“SAIF-CAFR金融名家講堂年度盛會——《全球·中國：經濟風險與投資策略》”于2011年7月26日在上海召開。上圖為交通銀行首席經濟學家連平。(圖片來源：新浪財經 周一歡 攝)

　　新浪財經訊 “SAIF-CAFR金融名家講堂年度盛會——《全球·中國：經濟風險與投資策略》”于2011年7月26日在上海召開。上圖為交通銀行首席經濟學家連平。

　　以下為演講實錄：

　　連平：中長期的問題，大家其實都提到了。投資如果居高不下，長期是難以為繼的。實際上中國經濟體已經足夠大了，依賴海外的出口導向的增長模式是越來越難了。亞洲金融危機以后，每次出現一些問題，國內的問題是通過國外的額外的需求得到解決。再往前推進的話，我覺得有幾方面的原因這個是難以為繼。一方面原因是發達國家包括美國、歐洲本身自己也有一些問題，所以這個需求并不是很足。第二個，基數已經足夠大，你在基數這么大的前提下，競爭越來越難了。有幾個事情值得關注。第一個，中國出口增長速度是在往回調的，中國貿易盈余去年開始已經小于德國的貿易盈余，中國的經常帳戶下盈余按百分比，也是小于德國。這是很值得大家關注的。換句話說，再往高端競爭，包括制造業往上走，其實上面的競爭是很厲害的，包括德國、日本、美國。出口導向的空間越來越小了。同時全球化的過程里，因為新興市場較高速的經濟增長，導致全球的大眾原材料價格還是在上升的。全球的總體通脹水平雖然經濟危機后有所緩和，但總體是向上走的，包括美國、歐洲，尤其是新興市場國家。導致的結果就是對中國而言，輸入型通脹肯定是長期必須面臨的問題。同時中國因為自己人口的原因，勞動力成本會越來越高，中國本身面臨的結構性通脹壓力是越來越大的。往前走，中國GDP增長速度是一定會回落的。你這個回落，是一個緩慢的回落，下一個臺階或下半個臺階還是自由落體式的回落，下幾個臺階，這個“下幾個臺階”就是我理解的“硬著陸”。出去是緩慢的回落，比如從10%的GDP增長回落到8%到9%，花10年時間再到7%，這對中國來說是一個好的增長前景，也可能對全球是一個好的前景。所以實施起來，還是蠻有挑戰的。

　　我講幾點挑戰。第一個，雖然美國面臨那么大的問題。一個月前去紐約見投資客戶，人民幣持續升值的預期現在已經下來了。也有中國公司本身的問題，導致了一系列的變化。我感覺，如果短期出問題，我覺得一定是資本市場里面出現大的問題。實際上中國公司的估值是在下移的，而且下移非常快。大銀行的估價，A股的估價低于港股的估價。A股大盤股的估價中樞實際是下移很快的。在這個意義上如果資本市場再有其他的對銀行的擔心、對別的擔心。從市場角度出發，實際更擔心的是短期的問題，包括地方融資平臺、其他的銀行貸款、流動性到底有沒有。這些是短期市場更為關心的問題。

　　短期從目前的調控情況看，問題不是很大。無論是從剛才講到的地方政府融資平臺來說還是房地產來說，如果說我們的政策維持是一個非常謹慎的、有序的、能夠兼顧各個方面的調控，那么還不至于把房地產、地方政府融資平臺這兩個泡沫給刺破。短期經濟增長維持9%以上，應該沒有太大的問題。中國的問題，現在應該說還是沒有太大的改變，關鍵還是一個結構問題。中國不擔心經濟增長動力的枯竭，至少在短期內來說是這樣。因為投資的欲望還非常的強烈，同時投資可以從銀行獲得資金以外，還可以從非銀行系統，我們稱之為“影子銀行”或者資本市場、債券市場甚至于從境外獲得資金來推動他的投資。所以今年雖然在投資領域從商業銀行來說對他的資金流入速度是減緩的，但固定資產投資的增速依然保持在25%以上。這是明顯高于歷史平均水平的。他的資金來源是多方面的。這是一種非常強烈的投資的饑渴，對資金的需求。因此，造成了目前市場對資金需求量很大。但從商業來看，中長期貸款在銀行的整個貸款余額中占的比重已經超過了60%。這個也是長期以來很少見到如此高的比例。其實另一個側面，就反映了銀行給地方政府融資平臺也好，房地產也好，流入的這塊資金總量是比較大的。但今年以來，已經出現了一個變化，就是短期貸款比例在明顯上升。這個狀況我們認為表明銀行系統資金流入到房地產和地方政府融資平臺，總的來說速度是在明顯的放慢，已經在進行調控。但我們要注意的是，從企業來說，行業來說，只要真正把資金來源給切斷，任何再好的企業恐怕都是無法生存的。所以說，如果要讓這個問題以后中長期能逐步得到好的解決，比如地方政府融資平臺，還是需要在一定階段、有一定數量規模的資金能流入，保證這些合理的項目能繼續進行下去，直到他最后形成產品。這方面，可能是一個例子。從宏觀調控講，他需要把這個問題看得非常透。并不是說我實行了緊縮措施，現在有這個問題，我就一股腦的采取非常偏緊的措施下去，之后就可以把問題解決。這往往會導致把泡沫刺破的效應。這種例子，過去美國、日本有過，國際上可以找到很多這樣的例子。所以短期看，如果能保持一個相對平穩既定的政策，適當做一些微調，不至于出現所謂的“硬著陸”，我認為7%以下的增長的可能性非常之小。