“融智評級-第三季度陽光私募基金論壇”于2011年9月24日在佛山舉行，上圖為融智評級高級研究員陳琴。

　　新浪財經訊 “融智評級-第三季度陽光私募基金論壇”于2011年9月24日在佛山舉行，上圖為融智評級高級研究員陳琴。

　　以下為演講實錄：

　　陳琴：大家下午好！首先非常感謝大家百忙之中能來參加我們這個活動。

　　我今天演講的主題是《陽光私募的投資之道》，主要是和大家一起來分享一下陽光私募這個領域的一些內容。

　　在正式進入主題之前，我想先問大家一個問題，在座的各位肯定很多都有相應的資產投資在證券市場，我想問一下今年以來取得正收益的有多少，取得正收益的請舉一下手，沒有一個嗎？大家想知道陽光私募表現最好的前五位他們的收益率情況是怎么樣的嗎？我們不妨先來看一下一些數據。

　　截至2011年8月份最好的陽光私募呈瑞1期的收益率為48.30%，金中和西鼎的收益率為33%，博弘定向增發是31.80%，三能1號23.01%，中融宏創取得了20.60%的收益率。而同期滬深300指數下跌了9%。我想這樣的一些收益率的數據，就讓我們有理由去關注陽光私募這個行業為什么會取得這樣的收益率，普通投資者投資陽光私募的價值何在？

　　下面正式注入我們的主題，《陽光私募的投資之道》。

　　首先我們先來回顧一下什么叫做陽光私募。可能很多投資者如果對私募行業不太了解的話，可能認為私募存在一些欺詐等道德行為，實際上目前所指的陽光私募是一個合法合規的產品，目前以信托產品等方式作為外在表現形式，通過非公開方式向高端投資者私募資金，主要投資于證券市場，定向投資者公布業績的投資基金都被約定俗成的成為“陽光私募”。陽光私募的成立、相關的信托關系、資金保管受到《中華人民共和國信托法》，《中華人民共和國證券法》等相關法律的約束。讓我們總結一下陽光私募的四個特點：一、合法合規、二、非公派募集；三、高端投資者；四、專家理財。

　　剛才說了一下陽光私募的業績情況，其實陽光私募我們可以稱之為不一般的基金，這個不一般的基金為什么說它不一樣呢？主要有以下幾點優勢，使我們把它歸成不一般的基金，因為它與公募基金相比，有天生的優勢，這些優勢就導致了取得超額收益的特點，首先私募基金是沒有一個倉位上的限制，決策上更加靈活，當市場環境不好的時候可以迅速降低倉位了降低風險，市場環境變好的話可以加倉來獲得市場的超額收益，公募是有一定倉位限制的。第二私募相對于公募來說資金量小，投資各種股票時無流動性限制；第三點是最主要的，私募基金的激勵機制更強，與基金管理人的自身利益緊密相關。我們知道公募資金的盈利模式主要是通過管理費，獲取收益。私募基金管理人主要是通過花去業績提成的盈利模式，主要私募基金為投資者賺到錢的基礎上，私募基金管理人才有可能提取業績提成，這樣就把私募基金管理人的利益和投資者的利益緊密捆綁在一起。這樣就更有動力為投資者專區超額收益。總結下來這三碘酒體現了陽光私募是不一般的基金。

　　這個不一般的基金到底收益從歷史來看是什么樣的，我們也做了統計。從中長期來看，超額收益是非常明顯的，下面看一下這個圖，紅色的線是代表融智中國隊沖基金指數，藍色代表的是滬深300指數，綠色是股票型公募指數。截止到2011年8月底，溶質中國陽光私募基金指數的累計收益率為117.8%，同期股票型基金指數收益率64.1%，同期深滬300收益率39.5恩%，我們可以很明顯的發現陽光私募中長期的超額收益是比較明顯的。這是一個論證。

　　當然我們分年度來看，也會看出陽光私募的優勢，在振蕩和下跌中的有時也比較明顯。我們分別看2008、2009、2010年三個不同環境下陽光私募的表現。2008年熊市陽光私募的平均業績遠遠優于同期股票型公募基金和滬深300指數，安全性更高。這也是我們剛才說的陽光私募的特點所導致的，因為倉位可以迅速的降低，規避風險。2009年小牛市陽光私募也獲得了相對較高的收益，平均年收益率為54.92%；2010年震蕩市中，陽光私募的平均業績為6.48%，而同期滬深300的收益率為-12.51%；從整體的平均業績上看陽光私募體現了跌時少跌，漲時能漲的特點。

　　剛才說了陽光私募是不一般的基金，不管從中長期的超額收益來看還是說短期的收益來看，都具有了一定的優勢。如果我們要去投資這個陽光私募的話，我們可以隨意去進行投資嗎？隨著陽光私募行業的發展和壯大，越來越的私募管理人進入這個行業，越來越多的產品出現在這個行業當中，現在選擇陽光私募進行投資的話也是比較困難的事情，如何能挑選到適合投資者自己的陽光私募管理人，自己的投資專家和相應的陽光私募的產品呢？下面不妨來分享一下幾條原則。

　　在做任何事情之前都會有同一個問題，比如說高爾夫球手在擊球之前會考慮什么問題呢？是要想一下球洞在哪里。我們做投資也一樣的，事前必須要衡量一下自己的目標，俗話說得好量體裁衣，所以在我們開始挑選陽光私募之前應該做好自己的與其收益、風險承受能力和偏好投資風格的判斷。在這量體裁衣了以后，就要去區分陽光私募的風格了，并不是所有的陽光私募只要業績好就適合投資者，實際上陽光私募是有一定的風格特征的，一般情況下按照風險收益屬性我們可以簡單的把私募產品分成不同的風格類型，按照風險從低到高的話，當然風險最低的是目前的結構化的產品，相當于固定收益類的產品，這個風險低同時收益也相對比較低。往上進一步穩健性的產品風險偏低，收益比結構型高一點，平衡型就往上升，積極性是收益高風險也高的產品。

　　如果把陽光私募的風格進一步的劃分，我們有事前風格劃分和事后風格劃分。事前風格劃分，根據基金經理定型的研究做事前風格的判斷。第一個九方格的圖形是代表事前風格的劃分。事后風格劃分是根據基金經理對歷史業績去做事后定量的風格劃分，這是我們首先要去區分陽光私募的風格。我們知道了自己的偏好，也了解了陽光私募的風格，那就可以有機把這兩個結合在一起，才會達到自己的預期。

　　接下來怎么具體選擇合適的產品呢？可能會有這樣的預期，因為現在評級結構和排名機構都比較多，投資著單純依靠排名和評級去選擇私募，投資者選擇陽光私募的時候，不能僅僅靠排名的數據去選擇私募產品，這樣可能會達不到投資者的預期。目前過國內各類的評級機構是對過去的業績表現情況來去進行排序，排在前面的產品是過去的，投資者選擇產品的時候是投資這個產品未來的表現，既然這兩個不能劃等號的話就不能緊緊依靠評級或者排名來選擇私募。

　　我們也可以簡單分析一下為什么出現這樣的情況，第一個創業容易守業難這個是在任何一個行業都存在的，為了保持排名可能會改變一些策略可能會采取更積極的策略，這個策略的有效性，在未來的有效性就為未來的持續性的業績表現買下了隱患。第二個與市場的有效性也有關系，在短期排名比較靠前的話可能有各種因素的影響，有可能排名靠前市場環境也產一部分，未來一旦市場環境發生變化的話業績不會得到比較大的持續性。第三點如果評級和排名本身的影響力比較大的話，會不斷的吸引基金到產品當中來，如何管理越來越大的資產，對未來持續性的業績表現也有可能會造成比較大的影響。通過這三點的分析，我們認為投資者不能通過簡單的排名和評級去選擇陽光私募，我們應該去分析業績背后的因素。這是我們要注意的一點。

　　接下來我們再分享下面一點，大象難起舞，船小好掉頭。某種程度上我們不可以否認目前規模小的產品在操作上更容易，獲取超額收益的能力和動力更強，也能夠充分發揮陽光私募的靈活性和相對集中的優勢。規模大了以后可能會造成原先的策略的效用降低，需要時間去探索和適應大規模的操作方法，有一個過渡期。我們也通過數據統計發現這樣的規律“小而美”比“大而美”的概率更高。為什么這么說呢？2009年前20名中13家是“小私募”，2010年前20名中15家“小私募”。這個我們說的是規模的問題。

　　最后我們分享最后一點，追漲殺跌難盈利。從國外成熟市場的研究可以發現，在投資行為上都表現出一定程度上的追漲殺跌，最后會導致即使基金產品策略是有效的，在長期獲取了比較好的表現，實際上投資者并沒有從產品中賺到錢。分享一個實際案例，這個是產品實際業績走向的情況，不妨來模擬一下，如果買了這只產品在面對凈值波動的心理情形。當跌到20%的時候，可能會想怎么辦？有可能這個跌幅還不太大，可以等等看會不會反彈，大部分投資者都有這樣的心理變化，跌到40%了，大多數投資者都不會選擇在這個低位買入，好不容易跌上了就馬上贖回，繼續上升就后悔贖早了。到了年度好牛跑第一，明年應該也很猛，投資者買入，預期很高。沒有想到又跌了25%了，贖不贖？要是繼續跌下去怎么辦，過往也跌過40%。這個產品在2010年的時候收益特別高，投資者沒有分享到超額收益。實際上投資者應該怎么去做呢？面對追漲殺跌人性弱點我們投資陽光私募應該注意什么呢？投資之前應該做足功課了解基金管理人的投資風格和各種特性，一旦認可了以后就不要隨便的去追漲殺跌。

　　實際上剛才我們所分享的幾點只是平常去選擇私募的時候或者投資私募的時候遇到比較簡單的幾個點，實際上挑選私募是非常復雜的過程，我們公司有一套比較完善的篩選流程的，在歷史業績、基金經理、投資流程、投資團隊、投資組合，核心競爭力、潛在因素、產品要素等，我們后期做的一些凈值調查報告種種分析完了以后，我們才會去選擇陽光私募的投資。

　　大家可能會覺得這個可能要花費很大的精力和時間，如果我們沒有這樣的時間和精力的話，目前TOT也是投資陽光私募新的方式。可能大家對陽光私募TOT不太了解，我簡單花一點時間去解釋一下什么叫陽光私募的TOT。實際上TOT也是陽光私募的信托產品，這樣的產品是由專業篩選基金、構造合理的基金組合，通過雙重專業管理使資產的非系統性風險金一步降低，獲取較高回報。

　　最核心的優勢就是優中選優、更勝一籌。專業專著的機構為您挑選私募，定量定型方面為您選優選私募。第二個有點是組合投資平滑波動，我們在TOT里面通過組合投資獲取了更穩健的回報。第三點是動態監管、持續跟蹤，我們還需要進行持續的動態監管，因為任何一個小的條件粗觸發都會影響到產品未來的表現。第四個是長期投資絕對收益，我們這個產品追求的是更穩健的長期回報。

　　剛才我們也介紹了我們公司現在發了兩個產品。一個是華潤信托·融智組合寶1期(2010-09-17)的，第二個是粵財信托·融智潮商組合寶1期(2011-07-27)。

　　融智TOT的優勢：一、專業專注，我們是一個專業專注的研究團隊，在過去四年，我們只做好一件事情就是陽光私募這個領域的研究。二、獨立客觀，獨立于銀行、券商、信托和基金公司的第三方陽光私募投資渠道，始終站在投資人的立場，為您提供一站式的陽光私募投資顧問服務。三、深厚的私募基金行業資源。

　　我們也可以關注一下融智組合寶1期自2010年9月17日成立以來凈值增長11.59%，不僅戰勝滬深300指數，更遠超陽光私募平均水平！5月滬深300指數急挫5.99%，融智組合寶1期僅小幅回落1.83%。7月滬深300下跌2.37%，融智組合寶1期上漲2.74%。通過融智獨有的定量、定性指標分析，盡職調查精選優質私募組合投資和通過金融工程數量化科學比例配置的投資方法在實踐中得到檢驗，優勢明顯！

　　今天我就跟大家分享這么多，再次感謝大家的光臨。