新浪財經訊 “融智評級-第三季度陽光私募基金論壇”于2011年9月24日在佛山舉行，以下為廣東新價值投資有限公司研究總監兼基金經理黃云軒圓桌會議發言實錄。

　　黃云軒：我認為資金在各個市場互相流動的時候任何時候都是存在的，現在為什么高利貸大家都比較熱衷或者談得比較多，因為來錢快，比炒股票好多了，這是一個正常的人類活動的現象。從稍微長遠一點或者我個人理解來看，其實這是經濟活動進行自我調節的階段，為什么有這樣的狀況出現？主要是前幾年中國人民幣發太多了，這兩年是中國有意識或者由于CPI的壓力太多有一個收縮的過程有宏觀調控，包括4萬億拿出來大的基建，不能說收就收，這樣收縮的過程導致很多企業面臨下游需求的削弱或者消失的問題，導致了企業運作的困難，不能讓企業倒閉不能讓員工下崗，由于這樣資金的需求就導致高利貸浮動的出現。上個月和上上個月銀行系統也比以前存量的存款少了幾千億，這些錢就去了高利貸，這個現象不但在中國，在國外也存在這樣的現象�，F在歐洲面對一個難題，這個難題也不會有很好完美的解決方案。這個不良的狀況有一個發酵的階段，短期內資金方面崩緊的狀況我認為不會得到緩解。

　　對于私募這個行業，我倒是覺得不是受沖擊的，因為自己運作這幾年來客戶還是抱著比較長期的心態，起碼大部分的客戶而言，也有少部分的客戶也想做產品的，低買高賣的沖動和想法，但是大部分的客戶還是抱著長期投資的心態。我個人感覺資金方面的崩緊在私募行業倒不是尤為突出。在整個股票市場確實跟銀行、投資品、經濟層面有一個資金爭奪戰的過程，現在證券市場還是處于資金流出的狀態。

　　黃云軒：通脹我認為注定是一個緩慢下落的過程的可能性偏大。由于通脹和物價這個問題和所有的國民都息息相關，從階段性的任務來看，通脹是現階段首選的重點的任務，由于對壓制通脹的手段也不好把握，從第四季度開始，應該說通脹穩住向下的概率還是比較大的。但是不一定段時間內股票就反應得很快，因為從管理層來看穩住5%以下才比較放心一點，到了3%左右才有放松的基礎和本錢，現在6.2%還需要有兩三個月的觀察周期。

　　看看經濟和股市有時候也有點矛盾，可能企業家都希望經濟越好，做生意就越好，股票投資就不一定很見得，你看過過往的歷史，大部分的牛市都是在經濟不景氣的時候有大牛市或者行情比較好，在GDP增長很好的時候沒有牛市的發生，甚至是小熊市或者是振蕩市的可能性很大。這段時間投資人的心態有點不是很正常，反而是希望經濟差一點，從這個角度出發反而覺得經濟不好了政府就會注入更大的流動性資本市場才有機會，這個邏輯心理有點不正常，但是事實上整個市場包括中國或者外國都有這樣的預期，現在你說A股市場大家預期政策放松，銀根放松，這個前提或者邏輯是什么呢？經濟下來了，不行了，經濟活動要減弱了才有這個放松的前提或者動機。從這個理解或者推論來看，大牛市或者有行情的時候可能是經濟周期都不怎么樣的時候，最近的一波很明顯，2008年由于金融海嘯不行了，搞了4萬億出來一年不到牛市就出來了，現在不會再有4萬億了，最多就是出一些政策促進消費了，上一波的后遺癥還沒有處理好，現在再搞一個鐵公雞可能后面的難題更多。

　　黃云軒：我就簡單說幾句，未來半年我覺得還是一個觀察的周期，我認為是一個筑底的過程。CPI拐點的出現有一個驗證的過程，這個過程有兩三個月左右，不明確的狀態下導致了資金放松的政策層面放松可能性不是很大。第二我認為要進一步觀察在三季報出臺前后對于上市公司盈利預測的調整，從草根接觸到的情況，企業的盈利狀況可能是面臨著不是很好的轉變過程，如果從三季報披露的過程中，上市公司增速盈利下調預期下調最后過程的話，我認為肯定會影響到估值的運行。第三點外圍的進展，歐洲短期內不會有很明確的結果出來，歐洲的狀況應該是正在向快一點的方向發展，對中國心理層面上的影響還是蠻大的。這幾個因素導致了我認為下半年第四季度還是振蕩筑底的過程。