新浪財經訊 “融智評級-第三季度陽光私募基金論壇”于2011年9月24日在佛山舉行，上圖為融智評級第三季度私募論壇圓桌討論現場。

　　以下為圓桌討論實錄：

　　主持人：下面我們進行今天論壇的重頭戲——私募基金經理圓桌論壇，分享私募基金經理對A股的投資策略和當下熱點問題的看法，為投資者指點迷津。

　　參與對話嘉賓有：

　　上海數君投資有限公司總經理、投資決策委員會主席  劉宏(微博)先生

　　廣東瑞天投資管理有限公司總經理  李鵬先生

　　廣東新價值投資有限公司研究總監兼基金經理  黃云軒先生

　　廣東銀石投資有限公司總經理兼投資總監  丘海云女士

　　主持對話的嘉賓是：

　　深圳市融智投資顧問有限責任公司(微博)融智評級高級研究員  楊志為先生

　　讓我們以熱烈的掌聲歡迎他們上臺。

　　主持人(楊志為)：非常感謝大家來參加融智評級·第三季度陽光私募基金論壇(佛山)。我們這次的主題是：中國經濟拐點下A股的風險與機會。大家在平時看的新聞里面會發現一些比較極端的數據，CPI會到6.2%，達到歷史新高，PMI的數據也是不容樂觀。A股的整體估值到了歷史性的低點，這是否預示著A股階段性低點的到來，有請四位基金經理來給大家解答一下。

　　首先問大家比較感興趣的問題，大家都知道在民間市場最近是比較活躍，據說民間高利貸的資本達到20%，這種情況下我們私募的管理型產品是否面對著比較大的壓力？我們想看看四位私募基金經理管理人對于這樣的環境會有什么樣的看法和策略？

　　劉宏：最大的壓力實際上就是募集資金的速度加大了，因為我們管理兩類產品，一類感覺說了定向增發，由于它是以被動管理為基礎的，雖然有主動管理在里面，基本上定向增發范圍已經很小。凡是選擇了我們的投資人，他們是有心理準備有壓力的存在，由于越有有被動管理成份的產品越是有營銷驅動的，等于說你這個產品很大程度在保持它非常大的分散化，保持很快資金的募集速度，現在我們比較遺憾的是每當市場特別容易募集資金的時候，其實不是好的投資機會。在市場上非常單的時候是有很多機會的，反而基金的募集是比較困難的，拿現在來說現在估值水平這么低，如果你覺得還低得不到位的時候，這個時候你買的打折的股票，這個等于說資金募集方面我們是覺得越在市場低迷的時候越需要做大量的工作，這也是對投資人負責，在點為高的時候我們可以把節奏稍微調整一下。

　　我們做的另外一類產品也不是像一般意義上的一樣，我們是模型驅動交易，有一個特點策略或多或少的都帶有波動率高的時候是收益的，最近市場大幅度波動使得波動率很高，程序化交易的東西往往是這樣的，市場比較平穩的時候容易賠錢，波動率高的時候容易賺錢。在2008年以后，在全球有一個說法叫做波動率也是一個資產的類別，什么意思呢？如果你的資產里面原來配置的是有權益類的產品、固定收益資產這是一種優化，如果在配置上波動率資產會更優勢，出現金融危機的時候是市場最動蕩的時候波動率就會提高，波動率就彌補了這一塊。現在求動蕩很厲害，我們又一次感受到波動率也是資產類別，我們在這一塊的配置感覺真的是挺不錯的。

　　主持人：謝謝劉總，劉總說現在是好的時候。下面有請丘總發現一下您的看法。

　　丘海云：大家也關注到了，目前對于市場來說，大家是比較悲觀的，主流的原因有兩個，對外來說是破歐債，另外就是看CPI，另外又增加了經濟的隱憂，現在出現了一些民間借貸出現很高，我聽說是出現是40%，這種情況大家可以想像，當融資人拿到40%成本，獲取還有更高成本的資金去干什么呢？融資是風險很高的東西，投資人要很清晰的判斷自己的投資偏好跟風險承受能力是很重要的。這種環境對于私募來說不僅僅是一種壓力，市場往往是這樣的，中國十幾年來除了2009年只有兩三波下跌的，其它每年都波動很大，這是中國市場的特征。我們觀察今年的市場，隨著經濟轉型的深入，整個市場的風格都在轉化，風格的轉化對于私募行業或者投資行業的壓力，是危機并存的機會，永遠機會都隱藏在危險里面。換句話說，大家覺得基金非常好發的時候，這個時候反而是很難賺錢的。大家都像2007年那樣，在銀行里面搶著去買一點，那一波資金其實是很難賺錢的。相反來說現在我們看到這樣，的確我們認為絕對中國股市牛熊不是一個因素，不單純是經濟，我們認為是四個因素的組合，經濟、政策、絕對的估值、資金鏈。大家可以回顧一下，現在是什么情況呢？現在經濟是穩中有優的，我們看到的情況來看憂慮還挺重的，政策現在貨幣財政都沒有放松的景象，估值我們認為在比較底部的區域了，現在是一種什么環境呢？現在在14倍多，估值是相對偏低的。這種組合下，我們認為很可能在某個時點有一波反彈，這個反彈的性質會定義為估值的修復，怎么樣才會反彈了，因為我們跌了一年多了，在我個人看來我們的操作，今年以來一直到市場還有一個風格的轉換，今年的風格明顯跟前幾年是不一樣的，很明顯不單只沒有整體的行情，這個特點大家不妨留意一下，跟經濟結構轉型是溫和的，經濟結構轉型也有這個特征。

　　主持人：接下來請李總說一下，因為今年A股讓大家面臨比較大的壓力。

　　李鵬：剛才主持人提到一個問題就是私募或者基金管理生存壓力的問題，現在銀行業推出很多理財產品，跨季度或者跨月份的理財產品的短期收益率也比較高，5%—6%都有，銀行也有很多創新性的產品，包括像黃金的一些產品，陽光私募也有很多創新性的產品，收益率都挺高。從經濟周期來判斷股票市場，大家很難判斷什么時候買賣，我們的經濟GDP從2001年的5萬億的人民幣到現在40萬億人民幣的增量，這個GDP的增長幅度確實很大。整個利率的水平決定了整個市場的波動情況，如果利率往上走的話，肯定估值中樞是往下移的，利益的導數就是PE，為什么今年沒有出現所謂一些分析師所說的估值修復行情，實際上這種修復是往下修復，所以說市盈率一直跌，也跌得比較低了。接下來我們可以預期這個利率會不會松動，或者說民間信貸成本壓力會不會相對緩和，導致整個利率走勢會慢慢回落。現在經濟形勢跟2008年底2009年初不同，當時經濟出現了V型反彈，現在GDP從2009年一季度季度環比6.1%左右的GDP數據漲到去年一季度11.9%的GDP幅度，確實是反彈接近翻倍了。實際上出現了二次回落，GDP從2010年的一季度高位11.9%到現在9.5%左右，這次的經濟復蘇市場已經比較清楚的意識到政府不可能再主動的出擊，是把主動權交換給市場，所以這次復蘇的進度和幅度都不清楚，大家對復蘇出現比較大的分歧，或者對經濟未來的走勢出現了比較大的分歧，這種分歧就導致了整個市場導致不斷下行的壓力。接下來還是期待經濟數據的分析或者微觀數據的分析，才能比較有效的對未來經濟演繹的趨勢進行判斷。

　　現在比較關注的就是PMI的指標，另外就是通脹的數據到底會回落的趨勢怎么樣，再過來就是看原材料價格波動指數還有房地產的價格判斷，如果經濟有改觀的話，股市應該是離底部不遠，站在目前這個時點我們認為基本上是底部附近的，在未來3個月到半年之內，我認為市場會慢慢有一個比較好的趨勢性的機會出現。選擇在這個時機是很好的布局或者建倉的時間段。

　　主持人：謝謝李總。現在有請黃總說一下您的觀點。

　　黃云軒：我認為資金在各個市場互相流動的時候任何時候都是存在的，現在為什么高利貸大家都比較熱衷或者談得比較多，因為來錢快，比炒股票好多了，這是一個正常的人類活動的現象。從稍微長遠一點或者我個人理解來看，其實這是經濟活動進行自我調節的階段，為什么有這樣的狀況出現？主要是前幾年中國人民幣發太多了，這兩年是中國有意識或者由于CPI的壓力太多有一個收縮的過程有宏觀調控，包括4萬億拿出來大的基建，不能說收就收，這樣收縮的過程導致很多企業面臨下游需求的削弱或者消失的問題，導致了企業運作的困難，不能讓企業倒閉不能讓員工下崗，由于這樣資金的需求就導致高利貸浮動的出現。上個月和上上個月銀行系統也比以前存量的存款少了幾千億，這些錢就去了高利貸，這個現象不但在中國，在國外也存在這樣的現象。現在歐洲面對一個難題，這個難題也不會有很好完美的解決方案。這個不良的狀況有一個發酵的階段，短期內資金方面崩緊的狀況我認為不會得到緩解。

　　對于私募這個行業，我倒是覺得不是受沖擊的，因為自己運作這幾年來客戶還是抱著比較長期的心態，起碼大部分的客戶而言，也有少部分的客戶也想做產品的，低買高賣的沖動和想法，但是大部分的客戶還是抱著長期投資的心態。我個人感覺資金方面的崩緊在私募行業倒不是尤為突出。在整個股票市場確實跟銀行、投資品、經濟層面有一個資金爭奪戰的過程，現在證券市場還是處于資金留出的狀態。

　　主持人：謝謝黃總。接下來我們談下一個話題，比較關心房價的問題，潘石屹(微博)前幾天說房價還沒有降到位，這樣看來是不是形成房價的拐點，如果房價真的下跌，中國的宏觀經濟是否能承受得了？是不是出現房地產不行了，其它的行業會過得更好的情況？

　　劉宏：兩個很鮮明的觀點，第一個房價一點會跌的，第二個房地產沒有泡沫。為什么說房價一定會跌呢？因為現在房地產調控已經上升為一種政治認為，當然在經濟領域也是有必要的，我國政府跟西方體制下的政府是不一樣的，我國政府是非常強大的，他要想做到的事情一定能做到的，這是第一個觀點。第二個就是房地產沒有泡沫，在這種調控的政策壓力下，房價會有回落，而不是泡沫破滅。房地產這個行業由于不是泡沫磨滅而是正常的下跌，所以不會傷級的宏觀經濟。為什么說房地產沒有泡沫呢？你只要稍微考慮綜合一點，所有的人都能得出同樣的結論，第一我們看房價要看整體，另外我們跟國外對比，也要對上號去對比的，你不能拿上海最繁榮的地方跟印度那些國家去比，大家看到這些數據一定會有同樣的觀點。謝謝！

　　主持人：劉總給了一下非常鮮明的觀點，房價是正常下跌不是泡沫破滅。下面有請丘總解答一下。

　　丘海云：我想告訴大家三個數據，7月份只有三個城市是下降的，有26個城市還增長了；第二個數據是最近我們對招商地產(微博)以及廣州大地產商包括恒大的摸查，8月份連續星期每周銷售下降20%。第三個數據是溫總理在召開會議的時候說要加快建設，100%要完成，第二個就是很清晰給出一個保障性住房的標準以及配套的標準，針對的是40平方米以下的，把商品房的受眾跟保障性住房的受眾完全區分開來。還有就是很清晰的給出配套的政策，商業配套，給出發展商的條件是略地域市場價格，商業配套可以讓保障性住房開發商來開發。第三點是加大土地出讓金的比重，并且讓保障性住房債權融資有更大力度的支持。第四點就是商品房的融資跟保障性住房融資進行一定比例的捆綁，這個比例還沒有看到。

　　我是怎么看待這些數據呢？我們不去討論房地產長遠的怎么樣，目前已經出現價格的松動。我還有一個數據，廣州南湖在高爾夫球附近有很多別墅，在去年2010年8、9月份的時候開價是2500萬一棟，上面是有直升機的停機坪的，還有一畝的花園可以送。今年年初就開價是2100萬，上一周我有一個朋友去問一下說是1500萬。這些事件表明房價已經在松動，我也跟招商地產專業人士進行了溝通，他們是比較擔心，他們擔心第四季度假設這種情形延續的話，他們認為在堅持一個季度是這樣的話，市場就會比較明顯的下跌，另外他也告訴我一個事件，他說最近很多中小發展商找他們，問他們能不能接下他們的樓盤，銷售下降是一個催化劑，另外一個表現就是中小發展商已經有很明顯的狀況了。房地產短期的下跌肯定的，這是我的結論。

　　李鵬：我的觀點大同小異，房地產市場是黏性市場，張力比較大，不像股票市場股票市場是彈性市場，波動幅度會很大。房地產市場黏性市場特征意味著即使降也是緩慢的過程，漲也是緩慢的而且持續性比較長的上漲。就好象90年代末期房改以來，2001年到現在漲5倍的比比皆是，反而股票市場反映不出來。接下來房地產調控我也認同劉總的說法是政治的認為，是配合經濟轉型來作為出發點，所謂經濟轉型肯定是要淘汰以前的增長模式，舊的增長模式是靠固定資產投資、房地產投產的拉動，這種生產效率是沒怎么提高的，為什么中國股市不能持續上漲，正是因為效率不高，導致了整個估值中樞比較平滑或者漲不動。接下來如果房地產黏性市場一旦價格出現拐點的話，估計這種下跌是一個比較漫長的趨勢或者比較長時間的調整狀態，我們不好用一年半年的時間來判斷能跌多少或者跌多長時間，這個不好說。從去年4月份以來整隊房地產調控的政策出來到現在房價沒怎么跌，有一些公司他們熬得過去，這個熬是短暫的熬，再熬多半年有一批會撐不住，就會有很多人出售，你希望它大跌的可能性也不大，中國城市化的進程包括一線城市土地的稀缺，包括人口紅利還沒結束，包括農民工往一線城市走的趨勢還是遠遠沒到盡頭，也會支撐一線城市的高房價，持續上漲的動力是遠遠不足的。十年前大家買房可以閉著眼睛，接下來在經濟轉型期，如果老百姓還是比較懶惰的方式把房地產作為投資工具的話，社會效率就沒有活力，經濟的連續性就不強，政府意識到更高層次問題的嚴重性，所以才在十一五規劃初期就堅定要進行房地產調控，而且這種政策越來越嚴厲，從來沒有松動過。我們可以期待房價回落是一個長期的趨勢，但是一線城市不要指望回落太大，因為供求在起決定作用。第二方面就是房地產調控最終的目的就是有效推動經濟轉型，使經濟重新煥發生命力起來，房價有可能也會跌，也有可能會停滯不前，要把這種資金更好的應用在企業的技術創新上或者研發投資上來，這樣的企業才更有生命力，才能為整個國家經濟出一分力。再往后看5—10年，舊的固定資產推動的模式的話，可能真正的資本市場有可能會迎來比較良性的循環狀態，或者說我們可以期待未來中國股市有可能會迎來漫流的行情，所謂的“慢牛”就是一年跌10%—20%。如果經濟轉型慢慢有成效的話，我們可以預期資本市場、股票市場會不斷的吸引增量的基金進來，不是這些資金老是想著買房子了，股市的良性循環就會出現，有可能中國股票市場就會迎來好的投資光景，或者5—10年的投資光景出現，我們也是很期待，謝謝！

　　主持人：謝謝李總！接下來請黃總說一下您的觀點。

　　黃云軒：地產既是消費品也是投資品，與每個人都息息相關，每個人談到地產都會說一套自己的看法，我就簡單說兩句我對這個行業的看法，我自己感覺房價早該跌了，由于是一個很復雜的博弈和利益的體系，要跌起來也是那么容易的事，很簡單的一個道理，中央想跌，但是地方政府不干，包括很多小地方喊的口號說今年要怎么樣穩住房價，要增長百分之多少的任務，地方政府從財政收入和政治人物的角度肯定是希望拍地的認為和財政狀況是好的。

　　另外，從我的理解房價從某個階段來看也是貨幣現象，這幾年由于流通在外的貨幣太充裕了，老百姓口袋的錢太多了沒有好的投資渠道所以也只能選擇房地產一個自己比較熟悉而且靠操作性比較強的方式去投。很多人一次性付款的就買了一套一兩千萬的房子這樣的例子比比皆是，政府如果是從長遠來看，把這個思路放清晰的話可能房價會好處理一些，一方面把保障房這條線要加大力度，貫徹落實下去，像新加坡、香港保障房的比例非常高，這樣就穩住社會去情緒和壓力。另外高端的房子就放開，讓自由市場的供需來發展。我認為這樣就好處理一些。如果一刀切說今年房價要跌多少才能達到任務的話，涉及到那么多利益集團，是很難處理的。國十條出臺了那么久，半年前我就想房價就該跌了，但是還是沒跌多少，可能我認為這個月下個月比較明顯了，有開發商撐了一年多，資金鏈也崩得很緊，前幾天有一個上市公司要查它的信托融資100億規模左右，引發了中資的地產股這一周跌了很多，這也是一個信號，很多開發商一直不肯降價比起這兩年的資金量比上一波的熊市好多了，所以不能降價，降價的話老業主找他麻煩，所以正常來說不肯價錢。但是資金鏈撐不下去的話不降也得降，這是一個漸進的過程，開發商的資金鏈也到了零界點的時候了，這時候是不是有一兩個大的開發商出現這樣大的問題，才導致價值體系拐點的出現和誘發加速的下調，我認為不排除有這樣的可能性。

　　主持人：我們進入第三個問題，CPI到8月份數據是6.2%，在今年大家什么時候會出現拐點，對股市有沒有一個機會？

　　劉宏：這次跟上次一樣，天不會踏下來的，市場跌到這個份上肯定是有原因的，通脹、國際環境、歐債等等，我在這個市場上搞20多年了，每當出現非常危機的時候，似乎都有理由相信最終天會踏下來的，結果沒有。舉一個例子，李嘉誠怎么賺錢的，我研究不多，但是我偶爾翻過一本書，我發現他有一個投資是非常巧妙的，在每當出現危機的時候，他以歐買資產的方式來解決，那個時候的價格是認為大家都認為要踏下來的，1997年共產黨都要來了。我講講理由，房地產價格會跌，所以沒有泡沫。中國的經濟沒有問題，現在我們經歷了這樣一個周期之后，目前幾乎所有倒霉的事情基本上都差不多了，現在幾乎不說黑天鵝，因為現在幾乎都是黑天鵝。第四個我對于政府采取的政策措施都是打滿分的，我信任他們。我為什么說中國經濟不會有問題呢？這個主要是針對曾經出現過一種所謂中國危機的問題，主要是像日本那樣諸有此類，另外就是中國的人口紅利我認為是非常片面的，原來整個國民的教育水平跟后面的會貼補年齡的變化，經濟過程中的效益就是科學發展水平、組織生產的水平也會從東往中西部地步有很大的貼補。還有一個很重要的就是整個經濟體已經高速增長了30年了，現在維持那么高的增長，其實不是很現實的，略微降下來并不說明宏觀經濟出了問題，相反出了一個數據，我隨便說兩點，比如說通脹了，整體上來說我們還是處在收入偏低的狀態，通脹是不可持續的因素造成的通脹。還有一個就是人民幣匯率升值那么多，但是出口還是在增長，而且增幅還不小，這種產業的增長模式的落后起點地，就跟以前GDP水平低一樣的，由于這個起點地，由于這個轉變正在進行過程當中的轉變，其實就可以彌補經濟增長所面臨的很多負面因素。總而言之，我認為這一回并不是踏下去的，還會起來的。

　　丘海云：大家認為CPI的變化五是政府的貨幣政策，包括利率政策的變化或者進入觀察期的前提，大家多看到CPI8月份同比下降了0.3%，環比是漲了0.3%，主要還是食品的因素，可能跟中秋節有關系，從分析的數據來看，9月份翹尾因素比8月份還要高1.2%，另外一個環比下來的機會也比較高，我們認為9月份跟8月份持平的機率會比較高的，這樣貨幣是不是就會進入觀察期呢？我認為可能性比較大。大家知道歐債的事情，整個歐洲進入選期，領導人都不希望近期有大舉動的政策，對他的選期有影響，在這種情況下看，我相信我們的政府把控能力是很強的，我的傾向就認為CPI下來的機會是挺高的，但是下來之后是不是馬上能帶來政策的變化，我認為這個可能性比較小，可能先進入一個觀察期，因此對A股市場的影響，我認為還是要看政策的變化，而不是單單看CPI。

　　李鵬：今年我們對CPI相對來說在一季度我們就比較樂觀CPI會下行，到二季度還在上行，7月份還在創新高，CPI的上行在二季度也受到三月份的日本地震包括水災、旱災的影響所以導致不斷的創新高，對于6.5%左右的CPI我認為是年內的高點，為什么這么說呢？我們看去年的數據，去年CPI上行到9月份還是3%左右，10月份就到4%，簡單看翹尾因素的話，有可能在今年9月份CPI回落不會太大了，有可能四季度CPI的回調的幅度會超出市場普遍預期，這是我對短期CPI的看法。

　　為什么今年大家看不懂CPI的波動呢？最近十年來的宏觀調控，2004年一次、2008年一次，到2010年第三次，每一次宏觀調控經濟下行的過程中都迎來了CPI的下跌，這一次宏觀調控政策那么嚴厲，反而迎來CPI不斷的創新高，所以導致整個市場或者大家對宏觀經濟，對整個政策取向很難判斷，導致了股票市場出現了比較大的系統性的風險，這跟前兩次宏觀調控不同的地方。2004年的宏觀調控整個固定資產投資從50%降到10%，2008年也一樣，宏觀調控以后CPI下跌得很快，這次2010年10月底開始加息的宏觀調控一直下來CPI不斷創新高。接下來我們預期CPI的形勢可能有外部因素的作用，特別是最近大宗商品跌得比較多。在之前的跌幅不大，國外的經濟和美國經濟處于復蘇狀態，所以整個通脹沒有下來，第二個因素就是中國宏觀調控以后很多業的庫存很低，不是說像2008年上半年的時候經濟形勢不錯大家庫存都很高，一旦庫存高價格一回落就要先消化庫存，不斷的甩賣，所以價格跌得很快。因為很多企業庫存不高，導致了在高位維持了一段時間，一旦外圍經濟不行，導致大宗下跌幅度就比較大了。現在很多原材料的價格都在下跌。

　　第二方面要看國內的情況，主要原因還是勞動力成本上行的因素導致了高通脹的壓力，就像我們最近也跟做房地產企業的，他說找地盤的工人200元/天都找不到人，在香港1500元/天都找不到人，整個勞動力成本不斷上行也是導致了很多物價指數下不來，包括流動領域，物流、配送、運輸環節也是很高的成本，導致物價下行的趨勢有限。目前通脹可能會回落，但是不會演繹成通縮的情況。看未來一兩個季度，有可能恢復到4%的，這個時候就迎來了比較投資機會，也不排除在未來半年之內會出現趨勢性上漲的機會。這是我們對通脹形勢的判斷。謝謝！

　　黃云軒：通脹我認為注定是一個緩慢下落的過程的可能性偏大。由于通脹和物價這個問題和所有的國民都息息相關，從階段性的任務來看，通脹是現階段首選的重點的任務，由于對壓制通脹的手段也不好把握，從第四季度開始，應該說通脹穩住向下的概率還是比較大的。但是不一定段時間內股票就反應得很快，因為從管理層來看穩住5%以下才比較放心一點，到了3%左右才有放松的基礎和本錢，現在6.2%還需要有兩三個月的觀察周期。

　　看看經濟和股市有時候也有點矛盾，可能企業家都希望經濟越好，做生意就越好，股票投資就不一定很見得，你看過過往的歷史，大部分的牛市都是在經濟不景氣的時候有大牛市或者行情比較好，在GDP增長很好的時候沒有牛市的發生，甚至是小熊市或者是振蕩市的可能性很大。這段時間投資人的心態有點不是很正常，反而是希望經濟差一點，從這個角度出發反而覺得經濟不好了政府就會注入更大的流動性資本市場才有機會，這個邏輯心理有點不正常，但是事實上整個市場包括中國或者外國都有這樣的預期，現在你說A股市場大家預期政策放松，銀根放松，這個前提或者邏輯是什么呢？經濟下來了，不行了，經濟活動要減弱了才有這個放松的前提或者動機。從這個理解或者推論來看，大牛市或者有行情的時候可能是經濟周期都不怎么樣的時候，最近的一波很明顯，2008年由于金融海嘯不行了，搞了4萬億出來一年不到牛市就出來了，現在不會再有4萬億了，最多就是出一些政策促進消費了，上一波的后遺癥還沒有處理好，現在再搞一個鐵公雞可能后面的難題更多。

　　主持人：接下來談一下跟大家直接相關的問題，四季度的A股看來現在是歷史性的底點了，四季度基金經理是什么樣的操作策略或者方法？

　　劉宏：四季度市場慢慢會漲，觀點很明確，當然這是我的判斷，不一定對，這里面的理由剛才說了很多，除了以上的理由之外還有一些直覺，實際上看資本市場的波動的時候，有時候特別是段時間的波段，有時候直覺還真的是很重要的，我的觀點很明確，四季度就漲，而且這個漲不是反彈的漲，我認為是逐漸的估值中樞產生的過程。至于說在權益類的投資里面定向增發肯定是在這個市場真正開始漲之前，盡可能的多組織一些銷售，多組織一些發行，這樣對投資人有利。另外由于目前估值很低，我們準備在四季度開發一個可轉債的投資基金出來。中國還有一個特殊現象，信用風險可以忽略不計，跟國外不一樣。這是我的基本觀點，謝謝！

　　丘海云：我們今年以來年初就制定一個策略，我們認為上半年是振蕩下跌的可能性比較大，為什么呢？我們有四個觀察的維度，我們的定位就是中長期的穩健投資者，是什么樣的風格呢？一手抓風控，一手抓個股，兩手都要硬。為什么我們這樣選擇呢？首先在經濟結構轉型的市場里面，必然就是公司限于先業走出來，行業先于產業走出來，我們的新興產業或者更高更符合未來經濟規律的產業，就好象從小學到博士生不等的孩子，充滿了希望，誰能成長起來都不知道。另外，十二五今年是首年，結構經濟的轉型頭一年就取得輝煌的成就這一點是比較低了，今年、明天都是政府換屆的期間，經濟在這兩年有很大機會的上升或者在政策面上有很明顯的動作，我們今年觀察CPI、房地產價格、地方性融資平臺的解決、經濟結構轉型是否能夠如其的進入正規，我們觀察這四個因素得出的結論就是認為上半年是正當上行的大概略，下半年我們認為會有反彈，或者認為是反轉，我們認為四季度或者明年一季度會有一波行情起來，因為跌得太多了，內在的因素可以說很多，會有一個向上修復的過程，至于這個時機什么時候出現呢，我剛才也提到了，其實我的觀察點首先是看政策，這個政策不一定要出現寬松，政府不會這么輕易出寬松的政策的，據我們了解的情況來看，下一屆的政府跟這一屆的政府都有一個共識，希望轉折的時候泡沫更少一下。在這個背景之下，由于政策面突然寬松引發的反彈機會是比較低的。

　　李鵬：我剛才已經說了，我們是偏樂觀的，基于幾個大邏輯，一個是經濟不一定會著陸，第二個就是房價下跌的問題，四萬億下來以后還有一個延續性，在看消費，我們可以看消費都很穩定，雖然說物價指數上漲比較快，第一個大邏輯就是經濟不會著陸。第二個邏輯就是估值有效，所謂的估值有效就是估價下跌不會跌幅很大或者跌到大家心理都沒低，這種下跌不像2008年，2008年的下跌是估值大幅下跌，如果經濟和通脹都可控的話，上市公司業績的波動不會像2008年這么大，意味著整個估值是有效的。基于這兩個判斷還是值得參與，在未來三個月到半年我認為還是值得大家去把握的。

　　黃云軒：我就簡單說幾句，未來半年我覺得還是一個觀察的周期，我認為是一個筑底的過程。CPI拐點的出現有一個驗證的過程，這個過程有兩三個月左右，不明確的狀態下導致了資金放松的政策層面放松可能性不是很大。第二我認為要進一步觀察在三季報出臺前后對于上市公司盈利預測的調整，從草根接觸到的情況，企業的盈利狀況可能是面臨著不是很好的轉變過程，如果從三季報披露的過程中，上市公司增速盈利下調預期下調最后過程的話，我認為肯定會影響到估值的運行。第三點外圍的進展，歐洲短期內不會有很明確的結果出來，歐洲的狀況應該是正在向快一點的方向發展，對中國心理層面上的影響還是蠻大的。這幾個因素導致了我認為下半年第四季度還是振蕩筑底的過程。

　　主持人：謝謝四位優秀的私募基金管理人，讓我們以熱烈的掌聲感謝他們精彩的討論，謝謝！

　　主持人(李紹禮)：非常感謝四位嘉賓的精彩交流，經過這次的交流我想也給投資者增加了很多相關投資的知識，讓我們再次以熱烈的掌聲感謝四位嘉賓。

　　下面是觀眾跟嘉賓交流的環節，大家看看有什么問題或者疑問可以提出來。時間關系如果有問題的嘉賓，到時候我們私下再交流。

　　好的，本次論壇到此就圓滿畫上了句號，感謝私募精英為我們分享他們的投資智慧，感謝各位嘉賓的積極參與，感謝協辦單位、媒體朋友的鼎力支持。