招商證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)資料圖）

　　2011年10月14日，由《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》、招商證券、《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》和《南方都市報(bào)》聯(lián)合主辦的“入世十周年峰會(huì)”武漢站活動(dòng)舉行。圖為招商證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華(微博)。

　　丁安華：各位來(lái)賓、各位來(lái)賓、各位客戶(hù)大家下午好！

　　一、我們非常高興二十一世紀(jì)傳媒集團(tuán)與我們合作舉辦系列的論壇，我在這里代表招商證券向各位朋友、各位來(lái)賓今天的到來(lái)表示感謝！特別是我們要分享一些專(zhuān)家和演講嘉賓的智慧。

　　二、分析一下當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)和A股市場(chǎng)的走勢(shì)判斷。第四季度A股的走勢(shì)是什么樣的，我在這里與大家分享一下。當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的矛盾集中在兩個(gè)方面：

　　第一、國(guó)內(nèi)的通貨膨脹問(wèn)題遲遲未見(jiàn)明顯的趨勢(shì)性的下降。今天公布9月份的CPI是6.1，一般來(lái)講在6%之內(nèi)，宏觀管理部門(mén)都認(rèn)為目前通貨膨脹的壓力是依然存在的，還是在高位上運(yùn)行。

　　第二、在持續(xù)的宏觀調(diào)控、貨幣緊縮之下，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第三、四季度會(huì)有一個(gè)放緩和下滑的趨勢(shì)。由于貨幣政策的總需求管理在緊縮，這是我們當(dāng)下或者說(shuō)第四季度經(jīng)濟(jì)的基本判斷，經(jīng)濟(jì)在放緩，通貨膨脹壓力依然存在。關(guān)于通脹問(wèn)題是一個(gè)爭(zhēng)論已久的問(wèn)題，我們很多投資銀行和證券公司的朋友喜歡把通脹問(wèn)題歸為勞動(dòng)力的成本推動(dòng)，這個(gè)不能說(shuō)錯(cuò)，特別是從一個(gè)長(zhǎng)的周期來(lái)看，中國(guó)的人口紅利會(huì)使得中國(guó)的勞動(dòng)力的成本、工資成本上升，實(shí)際上這在早幾年的勞動(dòng)合同法之后已經(jīng)看到了這一趨勢(shì)，這一趨勢(shì)只能說(shuō)界定我們?cè)谖迥甑绞�年的周期里�?lái)解釋?zhuān)�這次的通貨膨脹是典型的通貨膨脹，去年開(kāi)始由于一系列極端天氣的原因、供給方面的原因所造成的一些問(wèn)題，使得全球的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都在上漲。中國(guó)還有一些特定的因素，比如說(shuō)今年有蔬菜的問(wèn)題，最近有豬肉，這是一個(gè)食品價(jià)格通脹的方式，食品價(jià)格通脹每一個(gè)食品的類(lèi)別，蔬菜也好、豬肉也好都有一個(gè)周期，比如說(shuō)以豬肉來(lái)說(shuō)，我跟幾個(gè)肉類(lèi)制品的上市公司交流過(guò)，大概18個(gè)月的周期，從高點(diǎn)到低點(diǎn)，所以肉類(lèi)這一次的數(shù)據(jù)還是同比有43%的上升。

　　如何看待通貨膨脹問(wèn)題？通脹問(wèn)題從大宗商品來(lái)看全球都在下降，我們認(rèn)為隨后的幾個(gè)月通脹會(huì)呈一個(gè)緩慢下降的趨勢(shì)，從6可能會(huì)下降到5、5.5的位置，到12月份估計(jì)應(yīng)該是在5個(gè)位置。大家可能會(huì)問(wèn)到政策會(huì)不會(huì)放松？中國(guó)到目前為止通脹還在6之上，政策的明顯放松還缺乏足夠的條件。從目前我們觀察的海外流入到中國(guó)的熱錢(qián)數(shù)據(jù)，不支持在今年有另外一次提高準(zhǔn)備金率的操作。與此同時(shí)，由于目前我們國(guó)家的流動(dòng)性比較緊，市場(chǎng)利率比較高，加之歐美的情況比較嚴(yán)重，所以我們也認(rèn)為加息的概率也變小了。所以我們可以看到政策進(jìn)入到了觀察期，觀察什么呢？我剛才說(shuō)了，中國(guó)的政策變化很大程度上是以國(guó)際環(huán)境來(lái)推動(dòng)中國(guó)的政策變化，國(guó)內(nèi)發(fā)生什么事情，我們現(xiàn)在的管理當(dāng)局是喜歡以不變應(yīng)萬(wàn)變，但是一旦國(guó)際環(huán)境發(fā)生了變化，他們會(huì)要變。如果國(guó)外不發(fā)現(xiàn)一些雪崩式的危機(jī)，我們希望有一個(gè)政策實(shí)質(zhì)性的改變是比較困難的。恰恰我認(rèn)為在今年的年底歐洲問(wèn)題可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)雪崩式的危機(jī)。這是什么意思呢？早前我們聽(tīng)到歐洲的問(wèn)題是要救希臘，現(xiàn)在的歐洲討論的問(wèn)題已經(jīng)不是救這些國(guó)家了�，F(xiàn)在歐元區(qū)討論的問(wèn)題是要救歐洲的銀行，這就隱含著一個(gè)假設(shè)，希臘或者是其他國(guó)家的國(guó)債會(huì)出現(xiàn)某種程度的違約，出現(xiàn)違約，持有希臘這些國(guó)債的歐洲銀行就會(huì)兌現(xiàn)他們的損失，這個(gè)時(shí)候就要對(duì)歐洲的銀行進(jìn)行救助。從救國(guó)家變成救歐洲的銀行，現(xiàn)在是用時(shí)間換空間，一方面支持著希臘，另一方面幾個(gè)歐洲主要的經(jīng)濟(jì)體在要求歐洲的銀行，特別是持有希臘這些債券比較多的銀行迅速的補(bǔ)充資本金，完善資產(chǎn)負(fù)債表，希望有一天他們可以讓希臘采取有序的違約，銀行能夠承擔(dān)這個(gè)損失。這個(gè)情況會(huì)在哪里呢？我的預(yù)計(jì)在年底，兩個(gè)原因：需要足夠的時(shí)間讓歐洲的銀行建立一個(gè)防火墻。一旦希臘出了問(wèn)題，能夠有所應(yīng)付，因?yàn)榭陀^的講希臘是無(wú)可救。所以建一個(gè)防火墻把損失減到最小，審他們帳的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)在收益率40%、20%就說(shuō)明他們的債券損失很大。比如說(shuō)一百塊錢(qián)跌到80、60，曾經(jīng)希臘債券跌了90%多，要按市值記帳就要兌現(xiàn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以歐洲現(xiàn)在是在和時(shí)間賽跑，我們希望時(shí)間給他們充分一點(diǎn)，今年底可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)有序的違約，可能會(huì)對(duì)希臘的債務(wù)采取一個(gè)重組的方式。打個(gè)比方，希臘欠了一百塊錢(qián)，我就按還你50，或者是還你60，這個(gè)時(shí)候我就覺(jué)得市場(chǎng)已經(jīng)到了底部。而且這個(gè)時(shí)候的到來(lái)，中央政府一定會(huì)采取放松經(jīng)濟(jì)的政策，不管中小企業(yè)有多困難，不管溫州有多好，中央政府讓他放不會(huì)放的。

　　美國(guó)的問(wèn)題主要是限于兩黨的博弈，奧巴馬的就業(yè)計(jì)劃居然不通過(guò)，美國(guó)人的骨子里是不相信政府的，他們失業(yè)了第一個(gè)想到是我失業(yè)了，政府要幫我是不靠譜的事，政府提出這么強(qiáng)大的就業(yè)計(jì)劃無(wú)法得到通過(guò)。

　　四季度的市場(chǎng)，現(xiàn)在有一大部分的價(jià)值投資者已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)了，在國(guó)外叫“比較聰明的錢(qián)”，從股票的回購(gòu)，不光是香港的紅籌股，這些認(rèn)定的價(jià)值已經(jīng)存在，但是這些投資者的錢(qián)不是進(jìn)得很快的。價(jià)值的投資已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)了，但是這個(gè)力度還不夠，目前還看不到持續(xù)的的反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)。價(jià)值投資者因?yàn)榭梢园褧r(shí)間拉得很長(zhǎng)，不是一個(gè)短線(xiàn)的情況，所以可以進(jìn)入。從我剛才所判斷的情況來(lái)看，如果年底有一個(gè)違約的方式來(lái)解決，我覺(jué)得市場(chǎng)的時(shí)機(jī)到了，再加上我們自己宏觀經(jīng)濟(jì)條件的配合，我覺(jué)得會(huì)產(chǎn)生一股持續(xù)向上的動(dòng)力。如果是從個(gè)人投資者來(lái)講，時(shí)間上也要配置，時(shí)間上的建倉(cāng)要加長(zhǎng)，謝謝大家！