招商證券股份有限公司首席經濟學家丁安華（來源：新浪財經資料圖）

　　2011年9月2日，由《21世紀商業評論》、招商證券、《21世紀經濟報道》和《南方都市報》聯合主辦的“入世十周年峰會”上海站活動舉行。圖為招商證券股份有限公司總裁楊鶤致辭。

　　丁安華(微博)：各位朋友大家下午好！今天我們這個論壇關于消費與零售的論壇，今年的系列論壇我們希望能夠結合自下而上的分析，和自上而下的分析結合在一起。所以我們每個論壇都有一些主題，同時我們也希望在這些論壇利用比較短的機會把當前宏觀經濟形勢做一個梳理。今天看起來，特別是今天這個論壇的重點和我們要討論的宏觀問題會覺得有一定的距離，我們在認識經濟的時候，會發現有一些不一致的地方，比如中國的消費和零售行業有很多亮點，所以我相信今天在座的各位也都是為此而來。我們看到當下的宏觀經濟形勢和全球經濟政策走向的話，大家的憂慮就會變得很多。為什么會有這樣的差別呢？或者我們為什么需要在這時候討論宏觀的問題呢？其實宏觀就像一個季節一樣，我們經常看市場的變化，企業的變化，或者是股票的變化，但是我們都不能忘記季節，我們知道今天比昨天要熱一點，但是我們要知道現在是屬于夏天。

　　要討論宏觀經濟問題，我剛剛從美國回來，到美國我也找了一些業界投資界學界的朋友聊過天，我想講兩個現象，第一，我在美國跟拉薩公司(音)的副主席和他的基金經理聊到美國的資本市場情況，那一天正好是巴菲特入主美國銀行，晚上我們聊天的時候我問了一句，我說大家怎么看？其實在那一天所發生的事情非常有趣，在那一天拉薩(音)的基金受到很多客戶的電話，有一些新的基金要進來，反應了投資者對當下的投資市場還是有一定的信心，特別是有巴菲特的效應所在。有一些新的基金要進來，而且認為目前美國企業標普500來看，盈利不錯，現金持有是歷史新高。這是我們所觀察到的。

　　為什么我們今天還有這么多憂慮？涉及下來的第二個問題就是我們從8月份開始，全球的貨幣政策，或者是全球主要的國家，由于債務的問題所導致的一個一個節點，在宏觀經濟和貨幣管理當局在跟時間賽跑，比如7月底8月初，當時的節點，歐洲要援助希臘的問題，在美國國債上限要上調的問題，國債上限問題解決之后，就出現了美國國債的貧瘠下調。到了今天來看，如果看美國貨幣政策的節點在哪里？有一個現象，這個現象在今天的美國表現得非常明顯，有投票權的幾個聯儲行長對量化寬松政策有公開的爭論，很明顯勃蘭特(音)的權威和領導力在受到挑戰，目前有三個人是屬于英派，這些英派比較愿意在媒體上講話，其中是芝加哥的聯邦儲備銀行的行長，它就是直接說要推出QE3。有這個問題提出來之后，中國很多媒體學者都認為第三次量化寬松可能性很大。就我的感覺和當地學界討論，波蘭可是不希望第三次量化寬松，這是為什么他在8月份制訂了一個政策，他承諾0到0.25極低利率的環境要維持到2013年年中，我們不太關注這句話背后的意思是什么。這句話的意思就是說明勃蘭特不愿意推出QE3，QE3的推出會使得美國的紅火膨脹上升，如果一方面承諾低利率的環境到2013年不變的話，同時又推出新一輪的量化寬松，使得美國的通脹率上升，等于聯儲把自己綁死。這個信息出來，市場就認為勃蘭特是不希望推出第三次量化寬松。銀行行處說，希望把貨幣政策通脹目標提高，話言之即使有通脹出現，勃蘭特也可以承諾，同時保證利率吻合推出QE3。

　　如果推出第三個量化寬松政策對中國的影響是什么呢？就是我們在前兩輪量化寬松看到的外資的涌入，美元的貶值和通貨膨脹。如果是QE3出來以后，大宗商品價格會上升，中國會面臨一個嚴重的輸入性通脹的壓力。在所有通脹里頭，通脹可以由很多方式分類，但是原因可以分成三大類。第一是輸入性通貨膨脹，第二是由于食品性的通貨膨脹，第三是工資所推動的成本通貨膨脹。如果有QE3是什么情況呢？對我們資本市場不是一個好消息，可能對美國對國外的市場會是一個資產價的上升是一個好事情，但是對中國來講只能使得中國的調控變得更加嚴厲，中國要對沖外資的壓力會更大。

　　如果在這樣一種情況下，我們怎么觀察中國政策的取向呢？今天中午在跟一些企業領導聊天的問，中國的經濟政策是不是頻繁的條件，企事業不是，中國的政策主要是宏觀經濟政策的兩個問題，第一個問題是市場無法很有效的預測政策的拐點在哪里，政策的調整在哪里？因為政策的主管部門比較愿意讓大家猜不到，想不到，讓大家措手不及，這是一個很要命的東西。基本上可以解釋它對市場不友好的舉動。在國外美聯儲也好，歐洲央行也好他們非常注重預期管理，會用非常透明的方式把想要做的事情預先告訴大家，它有一些預先設計的會議時間表來決定這樣的一些事情。我們中國風險就在這里，就是容易犯錯，所以中國這一段投資的形勢是比較惡劣的，世界上有很多大的投資集團在中國摔跤，就是在這一輪的變化中摔跤。比如歐洲有一個基金經理，可以說是歐洲的巴菲特，這個人已經退休了，他看好中國，把辦公室搬到香港，在歐洲融入很大一筆資金到中國，他最近承認是失敗了。還有一個華爾森，在中國摔跤了，投資了一些中國概念的股票，但是他依然很偉大。類似這樣的問題，包括巴菲特在中國的投資，很多我們所崇尚的投資者都在中國的市場摔跤，說明中國的形勢比較復雜，風險的管控非常重要。

　　今天我給大家什么意見呢？第一，中國市場到現在這個位置，是難以想象的一個價值區間。第二，大家投資要有一個很好的組合。比如說要有很好的配置，這個配置就需要我們的賣方和買方共同發掘一些好的股票，一些好的企業，能夠在下一輪經濟增長的高峰到來的時候，分享經濟增長的成果。會不會有下一輪的牛市機會呢？當然有，大家還是要很有信心。