界上余額量我們達到了第三位。

　　第二市場創新不斷涌現，回顧這幾年企業的短期融資券、中期票據、資質證券、國際開發機構債券等等不斷擴大，現在有兩個省已經開始自主地方債試點，為我們探索市政債推出探索了一些路徑。當然交易方式也不斷創新，推出了買斷式遠期債券借貸、利率互換、利率遠期等等產品。

　　基礎制度不斷完善，總的來講這些年在推動直接債務融資發展方向上做了一件非常重要的事，大家在討論的時候經常忽略的是對整個市場管理方式的創新，2005年人民銀行第一次把債券發行由行政審批改為備案制，在這個推動下國家發改委企業債包括證監會公司債審批方式和流程都大大簡化，總的發行審批節奏加快、效率提高。從2008年開始交易商協會的成立進一步把整個債券市場的管理方式往市場化方向又推動一步，把產品的發行由備案制進一步延伸到注冊制，在注冊制的推動下，整個債券市場發行管理的方式出現了重大變化，在整個市場發展過程當中，包括信息披露制度的安排，包括評級制度的安排，尤其是在這次國際金融危機以后，G20國際金融論壇討論的富有成效的結果之一，就是要強化金融交易的中央清算對手方建設，成立了上海清算所，同時為了為低信用等級中小企業進行直接融資服務，2009年協會發動主要市場成員成立中轉信用增進公司，同時為完善整個市場的運作機制，防范和轉移風險，市場對后續管理建立了一整套制度。

　　總的來講經過幾年發展，中國的直接債務融資市場，特別是非金融企業的直接債務融資市場發展非常快，今年前十個月，非金融企業從直接債務融資市場上募集的資金已經超過三萬億，銀行信貸今年計劃7.1-7.5萬億，應該說已經差不多接近50%。這是我們這幾年發展的一個重大成績。從交易商協會來說，從2008年正式推出中期票據以來，也推出一系列產品，包括承接了CPMTA，配合著基礎產品的出現推出了信用風險緩釋工具，包括最近我們正在上線中小企業區域集郵票據，應該說協會的成立為市場的發展從市場化角度來說做了一些探索，目前由協會注冊發行的債務融資工具余額已經占整個非金融企業債務融資余額60%，累計發行量占了70%，當年發行量占80%，應該說為整個國家經濟轉型、融資結構調整，像剛才李一衡先生講的改變了銀行為主的間接融資模式都提供了一些探索。

　　下面我說現在整個市場發展過程中面臨的一些問題，總的來講中國作為一個最大的發展中國家，我們金融市場發展不足仍然是所有問題當中第一位的，人民銀行以及三個監管當局對發展金融市場作為當前推動金融工作的重要任務都是完全贊同的，中央政府在溫總理政府工作報告里也說了要大力發展直接融資，加快金融市場的發展。我們可以看到在整個社會融資結構當中，直接融資所占比重仍然是比較偏低的，到去年底直接融資所占比重比前幾年有所提高，一方面是直接融資發展比較快，另一方面所占比重高的最重要的一個原因還是信貸的控制。直接融資所占整個社會融資的比重由2009年14%上升到24%。今年前十個月這個比例有所下降，在直接融資當中初步改變了股權融資為主、債權融資比較低的狀況。從2008年開始債權融資在整個直接融資中所占比重明顯上升，基本上和國際主要經濟體的趨勢是一致的。但是總的來講直接融資比重仍然偏低，和發達國家相比像債券存量、股票市值占GDP比例，我們和他們相比，特別是債券余額，就是存量和GDP比例仍然比較低。

　　在今后一段時間內，中國金融市場當中債券市場發展仍然要通過各種創新實現規模、產品、方式的共同增加。第二個就是市場發展當中面臨的一些制度性約束問題，從目前情況來看無論是《破產法》、《物權法》以及其他相關法律，對債權的保護我們做固定收益的仍然是覺得沒有達到像成熟的市場經濟體里面對債權人的保護那么規范、嚴密。在金融創新當中，現在面臨很多法律空白和一些過時的法律約束。比如中國的《票據法》規定票據不能融資，只能作為支付手段，現在實際運作中債券市場里面的一些票據是有明顯融資功能的，商業的本票一些地區也在探索，但是是沒有法律支撐的，比如說我們要做資產證券化，涉及到資產轉讓，要成立一個資產可以注入的特殊目標載體，不管叫SPV也好還是SPT也好，在中國的法律政策框架下是沒有辦法實踐的，所以中國的資產證券化發展步伐非常艱難。還有在清算交易過程當中，特別是隨著基礎資產的擴大，相應的分散風險的金融衍生產品市場無疑是必須隨著發展的，比如說CDS作為分散、分擔發行信用風險的核心衍生工具，在這次金融危機過程當中，包括到現在我們沒有見到CDS市場大幅度萎縮，說明它是需要的。但是這些衍生產品的清算和交易必須以現在市場上行之有效的單一協議項下的終止金額、結算制度為前提，比如說雷曼的破產，雷曼的交易額涉及到4800多億美金，通過單一協議項下的終止金額，最后實際清算50億美金，也就是說沒有單一協議項下的終止金額制度中國金融市場后續的發展受到非常大的制約，但是單一協議的實用性問題，國務院法制辦、人大法工委、高法已經討論了很多次，現在我們是沒有法律依據的，但是已經寫到中國的場外金融衍生產品交易主協議里面的核心條款，急需要出相應的法律支持。包括終止金額，沒有終止金額制度的話，衍生產品等等交易清算都會起到放大的作用，這個問題我們和市場參與方共同研究推動，我們期盼著這些市場發展過程當中必須的法律支撐能夠盡快推出，當然法律的問題還有很多。

　　關于風險的防范問題，我們現在要做的是社會主義市場經濟體系，如果做市場經濟體系無疑是有風險的，凡是市場所應該具有的風險，中國的金融市場一定會具有的，并不會因為我們是社會主義特色的社長經濟就沒有市場風險，所以在面對市場發展創新過程當中的風險，我們要反對兩種傾向，一種就是傳統的對風險零容忍的認識和政策，要搞市場肯定有風險，沒有風險就不是市場，不能沒有邏輯的來要求實體的商業機構運作不出風險，這是辦不到的，我們的監管政策也好、其他政策也好，應該理性認識風險，不能要求采取零風險的容忍態度、政策。另一方面也要對市場風險有制度安排，市場有風險并不可怕，可怕的是我們沒有相應的制度規范和分散市場風險的制度安排。還有投資主體的問題，剛才李一衡先生也講，商業銀行在投資主體中扮演了重要角色，現在我們在采取措施，力爭推動市場多元化，高收益債券在美國市場就有上萬億規模，在中國就很難，因為我們現在所有的機構投資者都按照相關監管當局的要求只能投資投資級以上的，我們沒有相應的共同基金、對沖基金這些偏好風險的，愿意承擔高風險，同時希望取得高收益的投資者，這里面還存在有很多問題。

　　最后我再講一件事，我們現在呼吁盡快地開展地方政府融資平臺證券化試點工作，因為我們知道地方政府融資平臺在前一段炒的很熱鬧，有大量資產，同時認為地方政府融資平臺隱藏很大風險，其實我們認為地方融資平臺相當多資產是非常優良的，問題在于增量資金你給不給他，如果不給他，就要讓存量的資產流動起來，如果增量的資金不能重新注入的前提下，存量資產也不能流動就幾乎沒有出路，所以我們希望有關政府部門支持市場進行地方政府融資平臺資產證券化試點，為我們的經濟轉型、經濟的可持續發展探索出新的直接融資的路子。

　　時間關系我就講到這里，謝謝大家。