“第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為國際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第七屆北京國際金融博覽會”于2011年11月3日-6日在北京舉行。上圖為國際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡。

　　以下為演講實錄：

　　李一衡：非常感謝邀請我來這里演講。我今天主要跟大家談談中國的“五年規劃”。為什么“五年規劃”如此重要？我們認為五年規劃對中國中長期經濟增長發揮了非常重要的作用。有很多因素使得中國經濟必須轉型，由于今天會議的主題是金融，我就把重點放在金融角度。我主要講四點，第一是未來五年經濟展望，第二中國經濟增長策略轉變的原因，第三金融市場在中國經濟增長轉型過程中扮演的作用，第四保持經濟持續增長的措施。

　　首先中國需要金融服務，金融市場更獨立才可以使資源配置更加合理，收入流動更加均衡，它可以促進中國向消費型社會發展。全球需求、投資、消費情況都不樂觀，新興市場發展也有所放緩，發達國家私人消費已有所下降，固定資產投資也有下降跡象，特別是美國，企業在工廠設備投資額方面有所下降。我們預期未來五年，經濟會緩慢增長，歐洲經濟也不樂觀。未來五年經濟展望比較緩慢，但可能要花很長的時間才能夠回彈，這種狀況必須得到國內強有力的消費支撐，中期增長不為達到4%，金融穩定的風險也在增長。這張扇形圖可以看到金融風險的四個領域從今年4月份都發生了惡化。2008年雷曼兄弟破產，現在全球金融市場展望不樂觀，這也導致經濟增長的下滑，使得信貸減少，我們認為在中國會實現軟著陸，零售額下降，PMI指數也顯示出同樣的趨勢，未來發展速度會放緩，通脹有所抬頭。但我們認為通脹已經到了高峰，接下來就是工業方面收到的沖擊。中國在房地產市場采取了強有力措施，交易量大幅下降，特別是在一線城市，有些地方的交易量下降了40%-50%，目前房地產市場看起來已經穩定了，這樣的發展停滯可能會導致房地產行業進入兼并期。

　　下面我們來看一下中期展望，為什么中國需要轉變發展模式？投資支出占GDP比重有兩年線性增長，這意味著中國過去兩年的經濟發展都是依賴于投資拉動。農村消費不斷下降，城市地區消費有所增長，但從2000年開始占比也有所下降，因此中國經濟增長絕大多數是由投資拉動。盡管消費占GDP的比例在下降，我們看實際人均消費無論在城市還是農村地區都有所上升，城市人均消費在過去三十年時間年均增長5%-7%，這是很強勁的勢頭。我們看的不是消費絕對值的下降，而是相對值的下降，這主要是由于投資增長過于快速。從另一個角度分析中國投資拉動型經濟模式，投資占出口GDP的比重，六、七十年代投資和制造業有很強的相關性，那就意味著很多投資都進入制造業，他們都是針對國內的市場，很多資金投入到基礎設施。到80年代有一個轉變，更多的投資進入了出口制造業，90年代和2000年的時候我們可以看到在投資和出口之間有很強的關聯性，那就意味著大量的投資進入制造業，而且制造業主要針對出口市場。中國投資拉動型經濟增長，開始針對國內市場，后來針對出口市場，這導致了一個問題，國外市場可能會快速增長，預期在接下來的五年會下降，這就意味著當前面臨很大的挑戰，中國不能再依賴大量出口制造產品。中國已經成功使出口市場多元化，特別是到歐美以外的地區，但歐美仍然占了中國出口40%的份額。另外一個問題是如果考察遞增投資效益，有兩個比較重要的指標，第一生成1%的增長需要更多的投資，第二資本對GDP對GDP的貢獻，即1%的增長需要多少資金，這個比例在下降。這張片子顯示5%的投資增長，可以獲得1%的GDP增長，這就意味著需要更多的GDP增長，需要更多的資金。消費增長和GDP增長的下降是同步的，2020年的時候，消費對GDP的貢獻可能下降30%，投資對GDP的貢獻要增長到60%，投資對于GDP增長的邊際效應在下降，這是直線展望，這意味著出口還要再增長10%，但由于全球經濟衰退，很可能無法實現出口增長。那就只有另外一個選擇，即消費或投資對GDP的貢獻增加10%，但要想保持現有的增長速度，這兩者都很難實現，因為中國已存在過度投資的問題。

　　這是一個兩難的境地，中國由于外部需求減少，如何才能不影響國內的經濟增長呢？中國過去的增長戰略主要依靠投資拉動，制造業是資本密集型產業，要想形成1%的就業，就需要GDP大幅增長，比其他國家的速度都要快。這張曲線體現了GDP增長超過10%，對就業增長只有1%的拉動作用。如果內需繼續疲軟，對就業增長的壓力非常巨大，這是目前中國面臨的重大挑戰。我們很難在短期內改編消費，投資會導致收入不均衡惡化。當然這是一個相對化的概念，中國基尼系數從九十年代開始惡化，如果想抵消歐美經濟衰退的影響，還需要平衡收入，但加大投資會導致收入不均衡，而不加大投資就會有失業問題，這就是金融市場改革的原因。

　　再來看一下中國金融體系的現狀，盡管過去幾年金融體系有所改變，但還是由銀行業主導，銀行業占中國金融資產的80%。銀行間市場大部分的流動性都是由各大國有銀行提供，其他人是利用資金，由商業銀行提供短期的流動性，固定市場特別小。企業固定市場占了很小的比例，盡管總額也非常小。從使用者的角度，持有固定收益產品的主要是商業銀行，金融體系由商業銀行主導。股票市場資本化率對GDP貢獻的比例很高，但中國股票市場沒有足夠的流動性，很多企業的持股沒有在市場流通，分紅也沒有充分發放，紅利只占利潤的60%。銀行真實的利率有法律監管，紅利比例非常少，因此中國資本成本非常低。由于資本成本低，資本貢獻占GDP比例非常高，但這對就業率非常有限。與上市公司資本比較，可以看出中國資本效率很低，缺乏有效的市場配置，利率是固定的，債券發放也導致了宏觀調控的難度。中國09年推出了4萬億經濟刺激政策，它對全球經濟增長發揮了積極的作用，但與此同時也造成了一個問題，中國在收回流動性方面面臨難度，目前采取的手段是提高銀行準備金率。

　　第三季度的數據表明表外增長非常有限，中國金融市場有很大的波動性。三個月期間的波動性，與雷曼兄弟破產前相比，波動性大幅增長。由于控制成本、收緊銀根，使得很多有需求的人沒有獲得相應的資金，只能轉向非銀行渠道，當正規渠道不能提供資金來源，只能尋求非正規資金渠道來源。雖然銀行供應資金量比例下降了，但整體資金需求量在上升，這可能是由于政府控制過嚴。我們認為應該更多的通過市場供求關系來解決這個問題，特別是如何解決金融危機的問題。東南亞之所以出現金融危機，是因為很多錢是從國外借貸。而中國的借款更多的是源自國內，而且國內大規模保障房建設都有政府補貼。我們現在進行了各種各樣的投資，如果不通過市場機制規范，就等于透支了子孫后代的錢。如果不通過市場機制調整，由政府主導金融體系，就會出現上述的問題。

　　歐洲和美國需要進行更多的監管，但這種監管并不是把他們管死，而是給他們制訂非常明確的規定，建立起良好的秩序。因此現在要實現的目的是資源要有效、合理配置，另外將收入進行合理的配置。金融體系如果提高利率，資源就會從一個利益群體向另一個利益群體轉移，使得資源進行調配。有效利用利率杠桿，不僅可以進行資源調配，還可以拉動消費。比較名義利率、實際利率可以分析出很多問題。如果有更高的透明度，讓監管發揮應有的作用，就可以把非正規渠道流動性轉移到正規渠道中。中國總體資產風險目前處于比較理想的狀態，如果去監管化可以實現資金合理流動。當然短期內還要進行產業調整、利益平衡，但從長遠角度來講，適度監管會是非常好的趨勢。